冀东水泥XXXX年公司债券信用评级分析报告

公司债券信用评级报告唐山冀东水泥股份有限公司4-4-1唐山冀东水泥股份有限公司2012年公司债券信用评级分析报告本期公司债券信用等级：AA+发行人主体信用等级：AA+评级展望：稳定担保方：冀东发展集团有限责任公司担保方式：全额无条件不可撤销连带责任保证担保本期发行规模：不超过20.5亿元（含20.5亿元）债券期限：不超过10年（含10年）还本付息方式：按年付息、到期一次还本评级时间：2012年5月11日财务数据：发行方项目2009年2010年2011年12年3月资产总额(亿元)216.72302.52380.75394.46所有者权益(亿元)77.1892.90131.58128.87长期债务(亿元)62.32118.42103.27103.13全部债务(亿元)108.63176.12201.75226.47营业收入(亿元)69.90110.64157.2819.15净利润(亿元)10.7615.6815.82-2.92EBITDA(亿元)21.2734.1543.802.74经营性净现金流(亿元)19.8116.9914.14-7.70营业利润率(%)31.1131.0130.0719.14净资产收益率(%)15.3418.4414.09-2.24资产负债率(%)64.3969.2965.4467.33全部债务资本化比率(%)58.4665.4760.5363.73流动比率0.890.860.650.65EBITDA全部债务比0.200.190.220.01EBITDA利息倍数(倍)5.054.613.790.86EBITDA/本期发债额度(倍)1.041.672.140.13担保方资产总额(亿元)263.77376.63491.38514.45所有者权益(亿元)80.55101.99150.84146.94营业收入(亿元)86.20127.35204.9125.90净利润(亿元)9.9611.7912.98-4.66资产负债率(%)69.4672.9269.3071.44流动比率0.920.890.720.70注：1、发行方及担保方2012年1季度财务报告未经审计，相关指标未年化；2、本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币。评级观点联合信用评级有限公司（以下简称“联合评级”）对唐山冀东水泥股份有限公司（以下简称“公司”或“冀东水泥”）的评级反映了其作为中国大型骨干水泥企业之一，在行业地位、生产规模、品牌知名度、区域市场占有率、技术水平和节能减排等方面的优势。联合评级同时也关注到水泥行业产能过剩、竞争激烈，以及公司快速发展过程中债务规模显著增加等因素对公司经营发展带来的不利影响。未来随着水泥产能的进一步扩张，公司经营规模将进一步扩大，整体竞争实力将进一步增强。联合评级对公司的评级展望为“稳定”。本期债券由冀东发展集团有限责任公司（以下简称“冀东集团”）提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。冀东集团经营规模和资产规模较大，其所提供的担保对本期债券信用状况具有积极的影响。基于对公司主体长期信用以及本期公司债券偿还能力的综合评估，联合评级认为，本期公司债券到期不能偿还的风险很低。优势1．国家基础建设投资力度的加大以及城市化进程的加快，将有效拉动水泥行业的市场需求，为公司提供了良好的发展环境。2．公司是国家政策重点支持的12家全国性大型水泥骨干企业，能够在项目核准、土地审批、信贷投放等方面获得优先支持。3．公司产量位居全国前列，规模优势明显。公司通过兼并重组产能迅速扩张，后续发展能力强劲。4．公司市场覆盖京津唐、吉林、辽宁、陕西、内蒙古等八大区域，部分区域市场占有率高。5．公司水泥生产线全部采用新型干法水公司债券信用评级报告唐山冀东水泥股份有限公司4-4-2泥工艺，低温余热发电占比较高，生产成本较低。关注1．中国水泥行业产能快速增长，过剩压力日益显现，行业竞争激烈。2．煤炭、电力及原材料价格波动增加了公司生产成本的控制难度；期间费用增长幅度较快也对公司盈利形成一定不利影响。3．公司水泥业务快速扩张，债务规模增加明显，债务负担较重。未来三年，公司水泥产能扩张仍将继续，公司面临较大的资本支出压力。分析师刘洪涛电话[phone]邮箱[e-mail]刘薇电话[phone]邮箱[e-mail]传真：[phone]地址：天津市和平区曲阜道80号（300042）Http：//信用评级报告声明――除因本次评级事项联合信用评级有限公司（联合评级）与唐山冀东水泥股份有限公司构成委托关系外，联合评级、评级人员与唐山冀东水泥股份有限公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。――联合评级与评级人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。――本信用评级报告的评级结论是联合评级依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因唐山冀东水泥股份有限公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。――本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等。――本信用评级报告中引用的公司相关资料主要由唐山冀东水泥股份有限公司提供，联合评级对所依据的文件资料内容的真实性、准确性、完整性进行了必要的核查和验证，但联合评级的核查和验证不能替代发行人及其它中介机构对其提供的资料所应承担的相应法律责任。――唐山冀东水泥股份有限公司公司债券信用等级自本期债券发行之日起至到期兑付日有效；本期债券存续期间，联合评级将持续开展跟踪评级，根据跟踪评级的结论，在存续期内该债券的信用等级有可能发生变化。公司债券信用评级报告唐山冀东水泥股份有限公司4-4-4一、主体概况唐山冀东水泥股份有限公司（以下简称“公司”或“冀东水泥”）的前身是成立于1981年的河北省冀东水泥厂，1994年5月，由冀东发展集团有限责任公司（以下简称“冀东集团”）作为独家发起人，以定向募集方式设立组建为股份制企业，设立时的注册资本为32,360.00万元。1996年5月30日，公司发行社会公众股6,000.00万股（A股），发行后注册资本变更为40,000.00万元。1996年6月公司在深圳证券交易所挂牌上市，股票简称“冀东水泥”，证券代码“000401”。经历次变更后，公司于2011年向菱石投资有限公司（以下简称“菱石投资”）非公开发行股票134,752,300股。截至2012年3月底，公司总股本为1,347,522,914.00股，控股股东冀东集团持股比例为37.28%，公司最终控制人为唐山市人民政府国有资产监督管理委员会（图1）。图1截至2012年3月底公司股权结构资料来源：公司年报公司是我国大型水泥骨干企业之一，主营业务为水泥的生产和销售。截至2012年3月底，公司设有生产技术中心、运营管理部、设备管理部、品质管理部、安全生产监察部和财务部等17个职能部门（附件1），拥有全资或控股子公司50家、合营公司4家、联营公司4家。截至2011年底，公司合并资产总额380.75亿元，负债合计249.17亿元，所有者权益（含少数股东权益）131.58亿元。2011年公司实现营业收入157.28亿元，净利润（含少数股东损益）15.82亿元；经营活动产生的现金流量净额14.14亿元，现金及现金等价物净增加额1.58亿元。截至2012年3月底，公司合并资产总额394.46亿元，负债合计265.58亿元，所有者权益（含少数股东权益）128.87亿元。2012年1～3月公司实现营业收入19.15亿元，净利润（含少数股东损益）-2.92亿元；经营活动产生的现金流量净额-7.70亿元，现金及现金等价物净增加额5.90亿元。公司注册地址：唐山市丰润区林荫路；法定代表人：张增光。二、本次债券及债券筹资项目概况1．本期债券概况本期债券名称为“唐山冀东水泥股份有限公司2012年公司债券”，发行规模不超过人民币20.5亿元（含20.5亿元）。本期债券票面金额100元/张，平价发行。本期债券的期限为不超过10年（含10年）。本期公司债券票面利率在债券存续期内固定不变，采取单利按年计息，不计复利，最后一期公司债券信用评级报告唐山冀东水泥股份有限公司4-4-5利息随本金一起支付。票面利率将根据网下询价结果，由冀东水泥与主承销商按照国家有关规定共同协商确定。2．本期债券募集资金用途本期公司债券募集的资金在扣除发行费用后拟用于偿还银行贷款、调整债务结构，剩余部分用于补充流动资金。三、行业分析公司主营业务为水泥的生产和销售。1．行业概况水泥是一种重要的资源性和影响国民经济发展的基础性产品。自1985年起，中国水泥产量已连续25年居世界第一位，目前中国水泥产量占世界总产量的60%左右。水泥行业与宏观经济整体发展的相关性比较高，受宏观经济影响显著。近年，国民经济持续快速发展、固定资产投资迅速增长，带动了水泥需求较快增长，中国水泥产销量逐年提高（图2）。水泥产销率维持在98%以上，其中，2009～2011年分别为99.5%、99.4%和98.8%。图2中国水泥行业产销量0200004000060000800001000001200001400001600001800002000002200002005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年水泥产量水泥销量(万吨)资料来源：Wind资讯2010年，虽然中国实施了一系列楼市调控新政，对建材行业需求抑制作用逐渐显现，且2010年国家重申淘汰落后产能，建材水泥行业面临重整兼并，尤其部分省市针对高耗能行业施行拉闸限电以来，水泥产能扩张受限，产量增幅已呈下行趋势，价格上涨在所难免，但是2010年中国水泥产销仍保持了良好的上升势头，2010年全国水泥产量为18.68亿吨，同比增长15.5%，2010年中国水泥销量18.55亿吨，同比增长14.7%。2011年，在保证经济平稳较快发展的前提下，全社会固定资产投资增速仍然保持在高位，加之中国水泥企业的日益成熟，水泥市场供需仍保持较高水平，2011年全国水泥产量为20.63亿吨，同比增长10.5%，水泥销量20.34亿吨，同比增长9.6%。2007~2009年，水泥行业固定资产投资平均增速达61%。较高的投资规模带来水泥产能的爆发式增长，2009年产能集中释放，2009年新增产能达3.80亿吨。2009年9月份以后，国家严禁开工建设水泥新项目（新疆除外），水泥行业固定资产投资增长过快的局面得到根本控制。2010年以来，公司债券信用评级报告唐山冀东水泥股份有限公司4-4-6在国家对新建产能的严卡下，水泥投资增速持续大幅回落，2010年全国水泥累计投资1,754亿元，同比增长仅为3.19%。2011年全国水泥累计投资1,439亿元，近年来首次呈现水泥投资负增长的局面。自2009年起国务院加大了对水泥行业落后产能的淘汰力度，水泥行业拟建和新开工产能持续走低，产能抑制政策效果明显。据中国水泥协会初步统计，2010年全国新投产新型干法水泥生产线共计203条，新增水泥熟料产能2.43亿吨，同比下降36.15%；2011年全国新投产新型干法水泥生产线166条，全年新增水泥熟料产能2.02亿吨，新增规模较2010年进一步下降。伴随新建产能控制和落后产能逐渐退出，水泥行业产能过剩的局面将得到缓解，加之行业整合提速，行业供需结构将获得明显改善。2．水泥价格水泥价格多年在低位徘徊，使水泥在基本建设成本中的所占比例下降到只有3%~4%，水泥价格的波动对基本建设的影响甚微。近年，全行业加紧探索和实践区域价格传导机制，自2006年下半年停止负增长以来，国内水泥价格平稳增长（图3）。图3近年中国国内水泥价格指数8090100110120130Jul-03Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08