第4章 第1节资本成本 第2节 财务杠杆

华商学院会计系第四章筹资决策(重点章难点章)2019年9月29日星期日5时12分46秒第四章筹资决策(重点章)第一节资本成本资本成本的内容和各种资本成本计算；第二节财务杠杆经营杠杆、财务杠杆及复合杠杆作用与计量方法；财务杠杆与财务风险；第三节资本结构资本结构优化决策2019年9月29日星期日5时12分46秒第一节资本成本一、资本成本概述（1）概念：是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。资本所有权与使用权分离，资本使用者必须支付一定的代价，要支付给所有者和中介一定的报酬。（2）内容：包括资金筹集费和资金占用费。1、筹资费用：包括发行费、手续费等特点：通常在开始时一次支付，在使用过程中不再支付。2、用资费用：如利息、股利等特点：在使用过程中支付，使用时间越长，支付的越多。2019年9月29日星期日5时12分46秒一、资本成本概述（3）计量方式：绝对数：资本成本总额=筹资费用+用资费用相对数：资本成本率=资本成本总额/筹资总额（理应）=（筹资费用+用资费用）/筹资总额但是，由于筹资费用一般相对较小，因为将其作为筹资额的减项即资本成本率=用资费用/(筹资总额-筹资费用)=用资费用/实际筹得可用资金K=D/(P-F)资本成本率=用资费用/(筹资总额-筹资总额*筹资费用率)=用资费用/筹资总额（1-筹资费用率)K=D/P(1-f)筹资成本率=筹资费用/筹资总额f=F/P2019年9月29日星期日5时12分46秒思考:筹资费用为何作为筹资总额的减项？1.筹资费用在筹资前已经作为一次性费用发生了耗费，不作为资金使用期内的预计持续付现项目；2.可被企业利用的资金是筹资净额而非筹资总额，按照配比原则，只有筹资净额才能与使用费用相配比。3.从出让资金的投资者角度来看，资本成本即为投资报酬，投资报酬主要表现在投资期间获得收益。显然，投资费用并非投资者的收益。2019年9月29日星期日5时12分46秒一、资本成本概述（4）意义：①是筹资决策的重要依据从不同渠道、用不同方式筹资的成本不同——个别资本成本筹资组合时——加权平均资本成本最佳筹资时——边际资本成本企业尽可能选择资本成本最低的筹资方式②是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准——一个项目是否可行、是否值得投资该项目的投资收益率资本成本率比较,可行该项目的投资收益率资本成本率比较,不可行企业一般将资本成本是做投资项目的最低收益率③是衡量企业经营成果的最低尺度将资本利润率和资本成本率比较2019年9月29日星期日5时12分46秒二、资本成本的计量形式个别资本成本：在比较各种筹资方式时使用。综合资本成本（加权平均资本成本）：在进行资本结构决策时使用。边际资本成本：在进行追加筹资决策时使用。2019年9月29日星期日5时12分46秒（一）个别资本成本——1.长期借款资本成本个别资本成本——单种筹资方式的资本成本1、长期借款资本成本筹资费用——借款手续费（低时，可忽略）用资费用——利息（可抵税）资本成本率=用资费用/(筹资总额-筹资费用)＝利息-利息*所得税率＝借款总额*利率*（1-所得税率）借款总额-借款手续费借款总额*（1-借款费用率）==当银行借款手续费忽略不计时，此时上式可简化为：KL＝i×（1－T）)1()1(fLTI)1()1(fLTiL)1()1(fTi2019年9月29日星期日5时12分46秒（一）个别资本成本——1.长期借款资本成本【例4－1】红光公司从银行取得一笔长期借款500万元，年利率为8%，期限5年，每年付息一次，到期一次还本。筹措这笔借款的手续费为借款额的0.5%，企业所得税税率为25%。