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请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧公司研究Page1动态报告医药保健制药与生物达安基因(002030)推荐年报点评(维持评级)财报点评新开临检业务拖累增长z业绩略低于预期,营业外收益贡献较大2008年,公司实现营业总收入2.39亿元,同比增长15.36%,归属母公司所有者的净利润3911万元,同比增长11.62%。实现EPS0.19元/股,低于我们0.21元/股的预期。非经常性损益共合计1366万元,占归属母公司股东净利润的34.9%。主要产品毛利率63.65%,同比提升3.75个百分点。z新开业务至费用大幅增长除了新开上海等临检业务,公司还新增15个新产品,前期市场投入较大,为此公司营业费用和管理费用分别同比增长了41.8%和49.6%,远远超过收入15%的增速。公司也增加了银行贷款致财务费用同比大幅增长207%。虽然公司收入平稳增长,毛利率明显提升,但费用的增长完全吞噬了毛利润的增长,扣非净利润同比下降15%。z营销改革显露成效,下半年试剂加速增长08年实现试剂销售收入1.54亿元,同比增长20.08%。公司今年是营销改革的第一年,对上半年的销售有所影响,上半年仅增长14.91%,下半年试剂增长25.05%,增速明显提升。z食品试剂亮点初现达元食品作为国内极少数专业公司的龙头充分受益于今年以来国内对食品安全的加大投入,08年收入2963万元,较07年大幅增长205%,净利润706万元,同比增长166%。达安亦在08年新增食品试剂业务。z短期估值略高,维持“推荐”评级从经营上看公司明显在向好的方向前进。但多项新业务的开办导致费用大幅上升吞噬了经营上的进步。考虑到公司费用支出因新开业务较多而增长较快,我们下调09~10年EPS为0.26、0.37元(原来为0.30、0.40元/股),下调幅度8.6%、7.5%。目前09~10PE分别为37X、26X,略高于生物制药子版块。看好公司未来在试剂及临检业务的稳步推进和长期前景,维持推荐评级。一年该股与上证综指走势比较036811141708/0308/0508/0708/0908/1109/0109/03达安基因上证综指股票数据昨收盘(元)9.70总股本/流通A股(百万股)201/192流通B股/H股(百万股)0/0总市值/流通市值(百万元)1946/1864上证综指/深圳成指2361.70/8983.8712个月最高/最低(元)22.03/4.58财务数据净资产值(百万元)328每股净资产(元)1.63市净率5.94资产负债率27.29%息率3.09%相关研究报告:分析师:丁丹电话:0755-82130678E-mail:dingdan@guosen.com.cn分析师:贺平鸽电话:0755-82133396E-mail:hepg@guosen.com.cn独立性声明:作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。盈利预测和财务指标200720082009E2010E2011E营业收入(百万元)207.14238.95287350424(+/-%)20.05%15.36%20.0%22.0%21.0%净利润(百万元)35.0439.11537494(+/-%)21.90%11.62%34.7%41.3%25.8%每股收益(元)0.280.190.260.370.47EBITMargin21.81%20.0%23.0%23.9%净资产收益率(ROE)11.49%11.93%14.4%17.8%19.4%市盈率(PE)34.7249.7737.026.220.8EV/EBITDA17.4923.718.315.3市净率(PB)3.995.945.344.674.032009年3月27日请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2业绩略低于预期2008年,公司实现营业总收入2.39亿元,同比增长15.36%,归属母公司所有者的净利润3911万元,同比增长11.62%。