第6章企业集团的资金运筹

第6章企业集团的资金运筹主要内容6.1企业集团财务战略6.2企业集团筹资管理6.3企业集团投资管理6.4企业集团分配管理6.5企业集团资本经营财务战略：为谋求企业资金均衡有效的流动和实现公司战略，为增强企业财务竞争优势，在分析企业内、外环境因素对资金流动影响的基础上对企业资金进行全局性、长期性和创造性的谋划，并确保其执行过程。6.1企业集团财务战略财务战略的唯一“标尺”：niiikFCFV1)1(增长率（经营规模）盈利与回报风控（现金与制度）财务战略三维平衡观对“财务战略三维平衡观”的说明1、公司财务战略的基点：立足公司的可持续、平衡发展，稳健经营。2、公司财务战略规划的难点：速度、获利与风险的动态平衡。3、增长速度是获利的前提，缺乏必要的速度就是最大风险。速度定义为规模增长，主要关注“营业收入增长”和“资产增长”4、投资回报是公司价值的核心，盈利是目的，规模增长是手段。投资回报定义为利润额和利润率水平。5、风险控制是规模增长节奏、投资回报质量的必要约束。关于“增长”①定义：资产规模，营业规模。②增长的必要性：盈亏临界点（保本点）、保利点，规模效应。没有规模就是最大风险。③规模的风险性：速度陷阱。超常增长的财务后果：①组织结构迅速膨胀；②员工队伍极力扩充；③管理与技能短缺；④流程与制度不配套；⑤资金供应与结构不协调是盈利支持了增长，而不是增长支持了盈利。——沃尔马创始人萨姆.沃尔顿大多数企业是撑死的而不是饿死的。———惠普创始人之一DavePackard关于“获利”利润是祸？还是福？权责发生制与收付实现制商品销售发货：借（增）：应收帐款500万元贷(增）：销售收入500万元借（增）：销售成本400万元贷(减）：存货400万元9899200102031001401202010-30亿元30“长虹”能否“长红”？销售收入净利润额经营净现金额141亿0.93-7.4亿ABC公司三大经营指标年度趋势图5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002000年2001年2002年2003年百万时间元主营业务收入营运资本经营活动现金净额净利润基于××集团的两大财务指标注:①ROA（资产报酬率）=EBIT/总资产②ROE（净资产收益率）=净利润/净资产杜邦分析体系：ROE（净资产收益率)=资产净利率×〖1÷（1-资产负债率）〗2008年2009年2010年2011年ROA5.49%6.89%10.31%8.70%ROE23.07%18.34%22.35%18.77%关于“财务风险”①流动性风险（支付能力）②财务信息风险（信息虚假、信息迟缓、信息误导）③财务管理制度风险（制度残缺与制度失灵）财务定律：①仅仅有钱是不够的，没有钱是万万不能的！②用短期贷款进行战略投资：死罪！③银行家：钱能锦上添花，钱能雪中送炭！④现金是公司的血液，而经营性现金流是惟一属于自己的健康的血液。投资性和筹资性现金流固然可以输入企业维持生命，但毕竟不具备健康的造血机能。财务战略投资战略筹资战略分配战略收缩产业债务筹资战略股权筹资战略经营成果的分配利益协调与激励机制核心产业增长产业种子产业产业筛选模型产业经营战略资本经营战略6.2企业集团筹资管理一、企业集团筹资管理的重点二、母子公司债务筹资安排分析三、分拆上市总部（母公司）子公司全资子公司非全资控股公司参股子公司资本关系出资人经营层总部（母公司）就是股东、出资人！一、企业集团筹资管理的重点1、关注集团整体与集团成员资本结构之间的关系自有资本5000万母公司负债5000万自有资本2000万子公司A负债2000万自有资本2000万子公司B负债2000万100%100%集团的实际负债率＝5000+2000+2000）/14000=64%(1)首先，层层控股关系，资本的杠杆作用——集团母公司以少量自有资本对更多的资本形成控制。