硕士论文-可转换债券定价的二叉树模型

天津大学硕士学位论文可转换债券定价的二叉树模型姓名：武丹丹申请学位级别：硕士专业：运筹学与控制论指导教师：荣喜民20070101可转换债券定价的二叉树模型作者：武丹丹学位授予单位：天津大学相似文献(10条)1.学位论文戴颖喆考虑信用风险的我国可转换公司债券定价—基于二叉树模型的研究2008可转换公司债券（可转债）是—个包含有多个路径依赖期权的复杂衍生债券，这一融资工具的设计为企业调整和优化资本结构提供了相当大的选择空间，我国可转债市场还处于发展的初级阶段，由于种种原因，可转债的市场价格不能反映其真实价值，可转债定价模型不完善，尤其是信用风险模型的缺少，使理论价格与实际价格相差较大，这都为可转债的投融资设置了障碍。对可转债定价的研究可以推进可转债理论的完善，促进可转债市场健康、平稳、优质的发展。本文主要采用二叉树方法，引入信用风险模型，考虑股票价格和利率的因素和它们之间的联系为可转债定价。最早的研究者提出了基于公司价值的单因素可转债的定价模型，以Ingersoll（1977）和Brennan与Schwartz（1977）为代表。他们假定利率是常数，而这些学者随后又在单因素模型的基础上将利率的不确定性引入定价模型，提出了双因素模型，最近的学者已经使用股票价格作为可转债定价的因素，相对于公司价值，股票的价格更容易观测到，而公司的市场价值不能直接观察到，只能推测，股票价格模型通常假设股票的波动率是常数，但公司价值模型通常假设公司市场价值的波动率是变动的，这个波动率难以预测。McConnell和Schwartz（1986）以股票价格为标的变量，基于CRR模型提出了一个零息票、可转换、可赎回、可回售的单因素可转债定价模型，此后大多数可转债定价的设计均以该模型基本思路为基础。此后Sachs（1994），Tsiveriotis和Fernandes（1998）都在单因素模型上有所研究，Ho和Pfeffer（1996）描述了一个双因素可转债定价模型，两个因素分别是股票价格和利率，利率模型使用的是Ho和Lee（1986）模型，使用两维的二叉树定价方法。但Ho和Pfeffer的模型并未考虑违约风险溢酬，也没有考虑双因素（股价与利率）之间的内在联系，所以有必要建立一个考虑违约风险和因素联系的双因素模型来更精确地为可转债定价。这个更一般的模型国外有的学者已经有所研究，但不一定符合我国资本市场的实际情况，我们的模型是一个双因素模型（利率和关联股票价格），其中的违约模型用的是JarrowandTurnbull（1995）的手法，利率模型是采用Ho—lee（1986）的对数正态模型，股价模型采用的是Cox—Ross—Rubinstein（CRR）模型，对照HoandPfeffer（1996）、HungandWang（2002）、DasandSundaram（2006）、Chambers和Lu（2007）的双因素可转债定价模型，代入我国资本市场的数据，估计了我们的信用风险度量和联系系数，建立了一个更贴近我国资本市场实际的可转债定价模型，即考虑信用风险和因素联系的两维二叉树模型。如何利用这个更一般的模型研究我国可转债的定价，难点在于双因素之间的联动方式的确定，这里我们用了Hung和Wang跟据实际证明和推算假设的数字，并对联系系数的变动对可转债价格的影响进行了敏感性分析。违约风险模型（基于Jarrow和Turnbull（1995）的模型）的建立也需要选择不同的指标，本文采用了Chambers和Lu（2007）的累积违约概率公式，并利用了郑振龙、林海（2003）得出的我国债券市场违约风险溢酬值，计算出二叉树每个节点上的违约概率。本文首次在可转债定价上引入了违约回收率的概念，并根据国外机构的统计数据得出了我国公司债券的违约回收率。我们的模型真正考虑了利率和股票价格双因素，首次将两维二叉树模型用于国内可转债定价，并代入以上数据，利用Matlab软件编程模拟了可转债价格的路径。