第十章-1营运资金管理概述

第十章之营运资金管理概述一、营运资金广义营运资金，又称毛营运资金，指流动资产总额。狭义营运资金，又称净营运资金，指流动资产减去流动负债后的净额。流动资产，一年或超出一年的一个营业周期内变现或耗用的资产。流动负债，一年或超出一年的一个营业周期内到期的负债。1.1、营运资金的特点周转期短：通常不超过一年，多数为几个月形式多样：具有货币资金、储备资金、生产资金和成品资金等多种形式波动性：不同时期具有不同的使用量灵活性：筹集渠道广，变现容易1.2、营运资金的周转形态变化货币资金储备资金生产资金成品资金周转期间购货售货存货周转期应收帐款周转期应付帐款营运资金周转期周转期付款收款营运资金周转期＝存货周转期＋应收帐款周转期－应付帐款周转期二、营运资金管理的意义流动资产在制造业中占资产的一半以上，在销售企业中所占比例更高。1995年全国工业普查，国有工业企业中，流动资产占资产的40.2%。流动资产比例高，企业投资回报率低；流动资产比例低，企业财务风险高。流动负债是小公司外部筹资的主要来源，同时也是大公司迅速增长阶段的主要资金来源。1995年工业普查，国有工业企业中流动负债占负债的63.9%。三、流动资产组合策略3.1、影响资产组合的因素1、风险与收益收益：流动资产盈利能力低于固定资产。除了有价证券外，其他流动资产只是为企业日常经营活动正常进行提供了必要的条件，它们本身并不具有直接的盈利能力。风险：固定资产投资风险大于流动资产。由于流动资产易变现，其本身价值损失的可能性小；另外可以降低企业的财务风险。2、企业所属的行业不同行业的经营范围不同，资产组合差异较大。祥见表10—1。3、经营规模大企业筹资能力较强，可以保持较低的流动资产水平；大企业技术含量高，设备先进，固定资产所占比例较高。祥见表10—2。表10—1资产组合的行业差异（美国1981年）表10—2企业规模对资产组合的影响（美国1983年）4、利息率利率高，减少流动资产投资（流动负债是其资金来源）；利率低，增加流动资产投资。祥见图10—1。图10—1美国制造业1960—1983年的资产组合3.2、流动资产组合的策略（流动资产总和占资产的比例）在企业所属行业、规模和利率水平确定的情况下，企业在决定流动资产数量时，必须考虑企业的获利能力和风险之间的关系。企业在流动资产水平上有三种选择方案，其与企业产出水平之间的关系如图所示，祥见图10—2。图10—2资产组合与产出水平之间的关系由图可知，产量越大，为支持这一产量的流动资产投资也越大，但其之间并非成线性关系，流动资产以递减的比率随产量的增加而增加。其原因：一是由于企业规模增加流动资产比例会下降（表10—2）；二是流动资产内部各项目之间相互调剂使用的可能性增大。根据流动资产的获利能力和风险特点可以将A、B、C三种方案概括为：高低流动性方案A方案B方案C获利能力方案C方案B方案A风险方案C方案B方案AA：保守（稳健）资产组合B：适中（折中）资产组合C：冒险（激进）资产组合3.3、流动资产项目组合策略（流动资产各项目之间的比例）流动资产各项目的风险与收益水平也是不同的。高低风险（变现）现金有价证券应收帐款存货获利能力存货应收帐款有价证券现金其中：现金—非盈利资产有价证券—通过出售可以获得收入存货、应收帐款—包含企业的潜在收益稳健型策略：高流动资产比率，变现能力强的流动资产比例高，属于低风险低收益策略。激进型策略：低流动资产比率，变现能力强的流动资产比例低，属于高风险高收益策略。假设某企业有A、B、C三个可供选择的流动资产组合的方案，如表10—3所示。这三种方案的唯一区别是有价证券的持有量不同（流动负债和长期负债不变）。假设有价证券投资所需资金均为发行股票筹得，即在有价证券增加同时，普通股股本也相应增加。假设有价证券投资收益率为6%，在其他条件不变的情况下，B、C方案税息前利润分别比A方案增加了3万元和6万元。