实现EPS0.19元/股,低于我们0.21元/股的预期。主要产品毛利率63.65%,同比提升3.75个百分点。08年分配预案为:每10股派发现金红利0.26元(含税),每10股送红股2股。图1:05~08年达安基因单季度收入与净利润(百万元)图2:04~2008达安基因盈利水平0102030405060702005Q12005Q22005Q32005Q42006Q12006Q22006Q32006Q42007Q12007Q22007Q32007Q42008Q12008Q22008Q32008Q4-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%营业总收入净利润收入同比增长净利润同比增长0%10%20%30%40%50%60%70%20042005200620072008毛利率净利率数据来源:wind国信证券经济研究所数据来源:wind国信证券经济研究所受新开业务拖累增长08年新开业务包括:上海临检中心、六安临检、佛山达安8家子公司等。其中投资最大的上海临检就增加折旧666万元。除了新开上海临检业务,公司还新增15个新产品,前期市场投入较大,为此公司营业费用和管理费用分别同比增长了41.8%和49.6%,远远超过收入15%的增速。公司也增加了银行贷款3540万元,导致财务费用同比大幅增长207%。虽然公司收入平稳增长,毛利率明显提升,但费用的增长完全吞噬了毛利润的增长。我们认为以公司目前的业务规模,事实上并不适合由上市公司这一平台承担诸多短期不能盈利的投资项目。政府研发补贴贡献较大08年营业外收入贡献较大,非经常性损益共合计1366万元,占归属母公司股东净利润的34.9%,其中主要来源包括:1、08年公司获得1437万元政府补贴,较07年的429万元大幅增加。公司公布了详细的补贴目录,基本全部为研发项目补贴,我们认为基于公司在诊断试剂的较强研发实力,获得政府补贴在一定程度上将是“经常性项目”2、转让临检中心股权获益490万元。试剂业务:营销改革初现成效,加速增长08年实现试剂销售收入1.54亿元,同比增长20.08%。公司今年是营销改革的第一年,对上半年的销售有所影响,上半年仅增长14.91%,下半年试剂增长25.05%,增速明显提升。但是,中山生物和达瑞抗体的免疫试剂业务低于公司预期,其中中请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3山生物收入下滑5%,达瑞抗体收入增长26%。试剂毛利率74.56%,同比提升1.23个百分点。服务收入:受合并口径变化增速放缓服务收入5561万元,同比增长9%。服务收入增速低主要是由于统计口径变化——公司的服务收入原来包括两块:1)对医院的技术服务收入(投放仪器后收入分成),2)临检服务(独立医学实验室)。由于卫生部规定不再投放仪器的模式,因此在到期旧合同后就不再执行原来的开票方式,由原来的按技术服务开票直接变为按试剂销售开票,因此财务上计入服务收入项目约减少1000万。但随着低毛利率的旧服务模式的萎缩而高毛利率临检业务的增长,整体服务毛利率达到50.16%,同比提升2.2个百分点。实验室网络建设稳步推进广州临检中心08年收入5031万元,同比增长26%,下半年同样受广东地区招工市场萎缩等不利影响,常规检测受到一定影响,增速有所放缓。新开的上海临检和六安临检首年合计约亏损400万元(但带给母公司的费用支出等对业绩的影响还不止于此)。二级城市实验室网络稳步推进:2008年8月,启动南宁医学检测中心的筹建,目前正在办理卫生报批、工商注册等手续;2009年1月,合肥达安医学检验所有限公司完成工商及卫生行政审批手续,获得正式营业执照,进入实验室建设阶段。三级实验室六安临检已经开始并表,08年并表5个月,收入87万元,开办初年微亏,预计09年将实现盈利。