中国上海燃料油定价模型研究

1金融类中国上海燃料油期货定价模型研究高辉（中大期货公司研究所浙江杭州310003）摘要：本文采用协整理论及基于VAR的Grange因果关系检验与冲击反应函数方法对中国上海期货交易所燃料油期货价格作建模分析。单位根检验显示，选取的样本序列均为I(1)。Granger因果关系检验显示：美原油期货价格，新加坡180燃料油现货价格变量为燃料油期价的Granger原因；上海燃料油期货价格是黄埔现货价格的单向的Granger原因，期货价格对现货价格具有发现作用。最终作出的长期协整方程显示：美原油期货价格，新加坡180燃料油现货价格、欧元汇率与上海燃料油现货价构成长期显著的均衡关系。美原油期货价格对沪燃料油期价的弹性为0.85；新加坡180燃料油现货价格对沪燃料油期价的弹性为0.78；欧元汇率对沪燃料油期价的弹性为1.04。从最终建立动态模型来看，模型有较好的拟合及预测精度。因此，该模型对沪燃料油期价风险控制具有较好的参考作用。关键词：燃料油协整检验VAR冲击反应Model-BuildingStudyforMakingaPriceofFuelOilFuturesofShanghaiinChinaGaohui(ZhongdaFuturescompanyResearchInstituteHangzhouZhejiang310003)Abstract:Inthispaper,wemademodel-buildinganalyzetopricesoffueloilfuturesofShanghaifuturesExchangethroughCointegrationtheoryandGrangeCausalitytestingandimpulseanalysiswhichbasedonVAR.Unit-Root-TestingresultsshowthatTimeseriesdata,whichwereselected,areI(1).GrangecausalitytestingshowthatfuturespriceofcrudeoilofUSAandspotpricesof180fueloilofSingaporeareGrangecauseoffuturespricesofShanghaifueloil,andfueloilfuturespricesofShanghaiissingledirectionalGrangercauseofspotpricesofHuangPuinChina.CointegrationtestingshowedthatfuturespriceofcrudeoilofUSAandspotpricesof180fueloilofSingaporeandExchangerateofEuro(todollar)havelong-termmarkedequilibriumrelationshipwithfuturespricesofShanghaifueloil.TheelasticityoffuturespriceofcrudeoilofUSAtofuturespricesofShanghaifueloilis0.85.Theelasticityofspotpricesof180fueloilofSingaporetofuturespricesofShanghaifueloilis0.78;theelasticityofExchangerateofEuro(todollar)tofuturespricesofShanghaifueloilis1.04.Dynamicmodelshavegoodstatisticalpropertyandgoodfitnessandforecastingpremise.Therefore,themodelshavegoodconsultationfunctiontoforecastandcontrolriskoffuturespricesofShanghaifueloil.KeyWords:FuelOil,CointegrationTesting,VAR,ImpulseAnalysis2中国上海燃料油期货定价模型研究一、引言自建国以来，我国原油和成品油价格经历了几十年计划经济的管理模式，曾经对促进国家石油工业和整个国民经济的发展起到了重要作用。随着改革开放的不断深入，近十年以来，我国政府对国内石油价格机制进行了改革，先后建立了原油、成品油价格与国际市场价格接轨的机制，并实行至今。国内石油价格接轨机制的建立和完善，是我国石油价格机制改革的重要标志，随着国内石油市场的进一步开放，政府石油价格管制最终将逐步走向放开。根据有关WTO规则和我国政府的承诺，加入WTO以后，国内成品油的进口配额将逐年递增直至取消，成品油零售、批发市场也要逐步放开。随着我国社会主义市场经济的逐步建立和对外开放的进一步深入，石油价格由市场形成或发现，承认市场对石油资源配置的基础性作用，政府最终放开对价格的直接管理，改为通过经济手段间接调控和监管，将是我国石油价格改革和我国石油市场发展的必然趋势。近年来，中国对能源的需求，特别是对石油的需求增长迅猛，增长速度超过了世界其他国家，中国对石油的需求还将持续增长。虽然中国是石油生产大国，但如此巨大的需求量使中国的石油生产不负重荷，中国需要越来越多地进口石油。因此，中国石油市场具有非常大的发展潜力，石油贸易业也将随之成长。2002年，中国石油石化产品进出口总额达852.37亿美元，比2001年增长16.4％，其中进口额为603.22亿美元，增长18.9％，出口额为249.15亿美元，增长10.7％。中国已成为亚洲原油和油品主要进口国之一，其石油供需情况直接影响亚洲基准油价的确定，中国在亚洲乃至世界的石油市场中发挥着越来越重要的作用。虽然中国已经是石油生产和消费大国，但石油价格仍存在被动接受国际油价的情况，这不但与中国的石油生产和消费大国的地位不相适应，而且不利于国内石油企业参与国际竞争。