14金融抑制、深化、发展

第十七章金融抑制金融深化金融发展第一节金融结构理论一、“金融结构论”的代表人物创立者出生于比利时的美籍经济学家、耶鲁大学教授雷蒙德·W·戈德史密斯(RaymondW．Goldsmith)代表作1969年出版的《金融结构与金融发展》核心观点该理论从金融结构的角度，对金融发展的过程及规律进行了描述和分析。评价金融结构理论(FinancialStructuralist)从研究方法到基本结构都对研究金融和金融发展问题产生了深远的影响。二、金融结构论的主要内容（一）金融结构与金融发展1.金融结构戈德史密斯把各种金融现象归纳为三个基本方面：金融工具、金融机构和金融结构。金融工具是指对其它经济单位的债权凭证和所有权凭证；金融机构即金融中介机构，指资产与负债主要由金融工具组成的企业；金融结构是一国现存的金融工具和金融机构之和。金融结构是各种金融工具和金融机构的相对规模。金融结构包括金融工具的结构和金融机构的结构两个方面；不同类型的金融工具与金融机构组合在一起，构成不同特征的金融结构。2.金融发展金融发展的实质是金融结构的变化，研究金融发展就是研究金融结构的变化过程和趋势。金融发展程度越高，金融效率越高（二）金融结构的8个衡量指标1.金融上层结构的总体规模“金融结构的首要方面即一国的金融上层结构与经济基础结构之间的关系体现在金融相关比率（financialinterrelationsratio）上。这一比率是在某一时点上现存金融资产总额（含重复计算）与国民财富，即实物资产总额与对外净资产的和之比。”“（P44）金融相关比率，他的定义是全部金融资产价值与全部实物资产（即国民财富）价值之比，这是衡量金融上层结构的相对规模的最广义指标。”金融相关比率粗略计算公式：以金融负债——一般以广义货币供给量M2表示和金融资产之和代表金融活动总量或金融工具总额成为分子，金融资产分为银行资产L和有价证券S，其中S为股票市值和债券市值之和，从而FIR等于：即便总额相等的金融工具所反映的金融相关比率也相等，但其仍可能具有不同的经济意义，并以不同的方式影响经济。这取决于它的构成：2.主要金融资产如短期债券、长期债券和股票等占全部金融资产的比重。3.金融机构发行的金融工具与非金融机构发行的金融工具之比率，该比率是用以衡量金融机构化（financialinstitutionalization）程度的尺度。4.在非金融机构发行的主要金融工具中，由金融机构持有的份额，该比率是用以进一步衡量金融机构化程度。5.主要金融机构如中央银行、商业银行、储蓄机构及保险组织的相对规模。6.各类金融机构相互往来的资产之和占全部金融机构总资产的比率，该比率称为“分层比率（gradationratio）”，用以衡量金融机构间的相关程度。7.主要非金融部门的内源融资（如公司本身的资本积累）和外源融资（主要指通过金融渠道的资本融入）的对比。8.在外部融资中，各种金融工具所占的比重；在各类债券和股票中，国内部门（主要是国内金融机构）和外国贷款人各占的份额。（三）三种金融结构类型第一类金融结构的特点金融相关率较低（约在1/5--1/2间），债权凭证远远超出股权凭证而居主导地位，商业银行在金融机构中占据突出地位。这是金融发展初级阶段的特点。第二类金融结构与第一类金融结构有一定相似在这种结构中，金融相关率仍然较低，债权凭证仍然超过股权凭证，银行仍然在金融机构中居于主导地位。但这种结构中，政府和政府金融机构发挥了更大的作用,同时，由外国投资的大型股份公司已经大量存在。20世纪上半叶，大多数非工业化国家的金融机构就属于这一类型。第三类金融结构的特点金融相关率较高，约在1左右，大致在3/4-5/4范围内变动，也可以上升至2的水平；尽管债权仍占金融资产总额的2/3以上，但股权证券对债权证券的比率已有所上升；金融机构在全部金融资产中的份额已提高，金融机构日趋多样化，这导致银行体系地位的下降以及储蓄机构、私人及公共保险组织地位的上升。