继续看好业绩高增长的优势公司

请务必阅读正文之后的免责条款部分继续看好业绩高增长的优势公司——2010年01月造纸包装行业动态月报王峰徐琳[e-mail]@gtjas.com本报告导读：造纸及纸包装行业仍处于景气高点，在成本及需求的双重推动下产品价格继续提升。继续看好太阳纸业、美盈森等公司的高成长及相对较低的估值水平。摘要：z09年1-12月份，国内纸及纸板累计生产9389万吨，上升势头继续，同比+12.1%，12月份产量908万吨，同比+26.1%，环比+4.1%。分纸种来看，12月份各纸品产量均大幅上涨，除未涂布印刷书写纸外，各纸品产量环比也有不同程度的上涨。主要原因是春季教材开印、年底各类统计报表增加了文化用纸用量，出口复苏带动了包装纸。z1-12月份纸浆累计产量1935万吨，累计下降0.4%，接近去年同期水平。12月份当月同比+21.5%，环比+0.1%。国际市场上，全球性减产引起的供求失衡已逐渐得到缓解，国内许多浆纸一体化企业的浆线也几乎全部恢复生产，但由于国际木浆库存水平仍然较低，国际木浆贸易价格仍有上涨动力。z1-12月累计进口纸浆1368万吨，同比+43.7%，废纸2750万吨，同比+13.6%；进口纸及纸板303万吨，同比-4.2%，出口纸及纸板326万吨，与去年同期基本持平。从单月数据看，12月份进口纸浆100万吨，同比+44.9%，环比+4.2%；废纸230万吨，同比+15.6%，环比+10.6%；12月份单月进口纸及纸板31万吨，同比+40.9%，环比+14.8%；出口纸及纸板33万吨，同比+37.5%，环比+10.0%。z1月份国内造纸包装仍处于较高的景气当中，特别是箱板包装用纸及文化用纸等产能发挥较为充分。虽然铜版纸有受到海南金海100万吨铜版纸二季度末投产的压力，但目前产销状况仍保持良好状态。新闻纸受国内需求不振及废纸价格不断上涨的压力，目前新闻纸供求及盈利仍不乐观。2010年1月份国产铜版纸价格较上月+1.5%、新闻纸+10%、双胶纸+0.8%、白卡纸+2.3%、轻涂纸0.8%、箱板纸价格大涨，涨幅达12.9%。z纸包装行业要给予足够的重视，由于市场需求较大、集中度较低以及比较充分的竞争格局，都为业内的优势企业提供了迅速扩张的空间。可以说纸包装行业是未来几年应高度关注的行业。z持续提升的原材料价格或许挤占了造纸企业的利润空间，但对于业内的优势公司，尤其是浆纸一体化的企业来说，并不完全是不利影响。公司通过自身的产品结构的调整，包括木浆生产和畅销产品比重的提高，来积极应对产品过剩的压力，加上国家淘汰落后产能的政策对纸业市场的调整，行业集中度将进一步提高。我们预期10年行业及公司业绩有较大幅度的增长，继续看好美盈森、太阳纸业、博汇纸业、等公司的业绩增长及目前相对较低的估值水平。评级：增持上次评级：增持重点公司评级美盈森增持太阳纸业增持博汇纸业增持华泰股份增持岳阳纸业增持晨鸣纸业谨慎增持景兴纸业谨慎增持美利纸业谨慎增持银鸽投资中性山鹰纸业中性近1年行业指数与上证综指对比-20%0%20%40%60%80%09-0209-0409-0609-0809-1009-12造纸印刷(CSRC)上证综合指数近52周造纸印刷行业跑赢大盘17.0个百分点。最近3个月行业与上证综指对比-10%-5%0%5%10%15%09-1109-1109-1209-1210-0110-0110-02造纸印刷(CSRC)上证综合指数造纸印刷行业跑赢大盘5.3个百分点相关报告需求与成本价格上升继续推动纸产品价格小幅上涨(09.12.28)业绩大幅增长估值相对较低(09.11.30)分享纸业复苏的同时要关注10年初的产能释放(09.09.28)行业月报造纸业2010.02.11股票研究行业月报请务必阅读正文之后的免责条款部分2of121.2009年1-12月国内造纸行业生产状况09年1-12月份，国内纸及纸板累计生产量9389万吨，上升势头继续，同比增长12.1%，12月份单月产量908万吨，同比涨幅达26.1%，环比增长4.1%。