则该笔长期借款的资本成本计算如下：KL＝如果忽略银行筹资费用率，则其资本成本为：KL＝8%×（1－25%）＝6%%03.6%)5.01(500%)251(%8500)1()1(fLTiL2019年9月29日星期日5时12分46秒（一）个别资本成本——1.长期借款资本成本如果借款合同中存在其他限制性条款，比如补偿性余额时，在计算企业可动用的借款筹资额时，应扣除补偿性余额，此时借款的实际利率和资本成本都将会提高。【例4－2】华丰公司取得一笔3年期的长期借款500万元，年利率为8%，按年付息，到期一次还本，所得税税率为25%，银行要求的补偿性余额为15%。那么这笔借款的资本成本的计算如下：%06.7%)151(500%)251(%85002019年9月29日星期日5时12分46秒（一）个别资本成本——2.债券资本成本2.债券成本企业发行债券的成本主要包括：筹资费用——发行费用（高，不能忽略不计）用资费用——债券利息（可抵税）在不考虑货币时间价值的情况下，债券资本成本的计算公式如下：==)1()1(0fBTI)1()1(0fBTiM债券的资本成本债券的年利息所得税税率债券发行总额，按债券的发行价格确定债券筹资费用率债券的面值债券的年利率Kb2019年9月29日星期日5时12分46秒（一）个别资本成本——2.债券资本成本【例4－3】中南石油公司平价发行总面值为500万元的10年期债券，票面利率为10%，发行费用占发行价格的3%，每年付息一次，到期还本。公司所得税税率为25%，则该债券的资本成本为：Kb＝如果例题中的债券是按溢价发行，发行价格为600万元，此时债券的资本成本为：Kb＝如果例题中的债券是按折价发行，发行价格为430万元，此时债券的资本成本为：Kb＝%73.7%)31(500%)251(%10500%44.6%)31(600%)251(%10500%99.8%)31(430%)251(%105002019年9月29日星期日5时12分46秒（一）个别资本成本——2.债券资本成本在实际工作中，由于债券的利率水平要高于长期借款的利率，加上债券的发行费用较高，所以，债券的资本成本一般高于长期借款的资本成本。在考虑货币时间价值的情况下，债券资本成本的计算公式如下：B0（1－f）＝即求现值用插值法求出KbnbnttbKMKTI)1()1()1(12019年9月29日星期日5时12分46秒（一）个别资本成本——2.债券资本成本【例4－4】在例4－3中，如果考虑货币时间价值，则此时债券的资本成本计算如下：500×（1－3%）＝发行总额*（1-筹资费用率）=利息*（1-所得税税率）的现值+面值的现值485＝500×10%×（1－25%）×（P/A,Kb,10）＋500×（P/F,Kb,10）采用逐步测试法进行测试：当Kb＝7%时，等式右边＝517.54（万元）当Kb＝8%时，等式右边＝483.23（万元）由此可知，所求的Kb一定介于7%到8%之间，运用“插值法”得：计算得到Kb＝7.95%101)1(500)1(%)251(%10500bnttbKK%8%723.48354.517%748554.517i2019年9月29日星期日5时12分46秒（一）个别资本成本——3.优先股成本3.优先股成本优先股成本包括筹资费用（发行费用等）优先股股利（固定股利，税后支付，不能抵税）Kp=D/P(1-f)D——优先股年股利，按面值和固定的股利率确定；Kp——优先股筹资额，按发行价格确定；f——优先股筹资费用率。如果不考虑筹资费用Kp=D/P2019年9月29日星期日5时12分46秒（一）个别资本成本——3.优先股成本【例4－5】蓝天集团发行总面值为1500万元的优先股，发行总价格为1600万元，筹资费用率为3.5%，规定的年固定股利率为10%。则该优先股的资本成本为：Kp＝%72.9%)5.31(1600%1015002019年9月29日星期日5时12分46秒（一）个别资本成本——4.普通股成本4.