资本筹集投放与积累

第二章资本的筹措、运用和积累•第一节资本的筹措•一、资本筹措的原则•二、资本需要量的预测•三、资本筹措渠道与方式•四、资本成本•五、资本结构与筹资决策•1、合理负债率的定性分析•2、合理负债率的定量分析•设公司负债率为d，负债额为L，负债利率为i，公司息税前利润率为X，公司所得税率为T，则公司自有资金利率润Y为：1)负债经营的前提条件---自有资金利润率分析法)1)((1)1()(11)1)((TiXddTXidXdTLdLTiLXdLY•求自有资金利润率Y对负债率d的一阶和二阶导数，分别为：•当一阶导数大于零，即Xi时，二阶导数也必大于零，说明自有资金利润率在0≤d1间呈单调上升，是增函数，且是加速增函数，即Y随d的增长而加速增长，产生财务杠杆效应。当一阶导数小于零，即Xi时，二阶导数也必小于零，说明自有资金利润率在0≤d1间呈单调下降，是减函数，且是加速减函数，即Y随d的增长而加速下降，从而导致企业利润下降和亏损•故：负债经营的前提条件：Xi)()1()1(2)()1(13222iXdTYiXdTdYd附：资本结构理论•MM(Modigliani--Miller)资本结构理论：负债可以提高企业的价值，降低企业的资本成本。•权衡理论：由负债引起的财务拮据成本和代理成本会降低企业的价值。----最优资本结构存在。•2)主观风险法（新建项目）：在不确定状况下，X、Y均为随机变量，假定服从正态分布，•则：•故，•令：•提出自己愿意承担的坏帐（破产）风险α。根据正态分布函数表，可知：P（Y≤0）=φ（Z）≤α时,Z的取值，进而可求出负债率：)(11));(,(2idXdTYXXNX))()(()()0)(()0(XXidXXXPidXPidXPYP）（）（则ZYPXXidZ0,)(iXXd)(•例：某企业需筹集各类资金共计1000万元，通过项目的技术经济分析可知该项目息税前资金利润率X=0.18，σ(X)=0.1。企业对所筹集资金只愿承担8%以下的风险，i=10%。则：P（Y≤0）=φ（Z）≤0.08查正态分布表：Z≤-1.405(即β)故d≤39.5%3)行业平均风险法（老项目）•参考同行业中主要竞争对手风险水平，使本企业坏帐（破产）风险不超过竞争对手水平。一个企业若要取得行业平均资本报酬率以上水平，它的亏损风险必须小于行业平均亏损水平。即：•P（Yj≤0）≤P(Y≤0)•即：φ（Zj）≤φ（Z）•故：Zj≤Z))()((1jjjXXidXXid•例：企业j历年来平均息税前利润率Xj=6.42%，σ(Xj)=0.47；若i=4.87%，行业平均息税前利润率X=8.43%，标准差σ(X)=0.82，负债率d=48.5%；则dj≤60.3%4)息税前盈余（EBIT）--每股盈余（EPS）分析法•EPS的增加有利于股票价格的上升，借助盈亏平衡分析思想，投资者可根据EPS的大小作出权益筹资与负债筹资的决策。其关键是计算出各筹资方式的EPS无差异点。•••EBIT--权益及负债筹资方式下EPS差异点处息税前盈余•I1、I2--两种筹资方式下年利息率•D1、D2--两种筹资方式下优先股股利•N1、N2--两种筹资方式下普通股股数222111)1)(()1)((NDTIEBITNDTIEBIT例：华光公司目前有资金75万元，现因生产需要准备再筹集25万元。他们可通过发行股票和债券两种方法来筹集。若有以下信息资料，试选择资金筹集方式。筹资方式原资本结构增发普通股增发公司债公司债（8%）100,000100,000350,000普通股（面值10元）200,000300,000200,000资本公积250,000400,000250,000留存收益200,000200,000200,000资金总额合计750,0001,000,0001,000,000普通股股数20,00030,00020,000负债率13.33%10%35%EPS（元）EBIT（万元）24681012141234股票债券0.8万元2.8万元6.8万元故：当企业盈利能力EBIT6.8万元时，利用负债筹资有利；反之，以发行股票为宜。