债券市场

第三章债券市场资本市场的结构参与者—发行人、投资者、中介机构、市场组织者、监管机构。交易工具：即交易对象，主要有债券、股票、衍生工具一级市场发行市场市场层次二级市场流通市场第一节债券概述一、债券的定义债券是按照法定程序发行的要求发行人（也称债务人或借款人）按约定的时间和方式向债权人或投资者支付利息和偿还本金的一种债务凭证。发行人债务人投资者债权人二、债券票面的基本要素1、票面价值（包括币种、金额）2、票面利率（利息/票面价值）3、偿还期限（期限设计的讲究）4、债券发行人（债务主体）注：以上四个要素虽然是债券票面的基本要素，但它们并非一定在债券票面上印制出来，债券发行者是以公布条例或公告形式向社会公开宣布某债券的期限利率，只要发行人具备良好的信誉，投资者也会认可投资。三、债券的特征1、收益性（利息收入、买卖差价、再投资收益）2、流动性（灵活变现，与收益成反向关系）3、安全性（债券风险低、安全性高）4、偿还性（借贷经济关系）理解再投资收益只需要理解债券的付息方式.债券按付息方式可分为一次性(到期)付息债券和持有期(分期)付息债券.再投资收益就是投资者投资分期付息债券,将分期付息债券的利息收入(债券记息时间终止前)再投资于付息债券(记入本金)而获得的收益债券与股票的比较相同点：1.债券与股票都属于有价证券2.债券与股票都是筹措资金的手段3.债券与股票收益率相互影响（天枰两端）区别债券股票权利不同债权债务所有权目的不同属于公司负债属于公司资本期限不同有期证券永久证券收益不同固定的利息股息红利不固定风险不同较小较大四、债券的种类1、按发行主体分类（1）政府债券（中央政府、政府机构、地方政府）（2）公司债券（主体为股份公司）（3）金融债券（银行、非银行金融机构）我国企业债券与公司债券的区别2、按债券的利率是否固定分类（1）固定利率债券（2）浮动利率债券市场利率票面利率发行人受益市场利率票面利率持票人受益利率可定期变动3、按利息的支付方式分类（1）附息债券（2）一次还本付息债券（3）贴现债券(期限短于一年)（低于债券面额发行)（4）零息债券（期限长于一年）（发行价格为面值利率折现）4、按有无担保分类（1）信用债券（仅凭发行人信用，如国债、金融债券）（2）担保债券（以抵押财产为担保，如大多数公司债）5、按内含选择权分类（1）可赎回债券（发行人可到期日前赎回）（2）偿还基金债券（盈利中提存入信托基金,决定权在债权人手中）（3）可转换债券（债转股票）（4）带认股权证的债券（债券交换其他公司股票）可交换公司债券与可转换公司债券比较可交换公司债券可转换公司债券发债主体与偿债主体不同上市公司股东，通常是大股东上市公司本身适用的法规不同《公司债券发行试点办法》侧重于债券融资《上市公司证券发行管理办法》侧重于股权融资发行目的不同投资退出、市值管理、资产流动性管理投资项目所换股份的来源不同发行人持有的其他公司股份发行人未来发行的新股股权稀释效应不同总股本不发生变化总股本扩大，每股收益摊薄交割方式不同股票、现金、混合股票条款设置不同无转股价向下修正条款设置股价向下修正条款注意：可转换债券行使转换权后债券形态消失附认股权证的债券行使认股权后，债券形态依然存在。第二节债券市场的运行一、债券市场的功能二、债券市场分类：债券发行市场债券流通市场一、债券市场的功能（1）融资功能筹集资金（2）资金流动导向功能（3）宏观调控功能财政政策、货币政策实施工具（4）提供市场基准利率其他金融工具、衍生金融工具定价以国债利率为基准（5）防范金融风险促进发行人稳健经营、减少对银行贷款依赖，分散风险企业效益好债券畅销发行利率低、成本小企业效益差债券滞销发行利率高、成本大资金流向优势企业优化资源配置二、债券发行市场（一）债券发行目的主要目的：筹措资金1、政府发行债券的目的（1）弥补财政赤字（弥补财政赤字基本手段）（2）扩大公共投资（结合经济学与财政学原理）（3）解决临时性资金需要（称为国库券，短期）（4）归还前期债务的本息（发新债还旧债）（5）战争的需要（筹措战争经费）2、金融债券的发行目的（1）促使负债来源多样化，增强负债的稳定性金融机构负债：存款、央行借款、金融债券。