资产配置的艺术

资产配置的艺术在我们苦苦挣扎的同时，富人们却稳获收益。他们是怎么做到的呢？答案只有一个——资产配置。没有人能够比戴维·达斯特更了解资产配置了，他作为世界上首屈一指的、最具有远见卓识的专家，能够告诉你：如何才能充分利用你的金钱？如何正确搭配股票、债券、现金、黄金、房地产、商品以及其他资产？如何在非相关的资产种类之中扩展你的投资，以便增加收益并且降低长期投资的风险？本书描述了在如今极富挑战性的投资环境下，在股票、债券、现金、黄金、房地产、商品以及其他资产的正确搭配产生的巨大的投资回报为你的投资组合所带来的压力下，管理你个人财富的过程背后的实用法则。也解释了相关性这一重要概念，以及如何在非相关的资产种类之中扩展你的投资，以便增加收益并且降低长期投资的风险。作者:[美]戴维·达斯特出版:中国人民大学出版社精心规划才能富足而退在热播电视剧《黑道家族》（TheSopranos）的某一集中，托尼·索普拉诺（TonySoprano）请求妻子允许他把她的房地产收入作为赌注，因为他认为这次赌博一定可以成功。当妻子问他为什么不用他多年积攒下来的大笔现金时，托尼告诉她，这笔现金是供应急之用的，而其他的资产，作为他所谓的“资产配置”中的一部分，也是不能动用的。无论我们是否意识到了，实际上，我们都有一个资产配置计划甚至连热播美剧的主人公们都有。在本书中，我希望告诉你如何配置你的资产，从而帮助你用符合自己性格的方式实现你的目标。首先，让我们来弄清什么是资产配置，以及在过去的很多年里这个概念发生了什么样的变化。我在20世纪80年代初次接触到了这个概念，当时资产配置基本上是局限在国际资产的范畴内。特别是日本和欧洲，已经形成了各自完善的金融市场，其表现与美国市场完全不同。中国已向世界开放，而日本也在蒸蒸日上。在美国，我们正在利用本国以外的股票、债券以及现金来帮助我们获得更高的回报，并保持投资的多元化，以避免完全依赖某几种投资来实现我们的目标。在20世纪90年代，资产配置的领域开始扩大。新的研究层出不穷，我们也开始用一种不同的眼光来看待市场和投资组合。我们不再仅仅是因为买了一只共同基金便认为自己是在做多元化投资，而是开始将投资领域划分为诸如大盘、小盘等多个范畴。我们要么用“增长型”要么用“价值型”来看待经理人的风格，在投资组合中，我们努力寻求投资风格和资金分配的平衡。在这10年里，经理人和风格的选择成为了投资组合多元化的重要工具。到了20世纪90年代末，一种最为奇特的现象开始出现在投资领域。随着互联网和通信变得越来越快捷、高效，世界变得越来越小。资产配置的意义在很大程度上并不仅限于找到能够增值的资产，还应确保这种资产与投资组合中的其他资产有着不同的表现。当某项资产的价格受到金融或者经济事件的影响而下跌时，投资组合中的另一项资产的价格最好由于同一事件的影响而上涨。我们把这种情况称为非相关性（noncorrelation），正如你将从本书中看到的，在合理的资产配置中，非相关性是极为重要的一部分。在20世纪80年代~90年代初期，如果你手中持有国际股票和债券，你便大致上实现了非相关性。日本股票主要反应的是本国的事件。欧洲股票受的是欧洲新闻的影响，一般来说其动向会与美国股票不同。但是，随着新千年的到来，经济全球化的趋势日渐明显，许多影响到了福特的宏观政策和因素同样也会影响到宝马和丰田。之前，所有的鱼儿按照各自的方向游动。随着地球的变小，鱼儿们成为了一个群体，并倾向于按照相同的方式游动。随着我们进入到21世纪，为满足投资者对彼此表现各异的资产的需求，一些新的投资工具应运而生。投资组合中开始将一些新的资产类型包括进来，例如黄金、商品、房地产投资信托（realestateinvestmenttrusts）、通货膨胀保值债券以及特定种类的对冲基金，这些投资品种产生的回报并非与同一事件相关联，因而它们成为了我们重要的投资工具。我们开始观察不同的理财风格。我们不会仅仅局限于购买股票和债券，而是把目光投向投资策略的选取，例如通过合并套利（mergerarbitrage）和卖空（shortselling）来实现投资的最优组合，并最终达到我们预期的效果。本质上讲，资产配置的核心就是寻求非相关性。不妨借用橄榄球的术语来表述这个问题。想要在投资中胜出，我们需要一支各方面表现均衡的队伍。在投资组合中，我们需要配备一些“进攻型”的资产，如果时机良好，它们可以主动出击。同时，我们还需要配备一些“防守型”的资产，当经济萧条、形势堪忧时，它们能够在乙方阵地做出顽强的防守。一支好的橄榄球队需要一位优秀的踢球手通过触底或将球踢过横木来完成得分。同样，我们也需要一些无论经济形势如何，都能带来稳定超额收益的投资。想要赢得比赛，我们就必须在方方面面都有着上佳表现。做一个良好的资产配置计划就如同打造一支球队。打造一支橄榄球队，首先要通过选拔机制来评估球员。同样，制定一个投资计划，我们需要汇总出别人对你的看法，包括你的个人情况，你的目标诉求，你的财务状况，以及更为重要的，你的行为和性格特点。我们必须大致上懂得某些类型的资产（例如股票、债券、现金、商品以及房地产）能够为你带来什么、不能为你带来什么。一旦我们对自己的团队以及每个队员的才华和能力有了了解之后，我们就需要制定出一个比赛计划，并将其付诸实践。我们必须要有一个多元化的投资计划，这样一来，即便某些资产的表现不尽如人意，我们在另外的一些资产上也能够有所斩获。一旦比赛开始，我们需要一直关注我们的投资组合，看是否需要做出调整。比如有的投资已经表现出了快速增长，是否应减少对它们的持有；而其他一些合理投资可能暂时有所下跌，我们是否应对其进行追加。一个好的橄榄球教练总是会总揽全局，关注每一个可能出现差错的地方，我们也应如此。我们随时都需要考虑各种各样的风险会如何影响到我们的资产，这样我们就可以采取措施，降低或者弥补风险带来的损失。从很多方面来讲，今天的投资者都是幸运的。在过去的10年里，我看到了一个投资产品和投资信息源大爆炸的时代。一些投资工具，原来只有像退休基金（retirementfunds）、养老保险（endowments）等机构投资者以及极其富有的人才能使用得到，而现在所有的投资者都可以使用。理财类的电视、广播节目，各式网站和博客，以及不计其数的文章、书籍和手册在投资方面为我们提供了一些客观的知识和建议。借助一些新的理财工具，比如开放式和封闭式共同基金、交易型开放式指数基金以及存托凭证（depositaryreceipts），每一个人都能够更容易地获取到各种类型的资产，从国内的小盘股和中盘股，到国际股票和债券，再到黄金、白银、通货膨胀保值债券，以及一些特殊的投资策略，比如，当价格下跌时，有的行业领域会因此获利，这些特定的工业领域便是这些投资策略所关注的对象。好消息是，我们每个人都能够利用各种途径接触到各种类型的资产、投资策略以及风险管理方案。在你家门外或是在你桌上的电脑内，这个美好的新世界到处都是投资机会，就像一直以来那些精明富有的投资者一样，你也可以利用它来增长你的财富。首先，也是最重要的，你要弄清你是习惯于自己搞定，还是更喜欢向专业人士求助。也许你是一个挑选个股的好手，但是如果让你去通盘考虑你的投资组合、未来计划或是风险管理，你却丝毫提不起兴趣。相反，也许你对挑选股票并不感兴趣，债券也令你感到头疼，但是你却热衷于从大的策略上通盘考虑你的资产配置。制定比赛计划时，你要决定每个队员要在这个团队中扮演何种角色。同样，做出合理的资产配置意味着你要知道每项资产能为你带来什么。在你生命中的这个阶段以及这个时期的心态上，财富的增长对你而言是不是更为重要？比如，你很年轻，正在为上大学或者生小孩攒钱，在较长的一段时间里，你攒下的这笔钱是不会被动用的，而将来的学费会是多少谁也不知道。作为一位年轻的家长，在未来20年的时间里你很可能需要一大笔钱，那么不妨用这些资金来做一些大胆的增值尝试，比如将其全部投入股票市场。在短期内，股票的价格总是极易波动、摇摆不定的；但是长期来看，股票所能带来的回报是最高的。