健身服务行业深度报告：全民健身：进击中的“身材经济”

证券分析师：王立平A0230511040052秦聪A02305151100012016.11.16全民健身：进击中的“身材经济”——健身服务行业深度报告我国健身产业发展空间足，保持较快增长，受益于国家政策与消费升级驱动：•我国健身产业目前约300亿元规模，1500万会员，15年市场规模增长14%，俱乐部数量增长20%，但俱乐部会员渗透率仅1%，参考海外经验尚有4倍以上空间。•从行业增长驱动来看，政府层面持续推进的大众健身已是国家战略；大众消费升级更加注重身心健康，充分利用碎片化休闲时间，且偏好有教练与同伴的场景化锻炼内容；社交媒体与移动互联网注入新的活力，健身的时尚与社交属性不断增加。•健身行业在我国有30多年发展历史，01年申奥成功尤其是03年非典之后热潮兴起，大型连锁健身俱乐部出现，行业竞争也随之加剧，快速发展的同时不断优胜劣汰。•目前行业盈利模式较单一，主要靠预售卡与私教课程，同质化竞争严重。健身行业正从零售业向服务业升级，未来变现将更加多元化。我国健身产业格局分散，看好优质的龙头俱乐部，以及互联网+升级：•我国健身产业集中度很低，品牌数量CR10预计仅约16%，区域化显著，尚未出现真正全国化的品牌。•我们看好具备很强品牌影响力的龙头俱乐部，注重用户体验，有望通过外延成长不断提高市场份额。目前国内规模较大的健身俱乐部包括浩沙、威尔士、一兆韦德、英派斯、中体倍力、青鸟、中航等。强调精品化与标准化的新型健身俱乐部也在崛起。•互联网+健身日新月异，线上已集聚流量亟待进一步变现，期待互联网对线下的改造升级。Fittime等优质的在线社区已经开始多方位探索变现。“暴走的萝莉”等优质健身网红已实现电商较好变现。•健身行业证券化率很低，目前仅有中航时尚一家新三板公司，期待未来有更多资本运作。我国健身产业目前约300亿元规模，1500万会员，15年市场规模增长14%，俱乐部数量增长20%，但俱乐部会员渗透率仅1%，参考海外经验尚有4倍以上空间。美国健身产业发展启示：产业较成熟，大众接受度高，有大型俱乐部与上市公司：•美国健身产业经过多年发展已较为成熟，15年健身俱乐部收入258亿美元，会员数5530万，健身人口渗透率达22%，俱乐部数量约3.6万个。•从产业结构来看，前十大俱乐部收入占比超30%；会员数量中女性多于男性；老年人与青少年会员数量增长迅速；健身设施与教程非常多样化，满足各类人群不同需求，创新能力强，美国健身产业产值结构中食品、补剂、减肥消费与服装器材等合计超过70%。•美国健身俱乐部有数家上市公司，包括著名中高端品牌LifeTimeFitness（后被私有化）与平价品牌PlanetFitness（市值24亿美元）。最大俱乐部预计收入近20亿美元，大型俱乐部仍多保持稳健增长，产业内常有并购。A股上市公司相关标的：•贵人鸟：动域资本已投资多个互联网+健身项目，公司投资方面重点关注运动健身等领域；1倍杠杆、购买均价22.48元/股的员工持股已解锁；定增过会至今已超3个月，预计批文临近，询价发行；17年1月大股东等共5亿股IPO解禁，大股东目前持股比例近79%；•探路者：旗下体育产业基金已投资国内最大健身社区Fittime，体育事业群投资领域包括智能健身管理等；2倍杠杆、购买均价16.56元/股的员工持股将于17年3月解锁；定增价格15.88元/股，将于17年6月解禁；前期市场关注度显著下降，预计今年业绩见底，股价横盘已久；•中体产业：控股中体倍力连锁健身店，休闲健身收入稳健增长；已停牌，大股东拟协议转让所持有的全部股份；三季报国华人寿进入前十大股东；•莱茵体育：子公司已收购杭州健身企业飞马健身，启动智慧健身场馆全国布局；已停牌筹划重大事项；打造赛事+场馆两大平台，体育全产业布局。