点评报告_顾峰_TCL集团点评_＊＊＊_最困难时期已过，公司业务初现转机，提高评级至“增持”_申银万

1上市公司通信、家电TCL集团（000100）最困难时期已过，公司业务初现转机增持上调评级2005年12月2日公司研究/公司点评市场数据：2005年12月2日注：“息率”以最近一年已公布分红计算基础数据:2005年9月30日一年内股价和大盘走势图：-80%-60%-40%-20%0%20%12-11-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1TCL集团申万A指分析师顾峰(8621)63295888*[e-mail]联系人徐继强(8621)63295888*[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司盈利预测:单位：百万元、元、%、倍注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩投资要点：z04年中期以来，TCL集团一直处于困境之中，05年1-3季度亏损额分别为-0.13,-0.14,-0.17元，至三季度末，净资产收益率-27.84%。但我们预计，三季度将很可能是公司业绩的最低点。z公司由于先前战略的失误，同时开始对手机和彩电两大业务进行并购整合，战线过长，并低估了并购过程中的困难。同时国内手机业务的急速滑坡。几种因素共振使得公司业绩呈现巨亏。经历1年多的艰难调整过后，公司的业务已经初现转机。z和TOMSON、阿尔卡特的两家合资公司整合已经完毕。04年公司分别和TOMSON、阿尔卡特成立彩电和手机业务的合资公司T&A和TTE，为了应对困境，今年5月，公司对T&A进行全面控股，阿尔卡特的股权转换成对公司香港上市子公司TCL通讯的股权，并且剥离了费用巨大的T&A的子公司SAS公司，7月，TOMSON将欧美的销售推广业务转移至TTE，实现了生产销售的一体化运营。8月，公司对TTE进行全面控股，原TOMSON股权转换成对公司香港上市子公司TCL国际的股权。至此，公司对主要业务的两家合资公司的整合宣告完毕。整合后将有助于更有效的整合资源，对市场信息快速反应。z手机业务是公司主要的亏损来源，占TCL集团亏损总额的82%以上，目前，公司手机存货，包括渠道库存已经基本清理完毕，消除了短期继续大幅度亏损的可能。收盘价（元）2.34一年内最高/最低（元）4.3/1.72上证指数/深证成指1094/2681市净率1.48息率（分红/股价）2.14%流通市值（万元）232688.6509每股净资产1.58资产负债率%73.9总股本/流通A股（万股）258633/99440流通B股/H股（万股）0/0主营业务收入增长率净利润增长率每股收益主营业务利润率净资产收益率市盈率2004A4028242.57245-57.030.094818.34.49232005E5275231-1287-625-0.5015-31.1-2006E6360221123-1100.05172.8942.12007E75421194552700.18189.6611.4申银万国证券研究所公司点评2请参阅最后一页的重要声明z由于前期旧款手机存货较多，手机市场价格的不断下降，三季度毛利仅1.7%，已提取的巨额跌价准备仍然不足以弥补实际的亏损，但公司子公司TCL通讯半年度报表显示，手机业务90%以上的存货是三个月之内的新品。原先的手机存货已经处理完毕，包袱已经基本撇清，实际亏损已经在账面上体现。旧款手机处理结束后，手机研发策略经过调整，新款手机的推出速度加快，三季度推出TCL和阿尔卡特手机共31款。集中采购对成本的控制作用逐渐显现。在欧洲和南美市场，利用阿尔卡特的原先的渠道，销售逐步回升，尤其10月达到86万台并购以来的海外最高销量。国内的手机销量的下降幅度从2月同比下滑76.5%逐月不断收窄至10月30%。（见文后附表）。z公司彩电业务，除欧洲的进展不如人意外，在国内市场、新兴市场、策略OEM和北美市场都达到原先的销售预期。10月31日,投资数亿人民币、主攻液晶电视、等离子电视、数字电视等高端彩电、年产能600万台的生产基地，在无锡正式投产，承担面向欧美主流市场液晶电视等平板高端产品的出口。三季度是销售淡季，市场研究机构对全国230个城市2000家大型家电零售商彩电零售监测数据结果显示，2005年9月，国际品牌TCL一马当先，以12.42%的零售量占有率位居中国液晶电视市场第一名。随着进入四季度和一季度的销售旺季，整合后的规模效应和协同效应将更充分的发挥。z上半年公司电气、家电等业务的毛利率也出现下滑，但原因是原材料涨价以及毛利较低的出口业务比重增加，并非市场需求下降或公司自身竞争力下降。预期未来钢价、铜价、油价将有所回落，对公司成本的冲击将削弱。z11月11日，公司公告将变更部分募集资金集资投资项目。战线收缩，利用巩固现有业务，把原准备对2.4G无绳电话项目、半导体制冷项目和兼并收购的94,500万元投资，变更为补充公司流动资金。公司开始有选择地收缩战线，加强对现有业务的巩固，我们认同公司的这种调整。z公司10送5股的股改方案略低于市场平均水平，但由于公司股权结构复杂，非流通股数量较多，涉及到多个外资股东；第一大股东惠州投资控股仅持有25.2%的股份，而且公司股价和净资产较接近，送股的空间受到限制。我们认为，公司股改方案属合理范围。z在经过一系列磨合之后，TCL集团的并购外资的协同效应已有一定的显现，虽然还需要未来几个月的数据检验，但我们倾向于认为，公司已经度过了最艰难的时刻，业务初现转机。05年第三季度很可能是公司业绩的最低点，06年将逐步走向恢复。上调评级，建议“增持”，风险等级“高”。申银万国证券研究所公司点评3请参阅最后一页的重要声明图1：TCL集团国内手机销量变化0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月-90.00%-80.00%-70.00%-60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%04年销量（部）05年销量（部）增幅图2：TCL集团海外手机销量变化101,26868,390627,056593,917380,797494,716867,179619,1510200,000400,000600,000800,0001,000,0007月8月9月10月-100%0%100%200%300%400%500%600%700%04年05年增幅图3：TCL集团手机销量变化0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,000123456789100.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%05年彩电销售增长率数据来源：公司公告申银万国证券研究所公司点评4请参阅最后一页的重要声明投资评级的说明－报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；－投资建议的评级标准买入：相对强于市场表现15％以上；增持：相对强于市场表现5％～15％；观望：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；卖出：相对弱于市场表现5％以下；重要声明：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归上海申银万国证券研究所有限公司所有。未获得上海申银万国证券研究所事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“上海申银万国证券研究所有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。