一至六章金融市场与金融风险

金融市场与金融风险南京大学金融与保险学系于润金融市场与金融风险第一章金融市场的信息功能与风险第二章金融市场的流动性功能与风险第三章金融市场的风险分担功能与风险第四章金融市场的先天缺陷第五章转型经济的金融市场及其风险第六章金融市场的构成第七章货币市场第八章资本市场第九章金融衍生品市场第十章黄金市场第一章金融市场的信息功能与风险世界金融中心-华尔街第一节金融市场的信息功能第二节金融市场的信息与风险第三节信息充分的基本条件第一节金融市场的信息功能金融市场的概念金融市场（financialmarkets）是金融资产交易的场所如：信贷市场、股票市场和债券市场、基金市场、外汇市场、黄金市场、票据市场、衍生品市场……等等金融体系的概念金融体系（financialsystem）是各种金融市场、机构、法律、法规和技术的集合，通过它来交易各种有价证券，决定金融资产价格，创造并向全球提供金融服务。（彼得.S.罗斯）贷款——储蓄者家庭工商企业政府外国人借款——支出者家庭工商企业政府外国人金融中介机构金融市场资金资金资金资金直接融资：直接通过证券市场获取资金间接融资：通过金融机构获取资金金融市场的功能资金1、信息：收集和传递金融工具发行者的信息2、流动性：以较低的成本方便的进行买卖。3、风险分担：为交易者提供买卖风险的场所，实现不同人之间的风险分担第一节金融市场的信息功能信息在资源配置中的作用商品或金融资产的价格是由什么因素决定的？金融资产价格上凝聚各种信息信息变化→预期变化→选择变化（买或卖）→供求变化→价格变化和供求量的变化→资源配置效益（效率）的变化信息与金融市场的价格发现功能信息决定了金融资源配置的效率信息决定金融市场的效率什么是有效的金融市场？今年诺贝尔经济学奖得主之一尤金.法码提出有效市场假说有效市场假说表明，所有有关股票、债券和其它金融资产的市场价值的信息都将被用来评估（定价）这些资产的价值。一个有效的市场不会浪费或漏用信息，如果一个市场的信息越充分越有效，则这个市场的效率就越高。第二节金融市场的信息与风险但现实的金融市场的信息往往是不完全、不充分或不对称的。因而存在着“逆向选择”和“道德风险”丹尼尔.德鲁“逆向选择”和“道德风险”逆向选择（adverseselection）：是由于信息不对称在交易发生之前所引发的问题正向选择——金融资源流向最有效率（高效益、低风险）的地方，反之则是逆向选择，即金融资源流向低效率（低效益、高风险）的地方特指金融市场上产生信贷风险的潜在借款人，往往就是那些最积极寻找贷款，并最有可能得到贷款的人“逆向选择”和“道德风险”道德风险（moralhazard）：是由于信息不对称在交易发生之后所引发的问题。金融市场的道德风险是指借款者可能从事一些贷款者的角度来看对其不利（不道德）的活动，因为这些活动很可能会使这笔贷款无法偿还。由信息不对称引致的逆向选择和道德风险，是影响金融市场效率的关键因素第二节金融市场的信息与风险100多年前美国联邦大法官布兰代斯的名言：阳光是最好的消毒剂，灯光是最好的警察，阳光交易最有效的手段就是信息的公开透明。信息决定了金融风险管理的能力重大信息对金融市场的冲击第三节信息充分的基本条件信用与信息的关系信用文化的重要性社会信用体系（信用法律体系和信用服务体系）风险管理体系（风险识别、监测与预警、风险监管控制体系）社会信用体系计划经济国家信用市场经济个人信用消费信用企业信用银行信用保险信用国家信用社会信用体系个人征信系统企业征信系统信用评级体系信用监管体系信用教育与培训信用担保体系信用法律体系经济转型：从国家信用到信用多元化第二章金融市场的流动性功能与风险第一节流动性的概念第二节融资流动性及其风险第三节市场流动性及其风险第一节流动性的概念流动性一般指金融资产变现的能力，或指在保持价格基本稳定的情况下达成交易的速度，或是指市场参与者以市场价格成交的可能性。