中银国际-陆路交通运输行业深度研究-070709

中银国际研究可在彭博BOCRgo，firstcall.com,Multex.com以及中银国际研究网站（）上获取优于大市(OP)指预计该行业(股份)在未来6个月中股价相对有关指数的升幅多于10%；落后大市(U)指预计该行业(股份)在未来6个月中的股价相对上述指数的降幅多于10%。未有评级(NR)。同步大市(MP)则指预计该行业(股份)在未来6个月中的股价相对上述指数在上下10%区间内波动负责分析师:胡文洲,CFA(8621)68604866分机[e-mail]本报告重要贡献者:李攀(8610)66229000分机[e-mail]股票评级股价市盈率(倍)目标人民币2007年2008年价格A股山东高速6.9421.816.810.35(600350.SS,优于大市)楚天高速5.9218.713.59.22(600035.SS,优于大市)现代投资15.4818.214.121.89(000900.SZ,优于大市)赣粤高速12.4715.213.817.22(600269.SS,优于大市)铁龙物流10.3431.026.312.98(600125.SS,优于大市)大秦铁路13.6730.725.518.8(601006.SS,优于大市)A+H股深高速A7.8822.822.08.94深高速H6.2120.216.68.25(600548.SS,同步大市;0548.HK,优于大市)宁沪高速A7.5724.618.610.15宁沪高速H7.8826.319.88.36(600377.SS,优于大市;0177.HK,同步大市)皖通高速A7.2715.214.28.18皖通高速H6.4112.411.67.18(600012.SS;0995.HK,同步大市)*以港币为单位资料来源：彭博及中银国际硏究预测以2007年7月5日当地货币收市价为标准本报告所有数字均四舍五入交通运输—陆路板块最新信息陆路交通运输行业风物长宜放眼亮陆路运输板块在近一个月超跌后价值重现，对比H股溢价也已经大幅降低。我们对陆路运输板块(铁路、公路)的发展仍持总体乐观态度。总体乐观主要是基于以下原因：1)国民经济在未来几年仍望保持快速增长；2)城市化进程继续推进陆路运输需求快速增长；3)陆路运输板块(尤其是铁路运输)外延式扩张存在一定空间。基于基本面情况和估值因素，我们给予A股陆路运输板块优于大市评级，我们给予H股陆路运输板块优于大市的评级。„我们认为汽车保有量仍可保持稳定增长，新增道路尚没有构成对整体路网的分流威胁，收费公路领域近年仍将延续稳定增长态势。2006年11月27日下发的《关于进一步规范收费管理的通知》，对于该领域外延式增长的抑制作用短期内将持续。现阶段我们仍可以重点关注有资产注入意向，有明确车流量诱增预期，成本控制有效，受益计重收费和两税合并的公司。随着五月底《节能减排综合性工作方案》的推出，我们预计燃油税可能在2008年1月出台，短期对车流量可能存在负面影响，长期则是积极正面的。„长期以来铁路客、货运(包含煤运、集装箱运输)运能严重不足的问题有望在“十一五”期间大大缓解。面对长期供不应求的局面，几家铁路运输上市企业可直接受益铁路系统的提速和扩容，迅速转化运能增量为企业盈利，未来几年有望保持较快增速。此外，“十一五”铁路系统1.25万亿的投资需要更多社会资本的参与，我们预计铁道部07年底前可推出改革总体蓝图，所属铁路运输上市企业的资产注入年内可能清晰化。我们认为铁路运输子板块正处在铁路行业大发展的上升通道，相对收费公路子板块可拥有估值溢价。„A股我们的推荐首选为山东高速、楚天高速、现代投资、赣粤高速、大秦铁路；H股我们的推荐首选为深高速。2007年7月9日优于大市A优于大市H2007年7月9日陆路交通运输行业2目录投资摘要.........................................................................................................3同类公司估值比较.......................................................................................5投资评级—A股...........................................................................................6投资评级—H股...........................................................................................7陆路交通运输：整体乐观..........................................................................8收费公路.......................................................................................................12铁路运输.......................................................................................................18个股评级山东高速...............................................................................................................25楚天高速...............................................................