20170601-方正证券-方正证券白酒板块深度解读：以史为鉴-新趋势下的白酒行业将走向何方(1)

研究源于数据1研究创造价值[Table_Summary]以史为鉴，新趋势下的白酒行业将走向何方--白酒板块深度解读方正证券研究所证券研究报告行业深度报告行业研究食品饮料行业2017.06.01/推荐[TABLE_ANALYSISINFO]首席分析师：薛玉虎执业证书编号：S1220514070004TEL:[phone]E-mail：[e-mail]分析师：刘洁铭执业证书编号：S1220515070003TEL:[phone]E-mail：[e-mail][Table_Author]联系人：余驰TEL：18317012692E-mail：[e-mail]重要数据：[Table_IndustryInfo]上市公司总家数87总股本(亿股)746.87销售收入(亿元)1376.28利润总额(亿元)317.37行业平均PE244.94平均股价(元)23.67行业相对指数表现：[TABLE_QUOTEINFO]-3%3%9%15%21%27%2016/52016/82016/112017/205000100001500020000250003000035000成交金额(百万)食品饮料沪深300数据来源：wind方正证券研究所相关研究请务必阅读最后特别声明与免责条款[TABLE_REPORTINFO]《如日方升，锦绣前程》2017.05.26《资金抱团防御，白马支撑板块行情》2017.05.21《板块长线机会确定，弱势下配置价值凸显》2017.05.14《茅台限价利在长远，防御风格下继续坚守龙头》2017.05.07《预期落地，前路已明：2016年报和2017一季报总结》2017.05.05投资要点：以史为鉴，可以知兴替。我们重点梳理了白酒行业的发展历史、每个阶段特点以及对未来趋势的展望，旨在帮助大家对行业走向提供参考。16年是白酒行业经历深度调整之后复苏的第二年，在基本面预期和市场风格转变背景下，向上趋势已经明确。16年领涨全市场，主要是估值修复，17年进入白酒的业绩兑现期，我们最早在去年12月提出茅五泸三家龙头今年有望实现30%以上的业绩增长，从一季报来看基本无忧。明确一点：白酒行业不是全面反转，而是集中度提升、内部结构分化，这一特征将贯穿未来两三年的行业发展期！1、白酒行业变迁史：发展历程几经调整，螺旋式向上。从1985年之后的30年间，白酒行业呈现出螺旋向上的特点，并与当时所处的宏观、中观和微观环境有着密不可分的联系—宏观经济提供发展土壤，产业政策影响直接深远，而微观则是企业面对不同环境时，在产品结构、营销模式等方面做出的积极调整。每次行业的调整期都是机会的孕育期，这次也不例外。2、白酒行业核心竞争因素是品牌，品牌依靠历史传承，具有稀缺性。我们从消费品研究框架的三个维度：品牌、渠道和产品对白酒行业的特点进行了总结：1）品类单一，创新难度大；2）行业容量大；3）核心竞争力是品牌，品牌稀缺性是一项重要属性；4）行业集中度低，呈现区域分布（分散性）；5）价格弹性高，各个价位段都能实现汇量，但不同价格带的运作模式区别大；6）具有文化消费、聚饮消费的属性，和餐饮关联度高。3、12-15年行业深度调整期，16年已经明确复苏回暖，分化明显。从2012年限制三公消费为开始，白酒行业由黄金十年的量价齐升阶段转向深度调整期—政务消费萎缩、价格下滑、销量骤降等，部分酒企业绩出现断崖式下滑。在去库存、消费萎缩等风险释放之后，14年行业企稳分化，具有品牌力+营销力的企业如茅台、洋河、古井率先走出调整，15年Q1优质企业业绩开始向好，对整个板块产生了积极的拉动作用，目前行业已经整体复苏回暖，走向一个明确的向上趋势。4、白酒行业已经进入挤压式增长阶段，支撑行业成长的逻辑是消费升级、集中度提升和高端需求回暖。17Q1行业加速向上，但不是整体性繁荣，企业分化加剧。如果从不同价格带的角度看，未来还将呈现出不同的发展特点—高端寡头垄断的格局难变，消费升级下，量价齐升将成为重要发展趋势；次高端已具备向上基础，但成长逻辑改变后需自下而上精选优质企业；消费升级+挤压式增长将成为中高端白酒发展主旋律，竞争格局仍将以地方名酒为主；低端酒随着消费者品牌意识的增强，未来集中度有望提升。5、风险提示：食品安全事件；白酒淡季需求下滑超预期。研究源于数据2研究创造价值[Table_Page]食品饮料-行业深度报告目录1白酒行业变迁史：发展过程几经调整，螺旋式向上...............................................................51.1宏观经济：白酒发展的必要不充分条件，行业前景跟经济走势紧密相关........................................61.2中观：产业政策对白酒行业走势影响直接而深远................................................................................71.3微观：企业顺应趋势，在产品结构、营销模式方面相继调整............................................................82国内白酒行业的主要特点...........................................................................................................92.1品类单一，创新难度大...........................................................................................................................92.2白酒行业具有很大的市场容量.............................................................................................................102.3核心竞争力是品牌，品牌稀缺性是白酒的重要属性..........................................................................112.4白酒行业集中度较低，呈区域分布的特点..........................................................................................122.5白酒价格带宽，弹性大，各价格段都能实现汇量..............................................................................132.6具有文化消费、聚饮消费属性，和餐饮关联度高..............................................................................153行业回顾：12-15年行业进入深度调整期，企业分化显现..................................................163.1深度调整是宏观经济、外部政策打压和行业自身去泡沫化综合影响的结果..................................173.2三公消费打压+传统营销失效，部分酒企业绩出现断崖式下滑........................................................183.3龙头率先走出调整，行业回暖拉开序幕..............................................................................................194未来走势：白酒行业已经进入挤压式增长阶段，支撑行业成长的逻辑是消费升级、集中度提升和高端需求回暖....................................................................................................................204.116年行业向上趋势延续，新一轮发展周期已逐步明朗.....................................................................204.1.1行业告别高速成长期，存量博弈下行业集中度将逐步提升......................................................214.1.2消费升级潜力巨大，行业向上将是长期趋势..............................................................................224.2不同价格带白酒未来的发展趋势将有所不同......................................................................................234.2.1高端酒（600元+，茅台、五粮液、国窖1573）........................................................................244.2.2次高端（300-500元）...................................................................................................................264.2.3中高端（80-300元）.....................................................................................................................294.2.4低端酒（80元以下）....................................................................................................................305总结：历史文化载体，看好白酒行业长期可持续发展.........................................................32研究源于数据3研究创造价值[Table_Page]食品饮料-行业深度报告图表目录图表1：1949-2016年白酒产量呈周期性波动趋势........................................................................................5图表2：白酒行业发展一览表..........................................................................................................................5图表3：1980-2016年宏观经济背景...............................................................................................................7图表4：白酒行业政策一览表.................................