第四章公司融资

第四章公司融资本章考试要求1.融资成本概念及其决定因素2.融资成本计算3.资本结构理论4.融资方式的选择【知识点1】公司融资的种类一、内部融资与外部融资(按资金来源不同划分)1.内部融资是来源于公司内部的融资，即公司将自己的储蓄(未分配利润和折旧等)转化为投资的融资方式;外部融资是来源于公司外部的融资，即公司吸收其他经济主体的储蓄，使之转化为自己的投资的融资方式。2.内部融资具有自主性、有限性、低成本性和低风险性等特点;外部融资具有高效率、高成本和高风险性等特点。二、股权融资与债务融资(按融资过程中公司与投资者所形成的不同产权关系划分)1.股权融资是指公司以出让股份的方式向股东筹集资金，包括配股、增发新股以及股利分配中的送红股;债务融资是公司以发行债券、银行借贷方式向债权人筹集资金。2.股权融资的特点是财务风险小、融资成本高和可能引起企业控制权变动;债务融资的特点是财务风险较大、融资成本较低和一般不会产生对企业的控制权问题。三、直接融资和间接融资(按融资过程中金融中介所起的作用不同划分)1.直接融资是指资金盈余者与短缺者相互之间直接进行协商或者在金融市场上由前者购买后者发行的有价证券，从而资金盈余者将资金的使用权让渡给资金短缺者的资金融通活动，如股票融资、公司债券融资、国债融资等。间接融资是指资金盈余者通过存款等形式，将资金首先提供给银行等金融机构，然后由这些金融机构再以贷款、贴现等形式将资金提供给资金短缺者使用的资金融通活动，如银行性融资。2.直接融资具有直接性和流动性强等特点;间接融资具有间接性和流动性差等特点。四、短期融资与长期融资(按融资期限不同划分)1.长期融资是所融资金能为企业长期占用，如所有者权益类的项目、偿还期在1年以上的借款等;短期融资是指企业对资金的可占用期在1年以内的资金筹措，如短期借款、短期融资券、短期应付款和1年内到期的长期负债以及其他流动负债等。【知识点2】公司融资成本概念一、融资成本的定义1.投资者的角度：融资成本是投资者因提供资本而要求得到补偿的资本报酬率。2.融资者的角度：融资成本是公司为获得资金所必须支付的最低价格(代价)。3.理论上的评价：融资费用和使用费用。【知识点3】资本成本的计算一、个别资本成本计算个别资本成本是指各种资本来源的成本，包括债务成本、留存收益成本和普通股成本等。1.筹资费用(包括发行费、手续费等)特点：通常在开始时一次支付，在使用过程中不再支付。2.使用费用(如利息、股利等)特点：在使用过程中支付，使用时间越长，支付的越多。【提示】在采用折现法计算资本成本时，应用的基本原理仍然是内含报酬率的计算原理，即现金流入的现值与现金流出的现值相等时的折现率。在计算过程中，一般将筹资费用作为现金流入的减项，将使用费用作为现金流出。(一)公司债务成本1.简单债务的税前成本【例1·计算题】某长期债券的总面值为100万元，平价发行，期限为3年，票面年利率为11%，每年付息，到期一次还本。则该债务的税前成本是多少?[答疑编号911040101]【答案】2.含有手续费的税前债务成本【例2·计算题】续前例，假设手续费为借款金额100万元的2%，则税前债务成本是多少?[答疑编号911040102]【答案】3.含有手续费的税后债务成本计算原理同前，只是在确定现金流出时需要考虑利息抵税的问题。【注意】简便算法问题税后债务成本率=税前债务成本率×(1-税率)【例3·计算题】续前例。假设企业所得税率30%，则该企业税后债务成本是多少?[答疑编号911040103]【答案】税后债务成本=11.2245%×(1-30%)=7.857%(二)优先股成本(三)普通股成本式中：Kc-普通股成本;D1-预期年股利;P0-普通股市价;f-普通股筹资费用率;g-普通股股利年增长率。(四)未分配利润成本利用留存收益筹资没有筹资费用。计算留存收益成本的方法主要有三种,这里我们主要讲股利增长模型法。计算公式为：式中：Ke—留存收益成本;D1—第1期股息;P0—普通股市价;g—股息增长率。【结论】个别资本成本比较权益资本成本债务资本成本普通股资本成本留存收益资本成本债券资本成本长期借款资本成本资本成本最高的是普通股成本。【例4·单选题】某公司股票目前发放的股利为每股2元，股利按10%的比例固定递增，假设筹资费用率为0，据此计算出的资本成本为15%，则该股票目前的市价为()元。A.44B.13C.30.45D.35.5[答疑编号911040104]【答案】A【解析】根据股利增长模式，普通股成本可计算如下：普通股资本成本=预期股利/市价+股利增长率即：15%=[2×(1+10%)]/X+10%X=44(元)来源：考试大-证券从业二、加权平均资本成本加权平均资本成本是企业全部长期资金的总成本。