资本成本

2019/9/29湖南工业大学商学院1第四章资本成本§４.1资本成本的概念§４.2资本成本作用§４.3单一资本成本的计算§４.4加权平均资本成本的计算§４.5边际资本成本§４.6最佳资本预算2019/9/29湖南工业大学商学院2第一节资本成本一、资本成本的概念、性质及作用1、概念•资本成本是企业为筹措和使用资金而付出的代价。它包括筹资费用（手续费、发行费等）和使用费用（股利、利息债息等）两部分。•资本成本一般以相对数表示，即资本成本率。•用公式表示：K＝（D/P－F）×100％或〔D/P（1－f）〕×100％“每年的用资费用”指“税后用资费用”。公式：筹资费用筹资数额每年的用资费用资金成本*=年实际负担的用资费率/（1-筹资费率）2019/9/29湖南工业大学商学院32、性质：从价值属性看，它是投资收益的再分配，属于利润范畴；从支付基础看，它属于资金使用付费，是非生产经营费用;从计算与应用价值看，它属于预测成本。3、作用资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。资本成本是评价投资项目，比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准。资本成本还可作为评价企业经营成果的依据。2019/9/29湖南工业大学商学院41.资金成本在筹资决策中作用•是企业选择资金来源的基本依据；•是企业选用筹资方式的参考标准；•是确定最优资本结构的主要参数。§4.2资金成本作用•是影响企业筹资总额的重要因素；2019/9/29湖南工业大学商学院52.资金成本在投资决策中作用：•利用净现值指标进行决策时，常以资金成本作贴现率。NPV0，项目可行，否则不可行；•利用内部收益率进行决策时，一般用资金成本作为投资项目的“最低收益率”，决定是否取舍投资项目。3.资金成本是评价企业经营业绩的基准2019/9/29湖南工业大学商学院6利息的抵税作用。项目A公司B公司（单位：万元）企业资金规模10001000负债资金（利息率：10%）500权益资金1000500总资产报酬率20%20%息税前利润200200利息050税前利润200150所得税（税率30%）6045税后净利润140105从上表格看出，B公司比A公司减少的税后利润为35万元，原因在于利息的抵税作用，利息抵税为15（50×30%）万元，税后利润减少额=50-15=35万元。实际利息支出（用资费用）：50－15＝35元。2019/9/29湖南工业大学商学院7§4.3单一资本成本的计算1.长期借款成本长期借款成本:tttF1T1Rt)FL(1T)L(1RtK(4-1)Kt–––税后长期借款成本；Rt–––长期借款年利率；T–––企业所得税税率；L–––长期借款筹资总额；Ft–––长期借款筹资费率；式中：若筹资费用率很低，可以忽略；则银行借款成本＝借款利率×（1-所得税率）2019/9/29湖南工业大学商学院8例：某企业从银行取得长期借款100万元，年利率为10％，期限为2年，每年付息一次，到期还本付息。假定筹资费用率为1‰，企业所得税率为33％，则其借款成本为多少？Kt＝100×10％×（1－33％）/〔100×（1－1‰）〕＝6.77％例：某企业取得三年期长期借款150万元，年利率10.8%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率0.2%，企业所得税税率33%，该项长期借款的资金成本为多少?%25.7%2.01150%331%8.10150tK2019/9/29湖南工业大学商学院92.债券成本bFTbIbFBTBbIbK11)1(1(4-2)式中：Kb–––债券成本；T–––企业所得税税率；Ib–––债券每年实际利率；B–––债券发行总额；Fb–––债券筹资费用率。例：某公司在筹资前根据市场预测，拟发行一种面值为1000元、票面利率为14％、10年期、每年付息一次的债券。预计其发行价格为1020元，发行费用占发行价格的4％，税率为33％，则该债券的筹资成本率为多少？Kb＝1000×14％（1－33％）/〔1020（1－4％）〕＝9.58％2019/9/29湖南工业大学商学院10【例】某公司计划按面值发行公司债券，面值为1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。预计发行时的市场利率为15%，发行费用为发行额的0.5%，适用的所得税率为30%。确定该公司发行债权的资金成本为多少?资金成本=【（1000×10%）×（1-30%）】【1050×（1-0.5%）】=6.70%若该公司按每张1050元的溢价发行债券，其他不变，则这时的资金成本为：解：发行价格=（1000×10%）×（P/A,15%,10）+1000×（P/F,15%,10）=100×5.019+1000×0.247=748.9（元）资金成本=【（1000×10%）×（1-30%）】【748.9×（1-0.5%）】=9.39%2019/9/29湖南工业大学商学院113.优先股成本ppppFPDK1(4-3)式中：Kp–––优先股成本(固定金额)；Dp–––优先股股利；Pp–––优先股发行总额(现值)；Fp–––优先股筹资费用率。例：某企业按面值发行100万元的优先股，筹资费率为4%，每年支付12%的股利，优先股成本是多少？%5.12%)41(100%12100pK优先股成本一般高于债券成本。2019/9/29湖南工业大学商学院12KP＝100×15％/〔150（1－5％）〕＝10.53％例：某公司拟发行某优先股，面值总额为100万元，固定股息率为15％，筹资费率预计为5％，该股票溢价发行，其筹资总额为150万元，则优先股的成本为多少？2019/9/29湖南工业大学商学院134.