普通股成本普通股成本包括：普通股发行费用——高普通股股利——股利不固定，不能抵税普通股成本常用的计算方法：（1）股利贴现模型法（2）资本资产定价模型法（3）风险溢价法2019年9月29日星期日5时12分46秒（一）个别资本成本——4.普通股成本股利贴现模型法——股票估价的基本模型，又称贴现现金流量法（即求现值，折现法）股票筹资获得的现金流入量=未来可收到的股利的现值之和暂不考虑筹资费用的前提下Po＝Ks——普通股资本成本率；Dt——第t年年底预期得到的每股股利；Po——普通股每股市价，即每股股票的现值1)1(ttstKD2019年9月29日星期日5时12分46秒（一）个别资本成本——4.普通股成本股利贴现模型法如果股票发行人采取固定股利的股利分配政策，即Dt是一个固定金额时，方法同优先股,即Ks=D/P如果股利以一个固定的增长比率g递增时，假设第一年的股利为D，以后各期股利按某一比率g逐年稳定增长Ks=D/P+g如果考虑筹资费用的情况下：固定股利分配政策Ks=D/P（1-f）固定的增长比率g递增政策Ks=D/P（1-f）+g2019年9月29日星期日5时12分46秒（一）个别资本成本——4.普通股成本资本资产定价模型法资本资产定价模型的计算公式为：Ks＝Rf＋β×(Rm－Rf）Ks——投资收益率、普通股资本成本；Rf——无风险报酬率；β——股票的β系数；Rm——平均风险股票必要报酬率。【例4－7】某期间政府发行的国库券年利率为10%，平均风险股票的必要报酬率是13%，星光公司普通股的β系数为1.4。则该普通股的资本成本为：Ks＝10%＋1.4×(13%－10%）＝14.2%2019年9月29日星期日5时12分46秒（一）个别资本成本——4.普通股成本风险溢价法风险与报酬均衡原则——风险越高，要求的报酬率越高普通股股东承担的风险债券持有者的风险普通股要求的报酬率债券要求的报酬率即普通股资本成本债券资本成本普通股资本成本=同一公司的债券资本成本+股东要求的风险溢价即Ks＝Kb＋R2019年9月29日星期日5时12分46秒比较当企业资不抵债时，剩余财产分配的顺序债券持有人优先股持有人普通股持有人投资风险（对投资人而言）债券优先股普通股股利支付率、资本成本债券优先股普通股长期借款的资本成本债券留存收益的资本成本普通股2019年9月29日星期日5时12分46秒（一）个别资本成本——5.留存收益成本5.留存收益成本留存收益实质是股东对企业的追加投资，企业使用留存收益用于公司发展，是以失去投资外部的报酬为代价的，是一种机会成本，所以留存收益也有资本成本。计算方法：跟普通股类似，不同的是留存收益没有发生筹资费用。股利贴现模型法——普通股资本成本固定股利分配政策K=D/P（1-f）固定的增长比率g递增政策K=D/P（1-f）+g股利贴现模型法——留存收益成本固定股利分配政策K=D/P固定的增长比率g递增政策K=D/P+g2019年9月29日星期日5时12分46秒【例4－8】风华股份有限公司发行普通股1000万元，预计第一年年股利率为12%，以后每年增长率为2%，则该留存收益的资本成本为：固定的增长比率g递增政策K=D/P+gKc＝%14%21000%1210002019年9月29日星期日5时12分46秒（一）个别资本成本小结1、银行借款成本K=I(1-T)/L(1-f)=Li(1-T)/L(1-f)=I(1-T)/(1-f)=借款年利率×(1-所得税率)/(1-筹资费用率)2、长期债券成本K=I(1-T)/B(1-f)=借款年利息×(1-所得税率)/发行总额(1-筹资费用率)3、优先股成本K=D/P(1-f)=优先股股利/优先股筹资额（1-筹资费用率）4、普通股成本（假设股利按固定比率g增长）K=D/P(1-f)+g=普通股股利/普通股筹资额（1-筹资费用率）+普通股年增长率5、留存收益成本（股利贴现模型