第四章企业筹资管理

1第四章企业筹资管理教学目的与任务（1）掌握企业资金需要量预测方法，理解各种短期负债筹资信用条件（2）要求掌握资本成本、杠杆及资本结构优化的计算，理解资本成本、杠杆效应及资本结构的概念，了解资金时间价值与资本成本的联系与区别教学重点1、资金需求量的预测方法的运用2、股票资本成本与综合资本成本的计算3、财务杠杆与经营杠杆的运用4、资本结构优化的方法教学难点1、资金需求量的预测方法的运用2、财务杠杆与经营杠杆的运用3、资本结构优化的方法第一节企业筹资概述一、企业筹资的概念企业筹资是指企业由于生产经营、对外投资和调整资本结构等活动对资金的需要，采取适当的方式，获取资金行为的一种行为。筹集资金是企业资金运动的起点，它会影响乃至决定企业资金运动的规模及效果。企业的经营管理者必须把握企业何时需要资金、需要多少资金、以何种合理方式取得资金。二、企业筹资的动机企业筹资的基本目的是为了自身的生存与发展。企业在持续的生存与发展中，其具体的筹资活动通常受到特定的筹资动机所驱使。一般而言，企业的筹资动机主要有三种：1、扩张性筹资。指企业因扩大生产经营规模或增加对外投资而产生的追加筹资的动机。处于成长期的企业，具有良好的发展前景，通常会产生这种筹资动机。这种筹资将会使企业资产、权益均会增加。2、偿债性筹资。主要是指企业为偿还到期的债务而进行的追加筹资。这种筹资使企业的资产、负债均无变化，负债内部发生增减变动3、混合性筹资。企业同时既为扩张规模又为资本结构调整调整而产生的筹资动机。三、企业筹资类型（一）自有资金与借入资金按照资金的来源渠道分：所有者权益资金和负债资金自有资金，亦称所有者权益资金，是企业依法筹集并长期拥有、自主调配运用的资金来源，属于长期资金；包括实收资本和留存收益。自有资金不用还本，因此筹集自有资金没有财务风险。但自有资金要求的回报率高，资本成本高。借入资金，是企业依法筹措并依约使用、按期偿还的资金来源，因而又称之为企业的借入资金或负债资金。企业采用借入的方式筹集资金，一般承担较大的财务风险，但相对而言付出的资金成本小。负债有长期负债和短期负债之分。（二）长期资金与短期资金2按照资金使用期限的长短分：短期资金和长期资金。短期资金：使用期限短于一年。长期资金：使用期限超过一年（三）内部筹资与外部筹资（四）直接筹资与间接筹资四、筹资渠道与筹资方式（一）筹资渠道１、含义：指筹措资金来源的方向与通道２、内容：国家财政资金银行信贷资金非银行金融机构资金其它企业资金居民个人资金企业自留资金外商资金（二）筹资方式１、含义：指企业筹集资金所采用的具体形式２、内容：吸收直接投资发行股票银行借款发行债券商业信用融资租赁（三）筹资渠道与筹资方式的配合筹资渠道解决的是资金来源问题，筹资方式则解决通过何种形式取得资金的问题，它们之间存在一定的对应关系。一定的筹资方式可能适用多种筹资渠道，同一渠道的资金也往往可采用不同的方式去取得。它们之间的对应关系如下：五、筹资原则1、合理性原则直接投资发行股票银行借款发行债券商业信用融资租赁国家财政资金√√银行信贷资金√非银行金融机构资金√√√√√其它企业资金√√√√√企业自留资金√居民个人资金√√√自有资金借入资金32、及时性原则3、效益性原则4、优化资金结构原则六、企业资金需要量预测企业在筹资之前，应当采用一定的方法预测资金需要数量。只有这样，才能使筹集来的资金既能满足生产经营的需要，又不会有太多的闲置。企业筹集资金应以需定筹。测算企业资金需要量是筹集资金的基础工作。企业资金需要量的预测方法有很多，对专科学生而言，仅需掌握销售百分比法。预测资金需要量的主要方法有以下四种：1、定性预测法。定性预测法是指利用直观的资料，依靠个人的经验和主观分析、判断能力，预测未来资金的需要量的方法。这种方法通常在企业缺乏完备、准确的历史资料的情况下采用的。2、比率预测法。比率预测法是指以一定财务比率为基础，预测未来资金需要量的方法。