一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定的，其计算公式为：式中：Kw——加权平均资本成本;Kj——第j种个别资本成本;Wj——第j种个别资本占全部资本的比重(权数)。【例5·计算题】某企业账面反映的资金共500万元，其中借款100万元，应付长期债券50万元，普通股250万元，保留盈余100万元;其成本分别为6.7%、9.17%、11.26%、11%。该企业的加权平均资本成本是多少?[答疑编号911040105]【答案】计算个别资本占全部资本的比重时，可分别选用账面价值、市场价值、目标价值权数来计算。类别性质评价账面价值权数反映过去其优点是资料容易取得。其缺点是当资本的账面价值与市场价值差别较大时，计算结果与实际差别大，影响筹资决策准确性。市场价值权数反映现在其优点是计算结果反映企业目前的实际情况。其缺点是证券市场价格变动频繁（可以采用平均价格弥补）。目标价值权数反映未来其优点是能体现期望的资本结构，据此计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。其缺点是很难客观合理地确定目标价值。【例6·单选题】企业希望在筹资计划中确定期望的加权平均资本成本，为此需要计算个别资本占全部资本的比重。此时，最适宜采用的计算基础是()。A.目前的账面价值B.目前的市场价值C.预计的账面价值D.目标市场价值[答疑编号911040106]【答案】D【知识点4】资本结构理论1.资本结构的含义资本结构是指企业各种长期资本筹集来源的构成和比例关系，具体是指长期债务(有息)资本和权益资本的比例关系。2.资本结构的六种理论主要理论主要观点净收入理论负债程度越高，加权平均资本成本越低，企业价值越大。净营业收入理论无论负债程度如何，加权平均资本成本不变，企业价值也不变。传统理论加权平均资本成本的最低点，企业价值最大，此时的负债比率为最优资本结构。MM理论资本结构与公司价值无关破产成本模型需要在负债增加而带来的收益增加与财务拮据成本之间进行权衡代理成本理论目标资本结构应比较负债带来收益增加与两种代理成本的抵消作用，从而使公司价值最大化【知识点5】公司融资方式选择一、外部融资1.普通股筹资优点：没有固定的利息负担;股东只承担有限责任(对股东总资产的一项看涨期权);没有固定到期日(永久性资金);增加公司的权益资本，提高公司信用等级。缺点：分散公司的剩余控制权;筹资成本较高(投资者角度、税息、发行费用等);稀释每股收益。2.债券筹资优点：成本低(投资者角度、税息、发行费用等);向债权人购得看跌期权和杠杆作用。缺点：有固定的到期日;有一定限度，随着财务杠杆的上升，债券筹资的成本也不断上升，会加大财务风险和经营风险，可能导致公司破产和最后清算;需要抵押和担保，而且有一些限制性条款，从而影响公司正常发展和进一步筹资能力。3.优先股筹资优点：属于权益资本;没有投票权不会稀释股权;股息固定具有一定的杠杆作用。缺点：成本比债券高，由于股息不能低冲税前利润;有些优先股(累积优先股、参与优先股等)要求分享普通股的剩余所有权，稀释其每股收益。4.可转换证券筹资优点：通过出售看涨期权降低筹资成本(利率或股息率较低且限制条款不太苛刻，使公司在换股前可以低廉成本筹集资金;未来的股票或配股帮助公司避开当前不利的市场条件);有利于未来资本结构的调整，可降低财务杠杆，为今后融资创造条件。缺点：一个高速增长的公司在其普通股价格大幅上升的情况下，利用可转换证券筹资的成本要高于普通股或优先股(持有者以被低估的转换价格成为普通股股东，获取丰厚股利);稀释每股收益和剩余控制权;若公司经营业绩不佳，大部分可转换债券不会转换为普通股，无助于公司渡过财务困境。5.认股权证筹资优点：降低筹资成本、改善公司未来资本结构(注意与4优点的区别)。缺点：稀释股权;当股价大幅上升时，导致认股权证成本过高。二、内部筹资用来弥补原有投资的成本费用的折旧和进行再投资的未分配利润。优点：成本较低(无发行费用);不会稀释股权且增加公司的净资产并支持公司扩大其他方式的筹资;使股东获得税收上的好处(发放股利缴纳的个人所得税大于资本利得税)。缺点：会受到某些股东的限制(因为消费需求和风险偏好等要求股利支付比率维持在一定水平上);股利支付少不利于吸引股利偏好型的机构投资者;股利支付过少，可能影响到今后的外部筹资(因为支付股利很少，说明公司现金可能较为紧张)。