财务管理-资金结构

1第六章资本结构2•资本结构—是指企业各种资本的构成及比例关系。•广义:是指企业全部资产是如何取得的，也就是企业全部资产的对应项目，以及它们之间的比例关系。•狭义：是指企业长期筹资的各有关项目：普通股权益、优先股股本、长期借款和长期债券等。资本结构的含义和作用3债务资本的作用•可以降低企业的资本成本（债务利息率通常低于股票股利率，债务利息在税前支付）•可以产生财务杠杆利益（债务利息固定不变，当息税前利润增加时，每一元利润所负担的固定利息相应减少，分配给所有者的利润增加）4杠杆效应Leverage经营杠杆和经营杠杆度财务杠杆和财务杠杆度联合杠杆5经营杠杆和财务杠杆OperatingLeverageandFinancingLeverage杠杆的物理学概念杠杆的经济学概念理财学用到的两个杠杆效应经营杠杆财务杠杆——弹性:由于固定成本的存在，使得息税前利润(EBIT)的变动率随产销量变动率而变化的现象。：由于固定财务费用的存在，使得普通股每股利润(EPS)的变化率随息税前利润变化率而改变的现象。6经营杠杆和经营杠杆度OperatingleverageandDOL经营杠杆效应例：甲、乙二企业营业利润如下图所示:(单位变动成本0.4，单价2）销售量(万件)总变动成本固定成本总成本销售收入营业利润甲乙甲乙甲乙甲乙甲乙甲乙000081.88.01.8008.01.822.70.83.7881.88.85.5845.44.80.18331.24.281.89.26.066.03.203.34.621.86.246.60.184.51.889.890.852.0810.01005.52.2810.2110.8662.48.4081.810.410.21212.01.61.8883.211.281.811.213.01616.04.83.010104.014.0081.812.015.82020.08.04.27二公司盈亏平衡点产量：甲公司：Q甲=50000(件)；乙公司：Q乙=30000(件)；都减少10%Q甲=8000（件）Q乙=1800（件）分析：而：vpTFCQ单位边际贡献m设：甲、乙二公司的单位售价p均为2元，由上边表格中数据可知，甲公司的单位变动成本v=0.4;乙公司的单位变动成本v=1.4;边际贡献甲公司=2-0.4=1.6;边际贡献乙公司=2–1.4=0.6结论:边际贡献大的企业,利润受销售量变化影响也大,即利润对销售量变动的敏感程度也大。因此,可以说其经营杠杆也高;反之亦然。单位边际贡献固定成本*Q边际贡献(marginalproffer)=销售收入-变动成本，即：QmQ)vp(TVCSMP单位边际贡献经营杠杆和经营杠杆度OperatingleverageandDOL8经营杠杆度(DegreeofOperatingLeverage，DOL)：一个用来衡量经营杠杆大小的量。经营杠杆度越大，企业的营业利润对销售量变化的敏感强度越高，经营风险也越大；经营杠杆度越小，企业的营业利润对销售量变化的敏感强度越低，企业经营风险越小。经营杠杆度的计算：营业利润变化率与销售量变化率的比值。TFCTVCSTVCSDOL)2(;TFC)vp(Q)vp(QDOL1,QQEBITEBITDOL）（化简后有以下二式：销售量变化百分比营业利润变化的百分比经营杠杆和经营杠杆度OperatingleverageandDOL9(3)EBITTFCDOLEBIT()1;(2)()QpvSTVCDOLDOLQpvTFCSTVCTFC（）103D公司当期销售收入、利润及有关数据和对下期有关数据的预测如下表所示，求该公司的经营杠杆度DOL。项目S*(t年)S1(t+1年)S2(t+1年)销售收入300000360000240000减：可变成本180000216000144000固定成本前收入12000014400096000减：固定成本100000100000100000EBIT2000044000-4000计算杠杆度DOL：6100000180000300000180000300000TFCTVCSTVCSDOL经营杠杆和经营杠杆度OperatingleverageandDOL11分析：3D公司的经营杠杆度等于6，意味着3D公司的销售收入变化1%，EBIT要变化6%。即EBIT的变化是销售收入变化的6倍。由此例，可以看出DOL是一柄双刃剑，它既可以在企业经营状况好时，给企业带来高额的EBIT，也可在企业经营状况不佳，销售收入下降时给企业造成EBIT等量下挫。因此，DOL高，意味着该企业的经营风险也高。经营杠杆和经营杠杆度OperatingleverageandDOL12财务杠杆和财务杠杆度FinancingLeverageandDFL财务杠杆效应：负债对权益收益率及风险的放大作用。财务杠杆度(Degreeoffinancingleverage,DFL):一个衡量财务杠杆效应高低的量。财务杠杆度高意味着负债对权益收益率及风险的放大作用也大；反之亦然。财务杠杆度的定义：普通股每股净收益的变化率与息税前利润变化率的比值。13)T1(dIEBITEBITEBITEBITEPSEPSDFLC息税前利润变化率每股利润变化率EPS：每股净收益；I：债务利息；d：优先股股利。因为：DFL=∆EPS/EPS÷∆EBIT/EBITEPS=(EBIT-I)(1-T)/N∆EPS=∆EBIT(1-T)/N所以：DFL=[∆EBIT(1-T)/N]/[(EBIT-I)(1-T)/N]÷∆EBIT/EBIT=EBIT/(EBIT-I)I-企业债务资本的利息费用N-普通股股数143F是一家新开业的公司，公司潜在股东已计算出公司需要投资2000000元购买必要的资产。现有三种筹资方案如下,且已知三种方案利润均为200000。