IPO定价折扣与市场反应3(3)

IPO定价折扣与市场反应－IPO发行定价往往由资深投资者厘定－IPO后的市场价格则由最乐观的投资者确定IPO定价水平合理性传统评价平衡发行公司(现有股东)最高发行价要求与IPO投资者(新股东)获得补偿其IPO投资风险的合理收益定价合理性和上市后市场表现理想评价的国际惯例1.(P1-P0)/P05%,IPO定价偏高；2.(P1-P0)/P05%,15%偏低；3.5%－15%之间合理。据Ibbotson和Ritter1995年发表的研究报告，美国股票市场1960－1992年期间IPOs首日涨幅平均为15.3%。80年代，只有7起IPO首日涨幅超过100%Microsoft1985年上市时盈利,每股定价$21,首日收盘$28,涨幅为33%。新经济新水平1995年8月8日，成立时间不到1年半的Netscape开创代表新经济的网络概念公司上市先河。主承销商MorganStanley路演前估价为$14，路演后将发行价提高到$28。上市当天最高价为$73，收盘价为$54，首日涨幅93%。1999年，IPO首日平均收益70%，25%超过100%。VALinuxSystem首日涨幅达到空前的698%。1998年以来IPO首日涨幅最大的10家网络公司公司名称IPO时间IPO价格首日收盘价首日涨幅VALinux1999.12$30$239.25698%Theglobe1998.11$9$63.50606%FoundryNetwork1999.9$25$156.25525%WebMethods2000.02$35$212.63508%FreeMarkets1999.12$48$280.00483%Cobalt1999.11$22$128.13482%MarketWatch1999.01$17$97.50474%Akamai1999.10$26$145.19458%CacheFlow1999.11$24$126.38427%Crayfish2000.03$24.5$126.00414%2000年1季度IPO首日跌幅最大的10家网络公司公司名称IPO价格首日收盘价首日跌幅Trader$28.56$19.38-32%AllosTherapeutics$18$13.00-28%ARTISTdirect$12$9.41-22%VantageMed$12$10.06-16%PartsBase$13$11.38-12%ImproveNet$16$14.13-12%TalismanEnterprises$5$4.44-11%BeasleyBroadcast$15.5$14.13-9%HanaroTelecom$16.95$15.50-9%eMachines$9$8.25-8%2000年1季度IPO首日涨幅最大的10家网络科技公司公司名称IPO价格首日收盘价首日涨幅webMethods$35$212.63508%Crayfish$24.5$126.00414%Avanex$36$172.00378%Selectica$30$141.23371%FirePond$22$100.25356%AsiaInfo$24$99.56315%Neoforma$13$52.38303%Versata$24$92.81287%UTStarcom$18$68.13278%Extensity$20$71.25256%1980-2000年初始收益率超过100%的公司数量100300300000111104212117108020406080100120140198019811982198319841985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000年份公司数量V4600.0550.0500.0450.0400.0350.0300.0250.0200.0150.0100.080-98年初始回报率分布3020100Std.Dev=87.00Mean=149.0N=37.00V4700.0650.0600.0550.0500.0450.0400.0350.0300.0250.0200.0150.0100.01999年初始收益率分布3020100Std.Dev=97.89Mean=205.2N=116.00V3500.0475.0450.0425.0400.0375.0350.0325.0300.0275.0250.0225.0200.0175.0150.0125.0100.02000年初始收益率分布14121086420Std.Dev=74.17Mean=189.1N=71.00V57000000.06500000.06000000.05500000.05000000.04500000.04000000.03500000.03000000.02500000.02000000.01500000.01000000.080-98年初始收益率超过100%的公司首次发行规模分布1086420Std.Dev=1370662Mean=2829702.7N=37.00V522000000.020000000.018000000.016000000.014000000.012000000.010000000.08000000.06000000.04000000.02000000.099年初始收益率超过100%的公司的初始发行规模分布706050403020100Std.Dev=2680814Mean=5125819.0N=116.00V432500000.030000000.027500000.025000000.022500000.020000000.017500000.015000000.012500000.010000000.07500000.05000000.02500000.02000年初始收益率超过100%的公司的初始发行规模分布50403020100Std.Dev=