债券有稳定的偿还期，提供稳定资金来源。（2）扩大资产业务主动负债，增强灵活性。3、企业债券、公司债券的发行目的（1）筹集资金主要目的（2）灵活运用资金，维持企业的控制权企业掌握主动权（3）调节负债规模，实现最佳的资本结构调节负债与资本比例，降低融资成本与代理成本。(二)债券发行市场要素（1）债券发行人（筹资者、债务人）（2）债券投资者（债权人、资金供给者）（3）承销商（代理人、中介人）（三）债券的发行条件1、债券发行的基本条件（1）面值（包括单位、数额、币种）；（2）票面利率（年利息额/票面金额）；（3）偿还期（短期：1年内中期：1—10年长期：10年以上）；（4）价格（票面价发行、折价发行、溢价发行）。2、不同种类债券发行条件的差异同一市场条件下，发行人的信用度决定发行条件。（1）国债、金融债发行限制少；（2）公司债无担保公司—发行总额=所有公司—发行总额=全部资产-全部负债-无形资产全部资产-全部负债-无形资产2（四）债券发行方式（1）直接发行（发行人完成发行程序）（2）间接发行（通过中介机构）直接募集：不通过中介机构出售发行：不规定数额、规定期限承购包销：承销团认购剩余招标发行价格招标收益率招标缴款期招标或荷兰式招标美式招标（单一价格中标）（多种价格中标）（五）债券发行程序1、公司债券发行程序公众应募、缴款并领取债券置备公司债券存根簿发行公司债券的申请经国务院授权的部门核准后，应当公告公司债券募集办法。公司债券募集办法中应当载明下列主要事项：（一）公司名称；（二）债券募集资金的用途；（三）债券总额和债券的票面金额；（四）债券利率的确定方式；（五）还本付息的期限和方式；（六）债券担保情况；（七）债券的发行价格、发行的起止日期；（八）公司净资产额；（九）已发行的尚未到期的公司债券总额；（十）公司债券的承销机构。公司发行公司债券应当置备公司债券存根簿。发行记名公司债券的，应当在公司债券存根簿上载明下列事项：（一）债券持有人的姓名或者名称及住所；（二）债券持有人取得债券的日期及债券的编号；（三）债券总额，债券的票面金额、利率、还本付息的期限和方式；（四）债券的发行日期。发行无记名公司债券的，应当在公司债券存根簿上载明债券总额、利率、偿还期限和方式、发行日期及债券的编号。2、政府债券的发行程序以美国国库券为例：（1）认购者索取投标单（2）联邦储备银行接受投标单（3）决定中标者及中标价格（4）由财政部宣布投标结果（5）财政部正式发行国库券（六）债券的信用评级信用评级是指信用评级机构对于公开发行的企业债券，按照其偿还能力的大小对其信用质量进行等级的评定，以供投资者参考。国际公认信用评级标准（1）美国标准普尔公司AAA级、AA级、A级、BBB级、BB级、B级、CCC级、CC级、C级、D级（2）Aaa级、Aa级、A级、Baa级、Ba级、B级、Caa级、Ca级、C级投资级债券投机级债券投资级债券投机级债券三、债券的流通市场债券流通市场结构债券流通市场债券流通市场（市场组织形式）交易所债券市场银行柜台债券市场市场性质场内交易场外交易发行券种记账式国债、金融债、记账式国债、企业债、央行票据凭证式国债、记账式国债投资者类型商业银行以外的所有投资者个人和企业投资者交易类型现券交易、质押式回购现券交易交易方式系统自动撮合银行柜台双边报价结算体制日终净额结算逐笔全额结算结算时间T＋1T＋0银行间债券市场场外交易记账式国债、金融债、记账式国债、可转换债券、央行票据各类机构投资者现券交易、质押式回购一对一询价交易逐笔全额结算T＋0或T＋1（二）债券的交易程序1、证券交易所的交易程序（1）投资者委托证券经纪商买卖债券，签订开立债券交易账户契约，填写开户有关内容，明确经纪商与委托人之间的权利和义务。