对冲基金分析ppt

对冲基金介绍及投资策略中国对冲基金网•“Unregulatedinvestmentcompanies.”-SEC.共同基金与对冲基金5共同基金对冲基金投资目标相对收益，基准指数绝对收益，资本保全收益主要来源市场表现管理水平和市场表现投资限制管理者报酬基于资产规模资产规模及业绩表现不能卖空，无杠杆可以卖空，使用杠杆+-EquitiesMarketReturn+-Return风险管理被动风险管理主动风险管理EquitiesMarket传统投资与另类投资6传统投资TraditionalInvestment股票市场债券市场货币市场房地产另类投资AlternativeInvestment对冲基金私募股权低相关性降低组合风险提高组合回报•在成熟市场，另类投资是传统投资的有效补充•私募股权已在国内得到迅速发展，可以预见随着金融市场发展，投资工具的丰富，对冲基金在国内前景广阔对冲基金股票和债券历史表现（01/2002—04/2010)7•高风险投资？•作为一个资产类别，对冲基金在经历数次金融危机后累计收益优于股票和债券•从风险上看，对冲基金波动性略高于债券，显著低于股票•金融危机前，对冲基金风险和债券相当，收益和股票相当•与传统资产相关性低，有效分散投资风险6080100120140160180200Dec-01Apr-02Aug-02Dec-02Apr-03Aug-03Dec-03Apr-04Aug-04Dec-04Apr-05Aug-05Dec-05Apr-06Aug-06Dec-06Apr-07Aug-07Dec-07Apr-08Aug-08Dec-08Apr-09Aug-09Dec-09Apr-10HFRIFundCompositeIndexMSCIWorldIndexJPMorganGlobalAggregateBondIndexHFRIFundCompositeIndexMSCIWorldIndexJPMorganGlobalAggregateBondIndexAnnualizedReturn6.99%2.15%5.84%AnnualizedRisk6.42%16.36%4.09%Return/Risk1.090.131.43Maximum-21.42%-55.37%-3.63%BestMonth5.15%10.90%4.62%WorstMonth-6.84%-19.04%-3.47%Correlation0.57-0.05不同资产在主要危机发生时的表现8-60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%互联网泡沫破灭（2000年4月-2001年5月）911事件（2001年8月-9月）2002财务丑闻（2002年7月-11月）伊拉克危机（2002年11月-2003年3月）次贷危机(2008年1月-2009年2月）对冲基金指数MSCI全球指数欧盟50指数标普500指数富时100指数A股组合与对冲基金从2001年至今，上证指数的年化波动率高达31%，承担巨大的风险对冲基金与A股市场的相关性很低，仅为0.38，因此在A股中加入对冲基金组合可以有效降低组合的风险组合波动率从31%降低到16%，将近一半，承担单位风险所获得收益从0.12提高到0.34最大跌幅从71%减少到50%950100150200250300Jan-01Jun-01Nov-01Apr-02Sep-02Feb-03Jul-03Dec-03May-04Oct-04Mar-05Aug-05Jan-06Jun-06Nov-06Apr-07Sep-07Feb-08Jul-08Dec-08May-09Oct-09Mar-10对冲基金指数上证指数50%对冲基金+50%上证指数上证指数对冲基金指数50%对冲基金指数+50%上证指数AnnualizedReturn3.55%6.74%5.24%AnnualizedRisk30.53%6.43%15.51%Return/Risk0.121.050.34MaximumDrawdown-70.75%-21.42%-50.31%BestMonth5.15%27.45%11.41%WorstMonth-6.84%-24.63%-14.04%Correlation0.3810第二部分对冲基金投资策略对冲基金策略分类11对冲基金策略相对价值事件驱动股票多空Tactical交易转债套利固定收益套利股票市场中性高息/危机证券风险套利特殊事件全球分散地域/行业多空全球宏观管理期货高频交易波动率交易资本结构套利相对价值策略策略理念：借助公式、统计或基本面来分析各种相关金融资产（股票、可转换债券、债券等）的价值，一旦相关资产价格出现偏差，就运用买入低估资产，卖出高估资产策略来套利更多利用同一公司的不同产品进行相互对冲，如转债、期权、股票、债券、信用产品等风险特征：利用同一公司的不同产品对冲，基差很小，因此策略本身风险小，收益稳定由于价差一般很小，有些基金通过杠杆放大收益，过度使用杠杆会带来较大风险12可转换公司债券是一种公司债券，它赋予持有人在发债后一定时间内，有权利依约定的条件将持有的债券转换为发行公司的股票或者另外一家公司股票（交换债）。13相对价值策略——转债套利转债价格價外價平價內折價垃圾債券标的股票价格固定收益价格交易策略。