远东宏信融资租赁行业走向资本

Pleaseseeimportantnoticeonthelastpage.CompanyReportFAREASTHORIZON(03360.HK)FarEastHorizonLtdwaslistingonHKSEon30Mar2011,theopeningpricewasHK$7.00,whichwas11.5%higherthanIPOofferpriceHK$6.29.FarEastisthefirstlistingcompanyinfinancialleasingindustry.In2010,netprofitwasUS$104million,up50%YoY.IndustryoutlineFinancialleaseoriginatedintheUnitedStates,whichisoneofthethreemajorfinancingtoolsincapitalmarket.Financialleaseismainlyusedbysmallenterpriseandaircraftleasing.ThecurrentsizeofChinesefinancialleasemarketisthefourthlargestintheworld,butthepenetrationratewasonly3.1%,whichwasmuchlessthanaverage17%ofdevelopedcountries.WiththerapiddevelopmentofmanufactoryindustryandtheTwelfthFiveyearsplan”toincreaseinvestmentofhealthandeducationindustry,financialleasingindustrywillhaveahugespacefordevelopment.CompanyreviewFarEastisanindependentfinancialleasingcompany,whichspecializedinequipmentleasingserviceandindustryconsultancyservice.ThemajorshareholderisSinochemGroup,whichisrankingat203ofWorldFortune500companies.FarEastmajoroperatesinfinancialleasingofmedicalequipment,printingandinfrastructureindustry,andisamarketleaderofmanyareas.Bycomparingnetprofit,FarEastismarketleaderinindustry,highprofitisnotonlyfromfinancialleaseincome,butalsofromhighvalueaddedconsultantserviceincome,andserviceincomewascounted45%oftotalrevenue.Profitabilityanalyzetheprofitabilityofcompanywasdeterminedbyloansizeandnetinterestmargin.Aftersuccessfullistinginthecapitalmarket,weestimate2011averageloansizewillreachUS$4.8billion,upby170%YoY.Thenetinterestmarginwillbewideningbecauseofinterestratehike,weestimateitwillimprovefrom1.69%in2010to2.15%in2011.Valuation&RatingweassignaoutperformratingofFarEast,thetargetpriceisHk$9.00,whichisequalto2011EPE21x.FinancialUS$000200920102011E2012E2013ETotalincome211,362326,909581,237838,5891,064,459Netassets275,836527,3321,387,7311,531,3161,737,699Netprofit69,073103,681156,646237,591317,486Growth(%)36.91%49.72%51.47%51.67%33.63%EPS（cents）3.635.455.518.3611.17P/E（X）26.2817.5017.3111.418.54P/B（X）6.583.441.951.771.56ROAA(%)3.96%3.50%3.15%3.28%3.29%ROAE（%）28.82%25.75%16.36%16.28%19.42%Source：Companyresource,CMS(HK)estimates.Outperform(Initialcoverage)TP：：：：HK$9.00Currentprice：HK$7.60ChinaMerchantsSecurities(HK)[e-mail]06Apr2011KeydataHSIIndex24150.58HSCEIIndex13586.70S/O（mn）2842S/O(HK)（mn）2842Mktcap(HK)(mn)20672BVPS（HKD）2.18MajorshareholderHolding(％)GreatpartLtd45.55Freefloat37IndustryFinanceShareperformance%1m6m12mAbsolutereturn21N.AN.ARelativereturn16N.AN.A66.26.46.66.877.27.47.67.8823000232002340023600238002400024200244000/1/0030/3/1131/3/111/4/114/4/116/4/11HSIIndex3360HKEquitySource：BloombergRelatedresearch1、《Year2009-2012ChinaFinancialLeaseIndustryInvestmentAnalysisandForecastingReport》2009Firstmovertocapitalmarketoffinancialleaseindustry请务必阅读正文之后的免责条款部分公司报告公司报告公司报告公司报告远东宏信远东宏信远东宏信远东宏信(03360.HK)远东宏信有限公司远东宏信有限公司远东宏信有限公司远东宏信有限公司（（（（以下称以下称以下称以下称“公司公司公司公司”或或或或“远东远东远东远东”））））于于于于3月月月月30日在联交所上日在联交所上日在联交所上日在联交所上市市市市，，，，开盘价为开盘价为开盘价为开盘价为7港币港币港币港币，，，，高于招股价高于招股价高于招股价高于招股价6.29港币近港币近港币近港币近11.5%。。。。公司主要从事公司主要从事公司主要从事公司主要从事融融融融资资资资租赁业务租赁业务租赁业务租赁业务，，，，为行业首家上市融资公司为行业首家上市融资公司为行业首家上市融资公司为行业首家上市融资公司。。。。2010年实现净利润年实现净利润年实现净利润年实现净利润1.04亿美亿美亿美亿美元元元元，，，，增幅达增幅达增幅达增幅达50%。。。。融资租赁行业概述融资租赁行业概述融资租赁行业概述融资租赁行业概述融资租赁起源于美国，目前在发达国家与银行借贷和资本市场并列为三大主要融资手段，主要服务对象为中小企业和先期资本需要较大的行业例如航空航运等行业。中国的融资租赁发展近30年，目前市场规模位居世界第四，但是行业渗透率仅为3.1%，低于发达国家17%的平均水平。随着我国第二产业的快速发展和“十二五”计划加大对医疗和教育等产业的投资，融资租赁行业将有巨大的发展空间。远东宏信简介远东宏信简介远东宏信简介远东宏信简介远东宏信是一间独立第三方租赁公司，专门透过以设备为基础的融资租赁为客户提供量身定制的融资解决方案，同时提供其他增值服务。公司的主要股东为中国中化集团公司，在世界财富500强中排名203位，股东背景强大。公司主要的租赁业务涉及医疗器械、印刷、航运和基建等行业，并在多个行业市场份额占据首位。从净利润来比较，公司位于行业首位，高利润主要来自于公司在租赁的同时提供高附加值的咨询服务，2010年此项收入占总收入比例达到45%。盈利分盈利分盈利分盈利分析析析析公司盈利好坏主要决定于贷款规模和净利差。在成功上市补充资本金后，加上公司多样化的融资渠道，预计公司在2011年平均贷款规模将达到48亿美元，同比增长170%。随着加息周期的来临和公司负债对加息的滞后性，公司的净利差将扩大，预计将由2010年的1.69%上升至2.15%。估值和估值和估值和估值和评级评级评级评级我们给与公司优于大市评级，目标价为9港币，相当于21倍2011年预测市盈率。盈利预测及估值盈利预测及估值盈利预测及估值盈利预测及估值千美元千美元千美元千美元200920102011E2012E2013E总收益211,362326,909581,237838,5891,064,459净资产275,836527,3321,387,7311,531,3161,737,699净利润69,073103,681156,646237,591317,486同比增长(%)36.91%49.72%51.47%51.67%33.63%每股盈利（美分）3.635.455.518.3611.17市盈率（X）26.2817.5017.3111.418.54市净率（X）6.583.441.951.771.56ROAA(%)3.96%3.50%3.15%3.28%3.29%ROAE（%）28.82%25.75%16.36%16.28%19.42%资料来源：公司资料,招商证券（香港）预测优于大市优于大市优于大市优于大市(首次评级)目标价目标价目标价目标价：：：：HK$9.00现价：HK$7.60招商证券(香港)研究部于大林[e-mail]2011年4月6日基础数据基础数据基础数据基础数据恒生指数24150.58H股指数13586.70总股数（百万股）2842港股股数（百万股）2842港股市值(港元百万)20672每股净资产（港元）2.18主要股东持股(％)中化集团45.55自由流通量37行业金融业股价表现股价表现股价表现股价表现%1m6m12m绝对表现21N.AN.A相对恒指表现16N.AN.A66.26.46.66.877.27.47.67.8823000232002340023600238002400024200244000/1/0030/3/1131/3/111/4/114/4/116/4/11HSIIndex3360HKEquity资料来源：彭博相关报告相关报告相关报告相关报告1、《2009-2012年中国融资租赁业投资分析及前景预测报告》2009融资租赁行业走向资本市场的开拓者融资租赁行业走向资本市场的开拓者融资租赁行业走向资本市场的开拓者融资租赁行业走向资本市场的开拓者请务必阅读正文之后的免责条款部分公司报告公司报告公司报告公司报告目录目录目录目录一、融资租赁行业概述融资租赁行业概述融资租赁行业概述融资租赁行业概述.....................................................21、国际租赁行业发展和特点...............................................22、融资租赁业的经济