中国水利水电投资公司信用评级

企业债券信用评级报告2发债主体水电建设集团前身为成立于二十世纪50年代初期的水力发电建设总局，隶属于中央燃料工业部。以后在国家电力体制改革中改组为中国水利水电建设集团公司，直属国务院国有资产监督管理委员会管理。截至2008年6月末，公司注册资本40亿元。水电建设集团是特大型综合性建设企业，也是我国规模最大的水电工程总承包企业，具有国家施工总承包特级企业资质、对外工程承包经营权、进出口贸易权。2007年，公司以营业收入和总资产双双超过500亿元进入中央企业500～1,000亿元规模企业行列，在中央企业第一个任期业绩考核中，被国务院国资委授予“绩效进步特别奖”。在2008年公布的“中国企业500强”中排名第84位，在全球最大225家国际工程承包商中排名第50位。公司主要从事国内外水利水电建设工程的总承包和相关配套服务。在保持国内水电建设领域70%市场份额的同时，公司还涉足电源开发、设备租赁、路桥建设、房产开发和市政工程等业务。公司近几年国际工程规模持续增长，经营层次逐步提高，地域市场不断拓展，在国际国内市场上牢固树立了“中国水利水电建设第一品牌”的良好形象。截至2007年末，公司资产总额506.23亿元，负债总额419.50亿元，所有者权益86.73亿元，资产负债率为82.87%。2007年公司实现主营业务收入493.69亿元，利润总额16.21亿元，净利润为14.01亿元，经营性净现金流为29.57亿元。根据公司提供的未经审计的2008年上半年财务报表，截至2008年6月末，公司资产总额652.57亿元，负债总额554.04亿元，所有者权益98.53亿元，资产负债率为84.90%。公司2008年1～6月实现主营业务收入252.06亿元，利润总额8.58亿元，净利润为8.28亿元，经营性净现金流为19.24亿元。发债情况本期债券概况本期债券发行总额13亿元人民币，发行期限为5年，采用固定利率形式，单利按年计息。债券面值100元人民币，采取实名制记账式平价发行，到期日按照面值兑付。本期债券由中国建设银行股份有限公司授权其北京市分行提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。募集资金用途本期债券募集资金总计13亿元，其中6.50亿元将用于公司旗下全资子公司中国水利水电第四工程局（以下简称“第四工程局”）对青海省黄河尼那水电站项目的股权收购，4.00亿元将用于偿还银行贷款、调整公司债务结构，2.50亿元将用于补充公司在实际生产、经营和进行国内外贸易过程中的营运资金。尼那水电站位于青海省贵德县境内黄河干流，属三等中型水企业债券信用评级报告3电站工程。电站设计正常蓄水位2,235.5米，坝顶高程2,238.2米，最大坝高43.4米，总库容0.262亿立方米，总装机容量4×40兆瓦。该工程于1996年8月9日开工建设，2003年5月4日正式下闸蓄水，2003年5月24日首台机组试运行，2004年1月1日最后一台机组投入试运行。广东清能发电集团有限公司（以下简称“清能集团”）于2003年7月19日与青海省三江水电开发股份有限公司签订《青海省黄河尼那水电站整体资产出售协议》，收购了青海省黄河尼那水电站整体资产。2004年12月31日，清能集团与青海省三江水电开发股份有限公司办理了尼那水电站整体资产移交，签署了《资产移交确认书》，清能集团取得了尼那水电站的所有权、经营权及各项经营成果。2007年8月13日，第四工程局与清能集团签订了《尼那水电站项目转让框架协议》，双方同意以收购股权的方式完成尼那水电站项目转让。根据北京中天运会计师事务所有限公司对尼那水电站的整体资产出具的资产评估报告（评估基准日为2007年6月30日），尼那水电站项目转让的总价款为人民币11.80亿元。该项目已经国家发展计划委员会（计投资[2001]1790号）和国家环境保护局（环监[1992]360号）批准。经营环境国家制定了大力发展水电的产业政策，开发我国丰富的水力资源，缓解日益紧张的能源压力，水电建设市场前景较为广阔我国水能资源丰富，蕴藏量、可开发量均居世界第一位，根据国家2005年复查结果表明，我国大陆水力资源理论蕴藏量在1万千瓦及以上的河流共3,886条，水力资源理论蕴藏量年发电量为60,829亿千瓦时，平均功率为69,440万千瓦；技术可开发装机容量54,164万千瓦，年发电量24,740亿千瓦时；经济可开发装机容量40,180万千瓦，年发电量17,534亿千瓦时。但是，与发达国家平均60%的开发程度相比，我国30%左右的水力资源开发利用率仍然较低，水力资源的可开发潜力巨大。表1我国水电资源普查情况表主要指标2005年全国复查1980年普查理论蕴藏量装机（亿千瓦）6.946.76理论蕴藏电量（万亿千瓦时）6.085.92技术可开发装机（亿千瓦）5.423.78技术可开发电量（万亿千瓦时）2.471.92经济可开发装机（亿千瓦）4.02—经济可开发电量（万亿千瓦时）1.75—资料来源：根据公开资料收集整理从电源结构来看，我国火电比重过大，核电、风电及新能源、企业债券信用评级报告4可再生能源发电比重偏小。针对日益增加的能源供应和环保压力，国家制定了“大力开发水电，优化发展火电，积极发展核电，适当发展气电”的电力发展产业政策和“西电东送”的发展战略。根据电力行业的“十一五”规划，我国将在电站建设中扭转以火电为主的格局，预计到2020年，全国水电装机容量将达到3亿千瓦，占发电装机容量的30%，开发程度达到55%，按现有装机水平，平均每年需新增装机1,000多万千瓦。表22003～2007年我国水电、火电装机容量情况水电火电装机容量（万千瓦）占比（%）装机容量（万千瓦）占比（%）2007-12-3114,52620.3655,44277.732006-12-3112,85720.6748,40577.822005-12-3111,65222.5338,43774.322004-12-3110,52423.7932,94874.482003-12-319,49024.2428,97774.03资料来源：中国产业分析平台、中国产业研究院丰富的水能资源开发潜力以及国家产业政策的大力支持使我国的水电建设市场面临着较为广阔的发展前景。