................................................31现代投资...............................................................................................................33赣粤高速...............................................................................................................39铁龙物流...............................................................................................................41大秦铁路...............................................................................................................47深高速....................................................................................................................49宁沪高速...............................................................................................................58皖通高速...............................................................................................................61研究报告中所提及的有关上市公司......................................................642007年7月9日陆路交通运输行业3投投资资摘摘要要我们统计了5月29日(市场高点)至6月29日陆路运输板块股票市场表现。主要收费公路板块股票平均下跌幅度为26%，铁路运输板块铁龙物流和广深铁路下跌幅度分别为29%和26%，远远超出了上证综指13.5%的下跌幅度。我们相信市场对于陆路运输板块的反应明显过度，股价整体处在超跌水平。经历一段时间的非理性抛售，目前收费公路板块17-18倍的08年预期市盈率和铁路运输板块27-28倍的08年预期市盈率偏低，我们相信投资者会重新关注陆路运输板块股价超跌但是基本面盈利能力强、现金流强劲的特点，陆路运输板块“防御型”的特征终将体现，板块整体面临重估和提升。今后几年GDP有望保持10%左右的增速。城市化水平在稳步上升，预计2010前城市化率可接近50%，仍将有2亿左右农村人口进入城市。经济增长和城市化水平提高带动交通流量的增长。我们预计2007–2010年公路客货运量复合增长分别为6.4%和5.1%，高速公路的客货运量复合增长分别为9.8%和8.5%。我们预计铁路行业2007-2010年客货发送量复合增长率分别为4.5%和5%，其中铁路煤运的复合增长率为7%，铁路集装箱运输的复合增长率为33%。陆路运输板块上市公司2007-2009净利润平均复合增长率将在15%左右。2010年之前我国将增建2万公里高速公路，年均投资规模约1,400亿元，大量资金仍然需要通过股权融资的方式筹措。我们认为现有收费公路上市企业仍然存在一定外延式增长空间，初步估算1,000公里可以成为收费公路上市公司的收购目标。2010年全国铁路营业里程将达到9.5万公里。面对年均2,500亿的投资需求和铁道部“存量换增量”战略的推进，目前的铁路运输上市企业均存在进一步资产注入的可能性。现阶段资产注入相对清晰的收费公路企业包括山东高速、福建高速，铁路运输企业包括大秦铁路、广深铁路。民用汽车过去5年保有量的增长率在15%以上，至2020年保有量望保持8%的复合增长。目前高速公路密度远未达到发达国家水平，预计2010年之前，新增高速公路所提升的路网效应将超过分流效应。计重收费对大多数收费公路企业是利好，但是正面效应在逐步减弱。我们预计近几年收费公路价格将保持基本稳定。我们认为燃油税可能在2008年1月实施，短期内对收费公路企业是利空，长期有望利好。2006年底《关于进一步规范收费公路管理工作的通知》，暂停了公路经营权的转让，不过新规则有望在年内推出，收费公路企业外延式扩展机会依然存在。5月29日迄今，陆路运输板块处于超跌水平陆路运输基本面整体乐观陆路运输外延式增长仍存空间收费公路行业存在短期制约因素，不过长期向好2007年7月9日陆路交通运输行业4铁路“十一五”规划宣告铁路行业步入大发展的黄金时期。我们认为铁路系统即将完成的铁路大审计，预示着铁路改革的大幕将很快开启。我们认为铁路系统改革的总体思路，有望在年内出台。总体思路出台将推动大秦铁路、广深铁路资产注入项目实质性往前推进。铁路整体客运、货运(包含煤运、集装箱运输)都将伴随扩容进展和运能的释放得到较快发展。“十一五”是中国铁路系统大转折的时期，整个板块理应享有估值溢价。收费公路领域，我们认为现阶段自然增长较快的企业是宁沪高速、现代投资、山东高速、深高速；2009年业绩可实现加速增长的是楚天高速、深高速，楚天将受益沪渝“最后一公里”的贯通，深高速将受益清连项目的高速化运营；两税合并在2008年对宁沪高速、楚天高速、现代投资、山东高速有较明显促进作用；面临较明显分流影响的企业包括皖通高速和沪杭甬高速；最可能直接受益证券业务的收费公路企业是沪杭甬高速。铁路运输领域，大秦铁路将受益