资产证券化服务商可行领域报告

资产证券化服务商可行领域报告美国RMBS（住房抵押贷款支持证券）服务商的职责包括向借款人每月发送按揭账单、每月收取借款人支付的本息、计算按揭浮动利率、制作和保管支付记录和未偿付贷款余额记录、收取和支付税费和保险费、催收逾期和违约账户的欠数、监督法拍程序等相关管理服务。如果全部或者部分贷款被打包入证券化资产池，则按揭服务商除上述服务外还须向为证券化设立的SPV（特殊目的载体）编制服务报告。一、服务商分类1.根据功能美国RMBS的服务商可以分为总服务商（MasterServicer）、首要服务商（PrimaryServicer）、二级服务商（Sub-Servicer）和特殊服务商（SpecialServicer）。总服务商主要是负责对首要服务商的监督、账本保管和类似债券受托人的职责。这类服务商不和借款人直接接触、而是把控下级服务商提供的信息质量、以确保投资人的报告准备无误和对服务协议的严格遵守。首要服务商负责对基础资产的具体管理。它也可以与二级服务商签订部分劳务合同。首要服务商与借款人是直接互动的关系。这类服务商为受托人和投资者出具投资者报告。首要服务商很多时候就是总服务商或者总服务商的关联机构。特殊服务商有处理不良贷款（货币违约）和违反贷款条款（非货币违约）事项的专业能力。这类特殊服务商拥有富有经验的专业人士来处理大量的困难（包括违约或长期逾期）资产。特殊服务商的服务内容包括，与借款人沟通，为真正的还款困难户重新安排贷款利率和期限，甚至免除部分本金债务。很多服务商还有针对性地对违约账户项下抵押房屋实施保护方案，以避免被抵押的房屋被房主、邻居或者不法分子损毁。催款能力和违约账户减损能力高的服务商会通过高效率服务在一定程度上改善资产池的表现，比如降低违约率和清盘损失率，从而提高RMBS的交易价格。而资产池表现的改善会反过来降低服务商的服务成本和垫付负担。2.按照背景区分，服务商可以分为银行系和非银行服务商。二、行业规范——本息垫付美国RMBS服务商的行为受到PSA（联营及服务协议）的规范。按照PSA，当借款人没有支付当前本金和利息时，服务商有义务替逾期借款人提供本息垫付，只要预期垫付的本息能够在未来现金流中得到偿还。除本息垫付外，服务商还有义务提供违约房屋房产税和保险费的垫付、以及违约房屋维护费用和清盘费用的垫付。这些垫付资金并没有额外利息收入。美国，优先级和劣后级债券都可以上市交易。在总体逾期账户比例很高的情况下，服务商对本息垫付比例的调整将导致RMBS资产池当期可分配现金流的变动。这是服务商行为影响RMBS交易价格的一个典型范例。由于RMBS结构化设计，现金流的变动对于不同层级的债券影响也不同。一般来说，劣后级债券反应最为明显。通过模拟测算，本息垫付率的升高，会使优先级和劣后级的价格都有所上升，其中劣后级价格上升幅度最大。即，服务商对本息的垫付对劣后级价格的影响要大于对优先级的影响。三、累积损失触发机制美国的RMBS结构设计传统上有一个优先劣后超额资产支持结构，这种结构有一个累积损失触发机制。如果资产池累积损失率超过预先设定的水平，则现金流分配顺序将发生改变，劣后级和权益类债券持有人在优先级债券持有人收回全部本金之前，不得分配任何本金。这种触发往往是永久性触发。触发之后，虽然劣后级在优先级本金偿付完毕之前不能获得本金支付，但可继续获得利息支付。即在每一个分配期按分配规则分配完第一轮资产池本金和利息以后，如果剩余现金流和超额资产不足以弥补资产池当期违约损失，则会将劣后级的当期本金余额作减记处理，直到劣后级的本金余额为零。至此，劣后级也丧失了未来继续获得利息收入的机会。