第四章国际投资客体

第四章国际投资客体第一节实物资产一、实物资产（具有实物形态的资产）（一）国际投资中实物资产的取得方式1、收购兼并（1）概念：M&AMerger兼并Acquisition收购兼并：指一家企业以现金，证券或其他的形式购买取得其他企业的产权，是其他企业丧失法人资格或改变法人实体，并取得对这些企业的决策控制权的经济行为，等同于我国的《公司法》中的吸收合并。在公司发中的并购包括吸收合并和新设合并。收购：企业用现金、债券、股票购买另一家企业的部分或全部资本或股权，以获得企业的控制权。（2）分类①按并购双方所处的关系分类▲横向并购：两个生产和销售相同，相似产品的企业之间的兼并。eg:咖啡罐头厂并够奶粉罐头厂。实现条件：并购企业需要并且有能力扩大自己产品的生产和销售，并够双方在技术和生产工艺，产品和销售渠道基本相同或相似。▲纵向并购：与同类产品的不同产销阶段的生产，经营企业所进行的并购。▲混合并购：彼此无多大联系或毫无联系/不同行业公司的兼并。钢铁并购石油，通常以隐蔽方式实现。②按并购所采用的方法分类现金并购：付现金或承担债务。股票并购：用新股票代替旧股票。企业原股东不会失去所有者权益。③按并购的手段方式分类友善并购（协议并购，或直接并购）非友善并购（恶意并购，或间接并购）（3）优缺点优点：获取资产迅速，市场进入方便灵活；廉价获得资产；便于扩大经营范围，实现多角化经营；获得被收购企业的市厂分额，减少竞争。缺陷与不足：价值评估存在困难；原有契约及传统关系的束缚；企业规模和地点上的制约；较高的失败率。2、绿地投资（1）概念：国际直接投资主体在东道国境内依照东道国的法律设立全部或部分资产所有权归外国投资者所有的企业。（2）优缺点优点：投资者能在较大程度上把握风险，并能较大程度上掌握项目策划各个方面的主动性。缺点：需要大量的筹建工作；建设周期长，速度慢，灵活性差；整体投资风险较大。3、两种实物资产取得方式的选择在充分考虑两种方式本身的特点的基础上，还要考虑公司的内在因素和外部环境因素。●跨国公司内在因素对选择的影响（1）企业资源状况充足。（2）发展速度（3）经营战略和竞争战略●外部环境因素对选择的影响（1）东道国对外国并购兼并行为的管制，（2）东道国的经济发展水平和工业化程度；（3）目标市场和母国市场的增长率。（二）国际投资中实物资产的营运方式1、股权参与：（1）概念：跨国公司持有海外经营子公司所有权和控制权的经营方式，可分为：拥有全部股权经营方式、多数股权经营方式（股权的51--94%以上）、对等或少数股权参与方式（股权的小于等于50%）①拥有全部股权（独资经营）一国投资者按照东道国的法律，经东道国政府批准，在及其境内单独投资，独立经营管理、自负盈亏的一种FDI形式。该子公司称为“全资拥有子公司”。在我国称为外商独资企业。优势：受政府控制少；经营管理灵活主动；易保守企业秘密；通过转移价格避税；可以充分使用投资者拥有的先进技术、管理经验、经营诀窍、保证产品的高质量、高效益。不足之处：风险较大；企业发展受限（独资企业不能利用他人资金）。②拥有部分股权：分为股份式合资企业和契约式合营企业●股份式合营企业简称合资企业在我国，中外合资企业就属于这种类型，分为股份有限公司、有限责任公司▲股份有限公司（适合于建立大规模的企业）特征：（1）公司的全部资本均分为股份，全体股东就其认购的股份尽出资义务，对公司债务负有有限责任（2）可通过公开发行股票方法筹集资金，股票可自由转让▲有限责任公司（适合于海外中小企业）由两个以上的有限责任鼓动组成，各股东按自己的出资额对公司债务负有限责任，既有资合性质，又有人合性质，不能公开发行股票。评价合资企业：对跨国公司：可以减少或避免政治风险；有助于取得新市场；可以取得多重优惠和各种方便；可以获得竞争优势对东道国：解决资金不足问题；有利于引进外国的先进技术；扩大出口，增加外汇收入；获得科学的管理方法和经营理念。●契约式合营企业跨国企业与另一方按照契约关系共同经营企业，双方的责任权利均由双方协议后由合同明确确定。