Imperfectinformation-dividend-policy--and-the-bird

公司金融Imperfectinformation,dividendpolicy,andthebirdinthehandfallacy（不完全信息下股利政策，以及“在手之鸟”理论的谬误）组员：韩科飞，洛帝涛公司金融主要内容理论逻辑模型介绍一个具体的例证公司金融对于最终决定发放股利的董事会来说股利发放有成本也有收益。当收益大于成本时就会发放否则不会。“股利均衡水平是多少既然股利的发放有成本也有收益，则根据经济学规律可知当边际成本等于边际收益时则为均衡水平股利如何影响股票价格股利越多外部投资者对于它代表的盈利预期就越高，则股票价格越高但是这并不是唯一因素同时受税率股利的影响主要内容•写作目的：得出影响股票价格的影响因素，并之处“在手之鸟”理论的错误之处。同时告诉我们“为什么要发放股利”、“股利水平为多少时将会是最好的”、“股利如何影响股票价格”•结论：对于某被公司持有的营利性资产，其最终的清算价值将会被贴现到当期的市场价值中，如果对其证券化则当期的证券价值和未来清算价值成正比。若在外部投资者对于公司资产的盈利性不完全信息、并且对于股利收入征收比最后清算价值征收更高税率前提下，股利将会作为未来预期现金流的预期，得出“为什么要发放股利”、“股利水平为多少时将会是最好的”、“股利如何影响股票价格”回答“在手之鸟”理论•“在手之鸟”理论源于谚语“双鸟在林不如一鸟在手”。该理论可以说是流行最广泛和最持久的股利理论。其初期表现为股利重要论，后经威廉姆斯（Willianms，1938）、林特纳（Lintner,1956）、华特（Walter,1956）和麦伦·戈登（Gordon，1959）等发展为“在手之鸟”理论。“在手之鸟”理论的核心是认为在投资者眼里，股利收入要比由留存收益带来的资本收益更为可靠，故需要公司定期向股东支付较高的股利。假设1，外部投资者对于其投资的资产盈利情况信息不完全，同时其代理人不会在无“道德风险”的条件下和外部投资交流相关信息（财务报表的真实性有待考证），并且旧项目的盈利情况不能说明新项目的盈利，因此外部投资者只能利用股利来推断新项目盈利。2，政府对于资产累计股利比最后清算时征收的税收要高。3，作为外部投资者实在风险中性的条件下估计现金流这样就不会存在风险规避的问题。4，未来各期的股利是一个固定值，同时各期的盈利也被看做固定值，这样便于分析本文的逻辑结构内部投资者利用股利决策最大化自身盈利股利的均衡值信息不完全股利作为盈利信号外部投资者对于股票盈利估值外部投资者对于股票需求股票价格内部投资者资本利得“一鸟在手”理论的逻辑内容•一鸟在手理论外部投资者对于股票需求股票价格代理人利用股利决策最大化股票市值股利的均衡值信息不完全股利作为盈利信号外部投资者对于股票盈利估值模型介绍•在前面一系列假设前提下得到：E(D)是内部投资者的最大化收益，（1-α）为税率，D为股利，X为股票对应的资产带来的未来现金流，f(x)是现金流分布的密度函数，M为现金流均值，r为市场利率，β是内部投资者的借贷成本，V（D）是清算价值增值，和股利持有的资本利得接近，最后导出一个具体的例证此处是一个特殊情况的逻辑推导•首先假定资产带来的未来现金流的分布是一个（0，t）的自由分布•假定对于股利股利D和未来现金流t的函数：•具体实例，假设X是服从（0，t）上的均匀分布，那么，内部人的目标就是最大化股东的收益函数：•一阶条件为：•清算价值增长的函数为：•其中K=1/r最后可以推出：•根据前文假设有：D（0）=0，我们假设D（t）具有以下形式；D（t）=At，可以得出关于A的方程：•根据二次方程的求根公式，我们有•通过对一阶条件积分，并且借助边界条件V(0)=0，我们最终可以得出清算价值增长的函数为：•从这个式子中，我们可以看出，清算价值的增长不光与股利分红D有关，还与Beta,a，r的值有关，既是融资成本Beta为零，清算价值的增长依然还与a相关，因为清算价值增长是股票的体现，因此影响股票价格的因素就不光只有D一个。也就是“一鸟在手”谬论。•扩展到多期模型：•同一期模型一样推到，可以得到•最后清算价值增长的函数形式为：•得到相同的结论.因此，无论在一期或者多期模型中，作者都得出了“一鸟在手”是谬论的结论。再一次证明了文章的结论LOGO这里输入公司名称2019/12/14谢谢观看内部投资者的收益•内部投资者的收益函数表示为：清算价值增值股利征税预期盈利当期贴现率当资产带来的现金流无法支付股利时的外部融资成本股利发放成本股利发放收益logic