中国资本市场的未来

ForUIBEr祁斌：中国资本市场的改革与发展BY@贸大国际金融形势与中国经济转型——中国资本市场的改革与发展证监会研究中心主任祁斌(根据一次内部讲座整理而成)想借这个机会谈一谈中国资本市场未来五年的发展.中国资本市场十二五期间的发展主要有两个背景：第一个是国际金融形势，第二个是中国经济转型。我谈一谈我的的一些想法，就是未来五年，中国资本市场会发生哪些事情，这些事情是跟各位的工作和职业生涯相关的。我有一个引言，提到几件事情。这几件事情看上去可能都毫不相关，但是它们有一个共同之处。第一件事情就是去年年底颁布的“十七届五中全会公报”。我们在研究学习这个公报的时候，注意到有这样一句话——站在新的历史起点上。今天的我们确实是站在新的历史起点上。为什么呢？因为改革开放1979年开始，到2009年正好是30年，我们创造这个中国奇迹，全世界都很震惊。但是我们仔细去回顾一下二战之后的这个世界经济，其实多多少少很多国家都有过30年的奇迹，而且多多少少30年奇迹之后都遇到了问题。第一个最明显的是德国。二战结束以后是德国的复兴，德国的重建到七十年代，这三十年是轰轰烈烈的，然后是七十年代的经济滞胀。法国、英国类似。美国是从1945年开始从军用经济转向ForUIBEr祁斌：中国资本市场的改革与发展BY@贸大民用经济。原来都是造航空母舰，造飞机大炮，1945年停战以后，开始造电冰箱，造电视彩电。走到1972年出了问题，包括石油危机，校园骚乱等等，社会出了很大的问题，所以美国的七十年代很乱，发展了多少年？也是30年。日本人比他们晚了10年。因为二战日本打得一塌糊涂，后来美军又统治。到1958年的时候，在吉田茂首相的带领下，日本开始复兴，开始起飞，走到哪一年结束？到1989年经济泡沫破裂是多少年？31年。日本经济泡沫破裂后到今天也没有任何起色。第四个例子是“亚洲四小龙”。“亚洲四小龙”比日本又晚了10年。六十年代越战的时候美国很多武器的加工交给了“亚洲四小龙”，然后“亚洲四小龙”开始起飞。“亚洲四小龙”哪年出了问题？1998年亚洲金融危机。多少年？也是30年。所以30年的高增长，30年出问题，几乎是一样的。为什么？这里面的原因是一目了然的。我们的文革是一场浩劫。经济受到严重压抑之后，一旦进入发展阶段，就出现一些很自然的民用需求，比如说都要吃饭、都要穿衣、衣食住行等，那么这种初级消费的需求会拉动经济的增长，同时简单制造业跟进，那么很自然就带动了经济的快速成长，所以一般都有30年。30年之后这些需求基本上饱和了，经济就增长乏力了，所以也很自然就出了问题。也就是说走到三十年的时候，需要产业结构的调整，需要经济的转型，需要升级，这几乎是历史的必然。中国可能会不太一样，为什么？因为我们还有很多地方没有发展起来，西部还没有发展起来，我们会再延缓五年、十年。例如，去年全国GDP增长率最高之一是中西部的安徽省，其实这种递延已经很明显了。我们再给它五年、十年，或者再给它二十年，那么很多现在东南沿海遇到的问题，中国的西部同样也会遇到。1979年到2009年正好是30年，还碰到一个金融危机，中国的的确确是站在新的历史起点上。从历史的规律来看，确确实实，今天中国面临一个转型的压力，是站在一个新的起点上。中国去年年底，人均GDP是多少呢？是4400美元。4400美元是什么概念？4400美元正好是100年以前两个国家的水平，这两个国家一个叫阿根廷，一个叫美国。1913年阿根廷人均GDP3800，1913年美国人均GDP4000美元多一点。今天我们很难想象阿根廷和美国100年以前是一个水平。但是1913年的时候，欧洲人在打赌，是北美的美国崛起还是南美的阿根廷崛起。100年之后结果出来了。今天阿根廷人均GDP从4000增长到了6000，美国从4000增长到了46000。无独有偶，我们说历史是惊人地相似。100年之后的今天，欧洲人和美国人一块儿在打赌，是中国崛起还是印度崛起。那么究竟什么决定了阿根廷和美国这两个国家最后有这么大的反差，这是第二个引言。