这一类型的金融结构在20世纪的工业化国家较为常见。（四）金融发展道路的12个基本结论1.金融上层结构的增长比国民产值及国民财富所表示的经济基础结构的增长更为迅速。金融相关率有提高的趋势。2.一国金融相关率的提高不是无止境的，一旦达到一定的发展阶段，特别是当金融相关率达到1－1.5之间，该比率就将趋于稳定。3.经济欠发达国家的金融相关率比发达国家低得多。在60年代,欠发达国家的金融相关率多在1和2/3之间，仅相当于美国和西欧在19世纪后半期的水平4.决定一国金融上层结构相对规模的主要因素是不同经济单位和经济集团之间储蓄与投资功能的分离程度。金融相关率越高，说明储蓄与投资的分离程度越显著。5.在多数国家中，金融机构在金融资产的发行额与持有额中所占份额随着经济的发展而大大提高，即使一国的相关率已停止增长，该份额却依然呈上升势头。6.储蓄与金融资产所有权的这一“机构化”趋势对各种主要金融工具有着不同影响。与股票相比，债权的机构化比股票的机构化取得了更为长足的进展，同时长期债权的机构化要高于短期债权的机构化水平。7.在任何地方，现代意义上的金融发展都是从银行体系的发展开始，并且依赖于纸币在经济中的扩散程度。通货与国民财富的比例先是上升，然后是趋于平稳甚至下降，银行货币的比例也经历相似的历程，但这两者存在着一代甚至几代人的时滞。8.（P40）随着经济的发展，银行系统在金融机构资产总额中的比例会趋于下降，尽管它在一国金融资产总额中的比例一定时期内还会上升。与此同时，新型的金融结构，……，在全部金融机构的资产中以及金融资产总额中的比重均有所提高。9.外国融资作为国内不足资金的补充或作为国内剩余资金的出路，在大多数国家的某个发展阶段都发挥着重大作用。10.对于多数国家的金融发展来说，先进国家的示范作用与国际资本流动同样重要。与其它许多领域相比，金融工具和金融机构方面的技术与管理经验的传播比较容易实现，整体性移植就更容易成功。11.金融发展水平越高，融资成本就越低，只有少数情况是例外，这就是发生了通货膨胀。12.在大多数国家，经济增长与金融发展之间存在着大致平行的关氛随着总量和人均的实际收入及财富的增加，金融上层结构的规模和复杂程度亦增大。部分国家的统计分析表明，经济飞速增长时期也是金融发展速度较高的时期。（五）对金融机构的进一步解释（p31页）一国的金融结构从一种类型转换为另一种类型是一个渐进的而不是突变的过程，而且不同国家中金融结构的数量特征虽然还谈不上千差万别，但亦决非全部集中于几种范围极窄的类型之内。（31页），金融结构比较研究的主要意义所在是探讨各国之间、各个时期之间在金融结构与发展上存在的实际差异。世界上只存在一条主要的金融发展道路，在这条道路上，金融结构的变化呈现出一定的规律性。尽管不同国家的起点(起始时间、发展速度)各不相同，但它们很少偏离这条道路，只有战争和通货膨胀例外；金融理论的职责就在于找出决定一国金融结构、金融工具存量和金融交易流量的主要经济因素，并阐明这些因素怎样通过相互作用，从而形成金融发展。（六）金融发展与经济增长的关系戈德史密斯认为如果没有金融机构与金融工具，每个经济人要想扩大投资必须进行储蓄；反之，如果他没有投资机会，储蓄只能是财富的贮藏。金融活动的出现使储蓄者本期积累的收入带来增值，为投资者带来了新的投资机会，推动了整个社会经济的发展。金融机构本身既不是储蓄者也不是投资者，它们对经济增长的牵动效应就是源于对储蓄者与投资者资金供求的重新安排。这种安排既提高了储蓄与投资的总水平，又将储蓄在各种投资机会中进行有效分配，从而提高了投资的边际收益率。随着经济发展，储蓄与投资双方越来越复杂。与此相适应，金融结构也开始了从简单到复杂的发展。发达的金融结构对经济增长的促进作用是通过提高储蓄、投资总水平与有效配置资金这两条渠道来实现。