分纸种来看，12月当月各纸品产量均大幅上涨，尤其是涂布类印刷用纸、卫生用纸原纸、箱板纸，产量同比涨幅超过30%；除未涂布印刷书写纸外，各纸品产量环比也有不同程度的上涨，其中增长较快的是涂布类印刷用纸、箱板纸和瓦楞纸箱，主要原因是春季教材开印期、年底各类统计报表增加了文化用纸用量，以及出口复苏带动了包装纸。1-12月份纸浆累计产量1935万吨，累计下降0.4%，与去年同期水平基本相当，12月份当月同比增幅达21.5%，环比增幅0.1%。09年全年来看，上半年由于国际市场价格偏低，大量进口木浆以替代国产木浆。5月份以后木浆价格逐渐上涨，国内木浆生产线的开工率也逐渐提升。表1：2009年1-12月份纸浆及主要纸种产量变化12月完成量（万吨）12月同比（%）产品当月累计当月累计月度环比（%）纸浆180.971934.5321.5%-0.40%0.1%纸及纸板907.899388.7226.1%12.1%4.1%其中：未涂布印刷书写纸79.89876.0513.9%0.6%-10.4%新闻纸43.96489.617.4%-7.7%1.1%涂布类印刷用纸21.46221.2737.6%13.3%10.3%卫生用纸原纸21.49210.4937.6%45.4%7.0%箱纸板140.671391.1231.1%8.2%12.7%纸制品362.43922.3323.1%14.9%1.0%其中：瓦楞纸箱219.292177.2031.0%11.8%9.2%数据来源：CEIC，国泰君安证券2.2009年1-12月国内造纸行业进出口概况1-12月累计进口纸浆1368万吨，同比增加43.7%，累计进口废纸2750万吨，同比增加13.6%；进口纸及纸板303万吨，同比减少了4.2%，出口纸及纸板326万吨，与去年同期基本持平。从单月数据看，12月份进口纸浆100万吨，同比增加44.9%，环比增加了4.2%；进口废纸230万吨，同比增加15.6%，环比增加10.6%；12月份单月进口纸及纸板31万吨，同比增加了40.9%，环比增加14.8%；出口纸及纸板33万吨，同比增加了37.5%，环比增加了10.0%。行业月报请务必阅读正文之后的免责条款部分3of12图1：中国进口主要商品数量-纸浆（单月）图2：中国进口主要商品数量-废纸（单月）0.40.60.81.01.21.41.6Dec04Jun05Dec05Jun06Dec06Jun07Dec07Jun08Dec08Jun09Dec09百万吨140160180200220240260280300Jan-07May-07Sep-07Jan-08May-08Sep-08Jan-09May-09Sep-09数据来源：Bloomberg，国泰君安证券数据来源：CEIC，国泰君安证券图3：中国进出口主要商品数量-纸及纸板（单月）00.10.20.30.40.50.6Dec04Apr05Aug05Dec05Apr06Aug06Dec06Apr07Aug07Dec07Apr08Aug08Dec08Apr09Aug09Dec09进口出口百万吨数据来源：CEIC，国泰君安证券表1：2009年1-12月份主要纸种进出口量变化进口（万吨）同比（%）环比出口（万吨）同比（%）环比产品当月累计当月累计(%)当月累计当月累计(%)纸及纸板28.40302.7324.09%-4.21%14.66%28.99325.602.01%-0.01%9.47%书写印刷用纸8.1874.3280.48%-19.40%16.06%18.58233.6528.65%3.51%3.35%其中：新闻纸0.472.06322.33%40.91%103.97%0.9220.71-55.98%-42.39%38.22%牛皮纸及纸板13.36133.1834.52%2.21%15.26%6.9958.15120.93%2.30%28