美元利率汇率走势对中国经济的影响

1美国利率、汇率走势国际资本流入中国带来金融风险中国经济有继续过热的迹象2005年中国经济政策取向目录2•美国加息预期增强–美联邦基金隔夜拆借利率有望在年底前升至４%美元利率、汇率走势美联储国２~３月份加息，并认为通货膨胀压力增大。市场预期联邦基金目标利率从目前的2.75%年底升至4%．资料来源：Bloomberg，CEIC，中金公司研究部1.82.02.22.42.62.83.03.23.404-1104-1205-0105-0205-0305-0405-0505-0605-0705-08年利率，%2005-3-212005-2-22004-12-142004-11-1001234567800-0600-1001-0201-0601-1002-0202-0602-1003-0203-0603-1004-0204-0604-1005-02年利率，%联邦基金隔夜拆借利率3•美国加息预期增强–不是简单的Taylor规则•美国当前的“产出缺口”为负•通胀水平并不高资料来源：CEIC，中金公司研究部-6%-4%-2%0%2%4%6%8%1991Q11994Q11997Q12000Q12003Q1产出缺口联邦基金隔夜拆借利率-2%2%6%10%14%18%1970Q11976Q11982Q11988Q11994Q12000Q1CPI核心CPI联邦基金隔夜拆借利率泰勒规则：真实短期利率水平应该由：1、实际通胀率与目标通胀率的偏离程度；2、“产出缺口”的大小；3、与充分就业相适应的短期利率水平美元利率、汇率走势4•欧洲与美国房地产价格迅速上涨带来风险从97到04，美国、英国等国的房地产价格分别上涨了44%，78%。另据报道，法国房价在去年的升幅超过16%，升幅甚至高于欧洲其他国际及美国，自1998年以来的累计升幅高达71%。西班牙的房地产价格的增速也明显快于欧洲其他国家。资料来源：CEIC，中金公司研究部房地产价格指数508011014017020097-0398-0399-0300-0301-0302-0303-0304-032000年3月=100美国英国美元利率、汇率走势5•美国加息预期增强–长期利率偏低导致房地产泡沫的风险资料来源：CEIC，中金公司研究部024681012141687-0389-0391-0393-0395-0397-0399-0301-0303-03同比增长，%美国房屋价格指数美国住房按揭贷款余额美元利率、汇率走势01234567800-0600-1001-0201-0601-1002-0202-0602-1003-0203-0603-1004-0204-0604-1005-02年利率，%联邦基金隔夜拆借利率美国2年期国债收益率美国10年期国债收益率6•美元汇率难逃疲态–“双赤字”已经达到历史最高水平–美元贬值预期挥之不去贸易逆差扩大至历史高位，达到GDP的６%，联邦财政赤字达GDP的4%。在这种情况下，美元贬值压力挥之不去。资料来源：CEIC，中金公司研究部-6-5-4-3-2-1012197119741977198019831986198919921995199820012004%美国经常帐户余额占GDP的比例10010511011512012503-0103-0303-0603-0903-1204-0204-0504-0804-1105-010.70.80.91.0JPY/USD（左轴）EUR/USD美元利率、汇率走势7美国利率、汇率走势国际资本流入中国带来金融风险中国经济有继续过热的迹象2005年中国经济政策取向目录8•“热钱”流入中国大陆国际资本流入中国带来金融风险资料来源：CEIC，中金公司研究部美元,十亿199819992000200120022003H120032004H120045/外汇储备变化5.19.710.946.674.260.1116.867.4206.7经常性帐户余额29.315.720.517.435.411.145.97.570.0贸易顺差（海关统计）43.629.224.122.630.44.425.5-7.532.0资本帐户余额-6.37.61.934.832.344.452.766.8112.0(b).外商直接投资净额41.137.037.537.446.826.947.230.560.6误差和遗漏净额-16.6-14.8-11.9-4.97.84.718.4-7.320.0非外商直接投资资本帐户余额(包括误差与遗漏)-65.4-42.9-47.1-8.2-8.022.023.729.476.1其中包括:证券投资：净外汇流入-3.7-11.2-4.0-19.4-10.3-4.311.427.7资产方流入1/-3.8-10.5-11.3-20.7-12.1-5.03.020.9负债方流入2/0.1-0.77.31.21.80.78.46.8其他投资：净外汇流入-43.7-18.1-31.516.9-4.121.8-5.98.6资产方流入3/-35.0-24.4-43.920.8-3.118.2-17.9-28.6负债方流入4/-8.66.312.3-3.9-1.03.612.037.21/例如：中资银行减持海外债券类资产,将表现为该项下的外汇流入；2/例如：中国企业海外上市，这将表现为该项下的外汇流入；3/例如：中国对外发放贷款、发放贸易信贷，表现为外汇流出；4/例如：中国增加从外国借来的贷款，国外企业对中国企业发放的贸易信贷，表现为外汇流入；5/2004全年数据来自于央行估算，2004年4季度货币政策执行报告9•“热钱”流入赌人民币升值•推动中国大陆的房地产价格上涨国际资本流入中国带来金融风险-70-50-30-1010301998199920002001200220032004H1十亿美元7.88.08.28.48.68.89.0CNY/USD非外商直接投资资本帐户余额人民币12个月NDF（右轴）809511012514015598-0198-0698-1199-0499-0900-0200-0700-1201-0501-1002-0302-0803-0103-0603-1104-0404-092001=100房价指数：全国房价指数：上海房价指数：杭州资料来源：CEIC，中金公司研究部10美国利率、汇率走势国际资本流入中国带来金融风险中国经济有继续过热的迹象2005年中国经济政策取向目录11•通胀压力大–CPI反弹，1~2月同比上涨2.9％，高于04年11和12月；累计上涨2.4％，为01年来最高。