总之，金融结构论同金融中介论一样，都强调发达的金融结构(金融工具和金融机构总和之变化)可通过提高储蓄、投资总水平以及有效配置资金来促进经济增长。金融机构与金融资产种类越丰富，金融活动对经济的渗透力越深入；这一理论的实践意义在于，为了加速经济增长，必须大力发展金融上层建筑。第二节金融抑制代表人物与著作：罗纳德·麦金农(R•I•Mckinnon)的《经济发展中的货币与资本》（1973）E.S.肖(E•S•Shaw)的《经济发展中的金融深化》（1973）研究对象发展中国家或地区的金融发展理论主要观点：“金融抑制”（FinancialRepression）“金融深化”（FinancialDeepening）一、金融抑制的定义金融抑制是这样一种金融现象，即由于政府过分干预金融市场和实行管制的金融政策，以及未能有效地控制通货膨胀，使得金融市场特别是国内资本市场发生扭曲，利率和汇率不足以反映资本的稀缺程度。二、金融抑制的表现金融市场不发达表现为金融二元结构，现代金融部门与传统金融部门。金融工具单一，主要是存款贷款等形式，且规模有限；其他金融工具几乎没有金融机构单一，商业银行占据主导地位；非银行金融机构不发达（直接融资落后），直接融资主要为政府服务；企业融资主要靠内源融资、和银行贷款；金融效率低金融市场价格扭曲严格的利率、汇率管制，导致资金价格扭曲，并实施低利率政策。存贷款利率低，低存款利率导致储蓄率低，低贷款利率导致低效产业和资本密集产业发展，失业增加本币高估（进口的货物较便宜，或者减少出口）的汇率政策信贷配给低贷款利率导致资金的过度需求，出现信贷配给，国有企业或者裙带企业会优先获取，导致低效率对金融机构实施严格控制高额存款准备金严格控制资金流向实施国有化金融机构官僚化三、金融抑制的根源传统解释金融市场分割，只能是行业内资金的内部积累，储蓄不足，影响投资能力国家主权的控制欲望，不相信市场手段认为外国人和私人对国内的长期社会目标是不关心的，如果金融机构的活动并非纯为盈利驱动，那么该国的社会目标更容易实现。中央集权下的经济统制主义，认为国家干预是改进资源分配和促进经济发展的一个有效的办法。对高利率贷和高通胀率的恐惧目标函数和约束条件分析赶超战略的实施通过重工业优先发展，决定了资金积累最大化的目标函数约束条件为资金不足对策是金融抑制四、金融抑制的手段价格性金融抑制政府对存贷款利率管制，加上实施通货膨胀措施导致实际利率极低，甚至为负实际利率，供求缺口加大信贷配给，给国有企业，或者裙带关系的私营企业这使得社会投资效率大为降低。资金配给的对象未必是投资效率高的企业和个人利率限制影响了金融机构承担贷款风险的积极性由于作为资金成本的利率偏低，一些企业和个人便肆意举债，并用于非生产性的投资政府对汇率管制为了降低进口机器设备成本，人为高估本币汇率等；但也导致出口困难结构性金融抑制金融结构的管制限制直接金融保护间接金融，导致效率低下金融工具结构的管制，金融工具单一，创新缺乏，缺少选择五、金融抑制的后果储蓄效应：低名义利率+高通胀率，减少货币储蓄倾向，影响总储蓄率负投资效应：忽视了对传统部门的投资；高投资行业导致低效率负就业效应：对高资本密集行业的投资，减少了劳动需求负收入效应：劳动就业量减少，产出减少金融抑制---金融萎缩（信贷配给，银行自身出现激励扭曲，不再从事克尽职责的工作等等道德风险）---制约经济增长---出现金融萎缩和经济萎缩的恶性循环。六、主张放弃金融抑制实行金融深化第三节金融深化一、定义“金融深化论”(Financialdepeening)1973年，爱德华•肖提出“金融深化”理论金融深化是指政府放弃对金融体系的过分干预，并有效地控制通货膨胀，使利率和汇率能充分反映资金和外汇供求状况的过程。又称金融自由化二、金融深化的措施存、贷款利率市场化汇率市场化财税改革，规划财政税收，减少不必要的财政补贴放松金