西方信用评级思想研究

1西方信用评级思想研究关建中二〇一五年六月七日2目录西方信用评级思想研究................................3一、西方信用评级思想的研究方法....................4二、西方评级思想的主要内容........................7三、西方评级思想解析.............................12四、西方评级思想错误的根源.......................34五、西方评级思想对人类经济社会的影响.............37附录...............................................42附表1:研究西方评级的思想方法....................42附表2:西方评级思想的主要内容....................44后记...............................................473西方信用评级思想研究西方信用评级思想是导致2008年全球信用危机的根源。得出这一结论的逻辑是：债权人与债务人构成的信用关系成为一种新的资本组合形态，信用关系链接起来的社会债务链条构成满足支撑经济社会运行资本需求的信用体系，信用关系成为人类经济社会发展所依赖的经济基础；社会化的信用关系通过信用评级为媒介建立，评级信息直接决定着信用关系的稳固性；信用评级是按照一定的方法对债务人偿债风险进行预测得出的分析信息，评级方法则是认识客观信用风险的思想方法，因此，评级思想决定着评级信息的品质；西方错误评级思想产生了错误的评级信息，错误评级信息又错配信用关系，这种缺乏真实偿债物质基础支撑的信用关系破裂最终导致社会信用链条的断裂，于是，爆发了信用危机。因此，总结危机教训，防止人类信用灾难，就必须研究西方信用评级思想，这是一项具有使命意义的研究。图1西方信用评级思想导致全球信用危机的基本逻辑社会债务链条债权人债务人信用关系1信用关系2…信用关系n经济基础新的资本组合形态信用评级决定社会信用链条断裂错误评级思想经济社会健康发展正确评级思想4一、西方信用评级思想的研究方法西方信用评级思想是指美国主要评级机构业已形成的评价债务人信用风险的思想方法。2008年是历经百年沉积的西方评级思想被拉下神坛的历史分水岭，因此，当年用于评级的方法代表了西方评级思想的全部成果，对它进行科学研究将使我们从根本上认识西方观察信用世界的价值观，发现引发信用危机的终极原因。那么，我们用什么样的方法研究西方评级思想才能无愧于这一责任担当呢？图2西方信用评级思想研究的逻辑框架图首先，用扬弃的方法研究西方评级思想。我们要把西方评级西方信用评级思想全球信用危机研究西方信用评级思想是历史责任扬弃的方法正确的信用评级思想方法联系的方法去伪存真的方法实证的方法研究方法西方信用评级思想的主要内容西方信用评级思想存在的问题西方评级思想问题产生的根源西方信用评级思想对人类经济社会的影响新型评级思想是历史的选择5思想作为人类评级实践的成果，从总结其对人类信用经济社会发展的影响和作用出发，研究其利弊得失，发现其价值，摒弃其糟粕，而不能简单地给予肯定或否定，更不能从意识形态的视角对其进行解读。研究西方评级思想的成果不仅关系到对人类百年评级历史的正确评价，而且关系到人类社会对信用评级的思维方式和认识能力及其评级实践的前行方向。因此，这是一项担当世界责任的特殊研究，必须以科学严肃的态度进行。其次，用正确的信用评级思想方法研究西方评级思想。正确的信用评级思想方法是指，按照信用评级本质要求揭示债务人信用风险形成因素内在联系的思维方式。正确的信用评级思想方法包括以下内容：（1）评级要回答债务人偿债来源对偿还债务的保障能力。因此，构建偿债来源与偿还债务的对应关系是评级思想的核心内容和灵魂要素，也是判断一种评级思想能否履行评级责任的首要标准。（2）评级要区分债务人偿债来源对偿还债务的保障风险。