普通股的资金成本122101111ttstsssKDKDKDKDP(4-4)假定股利增长率为g，由式(5-5)，得：gKDPs10gPDKs01(4-5)将筹资费用考虑进去，则：gFPDKs101(4-6)2019/9/29湖南工业大学商学院14若股利固定不变，并且永久持股，股利为永续年金，0PDKs(4-7)考虑筹资费用：FPDKs10(4-8)例：东方公司普通股每股发行价为100元，筹资费率为5%，第1年末发放股利12元，以后每年增长4%，普通股成本是多少？%63.16%4%)51(10012sK2019/9/29湖南工业大学商学院15例：某公司发行面值为1元的普通股500万股，筹资总额为1500万元，筹资费率为4％，已知第一年每股股利为0.25元，以后各年按5％的比率增长，则其成本应为多少？Ks＝500×0.25/〔1500×（1－4％）〕＋5％＝13.68％2019/9/29湖南工业大学商学院165.留成利润成本GPDrKCC(4-9)例：某公司下一年度预计每股能实现税后利润2元，准备每股发放1元股息，目前每股售价20元，预期未来股息每年将平均增长5%，计算该股票的资金成本率。%10%5201rK#一般情况下，各筹资方式的资本成本由小到大依次为：国库券、银行借款、抵押债券、信用债券、优先股、普通股等。2019/9/29湖南工业大学商学院17•股票－债券收益调整法KE＝KB＋（K’E－K’B）例：某公司历史上股票债券收益率差异为5％，而现时债券税前成本率为12％，则股本成本率＝12％＋5％＝17％资本资产定价模型法Kj＝Rf＋βj×（Km－Rf）例：某公司拟发行普通股前要对其成本进行估计。假定国库券收益率为8.5％，市场平均的投资收益率为13％，该公司股票投资风险系数为1.2，则股本成本为多少？Kj＝8.5%+1.2×（13%－8.5％）＝13.9％2019/9/29湖南工业大学商学院18综合资本成本–––以各种资金占全部资本的比重为权数，对各种资本成本加权计算的平均值。niiiKWWACC1:即(4-10)WACC–––加权平均资本成本；Wi–––第i种资本占总资本比重；Ki–––第i种资本的成本。§4.4加权平均资本成本的计算(WACC法)2019/9/29湖南工业大学商学院19例：某企业共有长期资本(帐面价值)1000万元，其中长期借款150万元，债券200万元，优先股100万元，普通股300万元，留存收益250万元，各种资金成本：Kt=5.64%，Kb=6.25%，Kp=10.5%，Ks=15.7%，Kr=15%，试计算该企业加权平均的资金成本。%61.11%25.620.0%64.515.0%1525.0%7.153.0%5.1010.0WACC2019/9/29湖南工业大学商学院20§4.5边际资本成本即企业新筹措资本的成本，在已有的资本规模和明确的资本结构条件下，资本每增加一个单位而增加的成本。边际资本成本计算步骤如下：第一步：确定目标资本结构；第二步：确定各种资本成本；第三步：计算筹资总额分界点。2019/9/29湖南工业大学商学院21iiiWTFBPBPi–––筹资总额分界点；TFi–––第i种资金成本分界点。例：华西公司目前有资金1,000,000元，其中长期债务200,000元，优先股50,000元，普通股750,000元(含留存利润)。现在公司为满足投资要求，准备筹集更多的资金，试计算资金的边际成本。Wi–––目标资本结构中第i种资本的比重2019/9/29湖南工业大学商学院22表6-1华西公司筹资资料筹资方式(资本种类)目标资金结构新筹资的范围资金成本(%)长期债务优先股普通股0.20.050.7510,000元以内10,000~40,00040,000元以上6782,500元以内2,500元以上101222,500元以内22,500~75,00075,000元以上1415162019/9/29湖南工业大学商学院23表6-2筹资总额分界点计算表筹资方式(资本种类)资金成本%新筹资的筹资范围筹资总额范围长期债务优先股678101210,000元以内10,000~40,00040,000元以上2,500元以内2,500元以上筹资总额分界点10,000/0.2=50,00040,000/0.2=200,0002,500/0.05=50,00050,000元以内50,000~200,000200,000元以上50,000元以内50,000元以上普通股14151622,500元以内22,500~75,00075,000元以上22,500/0.75=30,00075,000/0.75=100,00030,000元以内30,000~100,000100,000元以上2019/9/29湖南工业大学商学院24第四步，根据计算的分界点，得出新的筹资范围。计算加权平均资金成本即为边际资本成本。表6-3资金的边际成本计算表序号12筹资总额范围筹资方式资本结构资金成本%资金的边际成本30,000元以内长期债务优先股普通股0.20.050.75610141.20.52.125.1030,000~50,000元长期债务优先股普通股0.20.050.75610151.20.595.1225.112019/9/29湖南工业大学商学院25续表序号34筹资总额范围筹资方式资本结构资金成本%资金的边际成本50,000~100,000元长期债务优先股普通股0.20.050.75712151.40.625.1325.11100,000~200,000元长期债务优先股普通股0.20.050.75712161.40.614125200,000元以上长期债务优先股普通股0.20.050.75812161.60.62.14122019/9/29湖南工业大学商学院2614131211105101520(万元)新增筹资金额WACC图6-12019/9/29湖南工业大学商学院27某企业的投资机会可列表如下：项目投资额(万元)内部收益率IRR(%)ABCDEF200100300400200300252119181512表6-4某企业的投资机会§4.6最佳资本预算201