第五次作业--资本结构决策及答案

第五章某股份有限公司目前息税前利润为5400万元，拥有长期资本12000万元，其中长期债务3000万元，年利息率10%，普通股9000万元，每股面值1元。如果当前有较好的投资项目，需要追加投资2000万元，有两种方式可供选择：（1）增发普通股2000万股，每股面值1元；（2）增加长期借款2000万元，年利息率8%。公司所得税税率25%，股权资本成本率12%。要求：（1）计算追加投资前该公司的综合资本成本率。（2）根据资本成本比较法选择合适的筹资方式筹资。（3）比较两种方式下该公司的每股利润。（4）根据每股收益分析法选择合适的筹资方式。解：（1）综合资本成本率按各种长期资本的比例乘以个别资本成本率计算，则追加投资前的综合资本成本率：长期债务比例=3000/12000=25%长期债务资本成本率=10%×（1-25%）=7.5%普通股比例=9000/12000=75%普通股资本成本率=12%KW=25%×7.5%+75%×12%=10.88%（2）采用增发股票方式时的综合资本成本率：[3000/（12000+2000）]×7.5%+[（9000+2000）/（12000+2000）]×12%=11.00%采用长期借款方式时的综合资本成本率：[3000/(12000+2000)]×7.5%+[2000/(12000+2000)]×8%×(1-25%)+[9000/（12000+2000）]×12%=10.16%由于采用长期借款方式时的综合资本成本率低于采用增发股票方式时的综合资本成本率,所以应选择采用长期借款方式筹资。（3）采取增发股票方式时的每股利润：股）（元/35.020009000%251%1030005400采取长期借款方式时的每股利润：)/(41.09000%251%82000%1030005400股元由计算可知：长期借款方式筹资时每股的利润高于采用增发股票方式时的每股利润。（4）先计算两种方式下每股利润的无差别点（万元）11809000%251%82000%10300020009000%251%)103000(TIBETIBETIBE由于当前的息税前利润为5400万元，大于每股利润的无差别点1180万元，因此应该选择长期借款方式筹资。第七章五）、综合题1、华明公司于2001年1月1日购入备一台，设备价款1500万元，预计期末无残值，采用直线法按3年计提折旧（均符合税法规定）。该设备于购入当日投入使用。预计能使公司未来三年的销售收入分别增长1200万元、2000万元和1500万元，经营成本分别增加400万元、1000万元和600万元。购置设备所需资金通过发行债券方式予以筹措，债券面值为1500万元，票面年利率为8％，每年年末付息，债券按面值发行，发行费率为2％。该公司适用的所得税税率为33％，要求的投资收益率为10％，有关复利现值数和年金现值系数如下表。利率期数1元复利现值系数（P/F,i,n）1元年金现值系数（P/A,i,n）8%10%8%10%10.92590.90910.92590.909120.85730.82641.78331.735530.79380.75132.57712.4869要求：（1）计算债券资金成本率。（2）计算设备每年折旧额。（3）预测公司未来三年增加的净利润。（4）预测该公司项目各年经营净现金流量。（5）计算该项目的净现值。（2001年）【答案】（1）计算债券资金成本率债券资金成本率＝[1500×8%×（1－33％）]÷[1500×（1－2％）]＝5.47%（2）计算设备每年折旧额每年折旧额＝1500÷3＝500（万元）（3）预测公司未来三年增加的净利润2001年：（1200－400－500－1500×8％）×（1－33％）＝120.6（万元）2002年：（2000－1000－500－1500×8％）×（1－33％）＝254.6（万元）2003年：（1500－600－500－1500×8％）×（1－33％）＝187.6（万元）（4）预测该项目各年经营净现金流量2001年净现金流量＝120.6+500+1500×8%=740.6（万元）2002年净现金流量＝254.6+500+1500×8%=874.6（万元）2003年净现金流量＝187.6+500+1500×8%=807.6（万元）（5）计算该项目的净现值净现值＝－1500＋740.6×0.9091+874.6×0.8264+807.6×0.7513=502.80（万元）2、为提高生产效率，某企业拟对一套尚可使用5年的设备进行更新改造。新旧设备的替换将在当年内完成（即更新设备的建设期为零），不涉及增加流动资金投资，采用直线法计提设备折旧。适用的企业得税税率为33％。相关资料如下：资料一：已知旧设备的原始价值为299000元，截止当前的累计折旧为190000元，对外转让可获变价收入110000元，预计发生清理费用1000元（用现金支付）。如果继续使用该旧设备，到第5年末的预计净残值为9000元（与税法规定相同）。资料二：该更新改造项目有甲、乙两个方案可供选择。甲方案的资料如下：购置一套价值550000元的A设备替换旧设备，该设备预计到第5年末回收的净残值为50000元（与税法规定相同）。使用A设备可使企业第一年增加经营收入110000元，增加经营成本20000元；在第2~4年内每年增加营业利润100000元；第5年增加经营净现金流量114000元；使用A设备比使用旧设备每年增加折旧80000元。经计算，得到该方案的以下数据：按照14％折现率计算的差量净现值为14940.44元,按16%计算的差量净现值为－7839.03元。乙方案的资料如下：购置一套B设备替换旧设备，各年相应的更新改造增量净现金流量分别为ΔNCF0＝－758160元，ΔNCF1－5＝200000元。资料三：已知当前企业投资的风险报酬率为4％，无风险报酬率为8％。