把握中国资本市场的机遇(1)

把握中国资本市场的机遇1目录•市场概述•市场现状•市场演变趋势•对西南证券的启示23,1942,6121,4471,270792770768640623582*0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%010,00020,00030,00040,000中国的市值与其他国家的对比市值-2000年末10亿美元香港美国英国新加坡马来西亚菲律宾泰国中国印尼市值/GDP-2000年末人均GDP（美元）台湾韩国美国日本英国法国德国瑞士加拿大意大利丹麦香港中国15,1343交易量的历史增长，1993-2001*包括上证和深证的A、B股交易额**根据2001年前10个月的数据推算的全年数44984925837120230675149593949596979899'00'01交易总额*10亿美元93-00年递增率=50%1012113563709919517693949596979899'00'01流通股的市值10亿美元93-00年递增率=52%42383843474459029130838628193949596979899'00'01波动比率百分比平均=478x*****E43,5973,19462358224815514811329272511,535十大亚洲市场和重要国际市场的对比指标市值**(10亿美元)波动率,2000(百分比)2000的交易额(10亿美元)主要市场纽约证交所(美国)纳斯达克(美国)日本香港中国*台湾新加坡韩国吉隆坡泰国雅加达菲律宾55072603986137547725634386***962,31637798695556532115919,78911,06075150501001502002501992199319941995亚洲主要股票市场的业绩，1992-1995股票市场指数100=1992年指数中国的股票市场因何表现不佳？•1992年–邓小平南巡之后，在政府深化改革的决心驱动下，股市走势攀高，使股市处于相对的高起点•1993年中期–为抑制经济过热现象，开始采取紧缩银根政策•1994年9月~1996年1月，加大打击不规范市场行为的力度香港恒生指数道•琼斯工业指数新加坡海峡时报指数雅加达综合指数台湾加权指数上海股票交易所综合指数曼谷S.E.T.6050100150200250300350400199519961997199819992000亚洲主要股市的业绩表现，1995-2000香港恒生指数上海股票交易所中国股市之所以遥遥领先，原因在于：•GDP增长率高达8.8%(1995–2000年之间的年递增率)•大量的国内投机行为以及缺乏替代性投资产品造成了股票价值膨胀，市盈率由1995年的16倍上升到2000年的50倍以上股票市场指数100=1995年指数道•琼斯工业指数新加坡海峡时报指数雅加达综合指数曼谷S.E.T.台湾加权指数7大陆证交所和香港证交所股票的市盈率18.310.254.312.79.254.340.816.3中国:A股中国:B股香港*香港:H股香港:红筹股负高市盈率的关键驱动因素•个人投资者占主导地位–2000年的交易额中，个人投资者占到80%•大量的家庭储蓄转入一个规模较小且流通股比例很低的股市（2/3的股票是非流通国有股和法人股）•有限的投资产品选择–由于人民币不可兑换，大多数国内投资者的投资只局限于国内股市–原先的配额制度限制了年发行量，使国内股市规模相对较小•投机心态–由于对风险认识不足，信息质量差，造成了大量的股市投机行为–违规操纵股价的行为•2001年2月26日B股市场向国内投资者开放之后，推动了B股市盈率的上升2001年5月9日2000年8中国上市公司与美国上市公司的业绩对比百分比中国股市销售增长(95-2000)平均股本回报率(2000年)2000年市盈率为54亏损企业比率(2000年)16.016.35.3美国股市*销售增长(95-2000)平均股本回报率(2000年)2000年市盈率为30亏损企业比率(2000年)13.07.59.1投机！9目录1.市场概述2.市场现状2.1发行者2.2投资者2.3渠道2.4竞争2.5经济效益3.市场演变趋势4.对西南证券的启示10当前市场状况（1/2）总结•国内发行和海外发行在股票发行的历史上平分秋色•历史上海外发行数额非常不稳定，占当年发行总额的比例在10-70%之间波动•中国的股票发行主要是IPO（初次上市发行），而在成熟市场（包括成熟的亚洲市场）则主要是增发和配股(中国50-60%IPO相对于美国的20-30%）•国内80%的IPO和二级市场股票交易的投资者是个人投资者，而在成熟市场，机构投资者几乎控制了全部IPO和50%以上的股票交易•中国零售投资者的投资期限比美国短4倍（中国2.2个月相对于美国的10个月）•机构投资者由于法规限制（如2001年9月之前没有开发式基金）和对企业投资者交易活动的限制而未能壮大•股票交易的市场份额的增长一直是由营业部数目推动的•中国的营业部角色与成熟市场有很大不同（成熟市场中营业部是为获取客户，而在中国则为获取客户和客户服务）发行人投资者渠道11当前市场状况（2/2）总结承销业务–市场竞争激烈，且由大券商控制•主承销许可证的数量在2000年中增加了87%•IPO业务的获得正在由过去靠政府关系向更多的靠深入的客户关系转变•小证券公司难以在IPO业务上发展，承销市场正迅速整合经纪业务–所有业者都有丰厚利润的市场，但开始整合•证券经纪业务在慢慢地整合，但是与国际标准相比仍很分散•过去一直严格管制的交易手续费和自营交易机会使小的证券公司也保持赢利承销业务–利润率比国际标准高10-20%•中国的股票发行市场的收入在过去7年（93-00）每年增长39%，但是非常不稳定•由于人力成本低，政府保护和稳定的手续费水平，股票发行的利润率比国际标准高经纪业务–利润率比国际标准高一倍，但利润来源有限•股票经纪业务的利润增长是由佣金带动的•股票经纪的佣金水平和利润率都比国际标准高•自营交易收入占总收入很大一部分，但这一比例在下降竞争经济效益12中国股票发行总量10亿美元5.44.111.49.710.818.617.63.615.32.77.744.42.22.54.12.112.463.019.8海外发行国内发行26.7199319941995199619971998199920002001*1.26.61.61.40.77.718.5总计13中国与美国市场股票发行种类对比*10亿美元；百分比199819992000US**2000100%=US$配股、增发及其他初次发行9.410.818.4284•目前，中国投资银行业务的竞争主要在于争取新客户的能力•随着配股和增发的发展，客户关系管理将更加重要47%4345725357552814目录1.