2季度交通运输行业(高速航空)投资策略

0.00%30.00%60.00%90.00%120.00%150.00%180.00%06-0306-0406-0506-0606-0706-0806-0906-1006-1106-1207-0107-02交通运输上证指数分析师：宋伟亚(010)[e-mail]高速公路/航空行业重点推荐公司EPSPE投资评级代码名称07080708600269赣粤高速0.750.8715.513.4推荐600012皖通高速0.480.5317.415.7推荐000900现代投资0.870.9218.517.7谨慎推荐600350山东高速0.340.4321.016．3谨慎推荐600035楚天高速0.320.3819.816.7谨慎推荐601111中国国航0.250.3931.119.9谨慎推荐要点：·高速公路行业景气度持续向好：路网效应渐趋显现、车流量持续较快增长、计重收费普遍实施、路产收购等股改承诺逐渐兑现。振荡市中高速公路成长与防御兼备的投资价值将会进一步凸显。·从估值角度看，高速板块自06年底市场重新认识而经过了一番上涨后，动态市盈率表明重点高速股仍具有一定的投资安全边际，我们认为重点高速公路股可给予18－20倍的目标市盈率，振荡市中宜逢低介入。计重收费、资产收购和股改承诺等可作为投资主线，重点可关注：赣粤高速、现代投资、皖通高速、楚天高速和山东高速。·一季度属航空运输淡季，2季度为平季，最新数据显示，在总体供求关系趋好的背景下，总周转量同比保持较快增长，客座率、载运率及综合票价指数相对平稳，其中国际航线开拓力度加大，但运营质量不容乐观。·加息一方面造成航空公司财务费用负担的增加，另一方面也加强了人民币升值加速预期，从汇改后加息的市场影响看，升值的利好预期趋于主导地位。当前国内航空煤油采购价仍有下调空间，国际原油现货价格回调趋稳在60美元左右振荡，但其后势难以有效预测。·市净率角度看，对比国际市场，当前国内航空股已基本反映了对航空业基本面和外生利好因素的预期，短期给予行业“中性”投资评级，其股价上行风险在于油价下跌、注资整合及对相对低价股的追捧，下行风险在于地缘矛盾激化油价高企、注资整合预期落空等。个股方面，国航（601111）做为行业龙头，具有奥运题材和良好的风险抵御能力、增长潜力，可重点关注。行业报告交通运输行业2季度交通运输行业(高速/航空)投资策略－—高速：仍具投资安全边际，航空：行业趋暖股价偏高高速公路：推荐航空运输：中性2007长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD3月26日年近期交运行业与大盘的相对走势本报告版权归长城证券有限责任公司所有，未经授权不得进行任何形式的发布、复制，如引用、刊发，须注明出处为“长城证券金融研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。报告内容完全基于公开信息，虽然力求其准确完整但并不对此做出任何承诺和保证。长城证券有限责任公司及有关联的任何人均不承担因使用本报告而产生的法律责任。长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD高速公路：景气度提升，仍具估值优势宏观环境支撑行业持续向好整体宏观环境支持公路行业持续向好。（1）我国将在2007年底完成“五纵七横”国道主干线系统最后2385公里的建设任务。到2010年，中东西部地区将基本形成“东网－中联－西通”的高速网络，日趋显著的路网效应必将成为高速公路业绩快速增长的重要驱动。（2）汽车产销保持快速增长，07年开局良好，1月份各类汽车产销达76.19万辆和71.71万辆，同比分别增长45.03%和34.27％。（3）计重收费的普遍实施和重卡日趋增多将大幅提高高速公司业绩。1500250035004500550065002002200320042005200610.00%15.00%20.00%25.00%固定资产投资累计完成额（亿元）同比增长资料来源：wind06年公路运输指标回顾06年公路客货运周转量稳健增长，分别达到10134亿人公里和9647亿吨公里，同比增幅达到9.1％和11％。预计到2010年，全国公路客货周转量将分别达到14300亿人公里、9800亿吨公里，分别是06年的1.41倍和1.02倍。0200400600800100012001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%货运周转量（亿吨公里）同比增长图2：06年公路货运周转量状况图1：02－06年公路固定资产投资状况2本报告版权归长城证券有限责任公司所有，未经授权不得进行任何形式的发布、复制，如引用、刊发，须注明出处为“长城证券金融研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。报告内容完全基于公开信息，虽然力求其准确完整但并不对此做出任何承诺和保证。长城证券有限责任公司及有关联的任何人均不承担因使用本报告而产生的法律责任。长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD图3：06年公路客运周转量状况7207608008408809201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%客运周转量（亿人公里）同比增长资料来源：wind内外双修，业绩稳定增长可期在既定的宏观环境下，高速类上市公司业绩成长主要取决于内涵式成本控制和外延式资产收购，计重收费的渐趋普及则对行业主营收入的提升和养护成本的减少带来了双重利好。股改过程中对成本控制、资产收购、股权激励以及分红比例的承诺大大增强了业绩提升的可预期性。表1：各高速承诺的经营控制事项养护成本管理费用毛利率赣粤高速06－08年分别控制在主营收入14％、13％12％和12％控制在主营收入6％以下不低于66％、67％和69％资料来源：公司资料计重收费带来了行业性利好，已实施计重收费的公司通行费收入普遍有较大幅度的提升。