表1:达安基因服务及三级临检业务预测200720082009E2010E原有服务(母公司)收入11189900一级实验室广州临检中心收入3985503167919168上海临检中心收入3458001800二级实验室南宁临检启动筹建,正在办理审批手续合肥临检完成工商及卫生行政审批手续,获得正式营业执照,进入实验室建设阶段三级实验室安徽六安(08年8月并表)收入87292379合计51035561813512040增长率收入45.98%8.98%46.28%48.00%毛利率45.85%50.16%54%56%数据来源:公司财报产品线储备丰富试剂产品08年拿到多个诊断试剂新产品批文,包括PCR产品和免疫高端产品时间分辩系列等,对原有产品线是极大丰富。但08年新获品种并未形成明显贡献,请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page4一是因为大部分新产品都是下半年获批(15个中有10个都是下半年获批的),二是公司08年正好也处于营销模式改革,新产品导入市场时间拉长。在08年市场前期投入的基础上,09年将有一个较明显的增长。此外公司还在08年新增10个获得欧盟CE认证的PCR诊断试剂,目前通过CE认证的已经达到12个,为未来国际市场开拓打下基础。表2:08年达安基因产品线储备进一步丰富08年国内新获诊断试剂注册证(15个)2008年1月核酸试剂解脲脲原体核酸扩增(PCR)荧光定量检测试剂盒(UU);免疫试剂人游离雌三醇测定试剂盒(时间分辨免疫荧光分析法);2008年4月核酸试剂单纯疱疹病毒Ⅱ型核酸扩增(PCR)荧光定量测定试剂盒免疫试剂糖类抗原CA15-3定量测定试剂盒(免疫荧光法)2008年6月免疫试剂游离前列腺特异性抗原定量测定试剂盒(免疫荧光法)免疫试剂乙型肝炎病毒e抗体诊断试剂盒(免疫荧光法)免疫试剂乙型肝炎病毒核心抗体诊断试剂盒(免疫荧光法)2008年7月免疫试剂乙型肝炎病毒e抗原诊断试剂盒(免疫荧光法)核酸试剂淋球菌核酸扩增(PCR)荧光定量检测试剂盒核酸试剂人类免疫缺陷病毒1型核酸定量检测试剂盒(巢式PCR-荧光法)免疫试剂神经元特异性烯醇化酶定量测定试剂盒(时间分辨免疫荧光法)2008年9月免疫试剂细胞角蛋白19片段定量测定试剂盒(时间分辨免疫荧光法)核酸试剂解脲脲原体基因分型检测试剂盒(PCR-反向点杂交法)2008年11月核酸试剂β-地中海贫血基因分型检测试剂盒(PCR-反向点杂交法)2008年12月核酸试剂人乳头瘤病毒基因分型检测试剂盒(PCR-反向点杂交法)08年新获欧盟CE认证(10个)核酸试剂解脲脲原体核酸扩增荧光检测试剂盒(UU)核酸试剂单纯疱疹病毒II型核酸扩增荧光检测试剂盒(HSVII)2008年1月核酸试剂肺炎支原体核酸扩增荧光检测试剂盒(MP)核酸试剂EB病毒核酸扩增荧光检测试剂盒核酸试剂人乳头瘤病毒6.11型核酸扩增荧光检测试剂盒核酸试剂结核分支杆菌核酸扩增荧光检测试剂盒核酸试剂梅毒螺旋体核酸扩增荧光检测试剂盒核酸试剂淋球菌核酸扩增荧光检测试剂盒核酸试剂人乳头瘤病毒16,18型核酸扩增荧光检测试剂2008年12月核酸试剂高危型人乳头瘤病毒核酸扩增荧光检测试剂数据来源:公司公告,国信证券经济研究所搜集整理食品试剂业务亮点初现广州市达元食品安全技术有限公司成立于2005年3月,由达安基因和广州三元科技有限公司共同投资组建,达安目前持有其股权的40%。达元专门从事食品安全产品的研发、生产、销售和服务。食品安全检测在我国是一个新兴行业,专业从事且产品线齐备的上规模企业少请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page5之又少。达元05年成立后06年处于亏损,但07年已经扭亏,净利润264万元。08年随着国内食品安全事件频出,政府大力加强了食品安全管理,食品检测试剂采购大幅增加,公司作为国内极少数专业公司的龙头充分受益,08年收入2963万元,较07年大幅增长205%,净利润706万元,同比增长166%。达安亦在08年新增食品试剂业务。我们认为随着《食品安全法》在09年的出台及执行,国内对食品安全问题日益重视,这一产业未来发展大有可为。表3:达
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