六大因素左右原油价格波动

燃料油：六大因素左右原油价格波动-1-南都期货年报六大因素左右原油价格波动主要观点■美国经济的放缓以及天气因素的变化使原油市场过去脆弱的平衡关系得到巩固与加强，从而使原油失去继续上涨创新高的动力。原油价格的涨跌与美国经济的增长率之间具有高度的正相关关系。■美元的贬值与大幅度反弹是助推原油价格上涨与下跌的助推器。以黄金标价的原油价格波动幅度要小得多。■美国战略原油储备反映了美国政府对原油价格的认可程度，同时也是反映美国政府操纵原油价格的敏感指标。■欧佩克对原油价格的影响力有限，非欧佩国家尤其是俄罗斯的影响力在加强。■地缘政治因素与突发事件依然会对原油价格产生影响，但是影响的时间一般短暂。■以基金为代表的资金参与是原油价格涨跌的直接动力，但是,不是操控市场的决定力量，而是顺势而为与顺水推舟的关系。品种报告日期燃料油2007年1月30日报告类型年度报告分析师刘月来(021)[e-mail]燃料油：六大因素左右原油价格波动-2-南都期货年报2006年沪燃料油的走势可谓跌宕起伏，跟随国际原油地波涛汹涌澎湃，一起一落，演绎了从疯狂上涨到在高位大幅震荡再到暴跌的过程。由于燃料油在多数时间内是原油的影子市场，因此我们主要来回顾一下原油的走势，并深入分析引起原油涨跌的内在原因，以期把握原油未来的波动趋势,更好地为操作国内燃料油服务。去年原油上半年基本上是震荡走高走势，从8月7日开始走出单边下跌行情。但最高点出现在2006年7月14日，从那时到2007年1月19日，WTI原油期货的近月合约从78.4美元/桶的最高价跌到49.9美元的低价，价格下跌28.5美元/桶，跌幅高达36.4%，如果考虑到原油期货合约远高近低的特性，实际跌幅至少为40%。仅仅半年时间就下跌了如此巨大的跌幅，其间少有像样的反弹，使不少看好后市的投资者损失惨重，那么到底是什么因素使原油大幅下跌呢？要想搞清楚原油期货为什么会下跌，首先就要搞清楚为什么会上涨？一、油价为什么会上涨关于原油为什么会上涨，笔者在《解析原油价格上涨》（2006.4.10）中有详细的论述，主要观点如下：（一）对原油需求的增加是导致原油价格上涨的最本质原因第一、世界经济的复苏与强劲增长导致对原油需求的增加推动油价上涨第二、以美国为首的西方国家大量增加石油储备，激化石油供需矛盾，加剧油价上涨（二）供应不足：油价上涨的另一主因第一、地缘政治因素的不稳定导致石油供应减少，助推油价飙升第二、不断出现的突发事件更是火上加油，使油价更上层楼（三）货币因素与通货膨胀助长原油价格的上涨第一、美元相对贬值助推原油价格上涨第二、通货膨胀引起美元绝对贬值导致商品价格上涨，原油价格水涨船高（四）投机资金是油价上涨的直接动力从上面的分析中，可以看出，供求关系的矛盾是导致原油价格上涨的本质原因，正是供求关系的矛盾的激化，使原油的供求关系处于脆弱的平衡之中，在这种情况下，一有风吹草动，就会使人们担心供求关系被打破从而引起供应中断，导致原油价格大幅上涨。燃料油：六大因素左右原油价格波动-3-南都期货年报二、油价为什么会下跌上述导致原油脆弱平衡的局面在去年八月以来已经发生了质的变化，至少脆弱的平衡关系已经不复存在，在这种情况下，利空因素慢慢显现，随后接踵而至，结果油价由缓慢下跌到加速下跌直至轰然倒下。值得注意的是，油价的转化是有过程的，并不是短时间内一蹴而就的。在2006年8月7日，也就是在油价反弹到去年的另一高点之时，笔者在《中国证券报》发表了《谨防原油成为强弩之末》一文指出“投资者需谨防原油在本月出现冲高乏力的可能。2004年WTI近月原油的高点是在10月26日，去年提前到8月底，今年有可能再度提前，而7月14日的高点可能就是今年高点。除非有特别的利好因素出现。从原油连续月K线图上看，原油可能正在走出上升楔型，而上升楔型一般是看跌形态。因此，当八月份有利好消息刺激原油价格再度上涨时，谨防出现强弩之末，不可盲目追高，应以规避风险为宜。”而当天原油就是最高点，随后大幅下跌。