评级仅得出债务人偿债能力的结论尚不能刻画出客观存在的不同偿债来源对偿债能力的保障风险，如一个债务人用盈利形成的现金流偿还债务，而另一个债务人用印钞方式偿还债务，在他们都能偿还债务的背后是偿债风险的差异，评级的任务就是要揭示这一表象的本质。因此，一种评级思想是否体现了评级的这一本质要求决定着其对现实信用风险的揭示能力。（3）评级要具有一致性与可比性功能。通过债权债务关系形成的资本跨国流动客观上要求评级信息的无障碍流通，而不同债务主体评级信息的一致性与可比性则是实现其大流通的必要条件。如没有评级思想理论体系所确定的核心评级理念统领不同6行业的评级方法，必然导致评级思想的混乱，使其只有特殊性而没有普遍性，从而缺乏评级信息一致性与可比性的基础。因此，一种评级思想是否具有独立的思想理论体系决定着其市场应用价值。第三，用联系的方法研究西方评级思想。联系的方法是指用于观察以揭示债务人偿债来源对偿还债务保障风险所确定的评级要素之间是否具有符合客观内在逻辑关系的方法。不同的思维方式具有观察事物迥异的联系方法，研究西方评级思想所使用联系方法的内涵是：（1）联系的主体是偿债来源。评级就是要测算出一定时期内债务人偿债来源的数量并判定其安全性，据此对不同债务主体的偿债风险进行区分，因此，偿债来源是评级的核心。评级的核心定位是评级思想的灵魂，其准确与否决定着评级思想的成败。（2）联系的要素是与偿债来源距离最近和最直接的信用风险形成因素。评级要素选取能否体现与偿债来源的内在联系决定着评级思想的内在逻辑，缺乏科学逻辑体系的评级思想必然杂乱无章。（3）主观与客观的联系。评级是一种主观思想的结果，是通过评级要素选取及其逻辑推理过程达到分析目的的，只有当这种思想符合信用风险现实运动过程时才是正确的，否则就是谬误。第四，用去伪存真的方法研究西方评级思想。去伪存真的方法是指把体现评级核心的主要信用风险因素和主要因素的主要方面是否成为构建评级思想的载体作为衡量标准，对纷繁的评级要素做出价值判断。通过分析每一个关键评级要素切准西方评级思想的脉络，揭开诸多评级要素的表象发现其思想内核。7第五，用实证方法研究西方评级思想。实证方法是指用评级对信用关系的影响结果和信用级别的迁移状况验证评级思想。在信用评级与信用关系这对矛盾中，信用评级处于主导地位，信用关系依附于信用评级，评级正确与否是通过信用关系稳定状况映射出来的，因此，信用关系状况是检验评级思想的试金石。信用级别迁移是信用风险的预警信息，而不应该成为信用关系的破坏者和信用危机的推手，信用级别迁移状况将为验证评级思想提供无可辩驳的解释力。研究方法体现了研究者的态度，决定着研究结论的正确与否。因此，从对历史和人类的责任担当出发，采用科学方法，才能驾驭百年评级实践形成的西方评级思想体系的研究，让这一研究成果经得住历史的检验，成为人类探索评级真理的里程碑。二、西方评级思想的主要内容穆迪、标普、惠誉是西方主要评级机构，也是西方评级思想的代表者。对这三家机构的全部公开文献研究表明，他们没有系统的评级思想表述，难以知道其评级的核心思想是什么，只能从其实际使用的评级方法中进行归纳、总结、提炼。为完整准确地挖掘出西方评级思想，笔者对这三家机构的评级方法进行了全覆盖式研究，收集了他们公开的104个评级方法，涉及主权、地方政府、工商、公用、金融、结构融资等共约70个行业，通过对2394个评级指标及评级观点的分析研究，揭示出西方评级思想的主要内容如下：8图3西方信用评级思想的主要内容1.制度因素国家政治、经济、法律制度是西方评级思想的顶层设计元素，这些元素所体现的西方评级思想可以概括为，制度状况对信用质量的影响具有决定性意义，具体体现在：主权的制度因素重点关注：权力制衡与公众监督、政治参与、政策透明度、政治清廉度、政府治理效率和腐败程度、中央银行独立性。西方评级思想认为，制度因素将影响一个国家经济增长、财政收入和国际收支状况，还影响一个国家进入国际资本市场融资的难易程度，进而影响其债务收入；一国的制度框架对债务人评级地位评级思想评级要素微观要素宏观要素决定性元素制度状况对信用质量的影响具有决定性意义。