化工行业介绍

时雪松Feb,8IntroductiontoChemicalSector化工行业介绍2ChemicalSectorAgenda1、行业简介SectorBriefing2、行业和公司研究思路Researchframework4、盈利预测和模型EarningforecastandModeling5、重点子行业和公司介绍Introductiontokeysub-sectorsandlistcos3、行业和公司研究思路Researchframework行业简介Sectorbriefing4ChemicalSectorPicturesofchemicalunits5ChemicalSectorBigbutsegmentedsector基础化学原料BaseMaterial(5682亿元）化工产品Chemicals肥料Fertilizer（2775亿元）农药Herbicide&Pesticide（729亿元）涂料/油墨/颜料和染料Coating,ink,pigment&dye（1858亿元）塑料和合成树脂Plastic&Syntheticresin（3339亿元）特殊化学品Specialties（4266亿元）橡胶Rubber（2698亿元）三酸二碱、甲醇、氯化物、醋酸、无机盐等氮肥、磷肥、钾肥、复合肥和生物肥除草剂、杀虫剂、杀菌剂各种五大通用树脂、五大工程塑料、聚氨酯、环氧树脂等试剂、炸药、林产、信息、专用精细化学品日化Detergentandothers（450亿元）洗涤剂等七大基本胶（SBR、BR、NBR、CR、IIR、EPR、SBS）化工机械和设备ChemicalM&E（595.7亿元）石油、化机和橡胶设备括号内为子行业2006年销售额Source：中国石油化学工业协会6ChemicalSectorCategorizebyfeedstockorigin石油化工Petrochemical，中石化中石油下属子公司化工产品Chemicals煤化工Coalchemical，华鲁恒升、柳化股份、湖北宜化天然气化工NGchemical，云天化、泸天化、赤天化、渝三峡盐化工Saltchemical，山东海化、三友化工、双环科技、云南盐化硅化工Siliconchemical，新安股份、星新材料氟化工Fluoro-chemical，三爱富，巨化股份生物化工Biochemical，丰原生化、大成生化………磷化工Phosphorus-chemical，澄星股份、兴发集团、马龙产业氯碱化工Chlor-alkalichemical，新疆天业、中泰化学、氯碱化工、英力特电石化工Calciumcarbidechemical，山西三维、云维股份、新疆天业无机盐化工Inorganicchemical，红星发展盐湖化工Saltlakechemical，盐湖钾肥、中信国安、西藏矿业7ChemicalSectorFromperspectiveofinvestment化工产品ChemicalsCommoditychemicals大宗化学品Specialtychemicals特殊化学品Diversifiedchemicals多元化化学品Industrialgas工业气体„同质化Homogeneous„低进入壁垒Lowentrybarrier(Technology)„需求量大Largevolumefordemand(2mnton)„周期性强TypicalCyclical„规模经济决定成本水平Costlargelydeterminedbyscale„投资比较大Heavyinvestment„市场竞争度高HighlySegmented„一定差异化Differentiated„较高进入壁垒Highentrybarrier(Technology)„需求量相对较小Relativesmallvolumefordemand„成长性更好Cyclicalorgrowing„技术水平影响成本Costlargelydeterminedbytechnology„相对较低投入Lowinvestment„行业集中度高Highlyconcentrated8ChemicalSectorTypicalvaluechains-BlueStarNewMaterial石英砂金属硅甲醇氯甲烷工业盐氯化氢有机硅单体有机硅中间体硅树脂硅橡胶硅油副产物一甲气相白碳黑苯丙烯苯酚丙酮双酚A环氧氯丙烷液氯环氧树脂聚碳酸酯聚苯醚PPE改性PPE顺酐BDOPBT改性PBT甲醛聚甲醛POM电石乙炔氯丁二烯氯丁橡胶石油气C4丁二烯SBS橡胶MTBE丁基橡胶星新材料产业链云南盐化中国石化传化股份德美化工生益科技金发科技四川长虹、美的电器等山西三维泸天化石油、天然气、煤炭、矿物质消费端众和股份七匹狼联想电脑9ChemicalSectorGrowthturningpointofchemicalsub-sectorsSource：中国石油化工协会,CICCresearch(50)0501001502002503002000200120022003200420052006化学矿采选基本化学原料化学肥料化学农药有机化学产品合成材料专用化学产品橡胶制品01000200030004000500060002000200120022003200420052006化学矿采选基本化学原料化学肥料化学农药有机化学产品合成材料专用化学产品橡胶制品收入变化利润变化单位：亿元10ChemicalSectorAcceleratingIndustryInvestmentSource：CEIC,CICCresearch„企业资本饥渴症。„子行业龙头企业大多已经上市，纷纷进行再融资。„未来产能压力。