chapter14营运资金管理

第十四章营运资本管理WorkingCapitalManagementCorporateFinanceChapter14营运资本概述现金及有价证券管理应收帐款管理存货管理BeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院14-2内容2营运资本概述现金及有价证券管理应收帐款管理存货管理BeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院14-3营运资本WorkingCapital营运资本一指营运资本总额，即流动资产总额；二指营运资本净额，即流动资产总额减去流动负债总额。财务管理中，从务实角度出发，采用第二种定义。因此，营运资本表示企业在现金、有价证券、应收账款和存货方面的投资减去流动负债。营运资本管理是建立在营运资本投资和融资政策之上的。营运资本管理的目的是提高经营效率，在满足日常需要的同时，缩短现金周转周期。营运资本管理的基本思路和方法是成本最小化。3BeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院14-4营运资本分类流动资产临时性流动资产：受季节性、周期性影响的流动资产永久性流动资产：企业处于经营低谷需要保留的用于满足长期稳定需要的流动资产流动负债临时性流动负债：为满足临时性流动资金需求的负债自发性负债：直接产生于企业持续经营中的负债，如商业信用、应付税费，等4BeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院14-5营运资本的特点流动资产投资回收期短流动性强各种形态并存资金占用量波动性大5流动负债融资速度快融资弹性大融资成本低融资风险大BeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院14-6营运资本投资政策theInvestmentPolicyofWorkingCapital营运资本投资政策：宽松的营运资本投资政策：公司流动资产的投资额较高。公司可以持有相对大量的现金、有价证券和存货，有最高的安全储备额；同时采用宽松的信用政策可以带来较高的销售收入，产生了大量的应收账款。存货周转期和应收账款周转期较长，现金转换周期也较长，流动资产的周转率较低。一方面公司的经营风险较低，另一方面，公司由于过高的流动资产占用额，资金成本高，会降低流动资产的投资回报。严格的营运资本投资政策：在这种政策下，公司的流动投资额较小。公司持有的现金、有价证券、应收账款和存货的金额尽量达到最小，持有最小的安全储备，采纳紧缩的信用政策。公司充分利用投资在流动资产上的每一元钱，使存货周转期和应收账款期缩短，现金转换周期也较短，流动资产的周转速度较快。一方面公司能获取较高的投资回报，另一方面，公司面临着最大的经营风险。中庸的营运资本投资政策：介于宽松和严格之间的运营资本投资政策。6BeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院14-7营运资本投资政策营运资本的投资政策还会受到融资政策的影响，融资成本不同，公司的利润也会不同。所以，在制定营运资本投资政策时，还应结合公司的融资政策。7BeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院14-8营运资本融资政策theFinancingPolicyofWorkingCapital营运资本融资政策：许多公司的经营受到季节性波动和商业周期波动的影响，公司的营运资本因此而改变，这两种波动在不同行业、不同公司中影响程度是不同的。有的公司，季节性波动占上风；有的公司则商业周期波动占上风。在销售淡季仍持有的流动资产额，成为永久性的流动资产。公司的流动资产，特别是存货，在销售旺季到来之前，逐渐积累，快速增加，流动资产持有额高出永久性金额的部分成为暂时性流动资产；同时，流动资产的递增带来一部分自发性的负债（如应付帐款和应付工资等），余下的资金缺口要求公司进行对外融资。流动资产融资政策就是用来确定如何为永久性和暂时性的流动资产融资的政策。8BeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院14-9营运资本融资政策中庸的融资政策：要求资产和与其相关负债的持有期保持一致。暂时性流动资产来自短期非自发性债务融资；永久性流动资产和固定资产来自短期自发性债务融资、长期负债和股东权益积极的融资政策：公司的部分或者全部的永久性流动资产，甚至部分固定资产的投资额来源于短期非自发性债务融资。这种政策是将公司的利润与承担的风险相交换。一方面短期融资成本常低于长期融资成本，较多地利用短期融资会增加公司利润；另一方面，短期融资成本的波动性较大，当短期融资成本出现大幅度上扬时，正常的现金流入额难以满足高额的现金流出，即使当期满足要求，却破坏了公司以后期间的经营，公司面临的财务风险是显而易见的。保守的融资政策：公司一部分暂时性流动资产的投资来源于自发性流动负债、长期负债和股东权益。9BeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院14-10营运资金融资政策稳健的做法是公司不求助于短期非自发性融资，全部资金来源于自发性负债、长期负债和股东权益。销售旺季所需的资金由平时所储存的短期投资来解决。这种方式风险最小，但可能成本最高，因为短期投资所需的资金成本很可能高于短期投资为公司带来的收益。10BeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院14-11短期融资Short-termFinancing短期融资——指用来支持大部分流动资产并需在一年内或超过一年的一个营业周期内偿还的流动负债包括：应付帐款、应付票据、短期借款、预收货款、应付工资、应交税金、应付利润等。短期融资的两种类型：自发性融资：商业信用、应付款项商议性融资：银行借款、企业拆借BeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院14-12自发性融资自发性融资：企业因营运而自动产生的资金商业信用：由于赊购而引起的应付货款应付帐款应付票据应付费用：企业内部发生的各项应付费用，一般无成本BeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院14-13商业信用商业信用：由于买方企业享有一定的信用条件，就必然地享受到一定的商业信用。