第四章资金成本

第四章资金成本和资金结构第一节资金成本一、资金成本的概念资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，也称资本成本。资金成本包括用资费用和筹集费用两部分内容。用资费用是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的代价。筹资费用是指企业在筹措资金过程中为获取资金而支付的费用。资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。第一节资金成本资金成本计算公式第一节资金成本二、资金成本的意义1．从企业筹资角度讲，资金成本是选择筹资方式、进行资金结构决策的重要依据。2．从企业投资角度讲，资金成本是评价投资项目、决定投资项目是否可行的重要标准。3．从企业经营管理角度讲，资金成本是衡量企业经营业绩的重要标准。第一节资金成本三、个别资金成本的计算1．长期借款成本第一节资金成本三、个别资金成本的计算2．债券成本第一节资金成本三、个别资金成本的计算3．优先股成本第一节资金成本三、个别资金成本的计算4．普通股成本——股利增长模型第一节资金成本三、个别资金成本的计算4．普通股成本——资本资产定价模型Ks＝RF+β（Rm-Rf）第一节资金成本三、个别资金成本的计算4．普通股成本——债券风险溢价模型Ks=Kb+RPc第一节资金成本三、个别资金成本的计算5．留存收益成本第一节资金成本四、综合资金成本的计算第一节资金成本例综合资金成本的计算某企业拟筹资4000万元，其中按面值发行债券1000万元，筹资费率2%，债券年利率为5%；优先股500万元，股息率6%，筹资费率为3%；普通股2500万元，发行价为10元/股，筹资费率为4%，第一年预期股利为1.2元/股，以后各年增长5%。所得税率为33%。计算该筹资方案的加权平均资本成本。债券比重=1000÷4000=0.25优先股比重=500÷4000=0.125普通股比重=2500÷4000=0.625债券资金成本=1000×5%×（1-33%）/[1000×（1-2%）]×100%=3.42%优先股资金成本=500×6%/[500×（1-3%）]×100%=6.19%普通股资金成本=1.2/[10×（1-4%）]×100%+5%=17.5%加权平均资金成本=3.42%×0.25+6.19%×0.125+17.5%×0.625=12.57%第二节杠杆原理一、杠杆效应的含义财务管理中的杠杆原理，是指由于固定费用的存在，当业务量发生较小的变化时，利润会产生较大的变化。杠杆利益是企业资金结构决策的一个重要因素。财务管理中的杠杆效应有三种形式，即经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。第二节杠杆原理二、成本习性所谓成本习性，是指成本与业务量之间的依存关系。按照成本习性把成本划分为固定成本、变动成本和混合成本三类。第二节杠杆原理二、成本习性1、固定成本固定成本是指其成本总额在一定时期和一定业务量范围内不受业务量增减变动影响而固定不变的成本。典型如折旧费。2、变动成本变动成本是指其成本总额随着业务量的变动成正比例变动的成本。直接材料、直接人工等都属于变动成本。第二节杠杆原理二、成本习性——固定成本V.S.变动成本成本总额固定成本y=a0产量固定成本总额模型成本总额变动成本y=bx0产量变动成本总额模型第二节杠杆原理二、成本习性——固定成本V.S.变动成本单位成本单位固定成本y=a/x0产量单位固定成本模型单位成本单位变动成本y=b0产量单位变动成本模型规模效应？第二节杠杆原理二、成本习性3、混合成本成本总额0产量半变动成本总额模型成本总额0产量半固定成本总额模型x1x2第二节杠杆原理二、成本习性4、总成本模型成本总额0产量总成本模型ay=a+bx第二节杠杆原理三、边际贡献和息税前利润1、边际贡献及其计算边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额。其计算公式为M=S-VC=（P-V)×Q2、息税前利润及其计算息税前利润是指支付利息和交纳所得税之前的利润。成本按其习性分类后，息税前利润可用以下公式计算EBIT=S-VC-a=(P-V)×Q-a=M-a第二节杠杆原理四、经营杠杆（一）经营杠杆的概念在其他条件不变的情况下，产销量的增加虽然不会改变固定成本总额，但会降低单位固定成本，从而提高单位利润，使息税前利润的增长率大于产销量的增长率。反之，产销量的减少会提高单位固定成本，降低单位利润，使息税前利润下降率也大于产销量下降率。这种由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为经营杠杆。第二节杠杆原理四、经营杠杆（二）经营杠杆的计算经营杠杆作用的大小一般用经营杠杆系数表示，它是企业息税前利润变动率与产销量变动率之间的比率。计算公式为第二节杠杆原理四、经营杠杆[例]W公司有关资料如下表所示，试计算该公司2006年的经营杠杆系数项目2005年2006年变动额变动率销售额1000120020020%变动成本60072012020%边际贡献4004808020%固定成本2002000—息税前利润2002808040%第二节杠杆原理第二节杠杆原理四、经营杠杆（三）经营风险和经营杠杆1．经营风险经营风险是指企业因经营状况及环境的变化而导致利润变动的风险，它影响企业按时支付本息的能力。经营风险不仅因行业而异，即使同一行业也有很大差别。影响企业经营风险的因素很多，主要有：⑴产品需求。⑵产品售价。⑶产品成本。⑷调整价格的能力。⑸生产经营性固定成本的比重。第二节杠杆原理四、经营杠杆（三）经营风险和经营杠杆2．经营杠杆代表了经营风险一般来说，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。其关系可表示为第二节杠杆原理四、经营杠杆（三）经营风险和经营杠杆2．经营杠杆代表了经营风险下式表明，经营杠杆系数将随固定成本的变化呈同方向变化，即在其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大。