资本成本讲

一．资本成本概述（一）资本成本的概念关于资本成本，目前最权威的定义是《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》给出的：“资本成本是商业资产的投资者要求获得的预期收益率。以价值最大化为目标的公司的经理把资本成本作为评价投资项目的贴现率或最低回报率。”可见，按照现代公司财务理论的解释，资本成本既是投资者所要求的回报率即预期收益率，同时也是有条件约束的资金使用者融资成本。（二）资本成本的本质属性一般说来，资本成本是指投资资本的机会成本，这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于本项目投资所放弃的其他投资机会的收益.资本成本概念包括两个方面：从投资者角度看，资本成本是资本市场投资特定的项目所要求的收益率，或者机会成本（如果有更具吸引力的投资选择即更高的期望收益率，投资者将转移其投资）从企业角度看，资本成本是企业为实现特定的投资机会、吸引资本市场资金必须满足的投资收益率。（如果企业资本收益率低于投资者要求的收益率，则难以在资本市场上吸引投资者）(三)资本成本的作用1.资本成本在投资决策中的作用•资本成本是长期投资决策的主要经济标准，评价长期投资决策财务可行性的方法主要有净现值法和内含报酬率法。2.资本成本在筹资决策中的作用•资本成本是筹资决策的基本依据。•a资本成本是影响企业筹资总额的重要因素。•随着筹资总额的增加，资本成本也不断提高。•注：当企业筹资数额增加到资本的边际成本超过企业承受能力时，企业便不宜再增加筹资数额。•b资本成本是企业选择资本来源和筹资方式的重要依据3.资本成本是确定最优资本结构的主要参数4.资本成本在营运资本管理中的作用•在管理营运资本方面，资本成本可以用来评估营运资本筹集政策和营运资本持有政策。•营运资本的筹集有配合型、激进型、稳健型等多种政策。5.资本成本在利润分配管理中的作用利润分配管理的住户要内容是股利政策(股利政策：是指公司股东大会或董事会对一切与股利有关的事项，所采取的较具原则性的做法，是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略，所涉及的主要是公司对其收益进行分配还是留存以用于再投资的策略问题。)（即企业的再融资政策）的选择。不同的股利政策会形成不同的资本结构。6.资本成本在企业价值评估中的作用•现实中经常会遇到需要评估一个企业的价值的情况，例如，企业并购、重组等。•价值评估：在制定公司战略时，需要知道每种战略选择对企业价值的影响，这也会涉及企业价值评估。评估企业价值时，主要采用现金流量折现法，需要使用公司资本成本作为公司现金流量的折现率。7、资本成本在业绩评价中的作用日渐兴起的以价值为基础的业绩评价，其核心指标是经济增加值，经济增加值(经济增加值：企业的税后净营运利润减去包括股权和债务的全部投入资本的机会成本后的所得)的计算需要使用公司资本成本。公司资本成本与资本市场相关，所以经济增加值可以把业绩评价与资本市场联系在一起。将资本成本与公司实际的投资报酬率作比较可以评价公司的业绩。净现值法：是评价投资方案的一种方法。该方法是利用净现金效益量的总现值与净现金投资量算出净现值，然后根据净现值的大小来评价投资方案。净现值为正值，投资方案是可以接受的；净现值是负值，投资方案就是不可接受的。净现值越大，投资方案越好。净现值法是一种比较科学也比较简便的投资方案评价方法。内涵报酬率法：是根据方案本身内含报酬率来评价方案优劣的一种方法。内含报酬率大于资金成本率则方案可行，且内含报酬率越高方案越优。对经济增加值的理解——企业经营所使用的资本和债务是有成本的，第一次把机会成本和实际成本结合起来，强化了提高资本使用效率这个目标。二．个别资本成本(一)个别资本成本概述1.概念(PPT)2.非折现模式下年用资费用：企业因使用资本在所得税后的代价。对于债务资本是税后利息，对于权益资本是支付的现金股利。筹资费用：在筹资时一次性支付的，如借款时的手续费，债券股票发行时的发行费用。(二)债务成本1.PPT2.债务成本的形成有两方面因素，一方面是由于企业债务过重，经营效益又不好，当处于财务拮据状态时，将产生财务拮据成本；另一方面是为使企业为股东谋利，达到企业价值最大化需要花费代理费用。代理费用使企业经营灵活性减少，效率降低以及监督费用增加而构成代理成本。（三）银行借款成本1.PPT2.银行借款成本构成内容同外资成本一样，但从企业角度来讲，由于银行借款利息计入期间费用，使企业减少利润，从而减少了所得税。因此，企业举借款时，既要考虑利息率，也要考虑其借款成本，以使企业举债适度。(三)优先股成本PPT(四)普通股成本PPT(五)留存收益成本PPT三．加权平均资本成本（一）综合资本成本1概念PPT2.影响因素又由资本成本的含义和公式可以看出综合资本成本的因素有两个方面,个别资本成本，单个资本成本的变动会引起综合资本成本的改变。资本结构，及各种资本在全部资本的比重3.综合资本成本与资本结构的关系企业筹资可分为初始筹资和追加筹资两种，所以企业的资本结构可分为初试资本结构决策，和追加资本结构决策。初试筹资资本结构的决策过程：①筹资总额已知②列出有若干筹资组合方案③计算每个筹资方案的综合资本成本④比较每个方案的综合资本成本，选最资本成本最小的。所以此时综合资本成本最小的所对应的资本结构为最优的资本结构。追加的资本结构的决策过程差不多，只是把按原有的资本结构的综合成本计算出来（原来的资本结构是以前的最优资本结构）和拟订的比较，看是否改变资本结构。由此，通过每个方案综合资本成本的比较，综合资本成本最低资本结构，可以成为最优资本结构。在公司价值分析法，公司总价值最高的资本结构，其综合资本成本也是最低的。从上述可知，企业确定最优资本结构时，往往是其综合资本也是比较低的。综合资本成本低是确认最优资本结构的前提，最优资本结构的确定是计算综合资本成本的应用不同的资本结构会给企业带来不同的风险和成本，从而引起企业价值的变动。为优化资本结构，降低财务风险，追求企业价值最大化，综合资本成本的大小是必须考虑的主要因素。（二）边际资本成本边际资本成本率的测算原理:企业在未来追加筹资时不仅仅考虑目前所使用的资本的成本，还有考虑新筹资本的成本，即边际资本成本。资本成本的多种运用形式：一是在比较各种筹资方式时，使用的是个别资本成本，如借款资本成本率、债券资本成本率、普通股资本成本率、优先股资本成本率、留存收益资本成本率;二是进行企业资本结构决策时，则使用综合资本成本率;三是进行追加筹资结构决策时，则使用边际资本成本率。