有关的资金时间价值系数如下：5年的系数利率或折现率（F／A，i,5）（P/A,i,5）（F/P,i,5）（P/F,i,5）10％6.10503．79081．61050．620912％6.35293．60481．76230．567414％6.61013．43311．92540．519416％6.87713．27732．10030．4761要求：（1）根据资料一计算与旧设备有关的下列指标：①当前旧设备折余价值；②当前旧设备变价净收入。（2）根据资料三中甲方案的有关资料和其他数据计算与甲方案有关的指标：①更新设备比继续使用旧设备增加的投资；②经营期第1年总成本的变动额；③经营期第1年营业利润的变动额；④经营期第1年因更新改造而增加的净利润；⑤经营期第2－4年每年因更新改造而增加的净利润；⑥第5年回收固定资产净残值超过假定继续使用旧固定资产净残值之差额；⑦按简化公式计算的甲方案的增量净现金流量(ΔNCF1)⑧甲方案的差额内部收益率（ΔIRR甲）。（3）根据资料三中乙方案的有关资料计算乙方案的有关指标：①更新设备比继续使用旧设备增加的投资额；②B设备的投资；③乙方案的差额内部收益率（ΔIRR乙）。（4）、根据资料三计算企业期望的投资报酬率。（5）、以企业期望的投资报酬率为决策标准，按差额内部收益率法对甲乙两方案作出评价，并为企业作出是否更新改造设备的最终决策，同时说明理由。（2002年）【答案】（1）①当前旧设备折余价值＝299000－190000＝109000元②当前旧设备变价净收入＝110000－1000＝109000元（2）①更新设备比继续使用旧设备增加的投资额＝550000－109000＝441000元②经营期第1年总成本的变动额＝20000＋80000＝100000元③经营期第1年营业利润的变动额＝110000－100000＝10000元④经营期第1年因更新改造,而增加的净利润＝10000×（1－33％）＝6700元⑤经营期第2－4年每年因更新改造而增加的净利润＝100000×（1－33％）＝67000元⑥第5年回收新固定资产净残值超过假定继续使用旧固定资产净残值之差＝50000－9000＝41000元⑦ΔNCF0＝－441000元ΔNCF1＝6700＋80000＝86700元ΔNCF2-4=67000+80000=147000元ΔNCF5=114000+41000=155000元⑧ΔIRR甲=14%+14940.44/[14940.44-(-7839.03)]×2％＝15.31%（3）①更新设备比继续使用旧设备增加的投资额＝758160元②B设备的投资＝758160＋109000＝867160（元）③乙方案的差额内部收益率200000×（P／A，ΔIRR乙，5）＝758160/200000=3.7908（P／A，ΔIRR乙，5）＝3.7908查表ΔIRR乙=10%(4)企业期望的投资报酬率=8%+4%=12%(5)∵ΔIRR甲＝15.31%12％∴甲方案经济上是可行的。∵ΔIRR乙＝10％12％∴乙方案经济上不可行。企业应选择甲方案作为更新改造方案，原因是甲方案的内部收益率大于企业期望的投资报酬率。一、单项选择题1、相对于普通股股东而言，优先股股东所拥有的优先权是（C）。A、优先表决权B、优先购股权C、优先分配股利权D、优先查账权2、相对于公募发行债券而言，私募发行债券的主要缺点是（）。A、发行费用较高B、利息负担较重C、限制条件较多D、发行时间较长3、相对于借款购置设备而言，融资租赁设备的主要缺点是（）。A、筹资速度较慢B、融资成本较高C、到期还本负担重D、设备淘汰风险大4、下列各项中，不影响经营杠杆系数的是（）。A、产品销售数量B、产品销售价格C、固定成本D、利息费用5、下列筹资活动不会加大财务杠杆作用的是（）。A、增发普通股B、增发优先股C、增发公司债券D、增加银行借款6、当边际贡献超过固定成本后，下列措施有利于降低复合杠杆系数，从而降低企业复合风险的是（）。A、降低产品销售单价B、提高资产负债率C、节约固定成本支出D、减少产品销售量7、下列投资项目评价指标中，不受建设期长短、投资回收时间先后及现金流量大小影响的评价指标是（）。A、投资回收期B、投资利润率C、净现值率D、内部收益率8、包括建设期的静态投资回收期是（）。A、净现值为零的年限B、净现金流量为零的年限C、累计净现值为零的年限D、累计净现金流量为零的年限9、下列各项中，不会对投资项目内部收益率指标产生影响的因素是（）。A、原始投资B、现金流量C、项目计算期D、设定折现率10、下列证券中，能够更好地避免证券投资购买力风险的是（）。A、普通股B、优先股C、公司债券D、国库券11、下列因素引起的风险中，投资者可以通过证券投资组合予以消减的是（）。A、宏观经济状况变化B、世界能源状况变化C、发生经济危机D、被投资企业出现经营失误12、若某股票的β系数等于1，则下列表述正确的是（）。A、该股票的市场风险大于整个市场股票的风险B、该股票的市场风险小于整个市场股票的风险C、该股票的市场风险等于整个市场股票的风险D、该股票的市场风险与整个市场股票的风险无关13、企业在确定为应付紧急情况而持有的现金数额时，不需考虑的因素是（）。A、企业愿意承担风险的程度B、企业临时举债能力的强弱C、金融市场投资机会的多少D、企业对现金流量预测的可靠程度14、下列各项中，不属于应收账款成本构成要素的是（）。A、机会成本B、管理成本C、坏账成本D、短缺成本15、公司采用固定股利政策发放股利的好处主要表现为（）。A、降低资金成本B、维持股价稳定C、提高支付能力D、实现资本保全16、相对于固定预算而言，弹性预算的主要优点是（）。A、机动性强B、稳定性强C、连续性强D、远期指导性强17、在基期成本费用水平的基础上，结合预算期业务量及有关降低成本的措施，通过调整有关原有成本项目而编制的预算，称为（）。A、弹性预算B、零基预算C、增量预算D、滚动预算18、标准成本中心的成本控制对象是（）。A、约束性成本B、