重要元素规模是判断信用品质最重要的经济考量。一般元素用财务杠杆率和覆盖率指标说明偿债能力。违约率可以作为债务人违约概率的参考，用历史违约数据构建每一信用级别的违约概率。一国主权信用级别是机构发行的以外币计价证券在该国和货币主权能够得到的最高信用级别。核心要素关键要素对制度、经济、财务因素分层加权打分，按照相应分值的级别映射位置给出指示级别，但最终级别不能超过国家上限，即主权信用级别。组成部分通过不同信用级别的债券发行人历史违约数据进行统计分析，验证评级结果准确与否。组成部分1、制度因素2、经济因素3、财务因素4、违约率5、国家上限7、信用级别验证6、信用级别确定国际收支货币地位政治制度经济制度法律制度人均国内生产总值规模多元化财政收支流动性债务状况盈利能力资本充足性9信用具有决定意义，西方民主分权的政治体制和经济制度有利于经济发展，一党专政的中央集权体制及其经济制度限制了市场的发展。地方政府的制度因素重点关注：法制背景、收入和支出及转移支付规定。西方评级思想认为，塑造地方政府公共服务和财政收入能力的法律、法规及惯例将影响税收、转移支付和支出责任分配，因而制度框架影响地方政府信用质量和获得外部支持的可靠性。工商业的制度因素重点关注：政局变动、制度变迁。西方评级思想认为，政治事件、政治关系和法律法规变化对公司现金流入和履行偿还债务的能力有影响。公用业的制度因素重点关注：监管框架的发展状况、监管的独立性、资产所有权模式。西方评级思想认为，公用事业的资产往往处于监管之中，监管主体独立性强，监管框架成熟、透明、稳定性高，是信用质量的积极因素，反之则是负面因素。金融业的制度因素重点关注：监管机构独立性、监管力度、法律制度、体系风险。西方评级思想认为，监管机构的独立性、监管力度、监管框架成熟度是保障债权人利益的重要因素。如果独立监管机构拥有可信和显著的执行权力，而且实行有效管制和监督标准，金融机构的财务实力通常可以得到改善。按西方政治经济制度进行政治排序是西方评级的首要步骤。2.经济因素人均国内生产总值、规模、多元化是西方评级思想的重要元素，这些元素所体现的西方评级思想可以概括为，规模是判断信用品质最重要的经济考量，具体体现在：主权的经济因素重点关注：人均国内生产总值、经济多样性。10西方评级思想认为，人均国内生产总值代表了一个国家的财富水平，人均财富水平高的国家抵御经济风险的能力强，较高收入水平是达到高级别的必要条件，AAA级别的最低人均国内生产总值需达到3万美元以上，在1.2至3万美元之间评分处于适中位置，而少于1.2万美元则评分较低，并且这个数字是可以变化的；产业结构单一的国家易于受到外部冲击的影响。地方政府的经济因素重点关注：人均国内生产总值、经济多元化。西方评级思想认为，区域的经济发展状况、财富水平是地方政府获得财政收入的基础，较高的财富水平对抵御外部冲击有更强的韧性，人均国内生产总值是判断地方经济状况的依据，人均国内生产总值在国内的相对排名和经济结构多元化程度对地方政府的信用质量有重大影响。工商、公用、金融业的经济因素重点关注：规模、多样化。西方评级思想认为，经营规模和产品、服务、品牌、地理、供应商及客户多元化决定竞争力。按人均国内生产总值、规模、多元化进行经济排序是西方评级的第二个步骤。3.财务因素国际收支、财政收支、流动性、债务状况、盈利能力、资本充足性、货币地位是西方评级思想的一般元素，这些元素所体现的西方评级思想可以概括为，现金流对债务的覆盖很重要，具体体现在：主权的财务因素重点关注：国际收支、货币地位、财政收支、债务状况。西方评级思想认为，国际收支平衡、获取外部流动性的能力、财政收支和债务规模结构直接影响主权国家的偿债能力；货币地位是获得外部流动性和运用铸币权偿还本币债务的关键，11美国永远不会违约，其出现偿债危机时可通过印发美元还债。地方政府的财务因素重点关注：财政收支、债务状