硅钢价格下跌利好变压器制造行业

请阅读最后一页评级说明和重要声明分析师：占亮[e-mail]联系人：杨靖凤[e-mail]硅钢价格下跌利好变压器制造行业报告要点„武钢大幅下调09年1季度取向硅钢出厂价格武钢股份于12月8日出台2009年一季度产品价格表，其中取向硅钢在12月份价格基础上下调7000元/吨左右，降幅近18%。此次下调后，30Q130取向硅钢的出厂价为32500元/吨。此次调整幅度超出我们之前预期，下跌的主要原因是受全球经济减速影响，国外硅钢需求下滑，导致国内来自俄罗斯和美国的低牌号取向硅钢进口量加大。„取向硅钢价格下跌有利于变压器生产厂家毛利率提升由于取向硅钢在变压器中成本占比约在40%左右，因此我们认为本次武钢下调取向硅钢出厂价格对整个变压器制造行业的成本改善都十分有利。根据敏感性测算，在售价不变的前提下，取向硅钢价格18%的下跌将提升变压器毛利率5个百分点。由于大型变压器生产周期较长，因此硅钢下跌对生产厂家成本的改善有望在2009年上半年得到体现。„变压器行业景气延续确定无疑国家电网和南方电网近期均大幅增加了投资计划，根据两网的投资完成情况和最新规划，我们保守估计08年-10年电网投资的平均增速将提高至20%左右。其中变压器2008、2009、2010年的产量有望分别达到10.6、12.3、14.1亿KVA，变压器行业仍能保持景气。„推荐变压器龙头公司特变电工取向硅钢价格短期的下调将对整个变压器制造行业形成利好，我们仍旧看好该领域的龙头公司特变电工，维持“推荐”评级。电气设备行业行业研究维持“看好”2008-12-102请阅读最后一页评级说明和重要声明第一，武钢大幅下调09年1季度取向硅钢出厂价格武钢股份于12月8日出台2009年一季度产品价格表，其中取向硅钢在12月份价格基础上下调7000元/吨左右，降幅近18%。此次下调后，30Q130取向硅钢的出厂价为32500元/吨。从取向硅钢近期走势看，其价格在10月份已有所松动。我们之前预期硅钢供需偏紧，价格仍能维持高位，但此次调整幅度超出预期。近期硅钢下跌的主要原因是受全球经济减速影响，国外硅钢需求下滑，导致国内来自俄罗斯和美国的低牌号取向硅钢进口量加大。图1：取向硅钢近期价格走势350003700039000410004300045000470004900051000Oct-08Oct-08Nov-08Nov-08Nov-08Nov-08Dec-08Dec-08武钢俄罗斯韩国资料来源：中华商务网，长江证券研究部第二，取向硅钢价格下跌有利于变压器生产厂家毛利率提升硅钢是含硅量在3%左右的硅铁合金。取向硅钢作为硅钢的一种，其磁性具有强烈的方向性，在易磁化的轧制方向上具有高磁导率和低损耗的特性，因此主要用于电力变压器的制造。就变压器而言，其原材料包括取向硅钢片，电磁线（铜）、绝缘材料，变压器油等，其中取向硅钢成本占比约在40%左右。因此取向硅钢的价格对变压器生产厂家的毛利率影响巨大。我们认为本次武钢下调取向硅钢出厂价格对整个变压器制造行业的成本改善都十分有利。以特变电工为例，根据敏感性测算，在售价不变的前提下，取向硅钢价格18%的下跌将提升变压器毛利率5个百分点。由于大型变压器生产周期较长，因此硅钢下跌对生产厂家成本的改善有望在2009年上半年得到体现。表1：变压器毛利率对取向硅钢价格的敏感性分析30%35%40%45%50%-20%29.50%30.25%31.00%31.75%32.50%-18%29.05%29.73%30.40%31.08%31.75%-15%28.38%28.94%29.50%30.06%30.63%0%25.00%25.00%25.00%25.00%25.00%15%21.63%21.06%20.50%19.94%19.38%成本占比硅钢价格3行业研究请阅读最后一页评级说明和重要声明18%20.95%20.28%19.60%18.93%18.25%20%20.50%19.75%19.00%18.25%17.50%资料来源：长江证券研究部第三，变压器行业景气延续确定无疑为迅速落实中央进一步扩大内需、促进经济增长的部署，国家电网和南方电网均大幅增加了投资计划。南方电网年内新增总投资达40.5亿元，同时初步计划明后两年共新增投资约600亿元用于城网改造和农网完善。而国家电网也表示年内将新增投资120亿元，同时在未来2-3年内投资总额将达到1.16万亿。根据两网的投资完成情况和最新规划，我们保守估计08年-10年电网投资的平均增速将提高至20%左右。我们预测变压器2008、2009、2010年的产量将分别达到10.6、12.3、14.1亿KVA，变压器行业景气延续确定无疑。表1：变压器产量预测2008E2009E2010E变压器产量（亿kVA）10.612.314.1资料来源：长江证券研究部第四，推荐变压器龙头公司特变电工取向硅钢价格短期的下调将对整个变压器制造行业形成利好，我们仍旧看好该领域的龙头公司特变电工，维持“推荐”评级。行业重点上市公司估值指标与评级变化EPS（元）P/E（X）评级证券代码公司简称股价07A08E09E07A08E09E上次本次600517置信电气19.990.430.620.9346.4932.2421.49谨慎推荐谨慎推荐600089特变电工24.070.450.791.1553.4930.4720.93推荐推荐600312平高电气13.730.340.480.5840.3828.6023.67推荐推荐资料来源：长江证券研究部重要声明长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。分析师介绍占亮，长江证券电力设备行业分析师，武汉大学电信学士，中国科学院空间物理硕士。对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部姓名分工电话E-mail伍朝晖副主管（8621）[e-mail]甘露华东区客户经理（8621）[e-mail]张晓君华南区客户经理（8621）[e-mail]杨忠华南区客户经理（8621）[e-mail]李靖华北区客户经理（8621）[e-mail]吕洁销售经理（8621）[e-mail]投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于市场中性：相对表现与市场持平看淡：相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：推荐：相对大盘涨幅大于10%谨慎推荐：相对大盘涨幅在5%～10%之间中性：相对大盘涨幅在-5%～5%之间减持：相对大盘涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。