4610123Mean=6438084.5N=71.00V227.525.022.520.017.515.012.510.07.55.080-98年初始收益率超过100%的公司的发行价格分布121086420Std.Dev=5.09Mean=15.0N=37.00V3280.0260.0240.0220.0200.0180.0160.0140.0120.0100.080.060.040.020.01999年初始收益率超过100%的公司的发行价格分布403020100Std.Dev=37.97Mean=56.4N=116.00V137.535.032.530.027.525.022.520.017.515.012.510.02000年初始收益率超过100%的公司的发行价格分布20100Std.Dev=6.71Mean=20.7N=71.001990－1998年期间4222家IPO公司状况(2000年3月20日)32.8%摘牌0.4%交易价格为当初IPO价格35.2%交易价格低于IPO价格31.6%交易价格超过IPO价格NASDAQ700多只网络股中，90%价格被高估，10%被低估。70%的网络股市价低于发行价，只有30%超过发行价。60年代美国tronic公司10年后70%没有投资价值。IPOunderpricing原因－发行企业成长型公司，特别是帐面亏损的网络公司，急于获得承担经营风险的现金和股票市场地位。稳定队伍，扩大知名度。新浪为什么坚持在NASDAQ下跌中上市？最重要的意义不在于融资，而是率先圈了一块地，可以对其他公司进行换股收购，即新浪获得了购买其他公司的一种货币；其次，新浪上市，达到了稳定军心，稳定队伍，吸引人才的目的，通过上市，公司在管理标准上也提升了一个层次。因此，新浪率先上市形成了战略机会和资源竞争优势地位。首日涨幅高，发行公司募集资金没有达到应有的规模，但IPO发行股份数量少，如果价格维持在高水平，可以在几个月内高价增发新股。Xoom.com1998年12月IPO募集$5600万，4个月后增发新股募集$2.64亿。eBay1998年9月IPO350万股，发行价格$18，7个月后再次发行650万股新股，发行价格达$170，两次发行中间还进行了1：3拆股。Ford汽车公司1955年IPO，10年后才增发AOL1992年3月IPO，以$11.50美元发行200万股;1993年12月第2次发行100万股，发行价$66;1995年10月第3次发行350万股，发行价$58.38;1998年6月第4次发行490万股，发行价$103。四次新股发行筹资额分别为$2300万、$6600万$20433万和$50470万。第4次新股发行的融资为首次发行的22倍。IPOunderpricing原因－承销机制IPO时，承销商发行的股份通常不超过企业申请发行股份数量的20%，并且发行价格低于路演或申购投资者愿意支付的价格。制造短缺。承销商制造短缺，使申购者“Iaskforthestarsandsettleforasliceofthemoon”，例如，申购50,000股，能得到1,000就欣喜若狂。IPO提供给外部公众投资者的股份比例变化35%25%20%30%1997199819992000承销商往往把数量有限、低估的股票分配给大的MutualFunds，通常占发行总数的30%。由于严重供不应求，大的MutualFunds往往在股票上市的第1天高价出售所持股份，而同时申购的Individualinvestors按经纪人规定只能在股票上市的90天后出售股份。IPO在美国称为造币方式,是Brokerage行业利润最丰厚的业务，但只对部分承销商、经纪机构和投资者。1999年，前25名的投资银行从IPO中获取承销费36亿美元，其中，GoldmanSachs、MSDW、MerrillLynch,CSFirstBoston超过21亿美元。华尔街不愿意改变数十年流传下来的IPO(操纵)机制(估价、路演、定价、股份分配和上市后的价格支持)A股IPO定价及市场反应市盈率限制时高科技股票与钢铁板块首发市盈率及首日平均涨幅之比较高科技板块/发行市盈率（倍）钢铁板块/发行市盈率清华同方15.99邯郸钢铁13.00中兴通讯14.80阿城钢铁15.00长城电脑16.00杭钢股份14.50人福科技15.00广钢股份12.86华光科技14.00唐钢股份13.36湘计算机16.30大冶特钢15.00长春高新15.30北满特钢18.28北商技术14.60上海钢管14.48中信国安13.90西宁特钢14.10平均市盈率14.99平均市盈率14.46平均升幅212.83(%)平均升幅24.36(%)A股IPO定价及市场反应新股发行定价改革后发行上市企业指标与1998年相关指标对比表（部分）股票名称地区行业流通股（万股）发行价格（股/元）发行市盈率首日涨幅(%)98年行业平均98年行业平均98年行业平均98年行业平均山西兰花山西煤炭640080004.123.7513.7011.2767103.19中牧股份北京畜牧业800062206.286.3817.6013.8165123.49金宇集团内蒙生物制药350037356.835.4617.8014.67110257.54昌九股份江西化工化肥5400127954.485.0516.0014.196092.88北京城建北京建筑施工8750114008.436.1717.0014.1910119.01有研硅股北京高科技650088758.545.8322.0014.24162181.27罗顿旅业海南旅游500058206.394.9418.0014.5644113.88中国国贸北京公共服务16000114005.466.1719.8014.67119.01中国化建北京建材700058203.054.9417.5014.5688281.36A股IPO定价及市场反应1998年发行上市新股分行业市盈率结构行