原油下跌原因分析（一）世界经济、尤其是美国经济增速放缓导致对原油需求增速放缓据美国商务部公布的数据显示，受住房市场萎靡不振的拖累，2006年夏天美国经济增速进一步放缓，创三年来最低水平。随着美国经济的放缓，对原油的需求也相应减少。实际上，在2006年用油高峰的8月份，美国日需求原油2132.2万桶，尽管比7月份上升3.5%，但是比2005年同期减少1.6%，05年8月日需求为2166.6万桶。另外，第二大经济强国日本9月原油进口同比下降2.0%。美国经济的放缓以及对原油需求的相对减少从去年8月份开始显现出来。实际上，美国第一、二、三季度的经济增长率分别为5.6%、2.6%、2.2%，可见在不断下降，与此同时，油价也在不断下跌。油价的走势与世界经济之间具有很强的相关性，请看图1与表1。表1中国、世界GDP增长、世界石油供应和需求与油价1999200020012002200320042005中国GDP增长（%）7.187.58.39.19.59.9美国GDP增长（%）4.24.11.12.43.14.43.5世界GDP增长（%）2.83.91.32.83.94.24.1石油需求（百万桶/天）75.275.976.977.779.282.283.3石油供应（百万桶/天）74.276.777.776.979.78384.1供需缺口（百万桶/天）-1.00.80.8-0.80.50.80.8WTI年均价（美元/桶）19.3030.2625.9526.1530.9941.4756.70本表根据IEA、IMF以及EIA公布的数据由笔者汇编而成燃料油：六大因素左右原油价格波动-4-南都期货年报图1世界经济增长与原油需求年增长量及原油价格的关系00.511.522.533.544.519992000200120022003200420050102030405060世界GDP增长率石油需求年增量WTI原油年均价（右轴）实际上，根据国际能源署最新的数据，2006年经合组织（OECD）的30个成员国对原油的消费下降0.6%，是近20年的第一次。而全世界去年的原油消费增长0.9%，2004、2005年的增长率分别为3.9%、1.5%。可见随着经济增速的放缓，需求增长的确在减少。不仅如此，去年中国经济四个季度的增长率分别为10.4%、11.5%、10.7%、10.4%。在第二季度达到高峰，而黄金、原油、铜大宗工业品价格都是在去年春夏之际达到高点，随后回落，可见经济增长的快慢对商品价格的影响。（二）原油供应大幅增加第一、美国原油库存处在历史高位美国第一、二、三季度的经济增长率分别为5.6%、2.6%、2.2%。从表一种可以看到，近7年来，世界原油供应总体上还是大于需求的，这在美国的战略以及商业原油库存都在增加的数量上就可以明显的显示出来，整个经合组织的战略原油库存也处于增加的状态。只不过供大于需的量很有限，从而使供求关系处于脆弱的平衡中。但是随着美国油品库存的不断增加，随着非欧佩克特别是俄罗斯对原油供应的不断增增加，这种脆弱的平衡关系日益得到巩固与加强，从而增加了抵御风险的能力。而在这时，预期将会有的飓风没有到来，风险一下子消失了。第二、供应在不断增加实际上，俄罗斯2006年8月原油产量触及历史纪录高点，达4127万吨，平均日产量为972万桶，比去年同期增加2.8%，已经超过沙特阿拉伯成为世界第一大产油国。而到12月，俄罗斯原油产量已经高达4144.8万吨，相当于日产976万桶。2006年全年俄罗斯原油产量增加超过2%。而今年第一季度俄罗斯计划开采石油1.19亿吨，比去年的1.163亿吨高出2.3%。不仅如此。另一种隐形的原油供应却在不断增加。2006年5月，布什政府宣布燃料油：六大因素左右原油价格波动-5-南都期货年报暂停增加美国战略原油储备。依笔者之见，美国暂停战略原油库存就是不想看到油价再大幅上涨。