华特公司不同资本结构下的每股盈余项目增发股票增发债券预计息税前盈余（EBIT）200,000200,000减：利息8,00028,000税前盈余192,000172,000减：所得税（50%）96,00086,000税后盈余96,00086,000普通股股数30,00020,000每股盈余（EPS）3.24.3由以上可知，本企业发行债券可提高每股收益。但此时企业的负债比率由13%上升为35%，财务风险加大。•5）比较资金成本法：企业先拟定若干备选方案，分别计算各方案的加权平均资金成本WACC，并根据WACC的高低来确定资本结构的方法。–A：初始资本结构决策–某企业初创始时有如下三种筹资方案可供选择。试选择最佳方案。(单位：万元）筹资方式长期借款债券优先股普通股合计筹资方案1筹资方案2筹资方案3筹资额资本成本%筹资额资本成本%筹资额资本成本%406.0506.5807.01007.01508.01207.56012.010012.05012.030015.020015.025015.0500500500B：追加资本结构决策•华光公司原来的资本结构如下。普通股目前市价10元，今年期望股利为1元/股，预计以后每年增加股利5%，该企业所得税率30%，假设不计证券发行筹资费用。现公司拟增资400万元，以扩大生产经营规模，现有如下三种方案可供选择。•甲：增加发行400万元债券，债券利率12%，预计普通股利不变，但由于风险加大，股价可能跌至8元/股。•乙：发行债券200万元，年利率10%，发行股票20万股，发行价10元/股，预计普通股股利不变。•丙：发行股票36.36万股，市价11元/股债券（年利率10%）普通股（面值1元，发行价10元，共80万股）8008006)比较公司价值法（逐步测试法）•在此中方法中，假定公司的全部资金由债务和普通股两方面构成，所有筹资费用忽略不计。公司WACC（Kw)计算如下：–Kb--债务成本；Ks--股票成本；B/V--债务资金价值占全部资金价值比重；S/V---股票资金价值占全部资金价值比重;T--所得税率；Rf--无风险报酬率；Rm--股票市场平均报酬率；--本公司股票贝他系数；)()1(fmfsdbsbWRRRKTKKVSKVBKK•企业总价值V=S+B–债务价值B为面值；–股票价值S用下式计算：–EBIT--息税前盈余；I--利息•例：假设华光公司每年EBIT为500万元。目前其全部资金均是利用发行股票筹集，帐面价值200万元。若T=40%，其他因素不变，试用逐步测试法选择最佳资金结构。•经市场调查及与投资银行协商，不同债务水平对华光公司债务资金成本和股票资金成本的影响如下所示：sKTIEBITS)1)((债务价值(百万元）债务利率Kd%股票值股票成本Ks%0---1.1014.40312.01.2515.00612.01.3515.40913.01.4515.801214.01.6016.401516.01.8017.201818.02.1018.402120.02.7521.00债券市场价值B股票市场价值S公司市场价值V财务杠杆B/V%债务成本Kd股票成本Ks加权平均成本Kw020.83320.83300.014.414.4318.5621.5613.9112.015.013.92616.67522.67526.4612.015.413.33914.54423.54438.2313.015.812.741212.16424.14649.714.016.412.42159.0724.0762.3216.017.212.46185.73923.73975.8218.018.412.64212.28623.28690.1820.021.012.88•总结：企业从无举债经营到有举债经营的过程中，在初期增加举债比重，企业综合资金成本率呈下降趋势。