融资方案比较

融资方案比较近期，通过与多家金融机构沟通，就公司直接债务融资收集了多套策划方案，如何去评价这几套方案的优劣性，需要我们对直接债务融资有一定的认识，方才便于我们做出正确的判断，避免在今后的融资过程中走弯路，并早日改变公司融资渠道的单一性问题，突破公司面临的债券融资天花板。一、直接债务融资工具介绍目前资本市场上的直接债务融资工具主要有企业债、公司债、短期融资券、中票、私募债等品种，这里我们介绍企业债、短期融资券、中票。1、企业债券企业债券是由具有独立法人资格的企业经国家发改委批准，在银行间交易市场和证券交易市场依照法定程序公开发行，并约定在一定期限内还本付息的有价证券。企业债券发行的基本条件包括五个方面：发行人条件、募集资金用途、发行方案、增信方式、债券评级结果。①发行人条件股份有限公司净资产不低于3000万元人民币，有限责任公司和其他类型企业的净资产不低于6000万元人民币；最近三年连续盈利，最近三年平均可分配利润（归属于母公司利润）足以支付本期债券一年的利息。②募集资金用途募集资金投向符合国家产业政策和行业发展方向；用于固定资产投资项目的，应符合固定资产投资项目资本金制度的要求，原则上累计发行额不得超过该项目总投资的60%，用于棚户区改造的，比例可提高到70%；用于收购产权或股权，比照60%比例执行；用于调整债务结构的，不受该比例限制，但企业应提供银行同意债还贷证明；用于补充营运资金的，不超过发债总额的20%。③发行方案发行人累计债券余额不得超过公司最近一期报表期末净资产额的40%；债券期限一般设定在3年以上，通常在5-7年；利率一般不超过同期银行贷款利率的140%；可设置回售选择权及上调利率选择权等附加条款。④增信方式主要包括第三方担保、应收账款质押担保、资产抵押担保、股权质押担保等方式，通过增信能够有效提高债券评级和降低发行利率。⑤债券评级聘请合规评级机构对主体及债项进行评级，通常需要AA以上。企业债券经过多年发展，细分出了城投债和产业债，城投债为政府或政府下融资平台发行的有价证券，产业债为有经营性业务实体企业发行的有价证券。其中城投债受到国家发改委“2111”政策的通道管制，具体到株洲而言，每年只可有一家平台公司发行企业债券。2、短期融资券及中票短期融资券、中票是指具有法人资格的非金融企业经过中国银行间市场交易协会审批，在银行间债券市场一次或按计划分期发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。企业债券发行的基本条件包括四个方面：发行人条件、募集资金用途、发行方案、信用评级结果。①发行人条件对发行人财务状况无具体要求，但需在中国银行间市场交易商协会注册，一次注册两年有效，在有效期内可多次发行。②募集资金用途募集资金应用于企业生产经营活动，并在发行文件中明确披露具体资金用途，在存续期内可变更资金使用用途，但应提前披露。③发行方案发行人累计债券余额（含企业债等其他债券）不得超过公司最近一期报表期末净资产额的40%；债券期限无明确限制，但一般在3-5年；发行利率较为市场化，但不低于交易商协会发行指导利率下限，通常低于同期贷款利率。④债券评级聘请合规评级机构对主体及债项进行评级，通常需要AA以上。但无强制担保要求，企业可自主选择。二、券商方案及比较1、方案1）广发证券发行主体发行规模债券期限利率类型还本付息担保方式信用评级票面利率募投项目上市地点承销方式7年期固定利率银行间债券市场与交易所市场余额包销企业债券方案无担保主体评级AA，债券评级AA根据评级情况、债券期限和发行前市场情况而定用于纳入省级计划的棚户区改造项目每年付息一次，第3年至第7年每年偿还募集资金总额的20%株洲市交通发展集团有限公司15亿元关键点：利用中央的棚户区改造金融创新文件，规避了城投债通道限制问题，但同时也提出了难点，如何并入棚改项目或棚改项目施工主体单位。发行主体发行规模债券期限利率类型还本付息担保方式信用评级票面利率募投项目上市地点承销方式根据评级情况、债券期限和发行前市场情况而定用于补充流动资金、替换银行借款银行间债券市场与交易所市场余额包销固定利率每年付息一次，到期一次还本无担保主体评级AA，债券评级AA中期票据方案株洲市交通发展集团有限公司15亿元5年期关键点：需要市政府出具保证函，同时城投或国投提供无条件全额担保。2）招商证券融资排序融资工具内容1MTN（中票）2ABN（资产支持票据）3CP（短融）4企业债融资工具顺序安排方案关键点：①政府支持政府需与发行人补充签署相关协议；为取得AA评级，政府可能需要补充出具一系列文件；政府需出具支持（说明）函；补充2013年株洲市本级财力和政府负债情况；其中人大文件是MTN能否申报成功的重要因素。②评级机构需继续争取取得AA评级；有利于降低融资成本，以及达到监管部门、投资机构的准入标准。③债券增信引入第三方担保企业AAA级中合担保，进行债券评级增信。2、方案比较从两个方案本身设计来说，招商证券方案较广发证券方案更具操作性和可行性。优势一是融资工具安排是渐进式结构，利于公司在债券市场逐步建立信誉度；优势二是引入了外部担保机构，可提高企业评级；优势三是发行规模与公司目前资产及收入规模相匹配。但两券商方案实施前，都存在一个硬伤，2013年度合并报表中的净资产不实，将影响审计结果和评级结果，影响融资效果的达成。三、公司目前发债存在的不足和改善建议公司目前发债主要存在两个方面的问题，一是收入问题，二是资产问题。1、收入问题最近三年主要收入来源为加油加气站项目收入、土地挂牌收入、门面租赁收入、项目回购等四个方面，且土地收入占比超过80%。2011年实现收入1.18亿元，2012年实现收入1.22亿元，2013年实现销售收入1.3亿元，2014年截止至5月底，除株洲港外还未实现任何收入。收入规模偏低，导致利润规模偏低，近三年平均利润在4400万元左右（各年利润情况：2013年5300万元、2012年4500万元、2011年3500万元。），按企业债券近三年平均利润覆盖企业债券一年利息及目前市场披露利率（取7%）计算，发债规模最多可到6.5亿元，只相当于2013年底净资产41亿元的16%，闲置了24%的份额，发债规模明显偏低。另外，由于公司未能实体化，收入主要来源来自政府项目，发行产业债可能性极低，城投债株洲近两年指标已匹配给其他平台公司，无有效通道。2、资产问题截止到2013年底，公司资产总额50亿元，负债9亿元，净资产41亿元，其中净资产中有权证资产大约15亿元，无有效权证评估入账约26亿元左右，主要由湘江沿岸经营权和大量划拨地组成。资产不实，将导致公司信用评级和发债规模偏低，发债成本偏高，甚至不能发债。3、改善建议①资产做实设立土地摘牌专项资金，持续滚动，做实划拨地资产。②做大收入做大收入可分成两块进行，一是做大政府性收入，二是做大经营性收入。政府性收入可通过土地出让、BT项目、土地出让金返还来提升；经营性收入可通过目前已正式运营的一港——株洲港来实现，其收入规模不在很大，在于提供发债噱头，说明我司正在由平台公司向实体公司转变。③增加并表范围目前，混合所有制正在央企深化改革中广泛开展，原来的制度性门槛正在消失。公司可以“只并表不控制”为前提，以部分项目公司股权或联合经营换取同领域民营企业股权，达到融资和增加并表的双重目的。④发行小微企业增信集合债