第三个引言。这次两会召开的时候我注意到两会代表最为关注的话题，一个是民生问题，这标志着中国社会从简单关心经济增长或者GDP走向关心全社会的福利、福祉，这是一个很大的进步；第二个话题比较技术性，叫战略性新兴产业。两会的形式是很好的，参政议政。我看到各界代表都在讨论战略性新兴产业。ForUIBEr祁斌：中国资本市场的改革与发展BY@贸大全民关注是好事儿。但中国怎么发展战略性新兴产业？金融危机之后，实际上使中国有机会与发达国家在战略性新兴产业的竞争上站在了同一起跑线上。过去的30年在全球范围内，几大新兴产业的发展我们是完全落后的，但是我们现在在追赶。比如说手机。我记得2000年左右手机开始在中国市场流行，今天中国手机用户全世界第一。因为我们人口大，规模大。但是我们在过去的三十年中几个高科技产业的竞争中是处于落后地位的。而什么是未来三十年的战略性新兴产业，今天来讲还是未知数。中国、印度、巴西这些新兴国家有机会跟发达国家站在同一起跑线上，这是好的一面。第二个问题就是我们怎么去发展，怎么去竞争。两会关心这些问题的代表，你真要问他，中国怎样竞争未来战略性新兴产业，他可能就不知道了，以为自己知道的，可能都是错的。因为到今天为止，没有人知道未来三十年什么是战略性新兴产业。第四个问题就是德交所并购纽交所，这个事情比较大。在座今天我估计都是金融局的同志，可能还有一些相关的政府部门的同志。做金融工作的同志有一点是比较郁闷的，就是他自己往往会觉得自己的工作特别重要，但是全社会经常不这么看。金融什么时候能够引起全社会的注意？出了大事儿的时候。金融危机来了，大家说原来金融还这么厉害，能造成这么大的危害。又比如说德交所并购了纽交所，一下资本市场的问题引起了各层领导和全社会的关注。美国非常强大，最近的例子是美国跑到人家国家把拉登给击毙了，人家还不知道，走了人家才知道。但美国资本主义的象征被德国人并购了，这有点儿奇怪。德国经济肯定没美国强大吧，德国的这个资本市场也不可能比美国先进吧，那它怎么能并购纽交所？这起并购说明了什么？对我们中国有什么样的警示？我们应该从中吸取哪些经验或者哪些教训？我们应该怎样应对？我想这四个问题，听上去都毫不相关，但是它们都指向一个话题，就是我们今天讨论的这个话题，就是中国资本市场未来五年怎么发展，跟这个四个题目都是高度相关的。我希望我讲完了以后，同志们能够得到这个结论，那就说明我成功了。谈到未来发展的时候，我们必须要回顾历史。中国资本市场的历史我们用李白最经典的一句诗来形容：叫做“轻舟已过万重山”，一下成为了世界第二。我们刚刚完成的一本书叫《中国资本市场20年》，目前正在修订。中国资本市场的出现有一定的偶然性。它的出现跟1989年那场风波是高度相关的。1989年之后，小平同志说，我们要做一个姿态向全世界证明我们要坚持改革开放。别人出主意说咱们搞一个股市吧，马上就有人反对，说那是最资本主义的东西，怎么能搞呢？ForUIBEr祁斌：中国资本市场的改革与发展BY@贸大小平同志的回答非常有智慧，他说我看那么多国家搞了好像也没垮，他说我们可以试试看，试着好了就接着搞，试不好了我们就把它关了。他说即使我们关也可以快关，也可以慢关。实际上也不用关，因为一个市场它是一个生命，它一旦产生之后它自己会生长。20年之后它成长为全球第二大资本市场。仅次于华尔街的就是中国资本市场。这个变化是不可思议的。第一是它规模的增长，第二它对中国社会产生的影响。我们无论从国有企业、从民营企业、从对社会制度，包括方方面面整个文化的建设，甚至是这个社会的现代化程度的提高，影响都非常大。从企业来说，国企最明显。朱镕基做总理的时候有一句名言，说我就不信这个国企搞不好。国企的发展和治理是世界难题，德国的和美国的国企都出了很多问题，但是我们可以把它搞得好一点，怎么办？我们把它上市了，就可以有限改进，国企走向资本市场增加了全社会的透明度，增加了全社会的约束机制。最明显的例子是谁？