举债融资比重增加到一定水平，增加的成本将超过其得到的收益，企业综合资金成本开始回升。合理的融资结构在理论上确实存在，但要精确地测定这一点难度很大，故一般只要找出满意的资产负债率即可。第二节资本的投放（以实业投资为主）•一、投资机会的选择•二、建设条件及技术可行性分析•三、现金流量的预测及经济效果评价•四、风险分析•五、多元化投资的动因、误区第三节资本的增殖与循环周转•一、资本增殖•（一）界定：会计学上的净利润、权益净利率、经济利润•（二）提高资本增殖的途径•1、加强市场营销•2、强化成本管理•3、注重先进科学技术应用，不断增强研发能力•4、加强企业内部管理，提高管理水平•5、加强内部资产的优化配置及周转•。。。。。权益报酬率资产净利率权益乘数销售净利率*资产周转率净利/销售收入销售收入/资产总额销售收入-总成本费用+其他利润-所得税制造成本管理费用销售费用财务费用固定资产流动资产无形资产长期投资=1/（1-资产负债率）XYZ公司权益净利率（收益率）与2000年行业平均值XYZ公司共同尺度损益表XYZ公司资产管理比率XYZ公司财务杠杆及负债比率指标二、资本的循环周转•资本各职能形式（货币资本、生产资本、商品资本）同时并存，并依次转化，资本的运动过程才会周而复始进行，并实现增殖。–优化配置存量资本----资产组合优化–加速资本形态的转化---提高资本周转率：资本在完成它的循环后，回到它原来的形式上，并能够重新开始同一过程所经历的时间和速度。•加速资本周转的意义：–可以节约预付资本量：以较少的资本获取较大的收益，或在相同收益情况下，节约预付资本。–可以扩大资本增殖•1、资产组合的含义与意义•资产组合就是企业的资产总额中流动资产与非流动资产之间的比例。–流动资产数量代表了企业的偿债能力–非流动资产的数量代表了企业的生产经营规模和能力。•（1）合理的资产组合，可以有效地控制企业的财务风险•（2）合理的资产组合，有利于增加企业的收益•（3）资产组合是企业选择等资方式的一个重要依据•（4）合理的资产组合，有利于加强回金管理。（一）优化配置资本存量---资产组合优化2、影响资产组合的因素•（1）必须充分考虑到资产组合对企业的风险与收益的影响。•（2）企业的行业特点•（3）企业的生产经营规模•（4）资金成本因素流动资产60%速动资产30%盘存资产30%固定资产40%总计100%负债40%流动负债30%长期负债10%所有者权益60%实收资本20%公积金30%未分配利润10%100%注：1、固定资产数额一般不应大于自有资本，否则要靠拍卖固定资产偿债；同时还要留一部分自有资本用于流动资产，以应付可能急需的流动负债的偿还。固定资产/所有者权益=2/3；2、流动比率以2为宜3、每股净资产应达3元，形象好；故实收资本/所有者权益=1/34、公积金应明显大于未分配利润；5、实收资本应小于其他各项累计，以减少分红压力理想的资产负债表（假设）（二）加速资本形态转化的途径•1、加速现金的流转：–加速回收–严格控制支出–利用闲置现金进行短期投资•2、加速存货资本周转–尽量作到以销定产，以产定购–及时清理积压，减少损失和资本占用–对于单位价值较大的存货及时供应–与供应商和客户建立长期的合作关系，创造良好的供销环境，必要时实施JIT生产模式。•3、应收帐款的加速周转–合理确定信用政策（信用期、信用条件、信用标准）–合理制定收帐政策：考虑成本与收益的均衡来制定。•4、固定资本的加速周转–加强资产的维护、改造，使其处于最佳的使用状态–改进生产组织方式，提高资产利用效率–重组工艺流程，优化生产节奏–分析固定资产闲置原因，分别措施加以处理：•季节性闲置•永久性闲置；•闲置难以分割的剩余生产能力•（三）缩短生产时间和流通时间1、努力缩短劳动