业绩增长带来投资机会

金融行业2009年中期策略1我们的观点：¾宽松的货币政策带来银行规模的扩张。上半年货币供应量增速、新增贷款量均处于高位，下半年宽松的货币政策不太可能出现变化。全年银行业规模实现大幅度扩张。¾银行净息差见底回升启动业绩增长。银行贷款投放方向及贷款结构的改变、资产重新定价的完成将使得净息差见底回升。净息差的提高和大量新增贷款的刺激下，银行业下半年业绩将开始复苏。¾银行健康状况改善，资产短期不会出现大规模风险。宏观经济好转，企业盈利能力改善，房地产升温，使得银行不良贷款出现下降趋势。银行健康程度转好，拨备压力减轻，将更加放心地进行业务的扩张。¾上市证券公司中报业绩预好。成交量的放大带来经纪业务的复苏，券商自营业务也在二季度开始增加投放力度，将更充分受益于上市行情，IPO重启、创业板推出都将成为券商新的利润来源。¾业绩增长降低动态PE水平，形成新的上涨空间。预计上半年业绩的大幅增长将使得目前券商PE估值下降30%，将给券商带来新一轮上涨的动力。¾重点推荐：银行股中成长性较好的民生银行和国有银行中的工商银行，券商板块看好中信证券和东北证券。一年期收益率比较-60%-40%-20%0%20%40%60%J-08A-08S-08O-08N-08D-08J-09F-09M-09A-09M-09J-09J-09SW金融行业申万A股指数表现%1m3m12m金融27.7%39.1%39.1%A股12.9%26.6%23.5%财富证券研究发展中心刘之彦[e-mail]2009-7-8行业评级：推荐行业策略业绩增长带来投资机会金融行业09年中期策略：业绩增长带来投资机会2目录一、银行业：宽松货币政策带来的利润增长将在下半年开始体现........41、银行业上半年表现回顾.........................................4（1）、银行一季度利润普遍低于预期................................4（2）、5月份以来，银行板块股票表现明显超过大盘表现..............52、下半年银行业投资策略展望.....................................5（1）、信贷政策将持续宽松，银行贷款规模保持快速增长..............5（2）、净息差在二季度见底，将在三季度开始回升....................6（3）、受宏观经济回暖、房地产升温影响，银行资产健康程度变好......7（4）、利润水平上升情况下，相对估值优势依然存在..................93、重点公司推荐................................................10二、证券行业：业绩稳定增长带来的投资机会.......................111、证券行业上半年回顾..........................................11（1）、上市证券公司上半年股价走势...............................11（2）、上市证券公司一季度季报回顾...............................112、证券公司业绩将出现强劲增长..................................12（1）、成交量放大带来经纪业务的复苏.............................12（2）、自营收入值得乐观.........................................13（3）、证券承销将成为新的增长来源...............................143、券商板块下半年投资策略......................................144、目前行情与2006年-2007年牛市对比...........................155、重点公司推荐................................................16金融行业09年中期策略：业绩增长带来投资机会3图表目录图表1：2009年一季度银行业利润同比增长......................4图表2：央行存贷款利率差变化图...............................4图表3：上市银行平均净息差变化图.............................5图表4：今年以来银行业与A股涨幅对比.........................5图表5：M0、M1、M2增速......................................6图表6：M1、M2余额（亿元）.................................6图表7：新增贷款结构.........................................7图表8：中长期贷款占比.......................................7图表9：房地产销售面积和销售金额增速.........................8图表10：商业银行不良贷款变化趋势............................8图表11：银行业不良贷款分类..................................9图表12：上市银行历史PE.....................................9图表13：上市银行历史PB.....................................9图表14：全部A股与上市银行历史PB对比......................10图表15：证券行业与沪深300指数涨幅对比.....................11图表16：9家上市证券公司单季度营业收入变化.................