A方案：发行20000普通股融资，每股面值100元；B方案：25%采用债务方式融资，利率为8%；C方案：40%采用债务方式融资，利率为8%。问：采用何种融资方式来筹集资金。分析：比较财务杠杆作用。对该公司来说,方案A无财务风险,方案C有较高的财务风险,而方案B的财务风险介于A,C两方案之间。1.计算DFL:)T1(dIEBITEBITDFLC得:DFLA=1DFLB=1.25DFLC=1.47财务杠杆和财务杠杆度FinancingLeverageandDFL15杠杆效应分析:(1)(2)(3)=(1)-(2)(4)=(3)•50%(5)=(3)-(4)(6)EBITIEBTTCEEPS方案A:B=0;S=2000000,20000股00000020000002000001000001000005400000040000020000020000010600000060000030000030000015800000.080000040000040000020方案B：WB=25%,i=8%;S=150000,1500股0400004000020000a200001.332000004000016000080000800005.334000004000036000018000018000012.006000004000056000028000028000018.678000004000076000038000038000025.33方案C:WB=40%,i=8%;S=120000,1200股064000640003200a32002.6720000064000136000680068005.6740000064000336000168001680014.60000064000536000268002680022.3380000064000736000368003680030.67财务杠杆和财务杠杆度FinancingLeverageandDFL16由表中数据讨论：1.由表中可知财务杠杆在不同的筹资方式下对EPS的影响。即：当EBIT变化100%时，A方案的EPS也将增长100%；B方案的EPS则增长125%；而C方案竟增长147%。2.B方案和C方案中的EPS变化高于EBIT变化。3.B方案和C方案中的EBIT的变化相同，但C方案中的EPS高于B方案中的EPS。4.若EBIT反向变化时，公司的损失也依A方案，B方案，C方案增高。故公司的风险也依次增大。结论：1.杠杆企业的EPS高于非杠杆企业。并且杠杆度大的企业EPS也大。2.杠杆企业在获得高收益的同时,也承担了高财务风险。财务杠杆和财务杠杆度FinancingLeverageandDFL17联合杠杆也称为综合杠杆：是指将经营杠杆与财务杠杆综合考虑、运作所产生的效益。由右图可知，综合杠杆效应应该是销售收入对每股利润(EPS)的影响。综合杠杆的衡量指标：DCL(DCL，DegreeofCombinedleverage)综合杠杆度。联合杠杆与企业风险CombinedLeverageandEnterpriseRisk收入综合杠杆Δ经营杠杆Δ财务杠杆经营利润每股利润ITFVTVCSTVCSIEBITEBITTFCTVCSTVCSDFLDOLDCL销售收入变动率每股利润变动率联合杠杆与企业风险18资本结构决策一、每股净收益分析法。利用每股净收益无差别点进行资本结构决策的方法。19每股净收益无差别点•每股净收益无差别点是指在负债筹资和权益筹资的形式下，普通股每股净收益相等时的息税前利润点。20每股净收益公式EPS=［(EBIT-I)(1-t)-PD］/N•EBIT-息税前利润•I-企业债务资本应付利息•PD-优先股股息金额•N-发行在外的普通股股数21使用每股净收益无差别点时筹资方式的选择•［(EBIT-I(1))(1-t)-PD］/N(1)=［(EBIT-I(2))(1-t)-PD］/N(2)•EBIT平衡点的EBIT，则应用负债筹资；•EBIT=平衡点的EBIT，则两种方案的每股净收益相等；•EBIT平衡点的EBIT，则运用权益资本筹资方式。22每股净收益分析图示EBIT/元方案(1)发行债券方案(2)发行股票EBIT分界点EBIT预期水平1.07301.002.003.004.005.006.003000001000000EPS/元23•某公司原有资本1000万元，其中普通股400万元（面值1元），留存收益200万元，银行借款200万元（年利率10%）。企业所得税率为40%。为扩大经营需增资600万元，有A、B、C三个方案。•确定各方案新增筹资后的资本结构及EPS(某公司新增筹资前后的资本结构及EPS)24筹资方式原资本结构新增筹资后资本结构A方案B方案C方案银行借款(利率10%)公司债普通股(面值1元)资本公积留存收益资本总额普通股股数400-400-2001000400400-8002002001600800400600(利率15%)400-2001600400400300(利率12%)6001002001600600每股收益(EPS)(EBIT-400×10%)(1-40%)800(EBIT-400×10%-600×15%)(1-40%)400(EBIT-400×10%-300×12%)(1-40%)600某公司新增筹资前的资本结构及EPS25•计算每两个方案的筹资无差别点,即令EPS1=EPS2令EPSA=EPSB,EBIT(AB)=220(万元)EPSA=EPSB=0.135元令EPSA=EPSC,EBIT(AC)=184(万元)EPSA=EPSC=0.108元令EPSB=EPSC,EBIT(BC)=238(万元)EPSB=EPSC=0.162元26•确定最佳筹资方式令EPS=0，则有：EBIT(A)=40(万元)EBIT(B)=130(万元)EBIT(C)=76(万元)方案选择：当EBIT184万元,选A当184EBIT238时,选C当