能用于预测的比率可能会很多，如存货周转率、应收账款周转率等，但最常用的是资金与销售额之间的比率。3、资金习性预测法。不变资金指在一定的产销量范围内保持不变的那部分资金，如维持企业最低数额的现金、固定资产和保险储备的原材料。变动资金:指随产销量成比例变动的那部分资金，如最低储备以外的现金、存货、应收账款等。半变动资金随产销量变动但不成比例，其也可以划分不变资金和变动资金。资金习性:指资金的变动随产销量变动而变动之间的依存关系。按照资金的变动与产销量变动之间的依存关系可以把资金区分为不变资金、变动资金和半变动资金。进行资金习性分析，把企业的资金划分为不变资金和变动资金，然后再进行资金需求量的预测。资金习性预测有两种形式：一种是根据资金占用量总额同产销量的关系来预测资金需要量；另一种是采用先分项后汇总的方式来预测资金需要量。设产销量为自变量X，资金占用量为因变量Y，它们之间的关系可用下式来表示：Y=a+bX其中，Y代表资金占用额，X代表销售量；a、b分别代表不变资金总额和单位销量所需的变动资金，其数值可用高低点法或回归直线法求得。友情提示：高低点法中b=（最高收入期资金占用量–最低收入资金占用量）/（最高销售收入–最低销售收入）4、销售百分比法（1）销售百分比分析法假设前提：企业某些资产和负债与销售收入之间存在一个稳定的百分比关系。（2）销售百分比法的基本原理：某项资产（或负债）预测值=预测销售收入×资产（负债）占销售收入百分比销售百分比法应用的依据是会计恒等式：资产=负债+所有者权益要点：资产为企业资金占用，而负债和所有者权益是资金的来源。预计资产＞预计负债+预计所有者权益表明企业资金占用多于资金来源，因此企业需要从外部追加资金。需追加的资金=预计的资产-预计负债-预计的所有者权益外界资金需要量=增加的资产-增加的负债-增加的留存收益（3）计算外界资金需要量的基本步骤：区分变动性项目（随销售收入变动而呈同比率变动的项目）和非变动性项目通常变动性项目有：货币资金、应收账款、存货等流动性资产4非变动性项目有：固定资产、对外投资等固定性资产计算变动性项目的销售百分率=基期变动性资产或（负债）/基期销售收入计算需追加的外部筹资额计算公式：外界资金需要量=增加的资产-增加的负债-增加的留存收益增加的资产=增量收入×基期变动资产占基期销售额的百分比增加的负债=增量收入×基期变动负债占基期销售额的百分比增加的留存收益=预计销售收入×销售净利率×收益留存率对于增加的留存收益，应该采用预计销售收入计算，并且《公司法》规定企业应当按照当期实现的税后利润的10%计提法定公积金，5%计提法定公益金，所以销售留存率不会小于15%。例题：ABC公司×1年的财务数据如下：项目金额（万元）占销售收入（4000万元）百分比流动资产4000100%长期资产（略）无稳定的百分比关系应付账款40010%其他负债（略）无稳定的百分比关系当年的销售收入4000净利润2005%分配股利60留存收益140假设该公司的实收资本始终保持不变，×2年预计销售收入将达到5000万元。问：1、需要补充多少外部融资？2、如果利润留存率是100%，销售净利率提高到6%，目标销售收入是4500万元。要求计算是否需要从外部融资，如果需要，需要补充多少外部资金。解：（1）增加的资产=1000×100%=1000增加的负债=1000×10%=100股利支付率=60/200=30%留存收益率1-30%=70%增加的所有者权益=5000×5%×70%=175外部补充的资金=1000-100-175=725（2）增加的资产=500×100%=500增加的负债=500×10%=50留存收益率=100%增加的所有者权益=4500×6%×100%=270外部融资额=500-50-270=230（万元）5例题：某公司2006年12月31日的资产负债表如下表所示。