4目录1.健身服务行业发展空间与驱动2.健身服务行业格局与盈利模式3.上市公司相关标的与投资建议资料来源：申万宏源研究1.1健身服务行业体量较大，尚待进一步证券化健身服务行业以健身项目为中介，为参与者提供各种满足健身需求的服务：•健身服务行业的主体为健身房/健身俱乐部，上游为健身场馆与健身器材，下游直接面对消费者。近年来各类互联网+健身APP也大量出现。•健身服务行业体量较大，预售卡模式提前回笼现金流，而证券化率目前很低，未来值得重视。健身服务行业产业链结构简图亿，发展势头良好近年来我国健身房数量与健身人群持续扩张：•业内口径，目前健身服务行业规模在300亿元。我们从两个角度测算如下：•供给端：成规模的健身房数量在1万家左右（对应的健身俱乐部大约5000家），每年平均流水约100万，小规模的健身工作室预计超过2万家，每年平均流水约50万，合计预计在200-300亿。•需求端：目前健身卡持卡人数约1500万，按照平均年费2000元，则保守估计为300亿。考虑到有近1/3健身人群会请私教，客单价更高，实际市场更大。•增速方面：根据国家体育总局《2016年健身教练职业发展研究报告》，2015年健身市场规模增长14%，健身俱乐部数量增长20%，国家职业资格持证教练数量增长77%。资料来源：AASFP，申万宏源研究0%5%10%15%20%25%01000200030004000500020112012201320142015中国健身俱乐部数量YOY0%5%10%15%20%0200400600800100012001400200920102011201220132014我国健身行业年产值YoY亿元资料来源：前瞻产业研究院，申万宏源研究我国健身行业年产值稳健增长我国健身俱乐部数量近年来有加速趋势对比美国，我国健身行业发展空间巨大中美对比，国内健身服务行业应有至少4倍以上发展空间，健身人群有待扩容：•美国健身产业发达，有35000多家健身俱乐部，运动人口庞大，尤其是健身运动文化盛行。•健身房会员数量：中国健身卡持卡人数占比约1%（1500万），而美国健身人口占比为22%左右（7000万），美国是中国的4倍以上。•健身行业规模：中国健身服务行业市场容量目前300亿元，美国大约为1800亿元（2015年为258亿美元）。简单分拆计算，美国健身客单价略超中国，国内主要是健身人口数量提升空间大。资料来源：Chinafit健身网，申万宏源研究中美两国健身市场规模对比资料来源：尼尔森，中国知网，申万宏源研究0%20%40%60%有运动习惯参与健身房运动健身俱乐部会员使用健身器材使用健身教程美国运动人口在成年人中占比美国健身人群庞大300150018007000010002000300040005000600070008000健身行业规模（亿）健身人口数量（万）中国美国我国健身行业中场地+教练占据大头：•中国健身行业主要收入来源为会员卡与私教课程，盈利模式相对单一，场地+教练在产值结构中占比超八成，而服装、补剂销售之类占比偏小。美国健身行业结构更加多元化，食品补剂、减肥消费、服装器材等都是重要组成部分：•美国健身行业场地+教练的产值占比不到20%，食品（健康餐）、补剂（膳食营养补充剂）、减肥消费（降脂课程与训练营）、服装器材（一线品牌及自主品牌）等合计占比超70%。这与美国健身产业成熟度密切相关，也是国内未来的发展方向。资料来源：Statista，申万宏源研究1.4对比美国，我国健身行业收入结构有望更加多元化86%11%3%2012年我国健身行业产值构成场地+教练服装食品+补剂资料来源：Statista，申万宏源研究30%24%23%16%5%2%2012年美国健身行业产值构成食品+补剂减肥消费服装+器材场地+教练医疗药物APP以史为鉴，我国健身行业正处在发展阶段我国健身行业可分为三个发展阶段，快速发展的同时不断整合：•第一阶段，萌芽期（1980-1990）：改革开放以后，健身理念开始从欧美引入中国，简·方达的健美操开始流行。