.53%卫生用纸原纸0.241.77-47.03%3.84%54.86%0.9512.33-80.41%17.87%-13.25%瓦楞原纸1.6744.96-44.92%0.84%-9.01%0.291.2712.36%-88.49%139.43%其他纸及纸板4.9548.502.54%3.38%19.59%2.1720.20-39.57%-6.75%17.95%数据来源：中国纸网，国泰君安证券3.09年1-12月份行业固定资产投资增速行业月报请务必阅读正文之后的免责条款部分4of1209年1-12月造纸行业累计完成固定资产投资1241.24亿元，同比增速为21.5%，较全国同期30.5%的平均水平低9.0个百分点，较08年同期25.4%的增速低了3.9个百分点，差距正逐渐减小。我国造纸行业整体面临供过于求的局面，08年下半年起由于产能集中释放和国内外需求萎缩，行业整体景气度大幅下降，经过一年多的调整适应，目前多数企业的经营状况已恢复正常。我们判断未来两年行业仍以消化产能为主要任务，通过新建向上游发展纸浆生产以及加大林木资源的投资仍是发展得必然选择。由于造纸与制浆投资额难以分开，我们预计2010年整个造纸行业固定资产投资增速不低于20%。图4：固定资产投资增速(20)(10)0102030405060Dec-04Apr-05Aug-05Dec-05Apr-06Aug-06Dec-06Apr-07Aug-07Dec-07Apr-08Aug-08Dec-08Apr-09Aug-09Dec-09全国各行业平均造纸行业数据来源：CEIC，国泰君安证券4.近期原材料与主要产品价格走势分析4.1.纸浆价格：前期全球性减产影响尚未完全解除，市场需求拉动，加上全球纸浆库存仍处于低位，纸浆价格继续上涨。截至1月26日欧洲市场北方漂白软木牛皮浆（针叶浆）报价825美元/吨，较10年初价位上涨了3.3%，较09年最低点上涨43.0%。硬木牛皮浆（阔叶浆）报价728美元/吨，较10年初价位上涨了4.0%，较上年最低点上涨了50.7%。截至1月26日美国市场上的针叶浆价格收于842美元/吨，每吨纸浆较欧洲市场的差价仅剩17美元，差距进一步大幅减小。以欧元标价（常用在欧盟内部贸易的结算）的纸浆价格反弹趋势明显，截至1月26日，针叶浆报价584欧元/吨，较年初价格提升了5.2%；阔叶浆报价约512欧元/吨，较年初上涨了5.9%。尽管春节长假渐渐临近，但国内造纸厂仍正常生产，尤其是一些近期成功大幅提价的文化用纸和包装用纸工厂，现在还保持满负荷生产状态。由于国际浆市供需失衡状况尚未完全恢复，预期纸浆价格仍将继续上升。国内纸浆市场目前货源也较为紧缺，加上年关将至，不少纸厂收到货款到市场买浆，使本已紧张的市场供应更为加剧，由此支撑着浆价继续保持高位运行。行业月报请务必阅读正文之后的免责条款部分5of12图5：欧洲市场以美元标价的纸浆价格指数图6：欧洲市场以欧元标价的纸浆价格指数450550650750850950Jan05Jul05Jan06Jul06Jan07Jul07Jan08Jul08Jan09Jul09Jan10针叶浆阔叶浆300350400450500550600650Jan05Jul05Jan06Jul06Jan07Jul07Jan08Jul08Jan09Jul09Jan10针叶浆阔叶浆数据来源：Bloomberg，国泰君安证券数据来源：Bloomberg，国泰君安证券图7：美国市场针叶浆NBSK（USD/t）图8：中国市场阔叶浆BHKP（USD/t）600650700750800850900950Jan05Jul05Jan06Jul06Jan07Jul07Jan08Jul08Jan09Jul09Jan10380430480530580630680730Dec08Feb09Apr09Jun09Aug09Oct09Dec09数据来源：Bloomberg，国泰君安证券数据来源：FOEX