因此，作为劣后级的服务商会受利益驱使而人为的减缓违约账户清盘的进程，从而达到将累计损失控制在一定范围内的目的。如果大量的逾期账户滞留在逾期阶段，或者违约账户项下的抵押房屋不能及时法拍清盘，则累积损失率就能被控制在一个稳定的范围内，从而不会达到损失触发机制所要求的水平，劣后和权益类债券持有人就可以继续得到本金和利息分配，同时也造成了对优先级支持厚度的不当削弱，从而损害了优先级投资者的利益。四、按揭服务权(MortgageServicingRights)的分离按揭服务权(MSR)是美国资产证券化的产物。房利美和房地美的建立对按揭市场及按揭服务行为规范化起到重要作用。为了有利于按揭基础资产在市场上转让，按揭服务功能在合同中被特意单独处理，由专业服务机构承担。这样，一个原本在任何金融活动中不可分割的商业服务被人为地从基础资产中分离出来。按揭服务商一方面履行服务协议规定的贷款服务职责和义务，同时也获得服务协议规定的服务费报酬和享受其他权益。通常，仅服务协议规定的年化服务费为基础资产总额的10到50个基点。这种具有价值的按揭贷款服务权可以在市场上进行买卖。资产证券化发展催生了总服务商（MasterServicer）、首要服务商（PrimaryServicer）和特殊服务商（SpecialServicer）的类别，从而也产生了相对应的服务权。按揭贷款的最初权益人既可以保留按揭服务权以便在未来获取现金流收入，也可以将按揭服务权出售给其他贷款服务商以换取当前现金收入。按揭服务权的分离是非银行服务商能够发展的必要前提。虽然服务权可以自由买卖，但在相当长的时期里，银行普遍不愿意出售服务权。银行此举基于以下三个原因：第一，保留服务权使得这些银行能够有一个获得稳定的服务费收入的来源，而这种稳定的收入来源在市场上具有一定的价值；第二，在低利率环境下，服务权的价值会随着未来市场利率的上升而上涨(利率的上涨使得借款人通过再贷款来提前还款的概率降低)，从而部分抵消了未来利率上升导致的发放贷款收入的下降；第三，保留服务权等于保留与客户的长期紧密的关系，这种客户渠道具有很大的机会价值。五、非银行服务商的重新崛起美国非银行按揭服务商分为两种：一种是既提供放贷又提供贷款服务，另一种是不发放贷款而只提供贷款服务。前者往往放贷规模有限，需要经常向银行或者其他服务商收购服务权，而后者只能从银行或其他服务商手里收购服务权获取服务资产。起初美国的按揭服务市场是分散的，后来，由于银行对按揭服务权独特价值的情有独钟，再加上银行具有存款和负债的杠杆优势以及因保管资金而对借款人交叉销售金融产品的竞争优势，使得独立服务商的发展空间受到限制。从20世纪末，特别是进入21世纪以后，伴随着按揭服务商的不断整合，银行凭借规模效益、流动性和资本实力的优势逐渐占据了统治地位。截至2010年第三季度，美国住房按揭贷款服务排名前五名的服务商全是银行或银行子公司，占市场近74%的份额，服务资产达6.3万亿美元。2008年，美国爆发次贷危机，为非银行服务商的再次崛起带来了难得的机遇。首先，房利美和房地美对非银行按揭服务商的发展功不可没。金融危机以后，“两房”和吉利美提出了所谓的分块服务(ComponentServicing)，鼓励甚至要求将资产池中部分高违约率资产的服务权从首要服务商转至特殊服务商，对再次崛起的非银行服务商起了推波助澜的作用。更为重要的是，2010年以后，随着各种监管法案和法规的相继出台，尤其是美联储签署“巴赛尔Ⅲ”，在达到银行保留过量MSR的资本要求以后，银行开始逐步出售MSR以降低监管风险和提高资本充足率，而非银行按揭服务商由于不受“巴赛尔Ⅲ”的约束而得以大举从银行手里购买按揭服务权，从而使美国的按揭服务商行业发生了巨大的变化。