合作开发是契约式合营的形式之一合作开发：适用于自然资源，大型开发及生产项目，尤其是海洋石油开采等风险大，投资多，技术高，建设周期长的项目。分两阶段进行：I地球物理勘测阶段：由从事开发的跨国公司提供，风险由其承担。这一阶段所需资金，设备、技术等全部由从事开发的跨国公司提供，风险由其承担。若勘探后，未发现商业开采价值，一切费用均为跨国的无偿损失，若有开采价值。则进入第二阶段。II资源开发阶段：跨国与东道国共同投资，进行合作开发。2、非股权参与（1）非股权：跨国企业并不持有在东道国的股份。而是通过与之建立某些业务关系来取得某种程度的实际控制权，实现本公司的经营目标（2）特点：（1）非股权性（2）非长期性（3）灵活性（3）形式：①许可证合同②管理合同③工程承包合同：包括：工程咨询合同、施工合同、设备供应合同及设备供应与安装合同、交钥匙合同、交产品合同。④设备租赁融资租赁：100%由出租人承担购置成本杠杆租赁：20——40%有出租人承担购置成本干租：出租人只提供设备湿租：出租人既提供设备，又提供操作人员和维修人员⑤补偿贸易：直接补偿、间接补偿、部分补偿⑥销售协议：跨国公司利用东道国的销售机构来扩大自身的产品销售能力的方式。有：分销、商业代理、寄售。⑦特许经营：用于商业和服务业说明：无形资产企业为进行生产经营活动而取得的，能给企业带来未来经济利益的但不具有实物形态的资产。分为受法律保护的（专利权、商标权、土地使用权等工业产权）和不受法律保护的资产（专有技术、技术诀窍等）。无形资产的取得方式、无形资产的营运方式见技术贸易课。二、对股权参与方式的管理（一）对拥有全部股权方式的管理。英美法利用“刺破面纱原则”从而形成三种具有典型代表性的学说。1.代理说当从属公司的设立，存续和经营完全依从控制公司的指示而成为控制公司的代理人时，则说明从属公司已不具备独立的法律主体地位而成为控制公司的伪装和化身，按代理原则要求，控制公司对从属公司债务承担责任。2.工具说当子公司的存续仅为母公司的经营需要，其本身已沦为母公司的工具时，子公司的工具时，子公司实际上丧失了其独立法人人格，母公司应对子公司的债务负责，这一学说由三个要素构成。①过度控制：母公司使子公司丧失其独立意志，思想或自我存在。②错误行为：母公司利用这种控制来实施欺诈或其他违反法律或侵害子公司的债权人的合法权益的不诚实，不正当的行为。③因果关系：指子公司债权人所付清的损害赔偿与前述控制和错误行为之间存在必然的逻辑关系。3.企业主体说：公司是否为独立的法律主体应视公司实际上是要符合企业的事实而定。德国做法：1.提高法定盈余公积金。2.确定盈余转移的最高额3.确定损失的承担。4.对债权人提供担保5.控制企业负责人的责任。跨国企业在中国损害债权人利益的表现。1、资本显著不足2、资产、业务、董事及高级管理人员的混同。3、欺诈4、不遵守适当的公司形式（二）对拥有部分股权方式的管理以《中外合资经营企业合同》为例合同中规定：外方以现金与设备出资，合营双方的出资均须在合同签订后一次支付。任何一方延期支付。缴纳罚金5%合同应包括以下内容：1.签订合同双方当事人的资格（1）资格确认（2）合营者和国籍确认（3）合营者的资信状况缔约能力：合营者的权利履约能力：履行合同的能力2.签订合同的法律依据（1）遵守东道国的法律：在我国合资经营企业必须遵守在中国的法律。不得自行选择。（2）合同内容必须合法3.合同条款必须明确具体（1）投资总额与注册资本的比例（2）出资：出资时间、出资货币、出资作价（3）注册资本的增加、减少（4）出资额的转让（5）财产的抵押（6）合营各方责任、权利、义务（7）外方先行收回投资方式①从利润中先行收回投资②从企业营业收入中先行回收投资③从固定资产折旧费中优先收回投资第二节跨国收购与兼并一、跨国并购的运作程序（一）关于企业并购的董事会议和股东会议。（二）并购合同（须经各方董事会决议和股东决议）（三）并购程序1.