关注集团整体与集团成员资本结构之间的关系关注集团整体与集团成员资本结构之间的关系母公司对D公司的投资：30%*51%*51%*51%+21%≈25%(2)其次，在集团金字塔形的组织结构中，处于塔尖的母公司收益率比处于塔底的子公司的收益率有更大的弹性。企业集团内以股权联结的多层次企业结构使得财务杠杆效应相对于单一企业来说影响更大。关注集团整体与集团成员资本结构之间的关系假设某母公司自有资本200万，借款800万，总资产1000。向A、B、C、D、E公司分别投资200万，取得100%股权，每个子公司的资产总额都为1000万。若5个公司的净利润都为20万，子公司的ROE=10%，净利润合并到母公司则母公司ROE=100/200=50%，放大5倍放大的杠杆效应源于母公司用较少的自有资本200万，控制了较多的资产5000万。资产负债率2005年末2006年末2007年末2008年末2009年末2010年末2011年末2012年末母公司20.7%19.4%26.4%31.2%28.7%32.5%32.8%35%合并41.9%39.9%48.1%48.8%42.4%45.3%47.9%46%青岛啤酒股份有限公司2、实行筹资权的集中化管理一、企业集团筹资管理的重点筹资权的集中化是指大额筹资的决策权集中在公司总部。企业集团筹资权集中化的优点：集中化可以减少债权人的部分风险，增大筹资的可能数额，增加筹资渠道，筹资方案也容易被接受；集中化符合规模经济的要求，可以节约成本；集中化有利于集团掌握各子公司的筹资情况，便于预算的编制。3、利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金集团筹资目的常是既为筹资又为改制。如分公司分拆上市，一方面获得了大量资金，另一方面转化为子公司从而改变了与核心企业的关系；4、发挥企业集团筹资的各种优势一、企业集团筹资管理的重点现代企业融资体系外源融资债务资本权益资本主要股东内源融资接受直接投资公募私募直接债务间接债务折旧和保留盈余主板市场战略（风险）投资二板市场债券融资银行贷款发行商业票据非银行金融机构贷款融资租赁发挥企业集团筹资的各种优势企业集团筹资的方式和渠道也更加丰富。如：①集团财务公司、与其他集团成员企业之间的资金拆借、②集团成员相互间应收应付款项等集团内部的筹资方式、③相互抵押或担保、相互租赁、④以及利用债务重组的方式进行债务转移、⑤集团母公司甚至可以出让子公司部分股权而不改变其控股地位。二、企业集团母子公司债务筹资安排分析1、理想模型假设有一家母公司为纯粹控股公司，即除控股一家子公司外其他经营性资产可忽略不计。该子公司还有一个债权人。2、一般模型假设母公司有两家或两家以上子公司，母公司自身也有经济业务，向银行申请的贷款或者发行的债权有担保（这里指广义的担保，包括保证、抵押、质押等）理想模型母公司A子公司B向债权人D融资条件：1.融资为生产经营所需，并不打算改变投资结构2.融资为无担保型资金使用方与还款来源都是子公司债权人C1.由子公司B融资：如果B破产：D与C按债权比例获得清偿2.由母公司A融资：如果子公司B破产：清偿顺序：C，D，A分析：A、由母公司贷款若子公司清算，母公司也将进行清算，银行是母公司的债权人，母公司是子公司的所有者，母公司受偿顺序排在子公司债权人之后，故银行的受偿顺序也排在子公司债权人之后。若母公司清算，银行将与母公司其他债权人按比例获得母公司唯一的财产——子公司的股权。银行从债权人变成了股东。B、由子公司贷款：若子公司清算，贷款银行作为其债权人，受偿顺序和子公司其他债权人一致。若母公司清算，银行不受影响。结论：由子公司贷款，银行风险更小，利率更低。