-10020030040050060004/0104/0404/0704/1005/0105/0405/0705/1006/0106/0406/0706/1007/0107/0407/0707/10亿元2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%化工行业月度投资（左轴）占全国投资比例（右轴）11ChemicalSectorIndustryTrend„Capitalreallocation(toMEandChina)„Commerce(USimportandDevp’ingexport)„Coal(petroleumSubstitute)„Consolidation(C20=37%/90to46%/05)BASF/Reliance/Sinopec/SABIC….„Corn(Biochemical,Biodiesel,Ethanol…)„Cycle(Petrochemicaldowncyclebegins)全球化工行业趋势”6C”中国化工行业趋势„大量资本需求„部分行业开始整合„政策性地方企业重组„盈利向上游企业集中，企业一体化趋势„煤化工热„周期位置不同„生物替代影响„全球化竞争，优势企业寻求海外市场和技术合作行业和公司研究思路Researchframework13ChemicalSectorSectorDrivers„新产能来自于资本支出。Newcapacitiesdrivenbyinvestment„行业集中度决定竞争状况。Concentrationoftheindustry„行业景气度吸引投资。Industryprosperityattracts„国家政策。Industrypolicies„进口产品影响。Impactsfromimport„宏观经济各个领域。Relatedtomacro-economy„子行业各不相同。Wideapplications,i.e.化肥和农药与农业有关；橡胶和汽车工业有关；染料和纺织业有关；涂料和房地产有关；日化和消费有关…„替代品和替代成本。Substitutes„是否依赖于出口？Exportdependence„产品价格。Price„规模效应。Scaleofeconomy„技术进步。Technologyadvancement„开工率。Operatingrate„原材料等成本。FeedstockcostSupplyCostDemand化工板块对大多数投资者存在明显的认知壁垒，投资者经常会对持有的股票信心不足。化工行业的多元化和分散性，个股差异性非常大，研究成本很高，但总是会有投资机会。产品到底是什么不重要，关键是知道它的主要原料是什么，下游用途和什么相关。„体会¾Top-down为主，bottom-up为辅¾需求变化or产能增加谁导致了产能过剩?¾投资回报率比毛利率重要。14ChemicalSectorCommodityChemicals„周期复苏或上行公司„周期向下的优势公司-成本、市场份额„资源优势的非周期品种„受益于产业政策企业„全球产能转移的可能机会产品价格时间大宗化学品产品差异性小，存在由供需决定的价格周期。低成本优势是企业最重要的核心竞争力。在价格周期的低谷买入、在价格周期的上升阶段增持、在价格周期的峰顶卖出是对大宗商品主要的投资策略。价格周期随行业成本下降投资思路优势企业通过产能扩张或兼并收购获取市场份额企业市场份额15ChemicalSectorSpecialtyChemicals„技术壁垒„激励机制„管理层能力和眼光„研发能力和技术进步（产品储备）„行业增长率化工产品差异性小，即使是特殊化学品。特殊化学品也可能有价格周期，但产品毛利变化相对稳定，主要是进入壁垒和行业集中度高导致的谈判能力。如已有产品出现瓶颈，长期成长性还需要新产品支持（产品储备比较重要）。只要估值基本合理，长期持有可以享受成长的故事。企业盈利时间投资思路长期持续增长动力是技术改进或新产品研发一个产品的盈利周期盈利预测和模型构建Earningforecastandmodeling17ChemicalSectorEarningForecasting&Modeling-unitgrossmargin„产品价差由行业开工率决定吨产品毛利是预测公司盈利的关键¾行业开工率影响下游bargainingpower，但上游会产生干扰¾大宗化学品参考历史经验值，部分特殊化学品价差变化相对稳定¾产品价格或毛利率上升，企业盈利未必上升¾技术水平提高导致成本下降的可能性„产量＝产能×装置开工率¾产品价格和单位成本决定单位产品价差¾主要假设是销售价格、销售量、成本和资本支出供应需求利润价格成本„产品毛利由单位产品价差决定18ChemicalSectorEarningForecast&Modeling-unitCOGSbreakdownDMFKg/t一氧化碳500二甲胺700甲醇60蒸汽/电力Case:二甲基甲酰胺DMF二甲胺Kg/t甲醇1470氨400蒸汽/电力甲醇/氨Kg/t煤炭1450催化剂电力化学品转化系数AceticAcid0.75EthylAcetate1.1ButylAcetate0.53EthylAcetate0.69VinylAcetate0.75Acetonecyanohydrin0.76BisphenolA0.29ABS0.25AcrylicFibre0.97NitrileRubber0.35Nylon66Resin0.66Alkylbenzene0.38Aniline0.88Cumene0.7Cyclohexane0.94Ethylbenzene0.76Styrene0.79MaleicAnhydride1.15……...ADIPICACIDTO:BENZENETO:ACETALDEHYDETO:ACETICACIDTO:ACETONETO:ACRYLONITRILETO:产品成本结构变动成本固定成本原材料成本能源、电力辅助材料、催化剂折旧人工设备维护其它研发估值方法Valuation20ChemicalSectorTheMeaningofValuation:ifyouareaPEinvestorPEPBEV/EBITDA¾零增长公司假设100％分红，PE＝1/r¾重置成本：部分公司设备状况良好或BV被扭曲¾PB＝PE×ROE¾EV考虑了leverage的