30.钢铁行业深度研究-高速发展犹未尽,结构分化显活力[浙商证券]

高速发展犹未尽结构分化显活力浙商证券范飞金嫣2009-12-15浙商证券︱InvestmentResearch浙商证券研究︱中国----中国钢铁行业产业链深度分析浙商证券浙商证券︱InvestmentResearch浙商证券研究︱中国浙商证券钢铁产业未来几年将处于高速发展期、产能过剩不足虑从城市化进程和GDP发展来看，未来十年中国钢铁行业需求仍能维持8%以上的增速从微观行业需求预测来看，2010年粗钢需求量约为6.3亿吨，企业产能利用率大幅提升铁矿石供给瓶颈短期内难以突破，供给缓解可能在2015年后占澳大利亚铁矿石出口80-90%的皮尔巴拉地区的初步扩建需要等到2012年，大规模扩建需要等到2015年铬铁矿95%依赖进口、全球储量分布更为集中，铬铁矿的争夺需要战略眼光国内大钢企已进入规模不经济的边缘、重组未必是利好钢铁企业的规模经济来自于人力资本的节约和原材料采购成本节约、铬通过全球钢铁企业的横向比较、以及国内钢铁企业的发展历史路径比较，可以发现，钢铁企业的规模在资产超过1000亿元人民币时，规模扩张不能带来新的竞争优势。钢厂战略趋同、结构升级冲突藏隐患国内钢铁企业简单追求结构升级，热轧产能提升过快，忽视棒线材的扩张。冷轧盈利稳定，不锈钢存在超预期的可能。整个行业向好，重点看好三类企业：有铁矿石资源优势的企业；规模中等有重组或者产能扩张能力的企业；产品结构占优，充分利用国内下游汽车、家电、机械等产业扩张机会的企业。核心观点浙商证券︱InvestmentResearch浙商证券研究︱中国浙商证券钢铁行业深度研究目录一、行业产业链剖析二、行业盈利模式解构三、行业周期与综合领先指标四、行业近期运行特点与展望五、行业评级与投资建议浙商证券︱InvestmentResearch浙商证券研究︱中国浙商证券一、行业产业链剖析浙商证券︱InvestmentResearch浙商证券研究︱中国浙商证券一、行业产业链剖析——上游1.1铁矿石全球格局1.1.1中国是世界上最大的铁矿石生产国和进口国010020030040050060070080090005000100001500020000250003000035000全球铁矿石储量与产量铁矿石储量（左）2008年产量(右）-500-400-300-200-1000100200300400澳大利亚巴西印度南非加拿大乌克兰哈萨克斯坦俄罗斯毛利塔利亚中国台湾韩国日本欧盟27国中国铁矿石出口(百万吨）数据来源：浙商证券研究所负值表示尽快浙商证券︱InvestmentResearch浙商证券研究︱中国浙商证券一、行业产业链剖析——上游1.1.2全球铁矿石供给扩张受制于基础设施公司项目新增产能（万吨）说明力拓Brockman422002010年投产淡水河谷CorumbaI13002010年投产淡水河谷Carajas10002010年投产淡水河谷Oman9002010年投产必拓RGP426002010年投产总计80002010年铁矿石新增产能数据来源：浙商证券研究所全球铁矿石边际成本曲线浙商证券︱InvestmentResearch浙商证券研究︱中国浙商证券一、行业产业链剖析——上游53%14%10%9%8%5%1%印度铁矿石离港价成本结构交通运输费（至各港口平均）开采费出口税费港口装卸费损耗（5%计）在矿山等的交通和装卸费矿区土地使用费0102030405060708090铁矿石海运费铁矿石海运费:巴西图巴朗-北仑/宝山(BCI-C3)铁矿石海运费:西澳-北仑/宝山(BCI-C5)铁矿石海运费:印度-青岛/日照(EC)数据来源：浙商证券研究所1.1.3铁矿石价格中运输成本比例起关键作用印度铁矿石离港价中，超过53%是运输费用铁矿石海运费波动剧烈浙商证券︱InvestmentResearch浙商证券研究︱中国浙商证券一、行业产业链剖析——上游1.1.4近五十年来的铁矿石实际价格受大国经济增长驱动010203040506070190019041908191219161920192419281932193619401944194819521956196019641968197219761980198419881992199620002004铁矿石名义价格($/t)01020304050607080190019041908191219161920192419281932193619401944194819521956196019641968197219761980198419881992199620002004铁矿石实际价格(98$/t)数据来源：浙商证券研究所浙商证券︱InvestmentResearch浙商证券研究︱中国浙商证券一、行业产业链剖析——上游1.1.5中国铁矿石涨价幅度明年有可能超过30%年份进口印度矿CIF长协粉矿均价差距差距幅度次年涨幅200674.3363.7810.5516.54%9.50%2007124883640.91%65.00%200815184.3366.6779.06%79.88%2009E7355.9017.10530.60%30%01020304050607080200620072008铁矿石三巨头市场份额淡水河谷力拓必拓铁矿石长协价与现货矿价格差数据来源：浙商证券研究所浙商证券︱InvestmentResearch浙商证券研究︱中国浙商证券一、行业产业链剖析——上游1.2铬铁矿的争夺需要战略眼光1.2.1中国铬铁矿95%依赖进口2.5吨铬铁矿1吨铬铁4吨不锈钢铬铁矿价值链40%18%12%8%6%5%3%3%2%1%1%1%2008年铬铁矿分国别进口南非土耳其阿曼印度巴基斯坦菲律宾伊朗哈萨克斯坦阿尔巴利亚巴西澳大利亚马达加斯加数据来源：浙商证券研究所浙商证券︱InvestmentResearch浙商证券研究︱中国浙商证券一、行业产业链剖析——上游1.2.2铬铁矿全球分布更为集中南非铬铁矿储量占全球储