一般模型应由母公司A或子公司B融资，然后通过各种方式向经营较差的子公司C提供资金母公司A子公司B子公司CB公司经营状况良好，资金充裕C公司经营状况较差，并有筹资需求(1)母公司有两家或两家以上子公司一般模型应由母公司A或子公司B融资，然后通过各种方式向经营较差的子公司C提供资金母公司A子公司B子公司CB公司经营状况良好，资金充裕C公司经营状况较差，并有筹资需求(2)母公司自身有经济业务一般模型母公司A将其他子公司B的权益和自身的资产作为担保由实力雄厚的子公司B为子公司C提供担保母公司A子公司B子公司CB公司经营状况良好，资金充裕C公司经营状况较差，并有筹资需求(3)向银行提供担保案例：长江实业集团贷款风险的规避李嘉诚董事局主席兼总经理案例背景长江实业集团有限公司(以下简称长江实业)是由李嘉诚控股的集团公司,在香港联交所上市,是香港最具规模的投资控股公司之一。从股权结构分析来看,通过控股怡东银行,以房地产为发展主线的长江实业集团构造形成了产融一体化的金融财团,为集团内部资金的筹集、借贷创造了条件,从而使集团成员企业资金借贷的灵活性显著增强。背景全景国际向怡东银行借款2.8亿港元，来收购远东铝材75%的股权，共计225771900股。这笔借款期限1年，担保条件分为两部分：全景国际以兼并后手中持有的远东铝材的全部股票225771900股作为质押；全景国际的母公司——远东维京向怡东银行开立担保文件，为这笔贷款提供全额还款担保。长江实业集团的股权关系图贷款到期时，全景国际和远东维京无力偿还贷款贷款2.8亿港币提供担保1.贷款风险规避策略安排另外一家子公司担保2.8亿贷款还款义务长江实业子公司绝对控制权持有少数股份领先投资提供担保，实际资金有其母公司提供。由于股权变动，实际由长江国际提供31.9%担保，其余有另外一大股东中航技术提供担保。间接拥有39%股份绝对控制权2.还款设计首先，怡东银行将质押在手中的220911900股远东铝材的股份以0.23港元/股的价格（当时质押作价）卖掉，获得现金5081万港元，未清偿的贷款余额为6919万港元。其次，长江实业和中航技术按其权益比例向领先投资注入6919万港币，用来偿还剩余款项。由此，1.2亿港币的贷款最终得以清偿。长江实业在这次贷款计划中减少的损失：长江实业注入领先投资资金按比例2207.16万港币（6919×31.9%）。如不做这种还款安排，长江实业的损失将是：3459.5万港元（6919×50%）（长江实业持有怡东银行50%的股份）。这样的还款安排下，可使长江实业的损失减少1252.34万港元（3459.5-2207.16）3.贷款风险得以规避的条件分析（1）选择关联企业作为贷款担保人。长江实业拥有领先投资的绝对控制权，股份比例仅为39%，较低。如按权益比例分配担保金额，则长江实业承担较小，大部分担保金额转嫁给了中航技术。（2）较好地控制还款计划。在还款计划上，长江实业从分利用了自身对领先投资的绝对控制权和相对较低的股权这一特点，联合中航技术按各自的持股比例向领先投资投入资金，清偿了巨款从中获得净收益。案例启示1.发挥集团财务管理的整体优势长江集团统一运筹，调剂融通内部资金；领先投资为了集团的利益提供贷款担保2.企业集团总部设立统一财务管控机构的重要作用3.产业资本和金融资本结合是企业集团未来发展的主流方向三、分拆上市1、分拆上市的概念界定2、分拆上市对企业集团融资的影响3、分拆上市时应注意的问题分拆上市：指一家公司（母公司）以所控制权益的一部分注册成一个独立的子公司，再将子公司在本地或境外资本市场上市。（与资产剥离和公司分立区分）广义定义包括已经上市公司或者尚未上市的企业集团将部分业务从母公司独立出来单独上市；狭义定义包括已上市公司将其部分业务或者是某个子公司独立出来，另行招股上市。1、概念证监会《关于近一步规范股票首次发行上市有关工作的通知》中除要求拟上市公司保持人员、资产、财务独立外，还要求拟上市公司与控股股东不存在同业竞争，与控股股东任何形式的关联交易不超过同类业务的30%。除上市公司外，集团还有大量相关业务留在上市公司之外，可能导致上市公司与集团之间大量关联交易，另一方面不利于集团整体资源的整合和优化。故不少集团谋求整体上市。整体上市案例：TCL集团通过吸收合并TCL通