资产负债表2006年12月31日单位：万元资产金额负债与所有者权益金额现金5000应付费用10000应收账款15000应付账款5000存货30000短期借款25000固定资产净值30000公司债券10000实收资本20000留存收益10000资产合计80000负债与所有者权益合计80000假定该公司2006年的销售收入为100000万元，销售净利率为10%，股利支付率为60%，公司现有生产尚未饱和，增加销售无需增加固定资产投资。经预测，2007年公司销售收入将提高到120000万元，企业销售净利率和利润分配政策不变。（注意：公司的应付费用、应付账款等会随销售的增加而增加，企业所需的现金，企业的应收账款与存货等也会随销售额的增加而增加，但其他项目基本上都不会发生变化。）解答：50%×20000–15%×20000–10%×40%×120000=2200万元。例：企业上年末的资产负债表（简表）如下：资产负债表单位：万元项目期末数项目期末数流动资产合计240短期借款46应付票据18应付账款25长期投资净额3预提费用7流动负债合计96固定资产合计65长期负债32无形资产合计12股本90资本公积35留存收益67股东权益合计192资产总计320权益总计320根据历史资料考察，销售收入与流动资产、固定资产、应付票据、应付账款和预提费用等项目成正比，企业在上年度的销售收入为4000万元，实现净利100万元，支付股利60万元。预计本年的销售收入为5000万元，销售净利率增长10%，股利支付率与上年度相同。要求：6（1）采用销售百分比法预测外部融资额（2）假设公司其他条件不变，预计本年度销售净利率与上年度相同，董事会提议提高股利支付率10%以稳定股价。如果从外部融资20万元，你认为是否可行。解答：（1）计算销售百分比资产销售百分比=（240+65）/4000=7.625%负债销售百分比=(18+25+7)/4000=1.25%预计留存收益增加额预计销售净利率=100/40000×（1+10%）=2.75%预计留存收益率=(100–60)/100=40%预计留存收益增加额=50000×2.75%×40%=55万元计算外部融资需求外部融资额=7.625%×1000–1.25%×1000–55=8.75万元（2）预计留存收益增加额=5000×100/4000×[1–60/100×(1+10%)]=42.5万元外部融资需求=7.625%×1000–1.25%×1000-42.5万元＞20万元，故不可行。7第二节资本成本及其计算一、资本成本的含义及作用(一)资本成本的含义资本成本是指企业筹集和使用资金而支付的各种费用。它包括筹资费用和使用费用。（注：尽管资金与资本的含义不同，但我们在此不作区分）1、筹资费用。筹资费用是指企业在资金筹措过程中为取得资金而支付的各种费用，包括银行借款的手续费、发行股票、债券需支付的广告宣传费、印刷费、代理发行费等。筹资费用通常是在筹措资金时一次支付的，在资金使用过程中不再发生。2.、使用费用。资本使用费是指企业因使用资金而支付给投资者的报酬。如股利、利息，包括资金时间价值和投资者要考虑的投资风险报酬两部分，投资风险大的项目，其使用费率如股利则较高，长期贷款利率高于短期贷款利率等。(二)资金成本的表示方法资金成本的表示方法有两种，即绝对数表示方法和相对数表示方法。绝对数表示方法是指为筹集和使用资金到底发生了多少费用。相对数表示方法则是通过资金成本率指标来反映的。为了便于分析比较，资金成本通常以相对数表示。企业使用资金所负担的费用同筹集资金净额的比率，称为资本成本率。其公式为：资本成本率=资金使用费/（筹资总额–资金筹集费）=资金使用费/[筹资总额（1-筹资费率）](三)资本成本的性质及作用1、资本成本的性质(1)资本成本是资金所有权与其使用权相分离而产生的一个财务概念。资金是一种特殊商品，其特殊性表现在它与其他生产经营要素结合后能使自身价值增值。商品经济的发展和借贷关系的普遍存在，资金的所有权与使用权产生分离，资金使用者使用资金，就必须付出一定的代价，资金使用者无论是直接取得的资金还是通过资金市场间接取得资金，都必须支付给所有者和