不仅如此，在2006年7月原油价格创出新高后，美国政府放言如有必要将动用战略原油库存来平抑油价，此后原油价格开始回落，即使在2006年7月底众多利多消息云集之时也没能再创出新高。从此原油价格一去不回头。笔者统计发现，从2002年到2005年8月，（随后由于飓风“卡特林娜”造成的影响，美国开始释放战略原油储备，所以后面的数据变动较大）美国战略原油储备增加1.5亿桶，平均每月增加342万桶，每周增加81.3万桶。而从去年5月中旬以后没有再增加战略原油储备，那就相当于原油供应每周额外增加81.3万桶。在这种情况下，一方面是美国需求的减少，另一方面是供应的双重增加，从而使脆弱的原油供应平衡暂时被打破。难怪原油价格一直处于下跌之中！（三）地缘政治因素与美国操控油价地缘政治对原油价格影响一方面体现在原油处在脆弱平衡时，另一方面更是体现在美国对国际事务的干预中。伊拉克战争、伊朗问题、中东局势少了美国也就少了事端。可见事端是由于美国的插手才产生的。而在2006年，美国政府却要抑制原油价格。美国抑制高油价有其内外原因，对内原因：高油价对美国经济的发展起到一定的减缓作用。美国是世界上第一用油大国，石油对外依存度超过50%，持续的高油价使美国国内普通消费者怨言四起，并影响到美国经济的增长（去年二、三季度增速明显放缓）。另外为了赢得国内中期大选服务。对外原因：俄罗斯、伊朗、委内瑞拉都是重要的产油国，都得益于油价的上涨。俄罗斯是唯一能够与美国进行军事对抗的国家，但是经济实力不够，而油价上涨使其外汇储备猛增；伊朗与委内瑞拉都是反美的国家，经济实力增强是美国不愿看到的。油价走低也有利于美国解决伊朗问题，是伊朗失去有力的武器——石油。所以布什政府抑制原油价格不仅可以兼得国内国外的利益，仅就国外来说就可以一箭三雕。（四）美元因素1999-2004年，欧佩克夺回对原油定价的控制权，将原油官价定为每桶22-28美元。但是2002年以后美元开始大幅贬值，贬值幅度超过30%，从而使欧佩克不再恪守其制定的官价。在原油大幅上涨的过程中，美元的贬值无疑会加大油价上涨幅度；同样，在油价下跌过程中，美元的大幅反弹也会加深油价下跌。2007年新年伊始，美国公布12月份就业报告，数据显示意外强劲，使得美联储减息的可能性减弱，这一消息使美元出现强劲反弹，三个交易日使美元指数反弹1.42，幅度达1.7%。而美元的大幅反弹，对商品市场产生极大影响，导致周三所有商品大幅杀跌，黄金与原油更是成了重灾区，下跌幅度巨大。燃料油：六大因素左右原油价格波动-6-南都期货年报图2为用黄金与美元标价的原油价格走势图，从中可以看出，用黄金标价的原油价格图远没有用美元标价的价格波动幅度大。尤其是在2006年，黄金标价的原油价格并没有创出新高，而是步步走低。可见美元因素对原油价格的波动起到推波助澜的作用。图2用黄金与美元标价的原油价格走势图用黄金、美元标价的原油价格对比图10203040506070801999-1-261999-6-291999-11-302000-4-252000-9-262001-2-272001-7-312001-12-282002-5-282002-10-292003-3-252003-8-262004-1-272004-6-292004-11-302005-4-292005-9-272006-2-282006-7-312006-12-310.0000.0200.0400.0600.0800.1000.1200.1400.1600.180黄金标价（盎司/桶）美元标价（美元/桶）美元的贬值与升值对商品市场的影响重大，这里以美元贬值为例说明其中的原理：而美元贬值将引起一系列的多米诺骨牌效应。第一、直接效应。仅仅考虑美元相对于其他货币贬值，由于原油、黄金、铜等用美元标价，美元贬值本身直接导致这些商品价格上涨，不考虑其他因素，美元贬值多少，资源类商品就上涨多少。第二、美元贬值的过程实际上也就是美元不断向其他资产转移的过程，但是，在世界各国的外汇储备众，美元超过60%，欧元不足20%，而日元近6%。由于欧元与日元挑不起外汇储