第二章债券的创新

第2章债券的创新2.1通胀指数债券2.2浮动利率债券2.3可转换债券2.4附认股权证公司债券第2章债券的创新2.1通胀指数债券(TIPS)是指本金或利息都根据某种物价变量定期进行调整的债券产品，如利息或本金支付随某一经济变量（一般是反映通货膨胀的指标，如消费者物价指数、零售物价指数等）的变化而变化的金融工具。发行通胀指数债券主要目的：在政府的资产比例、现金流和通货膨胀相连的情况下，可以提供内部资产的对冲工具；和普通债券相比，付息成本的波动性较小，从而有助于平抑预算盈余或赤字的规模；为市场提供了多样化的投资机会，促进了流动性和市场效率的提高。第2章债券的创新2.1通胀指数债券第2章债券的创新2.1通胀指数债券通胀指数债券运行机制某TIPS发行日期为2010年1月9日，发行价格为100元，期限为10年，实际年息票利率为3%，每年支付一次利息。若TIPS发行日的消费物价指数（CPI）为100，且1年后付息日的CPI为102，即年度通货膨胀率为2%，则在该付息日TIPS的本金和利息分别为：本金=100×（102/100）=102（元）利息=102×3%=3.06（元）第2章债券的创新2.1通胀指数债券通胀指数债券运行机制则该TIPS持有一年的名义收益率（名义持有收益率）为：%06.5%10010006.3100102第2章债券的创新2.1通胀指数债券通胀指数债券运行机制则该TIPS持有一年的名义收益率（名义持有收益率）为：%06.5%10010006.31001021-11通货膨胀率）（实际收益率）（的已实现名义收益率TIPS第2章债券的创新2.1通胀指数债券通胀指数债券运行机制均衡通货膨胀率：1-11均衡通货膨胀率）（的实际收益率）（传统证券的名义收益率TIPS1-11的实际收益率传统债券的名义收益率均衡通货膨胀率TIPS例，假定传统债券的名义收益率为5%，TIPS的实际收益率为3%，则可以计算出均衡通货膨胀率为1.94%。第2章债券的创新2.1通胀指数债券均衡通货膨胀率含义：当现实的通货膨胀率与均衡通货膨胀率相等时，购买传统的债券和购买TIPS对投资者而言是没有差异的。通胀指数债券运行机制若均衡通货膨胀率≠现实通货膨胀率？如何选择？如：现实通货膨胀率＞1.94？现实通货膨胀率＜1.94？第2章债券的创新2.2浮动利率债券（Floating-RateBond)浮动利率债券是指息票利率以指定的参考利率为基础且在指定日进行调整的一种债券，其本质是息票利率在债券存续期内是变化的。第2章债券的创新2.2浮动利率债券（Floating-RateBond)浮动利率债券的吸引力浮动利率债券的参考利率和利差利差参考利率息票利率浮动利率债券的上限（Cap)和下限（Floor）第2章债券的创新2.2浮动利率债券（Floating-RateBond)浮动利率债券的上限（Cap)和下限（Floor）LIBORTR第2章债券的创新2.2浮动利率债券（Floating-RateBond)浮动利率债券的上限（Cap)和下限（Floor）LIBORTRCAP利率上限CAP第2章债券的创新2.2浮动利率债券（Floating-RateBond)浮动利率债券的上限（Cap)和下限（Floor）LIBORTRCAP利率上限CAP第2章债券的创新2.2浮动利率债券（Floating-RateBond)浮动利率债券的上限（Cap)和下限（Floor）LIBORTRFLOOR利率下限FLOOR第2章债券的创新2.2浮动利率债券（Floating-RateBond)浮动利率债券的上限（Cap)和下限（Floor）LIBORTRFLOOR利率下限FLOOR第2章债券的创新2.2浮动利率债券（Floating-RateBond)浮动利率债券的上限（Cap)和下限（Floor）LIBORTRFLOORCAP双限COLLAR第2章债券的创新2.2浮动利率债券（Floating-RateBond)浮动利率债券的上限（Cap)和下限（Floor）LIBORTRFLOORCAP双限COLLAR第2章债券的创新2.2浮动利率债券（Floating-RateBond)2.2.1反向浮动利率债券（InverseFloaters)浮动利率的息票利率与参考利率变化方向相反的债券。参考利率息票利率LK其中：L为息票杠杆因子（即每当参考利率变化一个基点，息票利率反方向变化L个基点第2章债券的创新2.2浮动利率债券（Floating-RateBond)2.2.1反向浮动利率债券（InverseFloaters)例如：美国联邦住宅贷款银行于1999年4月发行了一种3年期的反向浮动债券，该债券按照下面的公式每季度支付利息:)3(5.2%18LIBOR个月期的息票利率此外，这种债券带有15.5%的上限和3%的下限。