市场概述2.市场现状2.1发行者2.2投资者2.3渠道2.4竞争2.5经济效益3.市场演变趋势4.对西南证券的启示15中国和美国投资行为比较中国美国投资者投资理念投资时间•以个人投资者为主–个人投资者在一级市场和二级市场上都占有80%以上的份额•以机构投资者为主–一级市场机构投资者占98%–二级市场机构投资者超过50%•从一级市场和二级市场大幅差价中套利•上市公司基本效益强劲增长带动了长期的股票投资收益•注重短线-上市交易开始就马上抛出–平均股票持有时间只有2.2个月•中长线–平均股票持有时间为10个月162000年初次发行上市投资者群体分类百分比机构投资者个人投资者中国美国中国的机构投资者•共同基金•企业–上市公司–非上市国企–私企80-9010-20%98*2美国的机构投资者•共同基金，如Fidelity,Putnam,JardineFlemings•保险公司•信托•养老金172000年按投资者类型划分的交易额比例百分比；10亿美元99.78020*0.3%机构投资者378个人投资者股票帐户数量中国2000•个人资金投资的选择有限(存款帐户或保险保单)•大量的股票投机•传统的机构投资者极少，即：没有养老金基金，2001年9月之前无开放式基金，对保险公司的投资和对企业的股票交易活动都有限制100%=5800万香港2000美国200051494258交易额个人投资者占主导的原因18•中国的个人投资者怀有短线交易的投机心态•可能存在对股市有朝一日可能崩溃的担忧•法规规定中国的共同基金购进的股票的50%至少保留6个月方能出售平均持股时间，2000年关键驱动因素~10.02.2*8.9**中国的个人投资者中国的共同基金美国的个人投资者月19中国机构投资者概览，2000年对机构投资者的限制•养老金不能投资于股市•2001年9月之前没有开放式基金•只允许保险公司通过共同基金将不超过15%的资产投资于股市•不允许企业客户从事股票投机，在抛出股票之前必须持有3个月以上•不允许国外投资者从事A股交易现状•交易额–总共不到交易额的20%，共同基金占总交易量的7%–私募基金仍然未公开合法化，但占了交易额的很大一部分•主要的机构投资者包括–企业–私募基金–共同基金20目录1.市场概述2.市场现状2.1发行者2.2投资者2.3渠道2.4竞争2.5经济效益3.市场演变趋势4.对西南证券的启示2101234567050100150200券商的市场份额与营业部的数目之间的关系(2000年）市场份额百分比零售网点/营业部的数量证券公司银河申银万国国泰君安海通华夏南方广发广东兴业福建闽发长城西南证券国信大鹏国通中信华泰光大联合天同22证券营业部在中国市场的作用股民为什么要去营业部？•开立股票交易帐户•下单•从券商处获得购买股票的信息咨询•与其他投资者交流信息/小道消息•在电脑终端上观看股价走势图表(市场走势、K线分析)•与其他股民在一起打发时间(许多短线交易者并无其它正式工作)股市信息客户服务社交娱乐传播小道消息投资者培训传播小道消息交易23不同渠道的作用美国的嘉信中国的证券经纪公司客户获取客户服务•以开设街区营业部的方式获取客户，一旦达到预定的客户争取目标，即关闭这些营业部•营业部对于获取客户起着关键的作用。营业部数量直接影响到证券公司的市场份额•通过激励手段(例如，将网上交易的手续费调整到低于电话中心人工支持交易的费用)，积极地将客户转移到低成本交易渠道•营业部作为主要的交易/服务渠道而为广大投资者广泛采用，在各个营业部，他们可以从券商处获得信息和咨询，也可以与其他股民交流信息与心得体会24目录1.市场概述2.市场现状2.1发行者2.2投资者2.3渠道2.4竞争2.5经济效益3.市场演变趋势4.对西南证券的启示25按承销执照类型划分的证券公司的数目200082825154国内证券公司国外证券公司A股、B股、H股主承销A股主承销A股承销B股、H股主承销和经纪B股、H股主承销199981521154发放的新执照26国内上市承销业务市场份额26251920818262721155649545977前5家100%=10.8前6-10家其他18.68.8*64.7***199920002001上半年美国200010亿美元，百分比香港20004.2**名称承销额(百万美元）1.南方证券2.国泰君安4.海通证券5.光大证券6.国信证券7.中金公司8.华夏证券9.西南证券10.联合证券3.中信证券2000年承销业务排名榜2,3591,9231,4981,4981,4969488157477291,82927证券经纪业务市场份额分布10亿美元，百分比977167622933383%前10家其他100%=305券商数量*交易量**1998199920002000年排名榜占交易额的市场份额(百分比)1.2.3.4.5.6.7.8.9.10.银河证券国泰君安申银万国南方证券海通证券华夏证券广发证券天同证券广东证券联合证券6.35.85.04.74.53.82.62.51.61.620230675128国内经纪公司的关键成功因素关键成功因素成功者的特点营业部网络•在选择的某些地区建立广泛的营