不过，如果你要为3年后的购房计划攒钱，你可能就不愿承受任何短期的损失。因此，处理这样一笔资金就需要采取不同的投资策略，因为你想保住它的本金。把你的钱看做你球队中的球员。你对四分卫的定位，就是希望他精准地将球投出，并抱擒拦截对方的队员。从我多年的经验来看，有些投资者拥有最好的投资品种，但最终的结果却让他们失望至极。问题就在于，他们没有根据自身的需求来配置他们的投资品种，从而导致收益严重受损。对于购买股票型基金的钱，必须在其大幅增值前就将其撤出；如果要做长线投资，再好的债券型基金（bondfunds）也是不合适的；而倘若将货币市场账户（moneymarketaccounts）用做养老金的储蓄，那就大错特错了。挑选好的投资品种是远远不够的，你必须要为正确的理由去挑选最好的投资品种。我们制定好了比赛的计划，也知道了我们需要每一个球员做什么。现在，我们必须看一下我们面临的场地条件以及比赛当天的天气情况。如果我们的计划本来是打算多抛球，但现在却下起了雨，而且还刮着大风，那我们就需要对比赛计划做出调整。投资也是如此；我们需要考虑一下我们可能面对的经济、金融、政治以及地缘政治的环境是怎样的。当然，即便经济学家会与你意见相左，并且对未来的预期也截然不同，但是你必须对形势的发展有一个自己的判断。国内、国际的经济在未来一段时间内会增长、停滞还是衰退？金融市场是适于投资，还是正在经历一个混乱、动荡、极不稳定的时期？当下的政治趋势，比如税收、政策法规以及大众观点对投资者是否有利？各个国家、地区之间是持合作还是敌对态度？所有的这些背景条件都能影响到你在资产配置中的决策，对股票、债券、现金以及其他类型的资产，是应该持有还是放弃。如果你高举进攻大旗，要大胆果断地利用良好的经济环境进行投资，你应该在场上安排一些特定类型的球员，比如国内股票和国际股票。与此相反，如果你大打防守阵容，你的球员就应该侧重于高级债券（high-gradebonds）、现金，也有可能是通货膨胀保值债券。用什么样的队员取决于你的投资风格，你对前景的预期，以及你个人所处的环境。挑选最好的投资品种是重要的，但是在我们所处的这个世界里，你不可能只是挑选完了就万事大吉。如今，我们居住在一个瞬息万变的世界里，我们面临的是全球化的经济。随着金融前景的转变，投资价值的涨跌，以及你的财务基础和个人状况的改变，你需要重新衡量并且不断轮换投资组合内外的球员。多元化是资产配置中一个最为基本的要素。在我看来，在所有的投资领域中，这是一个被人们用得最多，但又了解最少的概念。真正的多元化是指拥有多种不同类型的资产，在不同的金融环境下，它们的表现也各不相同。举例而言，有的资产，比如商品和贵金属，在一个高通货膨胀的环境里可能会表现活跃，而其他的一些资产，比如政府债券（governmentbonds），则倾向于在一个通货收缩或通货紧缩的环境中更胜一筹。根据金融前景以及投资者的思。同样的经济事件会以同样的方式影响到他手中持有的每只股票。如果石油价格上涨，他整个的投资组合就不容乐观。在我与世界各地的投资者、理财咨询师见面、交流的过程中，我发现这种投资方式屡见不鲜。我见过持有六只共同基金，并认为它们实现了多元化配置的投资者。如果这六只基金都很大众化，投资者很可能在每一只基金中都拥有许多相同的股票，因此所有的基金都会以同样的方式受到同一事件的影响。在20世纪90年代末期，一只只基金实际上拥有的都是同样的互联网和科技股票。无论投资者购买多少这样的基金，他们都只是在更大程度地将自己置于互联网的泡沫中，而并非是真正的投资多元化。多元化投资不仅会降低你投资组合的不稳定性，而且会使你对市场状态的反应更加平稳。在投资的历史上，由于不注重多元化而导致灾难性后果的例子比比皆是。例如，我们可以一直追溯到20世纪70年代。当时经济，形势一片大好。50只最大的股票被看做是“漂亮50”漂亮50（NiftyFifty），起源20世纪70年代美国《福布斯》杂志的一个脚注，此后成为“最值得拥有的股票”的代名