通过与市场价格比较，证明这个模型对AAA级公司债券市场价格的拟合程度比较好，原因是它比较到位的估计了信用风险。而AA+级公司发行的可转债的市场价格与理论价格存在低估，本文分析了低估的原因，如市场对AAA级以下公司的信用风险评估不完善，并提出了解决办法。另外，我国市场违约风险溢酬、利率期限结构、股价与利率的联系系数等等指标度量模型的不完善，使模型的准确性有所折扣，随着今后这些指标的不断更新，相信模型会有一个更为精确的结果。2.学位论文杨琳我国上市公司可转换债券定价实证分析2009可转换债券是一种特殊的金融产品，融债性、股性于一身。这也使得可转换债券有极大的研究价值。本文首先对可转债基本要素以及相关条款进行简单介绍；紧接着对国内外文献进行回顾并对常用定价模型进行了介绍，并着重介绍了本文所采用的B—S模型和二叉树模型，并提出了对两种模型的改进；然后运用B—S模型和二叉树模型对具体可转换债券进行分析，得出其理论参考价值，并与其市场实际价格进行对比，得出二又树模型更适合于我国可转换债券的定价的结论。文章的结尾对我国可转换债券市场的发展提出了完善对策。3.期刊论文刘琦浅谈运用二叉树模型对次级抵押债券定价-中国商界2008,(2)一场次级贷款危机,其影响不仅局限于美国国内,而且深刻的影响着国际经济和金融环境.危机的产生原因并非在于金融创新本身,而是人们对这种被创造出来的工具缺乏充分的认识.如何合理利用这项工具,对其价值进行有效评估并控制它的风险是一个很复杂的问题.本文仅从期权定价的一种方法,即二又树模型:对该债券的定价问题进行一定程度的研究,以期达到深入认识该种金融工具的价值和风险目的.4.学位论文张烨中国可转移债券定价研究2003序言:中国的资本市场一直存在着股权融资比例过高、投资品种匮乏、金融创新困难等问题,需要尽快地推出债券类和权证类的金融产品并完善相关交易市场.可转换债券作为一种中间性的投、融资工具,其市场体系的繁荣和发展将十分有利于中国资本市场的成熟和金融风险的化解.国际市场的经验证明,对于包括转债在内的各种复杂衍生证券,只有市场参与者普遍认同其价值分析方法,该衍生证券才能在市场上蓬勃的发展.因此,进行可转债相关条款及定价分析对融资企业或是投资者来说都是必须的.第一章理论分析一、可转债定义及要素二、转债作为一种融资工具对发行主体的利弊三、可转债作为一种投资品种对投资主体的利弊四、进行可转债条款分析及定价研究的意义第二章中国可转债市场历史回顾及前景1.可转换债券市场的发展历程2.中国可转债市场与西方可转债市场比较.第三章可转债定价的理论研究可转债价值由纯债券部分价值和嵌入期权部分价值两部分有机地构成.决定转债价值的期权主要包含有:转换权、回售权、赎回权、存续期(包括转换期和不可转换期)、转股价格调整和转股价格修正.其他因素对可转债的价值也会产生一定的影响.第四章可转债定价的实证研究我们以2003年6月发行上市的龙电转债为标的,从定性与定量两个方面来分析可转换债券定价的分析过程:二、对龙电转债进行定量分析可转换公司债券的价值可以用以下公式近似表示:可转换公司债券价值≈纯粹债券的价值+投资人美式买权的价值一发行人美式买权的价值可转换债券中嵌入的期权主要包含有:转换权、赎回权、回售权和转股价格修正条款等,由于这些条款的设置使可转债的期权具有一定的边界性质.常用的期权定价模型有Black-Scholes和二叉树这两种方法,其中B-S模型其中主要适用于欧式期权,由于可转债包含的期权主要是美式期权的性质,所以这里我们采用二叉树模型进行可转债定价研究.三、从实际情况来看,可转换公司债券的理论价格总归高于实际价格.四、根据测算,可转债实际市场价格与利用二叉树模型测算出的理论价格之比大都在80-90％左右,如果我们各转债品种市场价格与理论价格比例的算术平均值85.81％作为计算龙电转债实际价格与理论价值的比值,则龙电转债的实际价格应该为126.85*85.81％=108.84元,这个结果也与龙电转债实际的市场价格基本接近.