大家都知道工商银行，五年以前世界银行来到中国，评估中国的商业银行，给工商银行下的结论是技术上已经破产了，还说破产了三次，因为国家注资了三次。工行简称ICBC，老百姓开玩笑说爱存不存。五年之后的今天，工商银行世界第一大银行。这五年有什么大的变化？这五年最大的变化就是走向了资本市场，完善了治理结构、优化了科学决策。实际上全球一直解决不了的国企难题是靠资本市场这么一个先进的文化、先进的制度安排相对解决了。我们也不能说我们国家的商业银行雄踞世界前列，于是就沾沾自喜。八十年代全球五大商业银行前四名是日本银行，今天全部破产了，一个都不在了。但是毕竟我们的商业银行走上了正轨，这是第一，我们讲的是国企。民企那就不用说了。苏宁电器五年以前我们都没听说过，现在我们到日本东京去开会，发现东京都有苏宁电器。上市后的国际业务扩展，这个变化深刻吧！还有一个变化，就是我们现在看到的经济学里的词汇，比如独立董事，治理结构，信息披露，会计准则，你会发现十个里面有八、九个都跟资本市场相关，为什么？因为现代经济是围绕资本市场构建的，不仅中国如此，全世界都如此。举例说，现代会计学都是从资本市场发源的，因为它要对公众披露，于是出现了现代会计学，是这么来的。不仅如此，资本市场还改造了中国社会的方方面面。中国现在，即使是一些退休的老先生老太太都特别关心CPI，以前的经济学家都不关心，为什么关心？因为炒股票了，他一下子关心中国社会的发展了。中国老百姓就是通过参与资本市场开始关心中国经济、关心国家制度，所以中国走向了一个文明程度更高的一个社会的起点。资本市场还使得中国走向了一个不可逆的道路。一个国家在往前发展的时候，在改革的过程当中会不停地遇到矛盾，包括社会贫富分化差距加大等，会不停地有各种犹豫和彷徨，会在各个层面发生，会在各个规模上发生。但是如果中国发展了资本市场，你就发现它只有一条路可走，它没有机会回头。因为股份制，因为公平交易，因为全社会的参与，它只能继续深化中国的市场经济的方向，这个对中国来说是决定性的。ForUIBEr祁斌：中国资本市场的改革与发展BY@贸大为什么说中国这个市场的发展是非常成功的？因为我们有一个国际的比较和判断。有一次，我参加了一次国际会议，第一次意识到中国资本市场的发展，是非常了不起的。2007年我在东京开会，当时我旁边坐了一个国家代表，这个国家叫孟加拉。他的桌上有一本字典，我说你这个字典借我看看。一看还不是字典，是一本《证券法》。这个《证券法》的英文写的，写得非常好，它的整个结构非常清晰。我说《证券法》写得不错，这是哪个国家的《证券法》。我当时以为是什么英国、法国之类的。结果这个孟加拉人说，这是我们国家的《证券法》。我当时脱口而出，说错了一句话，我说你们国家还有《证券法》。这是一句口误，但想往回收已经来不及了。结果人家也没生气，我发现南亚的人脾气都特别好。他说没关系，我们国家《证券法》是1923年颁布的。大家都知道美国证券法是哪年颁布的？是1933年。孟加拉的证券法早于美国10年。当时我就感慨万千。世界多少国家的资本市场发展了一百年，悄无声息，中国资本市场发展到第17年，全球第三，今天全球第二。所以中国人民还是非常了不起的。大家说孟加拉实在不可比，我们选两个可比的。第一个是印度。印度1875年开始发展资本市场，今天全球第五；第二个是巴西，1890年开始发展资本市场，今天全球第八。中国1990年开始到现在全球第二，这是从股市来说。从商品期货来说中国全球第一。所以中国的发展还是非常了不起的。这个了不起的背后是什么动力？两个动力。动力一：中国经济崛起了。因为实体经济崛起了，对金融服务的需求是天然的。你说你开了一个杂货铺你还要不要上市？不用，你搞了1000个，你一定要上市，而你一上市就一定能超过沃尔玛了。因为你背后有13亿消费者在支持你。这是我们中国资本市场发展，或者说中国金融发展的一个最重要的基础。因为有了实体经济的发展，所以对金融服务的需求是天然衍生出来的。动力二：改革。中国资本市场发展的动力，跟中国经济发展的动力是一样的，叫改革。中国这