同理，固定成本越高，企业经营风险也越大；如果固定成本为零，则经营杠杆系数等于1第二节杠杆原理五、财务杠杆（一）财务杠杆的概念企业负债经营，不论营业利润多少，债务利息和优先股股利通常都是固定不变的。于是，当息税前利润（EBIT）增大时，每一元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少，从而给普通股股东带来更多的盈余；反之，当息税前利润（EBIT）减少时，每一元盈余所负担的固定财务费用就会相对增加，这就会大幅度降低普通股的盈余。这种由于固定财务费用的存在而导致每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，称作财务杠杆。第二节杠杆原理五、财务杠杆（二）财务杠杆的计算财务杠杆作用的大小一般用财务杠杆系数表示，它是普通股每股利润的变动率与息税前利润变动率的比率。[例]时间项目甲公司乙公司备注2005年普通股发行在外股数（股）20001000（1）已知普通股股本（每股面值：100元）200000100000（2）已知债务（年利率8%）0100000（3）已知资金总额200000200000（4）=（2）+（3）息税前利润2000020000（5）已知债务利息08000（6）=（3）×8%利润总额2000012000（7）=（5）一（6）所得税（税率33%）66003960（8）=（7）×33%净利润134008040（9）=（7）一（8）每股利润6.78.04（10）=（9）÷（1）2006年息税前利润增长率20%20%（11）已知增长后的息税前利润2400024000（12）=（5）×[1+（11）]债务利息08000（13）=（6）利润总额2400016000（14）=（12）一（13）所得税（税率33%）79205280（15）=（14）×33%净利润1608010720（16）=（14）一（15）每股利润8.0410.72（17）=（16）÷（1）每股利润增加额1.342.68（18）=（17）一（10）普通股利润增长率20%33.33%（19）=（18）÷（10）第二节杠杆原理五、财务杠杆（二）财务杠杆的计算第二节杠杆原理五、财务杠杆（二）财务杠杆的计算财务杠杆系数还可以按以下简化公式计算第二节杠杆原理五、财务杠杆（三）财务风险和财务杠杆1．财务风险财务风险也称筹资风险，是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。影响财务风险的因素主要有：资金供求变化、利率水平、获利能力变化、资本结构变化等。第二节杠杆原理五、财务杠杆（三）财务风险和财务杠杆2．财务杠杆代表了财务风险财务杠杆会加大财务风险，企业负债比重越大，财务杠杆效应越强，财务风险越大；反之，财务风险越小。【例4—12】财务杠杆与财务风险丙、丁公司资金结构及获利水平资料如表4—3所示。表4—3丙、丁公司资金结构与财务风险单位：万元从表4—3中可以看出，丙公司没有负债，就没有财务风险；丁公司有负债，当息税前利润比计划减少时，就有了比较大的财务风险。如果不能及时扭亏为盈，可能会引起破产。项目丙公司丁公司备注普通股股本2000010000（1）已知公司债券（年利率8%）010000（2）已知资金总额2000020000（3）=（1）+（2）计划息税前利润20002000（4）已知实际息税前利润600600（5）已知借款利息0800（6）=（2）×8%税前利润600-200（7）=（5）-（6）第二节杠杆原理六、复合杠杆（一）复合杠杆的概念企业在生产经营中，常常是既利用经营杠杆，也利用财务杠杆。如果两种杠杆共同作用，那么产销量稍有变动即会使每股利润产生更大的变动。这种由于固定成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为复合杠杆（或联合杠杆）。从下表4-4中看到，在复合杠杆的作用下，业务量增加20%，每股利润便增长100%。当然，如果业务量下降20%，企业的每股利润也会下降100%。项目2005年2006年变动率销售收入（单位售价10元）10001200+20%变动成本（单位变动成本4元）400480+20%边际贡献600720+20%固定成本4004000息税前利润（EBIT）200320+60%利息80800利润总额120240+100%所得税（所得税税率33%）39.679.2+100%净利润80.4160.8+100%普通股发行在外股数（万股）1001000每股利润（EPS，元）0.8041.608+100%（二）复合杠杆的计量复合杠杆作用的大小一般用复合杠杆系数表示，它是每股利润变动率与产销量（或额）变动率的比率。计算公式为根据上述公式，可推导出复合杠杆系数的简化计算公式复合杠杆系数还可以用经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积来表示，其计算公式为：DCL＝DOL×DFL第二节杠杆原理六、复合杠杆（二）复合杠杆的概念根据表4-4中的有关数据，可求出2006年的复合杠杆系数：（三）复合风险与复合杠杆的关系1．复合风险复合风险是指由于复合杠杆作用使普通股每股利润大幅度波动而造成的风险，它直接反映企业的整体风险。2．两者关系从以上分析可以看到，在复合杠杆的作用下，当企业经济效益好时，每股利润会大幅度上升，当经济效益差时，每股利润会大幅度下降。企业复合杠杆系数越大，每股利润的波动幅度越大。在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，企业风险越大，复合杠杆系数越小，企业风险越小。第三节资金结构一、资金结构的概念资金结构是指企业各种资金的构成和比例关系。在实务中，资金结构有广义和狭义之分。狭义的资金结构是指长期资金结构；广义的资金结构是指全部资金（包括长期资金和短期资金）的结构。第三节资金结构二、影响资金结构的因素分析影响企业资金结构的基本因素主要有：（一）企业销售的增长情况（二）企业所有者和管理人员的态度（三）贷款人和信用评级机构的影响（四）企业的财务状况（五）资产结构（六）所得税税率的高低（七）利率水平的变动趋势第三节资金结构三、最佳资金结构的决策所谓最佳资金结构是指在一定条件下使企业综合资金成本最低、