第2章债券的创新2.2浮动利率债券（Floating-RateBond)2.2.1反向浮动利率债券（InverseFloaters)反向浮动利率债券的构造假设乙公司拥有一份2年期的本金为A、利率为1年期LIBOR的浮动利率资产（为简要起见，这里设定浮动期限为1年）。现在乙公司签订一份名义本金为2A的2年期利率互换，支付LIBOR，收到年利率r，利息每年交换一次。乙公司浮动利率资产(A)LIBOR乙公司浮动利率资产(A)LIBOR互换交易对手LIBOR(2A)固定利率r(2A)在签订了此笔利率互换协议后，乙公司面临3个利息现金流：（1）从资产中获得的浮动利息收入；（2）从互换中收入固定利息；（3）在互换中支付的浮动利息。这样乙公司的利息现金流就转化为。ALIBOR2Ar2ALIBOR2ArLIBOR第2章债券的创新2.2浮动利率债券（Floating-RateBond)2.2.2阶梯式浮动利率债券浮动利率债券的利差在债券存续期内按一定的时间间隔变化。例如，一种10年期的浮动利率债券，息票率为6个月期的LIBOR+30个基点。从发行后的第六年开始，该债券的利差在每个重设日都上调5个基点。第2章债券的创新2.2浮动利率债券（Floating-RateBond)2.2.2设定范围票据（RangeNotes)设定范围票据是指息票支付取决于指定的参考利率落在预先规定的双限内天数的一种浮动利率债券。例如，美国学生贷款营销协会在1996年8月发行了一种按季度付息的7年期设定范围票据，参考利率为3个月期的LIBOR，规定的双限为3%与9%。则按照条款，对于3个月期的LIBOR落在3%与9%之间的每一天，投资者的收益率为LIBOR+155个基点，而对于3个月期的LIBOR落在此双限范围之外的每一天，投资者的收益率为0.第2章债券的创新2.3可转换债券（ConvertibleBonds)可转换债券是指持有人有权在一定的期限内按照约定的条件将债券转换为发行人的普通股的一种债券。第2章债券的创新2.3可转换债券（ConvertibleBonds)可转换债券的吸引力普通股看涨期权多头一般性债券可转换债券第2章债券的创新2.3可转换债券（ConvertibleBonds)可转换债券的机制转换价格转换比率将可转换债券转换成普通股时所使用的股价每一张可转换债券能够转换获得的普通股股数转换价格可转换债券的面值转换比率第2章债券的创新2.3可转换债券（ConvertibleBonds)可转换债券的机制转换价值（判断是否转股的标准）转换比率普通股市价转换价值•可转债市场价格转换价值，不转股；•可转债市场价格转换价值，转股；例：某种面值为100元的可转换债券，转换比率为每张债券可转换为5股普通股。普通股当前的价格为22元，则可转换债券的转换价值为110元。若可转换债券的市场价格为120元，则选择不转股或选择卖出可转债。（存在转换溢价）假设一段时间后，股价涨到27元，则转换价值为135元，若此时可转债市场价格为130元，则投资者可以选择转股，可以比直接卖出可转债获得较多的收益。第2章债券的创新2.3可转换债券（ConvertibleBonds)可转换债券的机制转换价值（判断是否转股的标准1）第2章债券的创新2.3可转换债券（ConvertibleBonds)可转换债券的机制转换平价（判断是否转股的标准2）转换比率可转债市场价格转换平价•当普通股股价=转换平价时，可转债市场价格=转换价值，此时可转换债券是否转股对投资者价值总值没有影响；•当普通股股价转换平价时，可转债市场价格转换价值；•当普通股股价转换平价时，可转债市场价格转换价值。第2章债券的创新2.3可转换债券（ConvertibleBonds)可转换债券的机制转换平价例：某种面值为100元的可转换债券，转换比率为每张债券可转换为5股普通股。普通股当前的价格为22元。若可转换债券的市场价格为120元，则转换平价为24元，因此选择不转股或选择卖出可转债。假设一段时间后，可转债市场价格变为130元，普通股股价为27元，则此时转换平价为26元，因此此时投资者可以选择转股，可以比直接卖出可转债获得较多的收益。第2章债券的创新2.3可转换债券（ConvertibleBonds)可转换债券的赎回条款和回售条款看涨期权空头不可赎回债券可赎回债券看跌期权多头不可回售债券可回售债券投资者角度：第2章债券的创新2.4附认股权证的公司债券附认股权证的公司债券是再发行时附送发行人的认股权证的一种债券。第2章债券的创新2.4附认股权证的公司债券付认股权证的公司债券的吸引力分离性附认股权证的公司债券非分离性附认股权证的公司债券附认股权证的公司债券与可转换债券的比较附认股权证的公司债券没有设置赎回条款；附认股权证的公司债券不能通过向下修订行权价格来促使债券持有人进行转股。