量的73%020040060080010001200010002000300040005000600070008000铬铁矿产量与出口产量（千吨）出口（千吨，右轴）73%4%1%12%0%0%2%8%铬铁矿储量南非哈萨克斯坦印度土耳其津巴布韦俄罗斯巴西芬兰澳大利亚伊朗其他数据来源：浙商证券研究所浙商证券︱InvestmentResearch浙商证券研究︱中国浙商证券一、行业产业链剖析——上游1.3炼焦煤和喷吹煤是另一个稀缺资源2010年，国内炼焦煤价格协议价格比今年上涨10%现货价格总体水平将有可能比今年上涨20%05010015020025030000.10.20.30.40.50.60.70.81998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年喷吹煤的用量逐步增加焦炭（吨/吨）喷吹煤（KG/吨，右轴）非炼焦煤72%气煤14%肥煤3%主焦煤6%瘦煤4%其他1%炼焦煤,28%国内炼焦煤并不丰富数据来源：浙商证券研究所浙商证券︱InvestmentResearch浙商证券研究︱中国浙商证券一、行业产业链剖析——上游1.4行业产业链上游小结受到国内外矿产商控制，我们预期，至少到2011年以后，铁矿石供给才能有较大的扩张，而能够满足供给的稳定扩张甚至要到2015年以后2010年铁矿石涨价幅度估计为30%铬铁矿95%依赖进口、全球储量分布更为集中，铬铁矿的争夺需要战略眼光焦炭出口的限制有助于缓解国内的焦炭供给浙商证券︱InvestmentResearch浙商证券研究︱中国浙商证券一、行业产业链剖析——下游1.6钢铁需求量宏观估计1.6.1人均GDP与人均钢铁需求量中国城市化与GDP的关系规律与日本最近钢铁消费规律也有可能走日本模式0200400600800100012000500010000150002000025000中国韩国中国台湾02004006008001000120005000100001500020000250003000035000中国美国日本数据来源：USGS，IMF，OECDDevelopmentCentre，Wind，BankofKorea，日本经济产业省，浙商证券研究所浙商证券︱InvestmentResearch浙商证券研究︱中国浙商证券一、行业产业链剖析——下游1.6.2城市化与钢铁消费01000002000003000004000005000006000000%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%1952196219701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008中国城市化进程与钢铁消费中国城市化率粗钢产量（千吨，右轴）数据来源：WestpacInstitutionalBank，国家统计局，浙商证券研究所全球城市化与钢铁消费规律浙商证券︱InvestmentResearch浙商证券研究︱中国浙商证券一、行业产业链剖析——下游1.6.3钢铁需求宏观估计小结未来十年中国钢材需求仍处于高速发展期预计钢铁需求增速达到4.5%-7.7%估计方法参照标准以2020年为饱和时间的话，钢铁产量增速2020年粗钢产量人均GDP与人均钢铁消费日本人均GDP在10000美元时，人均钢铁消耗904kg7.7%12.8亿吨人均GDP与人均钢铁消费6个完成工业化国家人均峰值钢产量612kg4.5%8.7亿吨城市化进程到城市化率60%前为高速发展期还有11年左右的高速发展期钢铁累积量相对于美国的积累量差距48亿吨7.5%12亿吨中国钢铁需求估计数据来源：浙商证券研究所浙商证券︱InvestmentResearch浙商证券研究︱中国浙商证券一、行业产业链剖析——下游1.7微观需求分析1.7.1建筑业在美国和中国仍然是需求的大宗下游渠道020,000,00040,000,00060,000,00080,000,000100,000,000120,000,000197519801985199019952000吨美国钢铁业最终消费结构服务和分销中心建筑集装箱交通其他数据来源：AmericanIronandSteelInstituteannualstatisticalreport，浙商证券研究所建筑50%机械19%轻工7%汽车5%煤炭3%船舶3%集装箱1%石油1%铁路1%其他10%2008年中国钢铁下游需求结构浙商证券︱InvestmentResearch浙商证券研究︱中国浙商证券一、行业产业链剖析——下游1.7.2建筑业与机械行业消费结构长材,68%板带材,23%钢管,9%建筑业钢材消费结构0500100015002000250030003500400020022005机械行业用钢量分布/万吨农业机械机床重型机械特种设备工程机械电力机械石化通用机械数据来源：浙商证券研究所浙商证券︱InvestmentResearch浙商证券研究︱中国浙商证券一、行业产业链剖析——下游1.7.3造船与铁道用钢材全球造船交付量在2010年可能达到顶峰铁道行业用钢进入高速发展期数据来源：浙商证券研究所0204060801001201401601802002009E2010E2011E2012+E全球交付量（百万载重吨）中国韩国日本世界其他地区0100200300400500600200220052010E铁路行业用钢进入高速发展期铁轨铁路车辆用钢板车轮钢浙商证券︱InvestmentResearch浙商证券研究︱中国浙商证券一、行业产业链剖析——下游1.7.4钢材出口仍是一个重要的消费渠道出口目的国分散出口的恢复有赖于全球经济的好转数据来源：wind，浙商证券研究所-400-2000200400600800-600-400-200020040060080010002003-072003-122004-052004-102005-032005-08200