制订并购计划，包括企业自身的长远发展规划，并购活动的目的，利益等。2.可行性分析（并构是否可取，寻找并购对象，融资税收条文，制定具体实施方案）3.实施4.善后事宜二、跨国并购中的价值估算与融资（一）估算的意义：1、用来决定可行的融资方式。2、对未来企业成长机会进行分析3、有利于评估并购对公司税收的影响4、有利于对目标公司所在行业的了解5、有利于增加谈判中的议价能力（二）估算采用的方法价格估算的模型（资产价值基础法，收益法，贴现现金流量法）1.资产价值基础法：通过对目标企业的资产进行估价来评估目标企业价值的方法（1）帐面价值该方法是利用传统的会计方式确定净资产来决定并购价格，并购价格通常不低于净资产价值代表的价格水平，是一种静态评估方法，现实中常在目标企业出现经营困难是使用。但存在着：1.帐面价值实际市场价格。Eg:由于商誉问题2.帐面价值实际市场价格。Eg:企业维持破旧工厂和毫无价值存货（2）现行市价法概念：通过市场调查选择一个或几个目标企业经营业绩相似的企业最近平均实际交易为参照标准，或以目标企业资产和其市场价值之间的关系为基础估算企业价值。条件：有一个公平活跃的市场，有可比资产的交易的产生Q=企业市场价值/资产重置成本市场价值=资产重置成本*Q=资产重置成本+增长机会成本实践中，Q用市净率（股票市值/企业净资产价值）年约计，但在股票市场不成熟的国家不适用。（3）重置成本法：全新重置成本—实体性贬值—功能性贬值—经济性贬值（4）清算价值法：在企业作为一个整体已经丧失增殖能力情况下的资产评估法，清算价值是并购价格的底价。（5）收益现值法：将目标企业在未来持续经营情况下所产生的预期收益，按照设定的贴现率折算出现值。PV=∑CFt／(1+r)t+TV/(1+r)nPV：目标企业现值（内在价值）CFt：目标企业第t年现金流量TV：目标企业在第n年的估价值r：贴现率（取平均收益或市场资产利润率）2.收益法（市盈率模型）根据目标企业的收益和市盈率确定其价值的方法市盈率=价格/收益比率=P/E，并购价格=P/E×目标企业税前或税后收益步骤如下：（1）检查：调整目标企业近期利润业绩（2）选择：计算目标企业估价收益指标（3）选择标准净盈率（P/E）（4）计算目标企业的价值EgA企业拟横向并购B企业（同行业）。设双方长期负债率均为10%，所得税税率均为50%。按A企业现行会计政策对B企业的财务数据进行调整。表1：A、B企业1999年12月31日双方简化资产负债表单位：百万元资产A企业B企业负债和所有者权益B企业B企业流动资产1500500流动负债500250长期负债1000250长期负债500100股东权益股本1000300留存收益500100股东权益合计1500400资产总计2500750负债和股东权益合计25007501000350表2：A、B企业1999年度的经营业绩及其它指标单位：百万元指标A企业B企业1999年度经营业绩（1）息税前利润35060（2）减利息（*10%）5010（3）税前利润（（1）-（2））30050（4）减所得税=（3）*50%15025（5）税后利润=（3）-（4）15025其他指标（6）资本收益率（见本表最后一行）17.5％（=350/2000）12%（=60/500）（7）利润增长率20％14％近3年的平均利润（8）税前12544（9）税后62.5220（10）市赢率1812资本收益率=息税前利润/资本资本=长期负债+股东权益要求：计算B企业的价值方法一选用B企业最近一年的税后利润作为估价指标最近1年税后利润为25，上市公司市赢率18（以A为参考）所以估价为25×18＝450方法二选用B企业近3年的平均税后利润估价为22×18＝396方法三假设并购后B与A有同样的市赢率，以目标企业并购后利润作为估价指标B的资本额=长期负债+股东权益=100+400=500（注意，流动资产不加考虑）并购后B的资本收益=500*17.5%=87.5减利息=100*10%=10所以税前利息=8