赣粤高速计重收费对业绩提升的影响将在07年全年体现，预期福建高速和现代投资也将在07年实施计重收费，其业绩提升将有较有力的支撑。平行的未实施计重收费的替代性公路则会对计重收费的效果有一定影响。预计计重收费时间预计收购资产3年分红比例承诺赣粤高速2006年7月温厚、九景高速（已完成）25%山东高速2006年4月京福高速济德段（07年）50%福建高速2007年宁罗、浦南高速（07年）70%福建高速06－08年平均不高于主营收入的11％平均不高于主营收入的4％平均不低于70％华北高速承诺管理层股权激励山东高速公司承诺内部成本控制取向，06年净利润增长25％皖通高速承诺管理层股权激励，股价达到8.28元之前大股东不减持表2：各高速计重收费、资产收购及分红承诺3本报告版权归长城证券有限责任公司所有，未经授权不得进行任何形式的发布、复制，如引用、刊发，须注明出处为“长城证券金融研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。报告内容完全基于公开信息，虽然力求其准确完整但并不对此做出任何承诺和保证。长城证券有限责任公司及有关联的任何人均不承担因使用本报告而产生的法律责任。长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD中原高速2007年3月京珠高速新乡至郑州段50%皖通高速2005年承诺适时注入优质资产60%现代投资2007年60%资料来源：公司资料高速公路的大修计划是应该关注的另一个重点，一方面会影响相关路段的车流量，另一方面会导致大量改良支出的资本化，影响后期利润。已经完成大修、改良项目较小或道路使用率尚较低的上市公司则可持乐观态度。大修路段预计时间粤高速佛开高速2007年赣粤高速昌九高速正在进行皖通高速宣广高速正在进行现代投资长永高速正在进行宁沪高速沪宁高速江苏段2006年初完工山东高速济青高速专项养护正在进行深高速暂无大修计划楚天高速汉荆江宜段已完成资料来源：公司资料投资策略在经过一轮上涨之后，动态市盈率显示高速公路股当前仍然具有一定的投资安全边际，可以以计重收费、资产注入、新建完工和成本控制等为关注主线逢低介入，重点公司如：赣粤高速、现代投资、楚天高速、山东高速。道路使用率尚低，具有长线成长支撑的皖通高速也值得重点关注。板块名称05PE06PE07PE08PE农林牧渔64.958.933.727.1采掘17.317.915.713.7化工27.722.817.514.5黑色金属17.416.813.911.7有色金属52.725.518.915.7建筑建材59.243.331.323.4机械设备53.440.028.022.7电子元器件190.867.837.525.1交运设备65.841.229.722.7表3：各高速计重收费、资产收购及分红承诺表4：各行业估值比较4本报告版权归长城证券有限责任公司所有，未经授权不得进行任何形式的发布、复制，如引用、刊发，须注明出处为“长城证券金融研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。报告内容完全基于公开信息，虽然力求其准确完整但并不对此做出任何承诺和保证。长城证券有限责任公司及有关联的任何人均不承担因使用本报告而产生的法律责任。长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD信息设备92.068.740.631.1家用电器64.843.329.123.1食品饮料90.060.544.134.7纺织服装44.740.529.122.6轻工制造40.140.225.719.3医药生物59.651.834.228.4公用事业32.228.723.119.6交通运输35.335.830.224.3高速公路30.824.620.717.7房地产60.545.429.220.0金融服务66.040.231.624.6商业贸易61.348.734.327.7餐饮旅游64.649.231.125.8信息服务65.452.840.432.4资料来源：wind航空运输：行业趋暖，估值偏高新近运营情况：航空公司营运存在季节性特征，一季度属淡季，二季度为平季。从周转量上看，在总体供求关系向好的情况下，07年1－2月总周转量继续较快增长，累计达500235万吨公里，同比增长18.4%，其中国内航线和国际航线增幅分别达为14.2%和27.7%.港澳航线则因竞争加剧，三大航均消减了运力投放，总周转量基本与去年持平。客座率1－2月分别为68.5%和74.4%，剔除春节因素影响，整体保持平稳的态势。-15-10-505101520253035Jan-06Feb-06Mar-06Apr-06May-06Jun-06Jul-06Aug-06Sep-06Oct-06Nov-06Dec-06Jan-07Feb-07国内港澳国际图4：各类航线运量增幅比较资料来源：CAAC5本报告版权归长城证券有限责任公司所有，未经授权不得进行任何形式的发布、复制，如引用、刊发，须注明出处为“长城证券金融研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。报告内容完全基于公开信息，虽然力求其准确完整但并不对此做出任何承诺和保证。长城证券有限责任公司及有关联的任何人均不承担因使用本报告而产生的法律责任。长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD556065707580Jan-06Feb-06Mar-06Apr-06May-06Jun-06Jul-06Aug-06Sep-06Oct-06Nov-06Dec-06Jan-07Feb-07客座率（％）载运率（％）图5：06.1---07.2客座率和载运率走势资料来源：CAAC因06年和07年春节分别在1月底和2月中，在国内航线综合票价指数上反映出来即是07年1月份同比降低了12.3,而2月份则上升了5.2。1月21日燃油附加的调低从另一方面放大了两个月票价的对比差异。亚洲及港澳航线和国际航线票价指数同比稳中有升。预计燃油附加的下调会促使航空公司趋于共同采取相对保守的折扣策略，票价将相对稳定。6080100120Ja