上述“巴塞尔Ⅲ”和相关会计准则的变化只是银行推出服务商的原因之一。其他原因还有:1.监管要求的变化，这主要是联邦监管机构联邦住房金融局（FHFA）在金融危机后多次谈到要改革“两房”和吉利美的按揭服务商收费模式，或者降低服务费，或者采用固定费用，严重降低了服务权价值。2.金融危机暴露的问题贷款带来的声誉风险也越来越高，商业银行越来越不情愿冒着损害声誉的风险继续服务这类贷款。3.对逾期和违约贷款提供服务的成本随着各州保护消费者法律的出台，投资者和政府对服务商法律诉讼的增加而大幅飙升。六、可行领域资产证券化的发展需要一个成熟的二级交易市场，目前我国的资产证券化发展还处于初级阶段，成熟的二级交易市场尚未形成，投资人群体尚需培育，资产服务商的作用也尚未彰显。目前，企业资产证券化发行的劣后级债券基本上被同是资产服务商的原始权益人100%认购，其中很多都对现金流分配设计了基于某些关键指标的加速清偿机制。由于还存在监管不足以及信息不对称等原因，存在着服务商人为操作现金流的机会。未来随着监管的严格，操作机会将逐渐减少。服务商市场将出现并逐渐走向成熟。经过查阅资料，目前有两个服务商细分领域可以介入。基础数据服务商和特殊服务商。1．基础数据服务商主要汇总资产证券化的历史数据，建立数据库。数据库内资料可以查阅，也可以出具相应的分析报告。目前我国有不完全的数据库，例如wind、东方财富的Choice等金融数据库内有部分资产证券化的数据资料。但是资料并不全面。对于私募发行，或者在银行间交易商协会注册的ABN产品资料公开度不足。数据获取难度较大。要成为合格的基础数据服务商首先需要（1）建立一个完善的数据库系统开发维护团队，内容包括但不限于每只产品生命周期内的所有相关人、相关事件等，（2）同时建立与各注册发行、审批、上市机构的数据共享通道，（3）其次要建立一支数据库整理分析研究团队，整理分析数据，并出具相应的研究报告；（4）建立一支销售团体，销售数据库系统及配套的分析服务，客户包括各中介结构、潜在发行人、资产证券化投资人等。该类型服务商的资金投入比较小。其中建立标准化数据库的预计成本为35万元（与专业人士沟通，认为我们的需求可以通过excel解决，此项成本可以不计）；研究团队单位人工薪酬约12万/年，销售团队人工薪酬参照券商的研究报告销售团队设计。难度最大的是第二条，建立数据库共享通道。可以有两种实现途径：第一，通过人海战术，在互联网进行广泛的数据搜索，人工录入。优点是无需与相关机构进行复杂的洽谈，缺点是数据的准确性和完整性不足，人工成本较高。第二，直接与相关机构建立数据共享通道。需要与交易所等机构相关部门沟通确定难度、成本等。2.特殊服务商特殊服务商有对资产池进行主动管理和运作的资格和空间，有专业的服务能力。但是由于服务商要收购原始权益人的不良资产，因此，需要有一定的资金实力，也需要有一定的抗经济周期波动和抗逾期违约的能力。在我国，特殊服务商的起步阶段也可以探讨采用不转移不良资产所有权的服务形式，以按照所服务资产规模收取服务费。这种模式需要一定的人力成本。同时，部分企业可能出于保密的原因，短期内不愿意将不良资产交给服务商来处置。最有可能的就是信贷资产中的不良资产交给服务商来处置。我国次级债券不能上市交易，同时，次级的本息支付顺序和加速清偿机制设计灵活，使得作为服务商的原始权益人操作资产池逾期率的意愿并不如美国强烈。因此，可能的情况下，更愿意将不良资产的处置权转移给服务商。另外，美国市场上也有服务商将其处理的资产打包进行资产证券化获取现金流的方式。国内监管层是否允许此类资产构造尚不明确。美国也有服务商从特殊服务商起家，逐渐拓展首要服务商或者二级服务商的业务。我们可以从以上两个点切入资产证券化业务链条中。