12图表17：一季度上市证券公司营业收入构成.....................12图表18：两市日均成交量（亿元）.............................13图表19：两市换手率（%）....................................13图表20：上市券商交易性金融资产和可供出售金融资产占净资产比例13图表21：上市券商上半年证券承销业务收入情况.................14图表22：2006-2007年牛市证券行业与大盘涨幅对比.............15图表23：2006-2007年牛市券商动态PE变化....................16金融行业09年中期策略：业绩增长带来投资机会4建行工行中行中信华夏民生兴业浦发招商交行深发展北京南京宁波营业收入0.84%-3.64%-8.18%-12.72%-16.79%13.51%-8.39%-1.69%-12.96%-0.88%5.84%-8.30%23.65%18.82%净利润-18.25%6.16%-14.40%-22.94%-14.54%1.63%-4.75%5.29%-33.41%0.80%11.74%-5.81%0.68%4.82%一、银行业：宽松货币政策带来的利润增长将在下半年开始体现1、银行业上半年表现回顾（1）、银行一季度利润普遍低于预期从一季度季报来看，14家银行净利润总额1087.5亿元，同比下降8.89%，其中招商银行、中信银行、建设银行、华夏银行和中国银行降幅都在10%以上。从营业收入构成来看，利息净收入依然是银行业收入的最主要来源，利息净收入总额为2064.9亿元，占总营业收入的78.75%。虽然今年以来银行贷款规模快速增长，但由于净息差的收窄，第一季度净利息收入为同比下降10.08%，银行一季度利润普遍低于预期。图表1：2009年一季度银行业利润同比增长数据来源：公司报表财富证券净息差的收窄主要有四方面原因。首先是央行去年年底连续不对称地调低存贷款基准利率；二是上市银行在一季度完成了大部分贷款的重新定价，受贷款基准利率下降的影响，部分贷款进行了定价的下调，而定期存款的重新定价滞后于贷款的重新定价；三是去年年底以来商业银行开始对部分房贷利率进行打折销售；四是一季度出现了大量的投资于基础建设的政策性贷款，再加上宽松的货币政策带来大量新增贷款业务的同业竞争，商业银行普遍议价能力不强。图表2：央行存贷款利率差变化图00.511.522.533.542004-10-292005-03-172006-04-282006-08-192007-03-182007-05-192007-07-212007-08-222007-09-152007-12-212008-09-162008-10-092008-10-272008-10-302008-11-272008-12-236个月存贷利差1年存贷利差2年存贷利差3年存贷利差数据来源：Wind财富证券4月份以前中国宏观经济依然处于底部徘徊状态中，前景并不明朗，人们对银行业资产健康程度有所警惕和担忧；国际上，金融危机造成全球银行业普遍低迷，“去杠杆化”要求使得银行未来盈利能力预期下降；而在股市上升通道中，资金更多地流向上涨空间更大的中小盘股和题材概念股；再加上一季度银行业利润低于市场预期，银行股普遍估值水平较低，涨幅较小。金融行业09年中期策略：业绩增长带来投资机会5图表3：上市银行平均净息差变化图数据来源：公司报表财富证券（2）、5月份以来，银行板块股票表现明显超过大盘表现6月份以来，中国宏观经济出现企稳回升的迹象，主要经济指标下降趋势放缓甚至出现环比上升趋势，与银行业紧密相关的房地产市场开始回暖。大家普遍认为银行净息差应该在二季度见底，再加上新增贷款数额一直快速增长，上市银行业绩存在改善预期。此外，由于沪深两市指数持续上涨，市场风险加大。一直估值水平较低的银行股票成为大量资金的选择流向，银行股最近一个月涨幅明显超过大盘表现。图表4：今年以来银行业与A股涨幅对比45.2229.3319.3434.740102030405060全部A股SW银行业前5月涨幅6月以来涨幅（%）数据来源：wind财富证券2、下半年银行业投资策略展望（1）、信贷政策将持续宽松，银行贷款规模保持快速增长2009年前5月我国货币供应量持续快速增长。5月末广义货币供应量（M2）余额为54.82万亿元，同比增长25.74%。狭义货币供应量（M1）余额为18.2万亿元，同比增长18.69。流通中的现金（M0）余额为3.36万亿元，同比增长11.24%。新增贷款方面，前5个月信贷增量为5.82万亿2.23%2.95%3.02%2.85%2.88%2.86%1.50%1.70%1.90%2.10%2.30%2.50%2.70%2.90%3.10%3.30%07年4季08年1季08年2季08年3季08年4季09年1季金融行业09年中期策略：业绩增长带来投资机会6元，预计上半年新增贷款总额将达到7万亿左右。中央领导人也几次强调，将坚定地执行宽松的货币政策，6月底央行货币政策委员会也在二季度例会上认为要保持货币政策的连续性和稳定性。在出现通货膨胀迹象之前，我们认为短期内国家不会收缩流动性，不断扩张的规模将来银行带来业绩的增长。下半年贷款增速可能会明显低于上半年，但我们要看到产生利润的是贷款余额总额，所以即便下半年新增贷款放缓，从规模上看银行利润依然会高于上半年。图表5：M0、M1、M2增速-10-5051015202530352006年05月2006年11月2007年05月2007年11月2008年05月2008年11月2009年05M0M1M2数据来源：Wind财富证券图表6：M1、M2余额（亿元）01000002000003000004000005000006000002006年05月2007年05月2008年05月2009年05月M1M2数据来源：Wind财富