从表10—3可知，随着流动资产持有量的增加，总资产利润率由15.38%分别降为14.71%和14.13%；但流动资产比率和风险却由1.75变为2.0和2.75。对这三个方案的选择，不但取决于方案的收益水平和风险状况，而且取决于决策者的风险规避态度，不同的决策者会得出不同的结论。四、流动负债组合策略不同期限负债筹资的风险和成本是不同的。通常短期负债属于高风险低成本的负债，而长期负债则属于低风险高成本的负债。其原因是：（1）短期负债利率低于长期负债利率；（2）长期负债在企业不需要资金时仍要为其支付利息；（3）短期负债增加了企业偿债的压力；（4）短期负债的成本较长期负债有较大的不确定性。（1）和（2）决定了短期负债成本低，而长期负债成本高；（3）和（4）决定了短期负债风险大，而长期负债风险小。流动负债组合策略：稳健型策略：低流动负债，高长期负债；折衷型策略：适中的流动负债和长期负债；激进型策略：低长期负债，高流动负债。假设某公司资产总额为700万元（流动资产和固定资产不变），股东权益为280万元，预计息税前利润为103万元，长短期利率分别为10%和8%，该公司目前正在考虑三种不同的筹资方案：A激进筹资策略：流动负债300万元，长期负债120万元；B折中筹资策略：流动负债200万元，长期负债220万元；C稳健筹资策略：流动负债100万元，长期负债320万元。其他资料见表10—4。从盈利角度来看，激进型融资策略的收益最高，其股东权益报酬率为11.96%；稳健型融资策略的收益最低，股东权益报酬率仅为11.25%；折衷型融资策略的收益介于两者之间从风险角度来看，激进型融资策略的风险最大，其流动比率为1.33；净营运资金为100万元；稳健型融资策略的风险最小，其流动比率为4，净营运资金为300万元；折衷型融资策略仍介于两者之间。总之，企业盈利水平与风险大小与流动负债比重成同方向变化。五、营运资本管理综合策略（资产结构与资本结构的对应关系）临时性营运资本（temporaryworkingcapital）是指季节性或临时性需求而占用在流动资产上的资金。永久性营运资本（permanentworkingcapital）是指满足企业长期稳定需求（最低需求）而占用在流动资产上的资金。永久性营运资本与固定资产相似之处：其所占用的资金是长期的；随时间的发展而增加。图10—3临时性营运资本与永久性营运资本1、折衷型（正常型、对冲型hedgingmatching、到期日配比型maturitymatching）每一项资产将与一种与它的到期日大致相同的融资工具相对应，临时性流动资产由短期负债来解决，永久性流动资产和所有的长期资产由长期负债和权益性资本来解决。如图10—4所示。企业在短期资金需求处于波谷时不借入任何流动负债；当企业短期资金需求处于波峰时，进行短期负债，并由临时性资产的减少而释放出来的现金偿还短期负债。图10—4折衷型筹资组合2、激进型（积极型、冒险型）部分永久性流动资产的资金来源于短期负债。祥见于10—5。这是一种高风险、低成本、高盈利的筹资策略，图中虚线越低，所冒风险越大。但由于短期负债利率的多变性增加了盈利的不确定性。这种策略适用于企业长期资金来源不足，或短期负债成本较低的企业。图10—5激进型筹资组合3、稳健型（保守型）部分临时性流动资产的资金来源由长期负债解决。祥见图10—6。这是一种低风险、低收益、高成本的筹资策略，图中虚线位置越高，就越保守。图10—6稳健型筹资策略接上例，假设该公司有60%的负债融资，40%的股权资本融资。目前企业正在考虑三种不同的营运资本综合管理策略：A激进型策略：流动资产投资350万，流动负债融资300万；B折衷型策略：流动资产投资400万，流动负债融资200万；C稳健型策略：流动资产投资450万，流动负债融资100万。其他情况如表10—5所示。由表可知，激进型策略的股东权益报酬率为12.88%，流动比率为1.17，其特点是高收益高风险；稳健型策略的股东权益报酬率为10.5%，流动比率为4.5，其特点为低风险低收益；折衷型策略的收益和风险介于两者之间。