流动性的概念不同金融市场流动性的表现形式有所不同如：商业银行及金融机构的流动性、基础货币的流动性、证券市场的流动性、外汇市场的流动性、衍生品市场的流动性，等等可分为：融资流动性及其风险和市场流动性及其风险融资流动性及其风险针对市场个体市场流动性及其风险针对整个市场第二节融资流动性及其风险金融机构的资金来源和资金运用特征：负债经营→借短贷长→借新还旧麦道夫案例和庞兹骗局第三节市场流动性及其风险突出表现为金融动荡和金融危机1907年美国的金融危机与摩根次贷危机→流动性危机为什么金融市场的流动性会过剩？为什么金融市场的流动性会紧缩甚至骤停？我国的流动性过剩和流动性我国流动性过剩和流动性不足的原因流动性过剩的原因流动性不足的原因世界性难题：流动性风险和危机的管理第三章金融市场的风险分担功能与风险第一节如何认识风险和金融风险？第二节非系统性风险与系统性风险第三节风险分担功能与系统性风险第一节如何认识风险和金融风险？风险：风险是从事后角度来看的由于不确定因素而造成的损失。（新帕尔格雷夫货币与金融大辞典）你能归纳我们身边有可能出现哪些风险吗？并指出你所列举的风险属于哪一类风险？风险也有学者认为，风险是未来发生的各种可能性结果。风险是指未来既可能出现坏的结果(风险损失)，也可能出现好的结果(风险报酬)。若以这样的观点来认识风险，那我们身边有可能出现哪些风险呢？因此，风险是一种“常态”如何认识风险？以这样的视角看待风险的话，用“管理风险”比“风险管理”更贴切。管理风险就是在有效避免风险损失的前提下争取更多的风险报酬进一步说，承担风险的主体总是面临管理风险的问题不同国家不同社会具有不同的风险文化金融风险金融风险指金融交易因事后的不确定性导致金融资产（收益）遭受损失的可能性。也可以定义为：金融交易因事后的不确定性所导致的结果（风险损失或风险报酬）金融风险也是一种常态金融风险金融市场有哪些金融风险？信用风险——何谓信用风险？市场风险——何谓市场风险？操作风险——何谓操作风险？流动性风险——何谓流动性风险？金融风险与金融交易相生相伴操作风险流动性风险信用风险市场风险金融交易第二节非系统性风险和系统性风险非系统性金融风险指经济主体(金融机构和非金融性公司、企事业单位及个人)在从事金融活动时因不确定性因素导致（的结果）资产损失的可能性。非系统性金融风险主要包括：金融资产价格波动的风险——汇率风险、利率风险、股权风险等；这些统称为市场风险还有信用风险、操作风险和流动性风险非系统性风险和系统性风险非系统性金融风险也称为微观金融风险对于非系统性金融风险，一般可以通过某种技术性手段或方法来进行防范和化解（转移风险损失、获取风险报酬）。非系统性金融风险和系统性金融风险非系统性金融风险与系统性金融风险的主要区别在于风险承担主体不同，非系统性风险的承担主体是微观主体（金融机构、公司或个人等）；系统性金融风险的承担主体是国家（政府），受影响的是整个金融市场或金融体系，或者说受影响的包括了市场内（体系内）所有（或绝大多数）交易主体。系统性金融风险亦称宏观金融风险系统性金融风险系统性金融风险是指由于不确定因素（金融体系、金融制度缺陷、金融政策的影响、以及非系统性金融风险突然急剧放大等）导致金融市场大幅震荡甚至崩溃，从而给整个国民经济带来损失的可能性。系统性金融风险的最坏结果就是金融危机表现为：股市危机、货币危机、银行危机、债务危机、泡沫危机等系统性金融风险与非系统性金融风险的区别系统性金融风险是与整个市场波动相联系的风险由共同因素引起影响所有金融资产的收益无法通过分散投资来化解非系统性金融风险是与整个市场波动无关的风险由特殊因素引起影响某种金融资产的收益可以通过分散投资来化解若换一个角度提问题在金融市场的各种金融风险中，哪些是非系统性金融风险？哪些是系统性金融风险？比如，在给出的市场风险、操作风险、信用风险、流动性风险中，哪些是非系统性金融风险？