（2）证券经纪商立即通过它在证券交易所内的代表人或代理人，按照委托指令实施债券买卖业务（3）办理成交确认手续（4）经纪商核对交易记录办理清算交割手续2、柜台交易市场的交易程序（1）自营买卖证券公司作为交易商为自己买卖债券，赚取价差（2）代理买卖证券公司作为经纪人，根据客户的委托，代理客户买卖债券，赚取佣金（三）债券交易方式1、现货交易（T+1、T+3）2、期货交易（规避价格波动风险）3、期权交易（以期权的方式）4、信用交易5、回购协议交易保证金买空：看涨、购入保证金卖空：看跌、抛售质押式回购（封闭式）买断式回购（开放式）区别：对标的债券是否拥有所有权债券报价方式我国债券种类1.国债2.地方政府债券3.中央银行票据4.金融债券5.企业（公司债券）6.资产支持证券国债国债：由财政部发行的，以我国的征税能力作为国债还本付息保障的债券，其代表的是我国中央政府信用。发展历史1981,国务院颁布《中华人民共和国国库券条例》,恢复国债发行。1996年，国债开始采取招标发行方式，通过竞价确定国债价格，国债发行全面推行市场化，一改10几年来国债发行难的局面。2006年,财政部推出以电子方式记录债权的新品种储蓄国债(电子式),通过试点商业银行面向个人投资者销售。国债的分类记账式国债储蓄国债（凭证式、电子式）发行方式记账式国债人民银行债券发行系统公开招标发行储蓄国债发行利率由财政部参照同期银行存款利率确定，通过商业银行柜台发行凭证式国债和储蓄式国债比较记账式国债与储蓄式国债比较央行票据央行票据：人民银行发行的用于公开市场操作中吞吐基础货币，调节市场流动性的主要工具。发展历史债券市场的广度和深度难以满足公开市场操作的需要，人民银行从2003年开始发行央票。央票成为债券市场最重要、流动性最好的品种之一，2006年和2007年分别发行34000亿元和40000亿元，均占到当年银行间债券市场发行量一半以上。发行人人民银行发行期限期限从3个月至3年，以1年期以下的短期票据为主央行票据发行频率每周滚动发行发行方式人民银行公开市场操作系统招标发行发行场所银行间市场发行组织选择主要商业银行及部分证券公司和保险公司等能够承担大额债券交易金融机构作为公开市场业务一级交易商金融债券金融债券：在中华人民共和国境内依法设立的金融机构法人在银行间债券市场发行的、按约定还本付息的有价证券。发展历史1985年，工商银行和农业银行开始尝试发行金融债券。1994年，政策性银行成立后，发行主体从商业银行转向政策性银行，首次发行人为国家开发银行。1998年底，国家开发银行尝试在银行间市场招投标发行金融债券，随后进出口银行和农业发展银行也开始市场化发债。2005年，人民银行发布《金融债券发行管理办法》，商业银行、财务公司及其他金融机构也加入了发行行列。发行人政策性银行商业银行财务公司其他金融机构金融债券发行方式政策性金融债：以招标发行为主，簿记建档和定向发行为补充其他金融债券：以簿记建档为主发行管理政策性银行：按年向人民银行报送发行申请，说明发行数量、期限安排、发行方式等内容，经人民银行核准后便可发行。其他金融机构：获得相应监管机构的同意，然后向人民银行报送发行申请，包括募集说明书、发行公告、承销协议、评级报告等，经人民银行核准后方可发行。发行场所银行间市场我国地方政府债务问题1.什么是地方债2.产生原因与欧洲政府债务危机对比3.地方债务危机对我国的影响4.怎么办地方债务显性债务、隐性债务两种类型。显性或有债务风险：主要是指由政府公开承诺、担保而形成的债务，其中包括由地方财政部门担保转给地方企事业单位使用的国债转贷资金。如果这些债能按时偿还，则不须财政承担；但如果债务人无法偿还，则财政就要负连带责任，最终成为财政债务。隐性或有债务风险：主要是指政府没有承诺和担保的债务。地方融资平台的融资多是以政府的信用和部分土地作为担保的。地方融资平台地方政府融资平台，