14相对价值策略——转债套利價外價平價內折價垃圾債券标的股票价格转债价格CreditPlayCheapCallFixedIncomeVolatilityTradeDeltaNeutralLongGammaLongVolSyntheticPut可转债是一种Hybrid资产，包含股票、公司信用、市场利率、股票波动率等风险因素，这些共同决定了转债的价格，通过动态管理相应的风险因素，可进行套利交易转债套利：在股票价格远低于转股价格时，可转债更多体现债性，反之则体现为股性，这样使得可转债相对股价变动呈现凸性（Convexity）通过做多可转债，卖空一定数量的股票，在其他条件不变的情况下，无论股价上涨还是下跌，都能获得收益可以通过信贷违约互换（CDS），远期利率协议（FRA）对冲信用和利率风险15相对价值策略——转债套利多头盈利股票价格股价下跌股价上涨转债多头股票空头空头损失空头盈利多头损失盈亏相对价值策略——转债套利17相对价值策略——转债套利18相对价值策略——转债套利19相对价值策略——转债套利相对价值策略——转债套利相对价值策略——转债套利相对价值策略——转债套利相对价值策略——转债套利相对价值策略——转债套利相对价值策略——转债套利相对价值策略——转债套利相对价值策略——转债套利相对价值策略——转债套利事件驱动策略策略理念：关注正在或可能会进行重组、收购、兼并、破产清算或其他特殊事件的公司，当股票价格正确反映这些事件时，就可以从中获利以基本面研究为基础，寻找价值被低估，以及具有催化剂（事件）的公司风险特征：由于事件驱动关注由于公司事件带来的价格变化，因此一般情况下，与股票市场的相关性较低在出现金融危机时，事件驱动策略容易受到市场的影响有些基金持股过度集中或大量持有小市值股票，容易造成流动性问题事件驱动还可分为风险套利(RiskArbitrage)，危机证券(Distressed)等29事件驱动策略-风险套利风险套利（并购套利）投资于涉及兼并或收购中的双方公司。在换股并购中，风险套利者通常做多被收购公司的股票，同时做空收购公司的股票；在现金并购中，风险套利者寻求收购价格与目标公司价格之间的差异历史悠久的交易策略，自1940年起在投资银行的自营部门开始运用，给投行带来丰厚的收益。前美国财政部长鲁宾曾是高盛并购套利的负责人风险：由于谈判存在不确定性以及监管部门的反垄断要求，并购可能失败301994年，Paulson成立专门从事并购套利的对冲基金，1994-2007年，该基金的年复合回报率是17.78%力拓与美国铝业竞购加拿大铝业31事件驱动策略——Paulson&Co.Inc并购套利2007年5月7日，美国铝业向加拿大铝业发出277亿美元的收购要约，合每股76美元，相对于加拿大铝业之前最高股价61美元溢价24.6%如合并成功，新公司将控制全球市场约25%的份额，成为全球最大的铝业公司。因美国铝业报价过低及交易前景不明确，遭加拿大铝业董事会的拒绝但市场预测这将引起竞争性报价，并购基金纷纷买入加拿大铝业2007年7月12日，力拓加入竞买行列，以381亿美元总价收购，合每股101美元，比前一交易日加拿大铝业89.6美元的收盘价溢价12.7%截至2007年二季度，Paulson购买980万股加拿大铝业截至2007年三季度，Paulson基金对加拿大铝业的持股数增加到2498万股2007年四季度，随着收购进展顺利，Paulson基金抛售了全部股份事件驱动策略——Paulson&Co.Inc做空次贷以次级房贷作为抵押品进行证券化（RMBS），分成不同层级，从低级别到高级别顺序依次弥补损失把RMBS某个级别（例如BBB层级）进行再包装，成为CDO证券，之后再卖给不同投资者32次级住房贷款组合住房贷款抵押品AAA级（占组合的80%）住房抵押贷款证券（RMBS）层级AA级（9%）A级（3%）BBB级（4%）BB级（2%）剩下（2%）住房抵押贷款证券BBB级证券组合RMBS抵押品AAA级（占组合的75%）AA级（12%）A级（4%）BBB级（4%）权益（5%）CDO证券贷款发放机构投资银行投资者通过细致和深入的基本面研究，以期权类的风险/收益特征进行投资，从而获得超额回报33房地产价格指数（1975年=100）房地产价格泡沫•低利率+流动性泛滥•2000-2005年美国房地产价格增长速度是过去25年增速的5倍“BBB”风险和收益不匹配•收益：只比Libor高100个基点•风险：只要次级房贷损失达到5.6%，“BBB”将开始出现亏损；一旦次级房贷损失超过7%，则“BBB”将损失所有本金房屋价格增长与次贷损失的关系12倍杠杆放空“BBB”•风险：100*12-500=700个基点•收益：到2007年底，“BBB”账面价值只剩下20%，利差从100个基点涨到3000个基点。放空获得了600%的回报。12倍杠杆放空“BBB”的投资相当于买了个看涨期权，期权费只有7%，而潜在的盈利空间却是无限。•房价保持不变，则次贷损失将达到7.1%•房价下跌5%，则次贷损失将高达17.5%•2006年6月，次贷损失为0.83%，有进一步恶化趋势次贷损失事件驱动策略——Paulson&Co.Inc做空次贷事件驱动策略-危机证券危机证券（DistressedSecurities)投资于正经历融资、运营困难或破产危机的公司债券或股票从两种错误定价中获利：一是公司的内在价值；二是公司不同证券的相对价值（资本结构套利）积极参与公司的重组过程，以此保证自己的投资利益风险：对股票、债券和抵押物的正确估值，以及公司进入司法诉讼程序的准确时点股票多/空策略策略理念：以自下而上的基本面研究，通过做多做空来获得alpha，多/空策略是对冲基金行业中比重最大的一种策略空头头寸主要有三个目的：第一，产生α，这是与传统long-only经理最主要的区别。股票的选择能可能使α加倍；第二，空头部分能用于对冲市场风险；第三，经理在空头部分可以赚取利息收益股票多/空基金一般保持净多头，总头寸（多+空）不超过200%风险特征：虽然基本理念类似，但是基金之间操作差异很大