石油作为国际大宗原材料，其价格的波动给世界经济带来巨大的影响。第二次世界大战以后,世界石油市场经历过7次剧烈变动(以西德克萨斯中质原油ＷＴＩ现货价格为例)：第一次是1973年7月至1974年1月,油价从每桶3.56美元涨至10.11美元,主要原因是第4次中东战争爆发,石油输出国组织(ＯＰＥＣ)大幅度提高油价并削减石油产量；第二次是1978年底到1980年年中,油价从每桶14.85美元上升到39.5美元,主要原因是中东产油大国伊朗发生政治革命,随后与另一个产油大国伊拉克爆发战争,造成石油减产；第三次是1985年底到1986年7月,油价由每桶30.81美元跌至11.58美元,主要原因是前两次石油波动造成需求下降,一些产油国竞相提高产量低价销售石油；第四次是1996年12月到1998年12月,油价从每桶325.39美元下降到11.28美元,主要原因是金融危机造成石油需求下降；第五次是1998年12月至1999年12月,油价从每桶10多美元上升到26美元左右,这主要与亚洲经济迅速复苏、世界经济快速增长、库存下降、限产兑现有关；第六次是2001年底至2003年2月,油价又出现剧烈波动,每桶原油价格从19美元左右涨至35.87美元,主要是ＯＰＥＣ的干预、巴勒斯坦与以色列愈演愈烈的冲突以及伊拉克、委内瑞拉及其它地区的紧张局势等造成的；最近的一次是自从2004年以来一度突破每桶55美元。国际原油价格的巨幅波动，给世界经济带来了极大的冲击影响，每一次的石油价格巨幅波动，都不可避免的引起部分国家的经济危机。为了规避原油价格的波动风险，1993年我国曾在上海推出石油期货交易。在一年多的交易时间里,上海石油交易所的总交易量达2500万吨,一度成为继伦敦、纽约之后的世界第三大石油交易所，对石油价格波动风险的规避起到了一定的作用。由于当时期货市场发展不成熟，期货市场投机过热,造成期货价格大幅度波动,从而拉动现货市场价格上涨,进而影响整个市场物价的稳定,严重干扰国民经济发展的正常秩序，在1995年国家停止了原油、成品油的期货交易。由于近几年来，国际油价有加速波动的趋势，而我国的期货市场经过十几年来发展，市场机制逐步完善，市场需要有对原油价格波动风险规避的工具，因此，2004年8月26日在中国上海期货交易所推出了燃料油期货作为国内规避原油价格波动的工具。目前，国际原油价格的波动给国内期货市场带来较大的冲击影响，从而给国民经济的健康稳健运行带来一定的风险。如何规避原油价格波动风险，确保国内期货市场的健康运行显得极为迫切。本文试图采用协整理论及基于VAR的Grange因果关系检验方法及冲击反应函数及方差分解的方法探求中国燃料油期货价格的形成机制，以期对生产及消费提供理论及实践的指导作用。二、相关文献及研究进展国内外对期货市场交易及其规律的研究由来已久。尤其是近年来，从经济建模的角度研究期货市场的规律是一个发展方向。具体来说，针对燃料油研究的相关文献目前国内主要有：李优树（2000）在考察国际石油价格波动的历史阶段基础上,从理论上分析了国际石油价格波动的内在规律,提出了影响国际石油价格波动的六个不确定性因素。对国际石油价格的走势做出了判断。周若洪（2001）介绍了日、韩石油定价机制的形成过程；阐述了在实现石油市场形成价格的过程中,政府在制订法律、法规和实行宏观调控中的作用；指出我国以国际市场为基础的成品油定价机制应考虑国内市场具体情况进行修正。郝海等（2002）论证石油市场为一复杂的非线性系统,并4运用分形、混沌等复杂性理论对石油价格的系统动力学特征进行实证研究,得出石油市场系统的分形特征、复杂性程度、系统演化类型,最后指出这些结论的理论与实践意义。胡政、李辉（2002）对新加坡燃料油市场对我国石油市场价格影响做了定性分析。胡蓉，吕宁（2002）从经济学角度分析了合理油价的空间,而后进一步分析了影响油价的非供求因素如期货市场、石油库存、气候以及欧佩克的影响力,力图提供一个预测国际原油价格走势的基本框架。杨志华（2003）对高油价对我国的经济增长、国际收支、总体价格水平以及主要行业的影响做了分析。李红军等（2003）提出在系统动力学模型中加入时序自回归ＡＲ(ｐ)子模块。并且建立欧佩克(ＯＰＥＣ)石油产量、世界ＧＤＰ、煤炭产量与价格、天然气、需求量、供求差额、消费系数、非欧佩克石油产量、非欧佩克供求差额.石油库存和ＯＰＥＣ组织的期望油价共十一个因素影响下的Brent原油价格预测模型。杜慧滨等（2003）分析了国际石油市场供求关系、政治因素、欧佩克国家之间的博弈以及世界环境保护对二氧化碳排放的限制等因素对国际石油价格的影响，采用定性与定量相结合的自组织石油价格预测方法预测了2005-2050国际石油价格的波动趋势。余炜彬等（2004）利用单位根检验和协整关系检验验证了Brent原油期货市场的有效范围,发现其在5个月内是有效的。在市场有效范围内,对现货价格和期货价格建立了向量误差修正模型,具有良好的预测效果。同时发现该期货市场某时刻价格的影响可以持续2个月。刘希宋，陈蕊(2004)分析了石油价格对国民经济的均衡的影响,利用投入产出模型测算了石油价格波动对其他行业的影响。韩冬炎等（2004）从石油价格的历史波动中寻找到其内在的规律，运用分形法对石油价格进行预测，以避免对影响因素估计不准确而影响预测结果。冯春山等（2004）通过对石油价格的实证分析认为,石油价格波动具有时变性,并且现货价格和期货价格具有协整关系。用带有ＧＡＲＣＨ误差项的向量误差修正模型求解时变套期保值比率。结果表明,该方法套期保值效果好于通常最优固定套期比的方法。彭志伟等（2004）为了检验国际石油期货市场长期记忆的特性,通过应用Ｒ/Ｓ分析方法对纽约商品交易所的无铅汽油期货价格的日收益进行实证分析。Ｒ/Ｓ分析显示纽约商品交易所的无铅汽油期货市场具有明显的持久性和长期记忆特性。无铅汽油期货的日收益率序列不满足随机游走过程,这表明它有一个“长期记忆”在起作用,作用周期为