第四章资本成本与资本结构

第四章资本成本与资本结构第一节资本成本第二节杠杆效应第三节资本结构决策学习目的理解资本成本的概念、性质和意义掌握个别资本成本、综合资本成本，熟悉边际资本成本的计算理解经营杠杆效应，掌握财务杠杆效应与总杠杆效应掌握资本结构决策第一节资本成本一、资本成本及其性质（一）资本成本的概念是指企业为取得和使用资本而支付的代价。1.资本的取得成本表现为资本的筹集费用2.资本的使用成本表现为资本的占用费34100%资本使用成本资本成本率筹资总额-资本取得成本二、资本成本的意义1.是比较筹资方式，进行资本结构决策的重要依据个别资本成本；综合资本成本；边际资本成本2.是评价投资效益，比较投资方案的主要标准3.是评价企业经营管理业绩的客观依据5三、资本成本核算的计算（一）个别资本成本的计算债务资本成本长期借款成本、长期债券成本权益资本成本普通股成本、优先股成本、留存收益成本61.长期借款成本式中：K1为长期借款成本，L为长期借款总额，I1为长期借款年利息，T为所得税率，F1为借款筹资费率(借款手续费率)。如果借款手续费率较低，可以略去不计。这时，长期借款成本Kl=I(1一T)，l为借款利率。7)1()1(11lFLTIK2．长期债券成本式中，Kb为长期债券成本，B为债券发行总额（按发行价确定），Ib为长期债券年利息，T为所得税率，Fb为长期债券筹资费率。8)1()1(bbbFBTIK3.优先股成本式中：Kp为优先股成本，Pp为优先股筹资总额（按发行价确定），Dp为优先股年股息，Fp为优先股筹资费率。9)1(ppppFPDK4．普通股成本（1）评价法（股利固定增长模型）（掌握此种即可）Kc为普通股成本;Dc为普通股第一年支付的股利;C为普通股发行总额（按发行价格确定）;Fc为普通股筹资费率;g为普通股股利预计每年平均增长率。10(1)cccDKgCF（2）贝他系数法普通股的资本成本率=无风险报酬率+贝他系数*（股票市场平均报酬率-无风险报酬率）（3）债券收益加风险溢价法5．留存收益成本式中：Kr为留存收益成本，Dr为普通股股利，Dr=Dc，g为普通股股利每年预计的平均增长率，R为留存收益用于追加投资的总额。12gRDKrr（二）综合资本成本又称为加权平均资本成本，它是以各种个别资本占全部长期资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权计算的平均资本成本。式中：K为综合资本成本，Ki为第i种个别资本成本，Wi为第i种个别资本占全部资本的比重。13iniiWKK1（三）边际资本成本当企业筹集的资金超过一定的限度时，原来的资本成本就会增加。边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本是追加筹资时使用的加权平均成本14（1）计算筹资突破点（2）计算边际资本成本所占的比重该种资金在资本结构中集到的某种资金额可用某一特定成本率筹筹资突破点第二节杠杆效应经营杠杆财务杠杆总杠杆一、经营杠杆效应（一）经营杠杆效应的概念Degreeofoperatingleverage由于固定成本的作用而导致的经营利润的变动率必然大于业务量变动率的现象17息税前利润EBITEarningsbeforeinterestandtaxEBIT=X(P-V)-F单位EBIT=P-V-F/X例1信方公司生产一种小型挖掘机，单价10万元，每台设备变动成本为5万元。公司每月发生固定成本100万元。2013年1月销售量为50台，2月份为80台1月份单位EBIT=10-5-100/50=3（万元）2月份单位EBIT=10-5-100/80=3.75（万元）销售量X增长率=（80-50）/50*100%=60%息税前利润EBIT增长率=（3.75*80-3*50）/3*50*100%=100%例2如果1月份销售量为80台，2月份销售量为50台，其他数据相同销售量X变动率=（50-80）/80*100%==-37.5%息税前利润EBIT变动率=（3*50-3.75*80）/3.75*80*100%=-50%（二）经营杠杆效应的计算公式XXEBITEBITDOL//EBITEBITFDOL二、财务杠杆效应（一）财务杠杆效应的概念Degreeoffinancialleverage因利用债务资本而支付的利息，使经营利润的微小变化引起净利润的大幅度变化的现象23每股收益EPSEarningspershareEPS=(EBIT-I)*(1-T)/N例3信方公司每月需支付利息费用50万元，企业所得税税率为25%，信方公司共有普通股100万股，其他资料同例11月份EBIT=50*（10-5）-100=150（万元）2月份EBIT=80*（10-5）-100=300（万元）公司EBIT增长率为100%1月份每股收益=（150-50）*（1-25%）/100=0.75（元）2月份每股收益=（300-50）*（1-25%）/100=1.875（元）每股收益增长率为150%例4信方公司的生产销售资料同例2，每月需要支付利息费用50万元，所得税率为33%，共有普通股100万股。EBIT下降了50%每股收益下降了60%（二）财务杠杆效应的计算公式EBITEBITEPSEPSDFL//IEBITEBITDFL三、总杠杆效应（一）总杠杆效应的概念由于销售量的微小变化而引起的每股利润的更大幅度的变动的现象Degreeofcombinedleverage（二）总杠杆效应的计算公式29DFLDOLDCL*经营杠杆系数较低的企业可以利用较高的财务杠杆效应，增加债务资本，以提高总杠杆效应；经营杠杆系数较高的企业可以利用较低的财务杠杆效应，减少债务资本，降低财务风险30第三节资本结构决策一、资本结构及其对企业的影响（一）资本结构的概念一是将其理解为总资本中短期资本与长期资本之间的组合及其相互关系；二是将其理解为总资本中全部债务资本与权益资本之间的组合及其相互关系；三是将其理解为长期资本中债务资本和权益资本之间的组合及其相互关系。31（二）资本结构对企业的影响举债可以降低资本成本举债可以获得杠杆效应举债可增加权益资本收益举债可减少货币贬值的损失资本来源不稳定资本成本可能升高资本的自我增值率降低现金流量需求的增加32（三）资本结构的影响因素各种筹资方式的资本成本企业自身的风险程度行业差别企业获利能力企业成长性企业所有者与管理者的态度信用等级评定结构或贷款人的态度税收因素法律限制国别差异33二、资本结构理论（一）早期资本结构理论1.净收益理论2.营业利润理论3.传统理论（二）现代资本结构理论1.MM理论2.权衡理论34三、最优资本结构及其选择最优资本结构：综合资本成本最小、企业价值最大时的资本结构衡量最佳资本结构的标准：综合资本成本最小化企业价值最大化35（一）综合资本成本最小化通过计算和比较企业的各种可能的筹资组合方案的综合资本成本，选择综合资本成本最低的方案侧重于从资本投入的角度对资本结构进行选择分析36（二）每股收益无差别点分析每股收益无差别点是指两种资本结构下每股收益相等时的息税前利润点(或销售额点)，也称息税前利润平衡点或筹资无差别点当预期息税前利润(或销售额)大于(小于)该差别点时，资本结构中债务比重高(低)的方案为较优方案37EBIT-EPS分析图38EBITEPS每股收益无差别点负债筹资股票筹资四、实践中优化资本结构的途径（一）债转股或股转债（二）从外部取得增量资本（三）调整现有负债结构（四）调整权益资本结构（五）并购调整39