结论:中国可转债市场定价研究应用模型可以采用二叉树模型辅以一定修正比例的方法,但受限于中国可转债市场的特殊因素影响,该定价模型的应用仍会导致一定的偏差,需要在实际应用中加以修正并随着市场的发展和样本空间的扩大不断探讨新的定价研究方法.5.学位论文王青方我国可转换债券定价的理论与实证研究2007可转换债券是一种介手债券和股票之间的混合金融工具，因其自身的可转换特性，在全球范围内得到了迅速发展。近十年来，随着中国证券市场的完善，可转换债券市场也得到了突飞猛进的发展。正确评估可转换债券的价值对于发行人合理设计发行条款、投资者理性投资以及可转换债券市场的健康发展都具有十分重要的意义。本文综合运用金融数学、金融工程、偏微分方程、二叉树模型等对可转换债券的定价进行了理论和实证研究。并且在分析我国现阶段可转换债券自身条款特性的基础上，对基于Black-Scholes方法的传统模型进行了改进。本文采用我国市场上9只可转换债券在2006年8月1日至2007年7月31日间的1579组数据对基于Black-Scholes方法的传统定价模型、基于Black-Scholes方法的改进定价模型、二叉树定价模型进行了实证检验和对比分析。我们发现基于Black-Scholes方法的改进定价模型比基于Black-Scholes方法的传统定价模型平均降低了7.07％的偏差率，而二叉树定价模型则达到了平均4.08％的较低偏差率，说明本文的二叉树模型更适合当前我国可转换债券的定价。最后，从定价模型的选择、模型参数的确定、可转换债券条款的设计、市场环境的建设等方面，对完善我国可转换债券定价提出了的对策和建议。6.学位论文金泽斐二叉树模型在银行利率风险管理中的应用2003该文的内容主要是用二叉树模型评估银行的利率风险,因此基本上属于规范研究的范畴.但在构建模型时所采用的数据都是市场的实际数据,代表的是市场的真实利率水平,因而虽然不涉及实证分析,该文仍具有一定的现实意义.同时,作者把原来用于对期权和债券定价的二叉树模型引入银行的利率风险管理,对纯粹的市场利率进行信用价差的调整,修正了传统的静态的利率风险管理手段,并且还尝试运用了国际上先进的情景模拟和压力测试等风险管理方法,这些内容无论在理论上还是实践中都是一种创新和探索.该文主要包括两大部分内容.一部分是介绍二叉树随机利率模型,包括利率模型的含义,特点和分类;二叉树模型的选择原因、模型的假设;二叉树模型的构建.模型的构建这部分的内容是基准利率的选择、参数利率波动性的估计以及期限和步长的确定、最后用市场的国债报价所隐含的利率期限结构来校准模型.第二部分就是该模型在银行利率风险管理中的应用,侧重于对利率风险的衡量.内容主要是四部分:现行利率风险管理存在的缺陷;对固定利率贷款基准利率的确定(包括无选择权和有隐含期权的贷款);对银行资产负债久期的修正(包括无选择权和有隐含期权的贷款);利用模型进行资产负债的市值分析、情景模拟和压力测试.7.学位论文付粉娟几种特殊类型的可转换债券定价研究2007可转换债券是一种极其复杂的金融衍生产品。除了一般的债权以外，它还包含着很多的期权，包括转股权、回售权、赎回权和转股价调低权。条款的复杂性决定了可转换债券定价的复杂性。Black—Scholes期权定价模型是现代金融领域最重要和影响最大的理论之一，很多可转换债券定价理论都是由B1ack—Scholes期权定价模型发展而来。目前使用最广泛的可转换债券定价模型是以股票价格为基础变量的单因素定价模型，这种方法将可转换债券的价值表示为一般债券价值和一个看涨期权的价值之和。随后出现了以股票价格为基础变量的双因素定价模型，这种模型既考虑股价变动又考虑利率变动因素，模型由于过分复杂，所得结果并不理想。本文首先简单地介绍了可转换债券的构成条款及影响可转换债券价值的一些因素；其次，详尽地介绍了可转换债券经典的定价理论：Ingersoll(1977)和Brennan&Schwartz(1977)的单因素模型、Brennan