–其它价格指标反映通胀压力更大：•GDP平减指数04年上涨6.9%•包括房价在内的CPI在2月份上涨近5%–通货膨胀原因•前期行政限价的补涨•工资上涨的压力•人民币随美元走弱而出现的有效汇率贬值–但是，仍未完全反映煤电油运“瓶颈”压力中国经济有继续过热的迹象12•工业产值增幅反弹–1~2月份规模以上工业增加值同比增长幅度16.9%，为去年5月来最快–重工业拉动工业增长的特征依然明显•固定资产投资出现反弹–1~2月份同比增长24.5%，快于04年12月–此增幅在去年的高基数上取得中国经济有继续过热的迹象1~2月份，对工业增长贡献率最大的几大行业依次为冶金、电子工业、化工、电力、通用设备与纺织业。其中1~2月工业增加值增长中有超过1/5来自于冶金（12.5%）与电子工业（9.8%）。1~2月投资24.5%的同比增幅是在04年1~2月份同比大幅增长53%的很高基数上取得的。显示投资增长规模很大。若非有如此高的基数，05年1~2月投资同比增长将更高、投资反弹的迹象将更突出。13•投资反弹压力大–投资的在建规模与新开工项目数的水平依然偏大–04年12月末，在建项目计划投资额为13.8万亿元（04年全年FAI完成额为7万亿元）资料来源：CEIC，中金公司研究部中国经济有继续过热的迹象新开工项目数比去年同期增长同比增长新开工项目数比去年同期增长同比增长2004-0319,2344,55231.0%11,4181,55015.7%2004-0432,8877,68630.5%11,2186255.9%2004-0545,7795,28513.1%12,892-2,401-15.7%2004-0667,9712,9314.5%22,192-2,358-9.6%2004-0780,8513,7034.8%12,8807636.3%2004-0893,9816,4757.4%13,1302,77226.8%2004-09108,1547,3237.3%14,1738486.4%2004-10120,1388,1547.3%11,9848317.5%2004-11131,5498,8357.2%11,4116816.4%2004-12151,9723,9302.7%20,423自年初累计当月14•主要经济指标预测中国经济有继续过热的迹象资料来源：OxfordEconomicForecasting，CEIC，中金公司研究部2002年2003年2004年2005年预测实际GDP（同比增长%）8.39.39.58.5-9.0居民消费（可比价格，同比增长%）7.37.88.07.7固定资产投资（当年价格，同比增长%）16.927.725.817.0-20.0政府支出（可比价格,同比增长%）7.66.86.05.9消费物价指数（同比增长%）-0.81.23.93.0-4.0外商直接投资（十亿美元）52.753.565.767.1（同比增长%）12.51.422.92.1出口（十亿美元）325.6438.2593.4735.8（同比增长%）22.434.635.424.0进口（十亿美元）295.2412.8561.4701.7（同比增长%）21.239.836.025.0贸易顺差（十亿美元）30.425.532.034.1人民币贷款余额（同比增长%）15.821.114.513.8广义货币M2（同比增长%）16.819.614.615.01年期定期存款利率（%）（年末值）1.981.982.252.791年期贷款利率（%）（年末值）5.315.315.586.12假设人民币汇率（人民币/美元）8.2778.2778.2778.277Brent石油价格（美元/桶）25.00028.85239.00044.600美国GDP增长率（%）1.93.04.33.515美国利率、汇率走势国际资本流入中国带来金融风险中国经济有继续过热的迹象2005年中国经济政策取向目录16•利率政策–判断利率走向不应该只看CPI–中国消费率过低最终消费率58.064.470.04050607080中国（95-04）日本（70年代）韩国（80年代）%2005年中国经济政策取向中国30%40%50%60%70%19781980198219841986198819901992199419961998200020022004资本形成率最终消费率资料来源：CEIC，世界银行，中金公司研究部根据国际货币基金组织《国际金融统计》，发达国家最终消费支出占GDP的比例平均在80%左右，发展中国家平均约为74%，亚洲发展中国家该比例总体偏低，但也在69%左右，而我国目前还不到60%17•利率政策–判断利率走向还应该关注其它价格指标–低利率扭曲房地产需求–3月17日加息有保有压同比增长，%-4-20246898-0198-0999-0500-0100-0901-0502-0102-0903-0504-0104-09年利率，%051015202530一年期定期存款实际利率居民储蓄存款（右轴）2005年中国经济政策取向1000130016001900220098-0198-0799-0199-0700-0100-0701-0101-0702-0102-0703-0103-0704-0104-0790951001051101151201252001=100沪市A股指数（左轴）商品房价格指数资料来源：CEIC，中金公司研究部