哪些是系统性金融风险？需要根据风险损失的承担主体来区别第三节风险分担功能与系统性风险风险分担功能是如何发挥的？风险分担与系统性风险系统性风险与金融危机风险分担功能：美国的抵押市场贷款人金融机构金融机构等投资者发放贷款偿还本息偿还本息投资债券抵押贷款证券化市场抵押贷款市场债券等衍生品市场金融机构等投资者投资收益投资衍生品通过抵押贷款证券化及其衍生品市场转移金融风险获得流动性以防范因信用风险、市场风险等导致的流动性风险次贷市场住房抵押贷款市场抵押贷款证券化市场抵押贷款债券的衍生品市场放大路径次贷危机：风险分担与系统性风险的放大金融市场系统性风险管理面临重大挑战从金融风险的生成到金融危机爆发金融交易与金融风险相生相伴交易规模（市场规模）越大系统性风险隐患越大突变信息引发市场恐慌流动性危机（金融危机）爆发第四章金融市场的先天缺陷第一节市场经济的先天缺陷第二节金融市场的先天缺陷与市场失灵客观认识金融市场即使是成熟的金融市场，也存在着与生俱来的先天缺陷，金融市场的脆弱性客观存在这是与市场经济体制本身的先天缺陷密切相关的第一节市场经济的先天缺陷要客观认识市场经济与生俱来的先天缺陷：一是人的本性有可能导致金融崩溃二是信息总是不完全和不可预期的三是客观存在的经济周期必将导致经济和金融的波动（并到金融市场先天缺陷中论述）由此可以推论：金融危机不可避免人的本性与次贷危机荷兰郁金香危机与河南某县的金银花价格暴涨房地产市场和股票市场的暴涨暴跌追逐利益——美国引发次贷危机的重要成因重大信息对金融市场的冲击2001年9月11日，恐怖分子袭击世贸中心和五角大楼，建筑物损失50亿－100亿美元，保险公司赔额约30亿美元，死亡2000多人，人寿保险赔额约60亿美元。在世贸中心办公的公司，爆炸后4天的业务损失就有10亿美元，爆炸当天美国股市停交，一周内美国股市市值损失1.4万亿美元，美国以外其他主要股市一周损失1.5万亿美元。全球股市一周内损失相当于我国13亿人口在90年代末期的三年国民生产总值之和。第二节金融市场的先天缺陷与市场失灵进一步认识金融市场导致金融市场先天缺陷和市场失灵的主要因素：（1）负的外部性（2）公共品（3）信息不对称（4）垄断（5）经济周期意味着金融危机不可避免因此，必须有政府行为的合理介入金融市场失灵的原因金融市场负的外部性大金融市场具有“公共品”性质金融市场存在着不完全竞争金融市场的信息不完全金融市场与经济周期的互动危机发生时金融机构所有者遭受的损失较小，而其负的外部效应要大得多。金融活动中具有“传染性”特点，一家金融机构出现问题，会引发金融恐慌和挤提风潮，迅速放大外部负效应。外部负效应的蔓延有可能导致金融体系的崩溃和爆发金融危机，甚至爆发国际金融危机。需要政府（货币当局）恰当的宏观经济政策加以保障金融市场负的外部性大对于金融业：（1）任何人都可以尽享一个稳定、公平而有效的金融市场提供的信心和便利，即具有非排他性特点；（2）任何人在享受上述好处的同时以及以后，并不妨碍别人享受相同的好处，即具有非竞争性特点。金融市场作为公共品会面临一个难以避免的难题：由于存在免费搭车者，人们虽有内在动力消费金融产品，但却得不到有效的激励为这一公共品的提供做出贡献。稳定而有效的金融市场作为一个公共品，无法避免挤提风潮、违规经营和过度投机等引致的集体非理性结果而爆发的系统性风险。需要政府——中央银行制度（最后贷款人制度）及其他相关措施确保金融安全金融市场具有“公共品”性质不完全竞争主要有两种情形，一是垄断行为，二是竞争中存在不正当的或欺骗性的行为。两种情形都会破坏资源配置的有效性。金融业具有的规模经济性质意味着具有垄断性倾向。有可能使进入成本增加和竞争减少。银行业实行信贷配给的特点有可能使银行逐渐获得对与他保持传统关系的企业的垄断地位。金融市场有可能出现不正当竞争。需要制定反垄断法等