享受商业信用即为享受一定的资金收益率。商业信用包括①免费信用：买方在折扣期内享用折扣而获得的信用②有代价信用：买方放弃折扣付出代价而获得的信用③展期信用：买方超过规定信用期推迟付款而强行获得的信用如：（2%／10，1%／20，N／40）BeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院14-14商业信用隐含成本放弃现金折扣隐含利息成本的计算：放弃现金折扣成本=[折扣百分比／(1－折扣百分比)]×[360／(信用期－折扣期)]折扣额=(应付总额－折扣额)×利率×期限利率=折扣额／[(应付总额－折扣额)×期限]含义：用等价于折扣金额的利息借入应付款额度的资金使用了一段时间（信用期－折扣期）BeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院14-15应付帐款的付款策略若能以低于上述成本的利率借入资金，则应借钱在折扣期内支付货款，享受折扣；若在折扣期内将应付帐款用于短期投资，收益率高于上述成本，则放弃折扣；资金缺乏而欲使用展期信用时，一定要注意信用损失；两个以上不同信用条件进行选择时，应比较上述成本。BeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院14-16应付票据应付票据是企业进行延期付款商品交易时开具的反映债权债务关系的票据。根据承兑人的不同，应付票据分为商业承兑汇票和银行承兑汇票两种，支付期最长不超过9个月。应付票据的利率一般比银行借款的利率低，且不用保持相应的补偿余额和支付协议费，所以其融资成本低于银行借款成本，但是应付票据到期必须归还，延期便要交罚金，因而风险较大。BeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院14-17短期银行借款期限：通常为一年以内，90天或180天等。补偿余额：银行要求常年客户必须保持一定水平的活期存款余额，这个余额一般为短期借款额的10%～20%，毫无疑问，余额的存在提高了企业的实际贷款利率。信用限额：规定银行愿意借给客户的最高贷款额，实际上是银行给了企业一个信用额度。周转信用协定：即确定借款人某一期间内的贷款总额，在此期间，按使用银行贷款的实际金额支付相应的利息费。若企业的实际贷款额在此期间内没有达到规定的贷款额，将向银行支付未使用贷款额一定百分比（通常在0.5%以下）的补偿费用。这个协定实际上是企业向银行支付贷款使用承诺费。BeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院14-18短期投资管理现金应收帐款存货BeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院14-19现金管理—现金持有动机Cashmanagement现金——生产过程中暂时停留在货币形态的资金。包括有库存现金、银行存款、银行本票和银行汇票等。现金管理的目的是为了将企业现金余额降到能够维持企业营运水平。现金持有动机交易性需求补偿性需求预防性需求投机性需求BeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院14-20现金收支管理策略力争现金流量同步：公司可以通过提高预测水平和合理安排业务，使现金流入与现金流出达到流量和时间上的最佳匹配，从而使交易型现金余额降到最低。使用现金浮游量：浮游量是指公司银行存款余额的银行记录与公司本身纪录（支票登记）不同而形成的现金差额。浮游量产生的原因是因为现金收支过程中凭证传递和处理都需要一段时间，这使得银行和公司记录现金收支业务时形成了时间差。加速收款推迟付款BeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院14-21现金成本持有成本—现金的机会成本转换成本—现金的交易费用短缺成本—由于现金持有量的不足，给企业造成的损失。最佳持有量分析模型成本分析模型—找出总成本最低点处的现金持有量现金管理—最佳现金持有量CashmanagementBeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院14-22最佳现金持有量——成本模型Cashmanagement现金持有量总成本线机会成本线管理成本线短缺成本线总成本Q*BeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院14-23存货模型——鲍曼模型1.不考虑固定成本2.不考虑短缺最佳现金持有量——存货模型Cashmanagement总成本总成本线机会成本线管理费用线现金内持有量2CTTCKFCTC：现金管理的总成本C：最佳持有量K：有价证券的利率T：一个周期内现金总需求量F：每次转换有价证券的固定成本BeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院14-24最佳现金持有量——存货模型Cashmanagement2CTTCKFC机会成本转换成本最佳现金持有量：2TFCK最佳现金管理的总成本：KFT2TCBeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院14-25最佳现金持有量——随机模型Cashmanagement现金收支随机，需求难以预计，仅控制最高和最低限额。若达到高限H，则买入证券。若达到低限L，则卖出证券。在H与L之间，则不做任何处理。现金持有量现金持有量时间时间RHLBeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院14-26最佳现金持有量——随机模型Cashmanagement具体的讲：当现金存量达到上限时，购买短期证券H－R；当现金存量介于H与L之间时，维持；当现金存量达到下限时，卖出短期证券R－L。R为最优现金返回线，即平均最佳持有量。R=(3bσ2/4i)1/3＋LH=3R－2L其中：b：每次有价证券的固定转换成本；i：有价证券的日利息率；σ：日现金余额的标准差。BeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院14-27应收帐款的功能应收帐款的成本机会成本管理成本：对应收帐款进行管理产生的成本，包括：对客户的资信进行调查费用、收帐费用等。坏帐成本信用政策：企业为对应收帐款投资进行规划和控制而确立的基本原则和行为规范。应收帐款管理receivables应收帐款的机会成本=持续赊销业务需要的资金×资金成本率Be