赣粤高速：行权有业绩保障，股价攻守兼备

请务必阅读正文之后的免责条款部分股票研究交通运输辅助业/交通储运业赣粤高速(600269)赣粤高速：行权有业绩保障，股价攻守兼备公司四季度收费数据点评林园远孙利萍[e-mail]@gtjas.com本报告导读：¾公司现有股价只反映了高速公路的估值水平¾基本面+两核电站项目+行权预期，公司现有股价攻守兼备。维持“增持”评级投资要点：z2009年，公司公布其全年通行费收入25.098亿元，同比增长9.81%，其中昌九高速（含银三角互通立交）通行费收入7.348亿元，同比增长5.10%；昌樟高速（含温厚高速）通行费收入8.012亿元，同比增长12.91%；昌泰高速通行费收入6.827亿元，同比增长7.43%；九景高速通行费收入2.911亿元，同比增长20.60%。z四季度通行费收入继续回升：国内宏观经济回暖，公司路产车流量及货车占比恢复较好。据测算，四季度公司获通行费收入6.77亿，其中九景、昌樟高速（含温厚高速）、昌九高速（含银三角互通立交）、昌泰高速环比分别增长8.5%、7%、3%、6.5%。z对应2010年17倍PE，处高速行业正常水平：政府对公司支持力度较大，09年给予其财政补贴2.22亿，由此预计09年EPS为0.55元，不考虑补贴因素，2010-2011年EPS分别为0.49、0.51元。对应10年动态PE17倍，处于高速行业正常水平。z参股核电站，意在远期：公司已公告参股彭泽核电站，并与中核集团、赣能股份合作投资万安烟家山核电厂项目，该项目有可能2010年初可通过审批。核电站建设期长，但收益丰厚，参股后公司未来的增长轨迹将有改观。z行权对公司影响正面：2010年2月，公司将有5640万份权证以每份2股，每股10.04元的方式行权。该权证行权对公司业绩摊薄有限，但却可融得11.3亿元资金，对公司影响正面。z维持“增持”评级：公司现有股价只反映了高速公路公司正常的估值水平，安全边际高；核电站收益丰厚，参股后将改变公司未来的增长轨迹；行权价距离目前尚有20%的空间，且公司对行权事项也较积极，再加上良好的基本面，行权成功概率较大。我们认为公司现有股价进可攻，退可守，维持“增持”评级，目标价格10元。评级：增持上次评级：增持目标价格：￥10.00上次预测：￥10.00当前价格：￥8.292010.01.12交易数据52周内股价区间（元）6.50～17.58总市值（百万元）19,360总股本/流通A股（百万股）2,335/2,335流通B股/H股0/0流通股比例1.00日均成交量（百万股）30.8日均成交值（百万元）307.0资产负债表摘要（12/08）股东权益（百万元）7,164.87每股净资产3.07市净率2.4净负债率10.3%52周内股价走势图9811813815817819821801/0904/0907/0910/0901/1%赣粤高速上证综合指数相关报告赣粤高速：立足主业，赋予想象(09.10.22)赣粤高速：当成长遭遇低估值(09.08.17)赣粤高速：有成长的防御公司(09.04.28)公司简要更新报告财务摘要（百万元）2007A2008E2009E2010E2011E营业收入2,4683,0863,1393,1823,310(+/-)%33.5%25.0%1.7%1.4%4.0%经营利润（EBIT）1,5611,4521,5801,6801,751(+/-)%48.5%-7.0%8.8%6.3%4.2%净利润1,0771,0961,2841,1541,195(+/-)%30.5%1.8%17.1%-10.1%3.6%每股净收益（元）0.460.470.550.490.51每股股利（元）0.120.120.130.120.13利润率和估值指标2007A2008E2009E2010E2011E经营利润率(%)63.3%47.1%52.0%52.8%52.9%市盈率16.015.713.414.914.4股息率(%)1.6%1.6%1.8%1.6%1.7%赣粤高速(600269)请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4表1：公司通行费收入数据2009Q12009Q22009Q32009Q4单季度同比增速单季度环比增速昌九高速（含银三角互通立交）1.751.771.881.948.81%3.01%昌樟高速（含温厚高速）1.891.902.042.1818.53%6.96%昌泰高速1.571.631.761.8717.21%6.53%九景高速0.740.690.710.7725.74%8.50%数据来源：国泰君安销售交易总部表2：行权对公司摊薄有限项目数值备注行权成功将增加的股票数112.80（百万股）行权比例1：2可融资额1132.51（百万元）每股10.04元可节约的财务费用61.16（百万元）3-5年贷款利率5.4%对公司净利润的影响50.15（百万元）原预计的2010年EPS0.48（元）摊薄后的EPS（1）0.48（元）不考虑财务费用的纯摊薄EPS摊薄后的EPS（2）0.46（元）考虑财务费用的纯摊薄EPS行权后对业绩的影响幅度（-4.61%，-0.36%）数据来源：国泰君安销售交易总部赣粤高速(600269)请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4免责声明本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为国泰君安证券销售交易总部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。赣粤高速(600269)请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4国泰君安证券股票投资评级标准：增持：股票价格在未来6～12个月内超越大盘15%以上；谨慎增持：股票价格在未来6～12个月内超越大盘幅度为5%～15%；中性：股票价格在未来6～12个月内相对大盘变动幅度为-5%～5%；减持：股票价格在未来6～12个月内相对大盘下跌5%以上。国泰君安证券行业投资评级标准：增持：行业股票指数在未来6～12个月内超越大盘；中性：行业股票指数在未来6～12个月内基本与大盘持平；减持：行业股票指数在未来6～12个月内明显弱于大盘。国泰君安证券销售交易总部上海上海市浦东新区银城中路168号上海银行大厦29层邮政编码：200120电话：[phone]深圳深圳市福田区益田路6009号新世界商务中心34层邮政编码：518026电话：[phone]北京北京市西城区金融大街28号盈泰中心2号楼10层邮政编码：100140电话：[phone]国泰君安证券销售交易总部网址：：[e-mail]