我国经济的快速增长拉动了电力的需求，水电建设项目发展较快，带动了水电建设工程的快速发展近几年来，我国国民经济保持了较快的增长趋势。2007年，我国国内生产总值达到249,530亿元，同比增长11.90%，全社会固定资产投资137,239亿元，同比增长24.8%；电力、热力生产与供应业总投资增长较快，达到7,908亿元，同比增长8.7%；全社会建筑业实现增加值14,014亿元，同比增长12.6%。全国具有资质等级的总承包和专业承包建筑业企业实现利润1,470亿元，增长23.2%；上缴税金1,661亿元，增长18.5%。经济的快速发展增加了对电力生产的需求，也由此带动了水利水电建设工程的快速发展。2007年，我国水利工程建设项目4,614个，在建项目投资总规模6,121亿元，比2006年增长3.4%；当年新开工项目2,158个，新增投资规模883亿元，其中防洪建设投资总额2,222亿元，占36.3%，水资源建设投资总额2,448亿元，占40.0%，水电建设投资总额1,126亿元，占18.4%。表32005～2007年在建水电工程统计表单位：个，亿元200720062005项目数量投资额数量投资额数量投资额在建水电枢纽工程2961,126243861244850大中型水电枢纽工程765805144367732增长率（%）21.830.9-0.41.2--资料来源：根据2005～2007年水利统计公报整理截至2007年末，我国水电总装机容量已超过1.4亿千瓦，成企业债券信用评级报告5为世界水电装机容量最大的国家，同时也是世界上水电在建规模最大、发展速度最快的国家。预计到2010年水电总装机容量将达到1.8亿千瓦，到2020年则将接近3亿千瓦。02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年万千瓦0246810121416%装机容量增长率资料来源：根据中国统计年鉴、统计公报和中国产业分析平台数据整理图12000～2007年水电行业装机容量情况我国经济的增长促进了电力需求的快速提高，同时带动了水利水电建设行业的发展，公司面临着良好的发展机遇。发展中国家日益增加的基础设施建设需求为我国建筑行业拓展海外市场提供了发展空间近年来，发展中国家快速的经济发展带来了基础设施建设方面的巨大需求，全球建筑市场十分活跃，2006年全球建筑市场投资达到4.6万亿美元。另据美国《工程新闻纪录》专家预测，全球建筑业投资将以年均5.1%的速度增长，到2010年将达到5.74万亿美元。受较为有利的国际市场需求的影响，2005～2007年我国对外承包工程完成营业额分别为217.6亿美元、300亿美元、406亿美元；2005～2007年新签合同额296亿美元、660亿美元、776亿美元，均保持了较快的增长趋势。表42005～2008年1～8月我国对外承包工程情况单位：亿美元2008年1～8月2007年2006年2005年金额同比增长金额同比增长金额同比增长金额同比增长对外承包工程完成营业额329.145.2%40635.3%30037.9%217.624.6%新签合同额689.165.6%77617.6%660123%29624.2%累计完成营业额2,39327.0%2,06424.5%1,65822.1%1,357.919.1%资料来源：中华人民共和国商务部企业债券信用评级报告6全球建筑市场的活跃为我国建筑企业开拓对外工程承包市场提供了巨大的市场空间。而我国与亚非发展中国家传统的友好关系，也使得我国企业在获得海外承包项目中具有了一定的优势。经营与竞争水电工程承包是公司目前主要的收入和利润来源，随着产业结构转变，预计公司该项业务占主营业务比重将会有所下降公司以建筑工程为主业，其中水电工程总包约占建筑工程业的90%，是公司收入和利润的主要来源。随着公司产业结构的调整，非水电工程总包的占比逐渐提高，2007年水电建设集团实现主营业务收入493.69亿元，其中水电工程承包占比为89.4%，非水电工程占比为8.3%，水电工程实现利润占比为83.12%，非水电为11.0%，水电工程总包所占比例均较2006年有所下降。表52005～2007年公司主营业务收入、主营业务毛利润构成及占比单位：亿元2007年2006年2005年主要业务主营业务收入占主营业务收入比例主营业务收入占主营业务收入比例主营业务收入占主营业务收入比例建筑业482.5197.73%381.1896.37%307.7198.83%电力生产业5.001.01%1.740.44%1.080.35%房地产业0.230.05%8.372.12%0.190.06%技术服务业5.951.21%4.231.07%2.380.76%合计493.69100.00%395.52100.00%311.36100.00%毛利润占比毛利润占比毛利润占比建筑业60.1294.01%43.1992.55%32.7796.81%电力生产业2.433.81%1.613.46%0.591.77%房地产业0.150.23%1.322.83%0.020.05%技术服务业1.251.95%0.541.16%0.461.37%合计63.95100.00%46.67100.00%33.85100.00%资料来源：根据公司提供资料整理公司在继续保持水利水电建筑施工主营业务优势的同时，加快公司产业结构调整，涉足电源开发、路桥建设、房产开发和市政工程等领域。目前，公司确立了建筑工程、技术服务业、水电投资建设与经营、房地产开发经营等产业协同发展的产业发展模式。随着这一发展模式的实施，预计未来水电施工占公司主营业务的比重将会有所下降。公司是我国最大的水利水电建设集团，占据国内水电建