健身项目仅有健美操与器械练习，健身房面积多为几百平米，健身人群主要是追求流行时尚与身材健美的年轻人。•第二阶段，起步期（1990-2000）：大众健康意识开始提升，健身操流行，有氧健身运动开始推广，1000平米以上的俱乐部应运而生。政策红利开始出现，政府大力推动群众性体育活动。但此阶段健身行业的资金实力、管理水平、服务能力等都非常有限。•第三阶段，发展期（2001开始）：随01年北京申奥成功，尤其是03年非典之后，体育锻炼与大众健身热潮兴起。大型连锁健身俱乐部开始出现，国外品牌也进入中国，资本也不断进入。但同时行业盈利模式较为单一，同质化竞争严重，俱乐部良莠不齐，不断发展的同时不断优胜劣汰。资料来源：百度图片，申万宏源研究简方达的健美操曾经风靡全球资料来源：百度图片，申万宏源研究健身俱乐部已经遍布各级城市发展驱动之一：政策利好，大众健身已是国家战略多年来政府持续推动大众健身，今年进入新的发展阶段：•目前我国经常参加体育锻炼人数为4亿，近年来稳步提升，政府目标是2020年提升至4.35亿。•从95年国务院推出《全民健身计划纲要》开始，多年来政府不断推动，尤其是14年10月的46号文颁布以来，我国体育产业发展进入新的快车道，大众健身尤其受益。2025年5万亿目标的落实，大众健身首当其冲，受众面广且有消费意愿。•2016年体育总局与国务院分别颁布《体育发展十三五规划》、《全民健身计划（2016-2020）》，勾勒出到2020年的宏伟蓝图，包括每周参加1次及以上体育锻炼的人数达7亿，经常参加体育锻炼的人数达4.35亿，体育消费总规模达1.5万亿元等，目标是把全民健身打造成国家名片。资料来源：国家体育总局，申万宏源研究340003600038000400004200044000201120122013201420152020E中国经常参加体育锻炼的人数万人我国经常参加体育锻炼人数稳步提升时间发布单位政策1995国务院《全民健身计划纲要》2009国务院《全民健身条例》2011国务院《全民健身计划（2011-2015）》2011体育总局《体育发展十二五规划》2014国务院46号文2016体育总局《体育发展十三五规划》2016国务院《全民健身计划（2016-2020）》资料来源：国务院，国家体育总局，申万宏源研究发展驱动之二：需求刺激，符合大众体育发展方向健身是体育领域大众消费升级的必然选择：•大众对健康关注提升是根本；其他衍生需求包括减肥降脂、塑形美体，以及社交性需求；•相比较户外运动与家里运动，健身房能够有效满足白领的碎片化休闲时间，以及有教练与同伴的场景化锻炼需求，可选择的课程与运动方式多样化，健身效果能够得到更好的保障。从运动本身而言，健身房运动与户外运动并不矛盾，健身房为户外打好基础，二者互相补充与促进。•健身群体不断扩大，消费观念不断提升：从年轻男性延伸到白领女性、中年人、肥胖人群、中学生、产后女性等，同时用户更加认同团课、私教等额外付费的附加值服务，付费意识在提升。•其他促进因素包括：健身场馆供给增加（来自写字楼、小区）、雾霾天气影响室外运动等。资料来源：百度，申万宏源研究百度指数“健身”11年后不断提升资料来源：百度地图，申万宏源研究我国健身场馆供给近年来迅速增加发展驱动之三：移动互联网与社交媒体注入新活力健身的时尚与社交属性不断增加：•随大众消费升级，健身教练、私教工作室老板、健身房营养师等逐步成为一项时尚阳光的职业；•随微博、微信、QQ等社交工具大发展，社交媒体