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上《研究报告》基于公开信息编制而成,华林证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。上《投资快报》中引用的公司研究报告只是相关研究报告中的部分观点,仅供参考,并不构成对所述证券的出价或征价,依据上《投资快报》中的信息行事所造成的一切后果自负,与华林证券无关。【核心观点】中美银行股的价值对比中美银行股的价值对比中美银行股的价值对比中美银行股的价值对比从中国银行股与美国银行股的对比来看,前者并没有太多的优势。不可否认,中国银行股目前具备较强的盈利能力,但从国际对比而言,中国银行股价值并不存在低估。1111、同样的资产规模,不一样的市值美国银行的低市净率对比中国银行股而言,更有优势。至少数据表明这是个绝对价值低估的机会。美国银行市净率是0.31倍,市盈率是负的,总市值700亿美元(4480亿人民币),总资产14万亿人民币。工商银行亦是14万亿的总规模,市值超过1.4万亿,市净率1.69倍,上半年盈利超过1000亿,买银行就是看经济周期。同样再看看花旗集团的估值水平。总资产规模在1.9万亿美元(12万亿人民币),总市值在830亿美元(5300亿人民币),市净率0.51倍,市盈率7.83倍。2222、ROEROEROEROE长期趋向于均值中国上市银行这几年的ROE水平一直稳定在20%左右,盈利水平居于历史最好水平。从历史经验看,有可能向15%的水平实现均值回归。从股东权益回报率来看,由于最近几年银行对资本金的消耗过于频繁,随着未来不断的补充资本金及发展模式的调整,极可能导致ROE被摊薄。3333、净息差未必收窄,但不良资产会有上升由于不良资产的上升与放贷比例短期呈反比,所以现在看上去的不良贷款比例实在是最佳的水平,非常低。但从经济结构调整与工业企业盈利状况来看,未来出现不良资产上升的可能性非常大。尽管这个无法用数据统计说明,但从理性分析角度而言,我们需要提防经济波动带来企业偿贷能力下降的风险。尤其是谨防欧美经济对国内金融业的冲击。综合而言,A股银行股的估值未必具有太大的安全边际,但随着银行融资的不断加快,银行不良资产的风险尽管没有暴露,亦会延迟系统性风险的爆发。所以,从短期来看,即使出现金融股的反弹,但从长期购买的角度而言,美国金融股更具有比较优势。策略分析师:胡宇执业证编号:S1280511010001第第第第52525252期期期期08/2908/2908/2908/29/20/20/20/20111111112投资策略周报中美银行股的价值对比中美银行股的价值对比中美银行股的价值对比中美银行股的价值对比中国银行股的价值在与美国银行股的对比来看,并没有太多的优势。尽管中国银行股的盈利明显高于美国同类公司,但并不意味着股东的长期回报率更高。价值投资者购买股票,通常要考虑物美价廉的因素。细分而言就是,其一,公司是否具备长期发展的竞争优势;其二,公司的价值是否低估。尽管我们不否认,中国银行股目前具备较强的盈利能力,但从国际对比而言,中国银行股价值并不存在低估。因此,从价值投资的角度而言,当前中国银行股是否具备较佳的买入点,仍值得商榷。1111、同样的资产规模,不一样的市值美国银行的低市净率对比中国银行股而言,更有优势。至少数据表明这是个绝对价值低估的机会。美国银行市净率是0.31倍,市盈率是负的,总市值700亿美元(4480亿人民币),总资产14万亿人民币。工商银行亦是14万亿的总规模,市值超过1.4万亿,市净率1.69倍,上半年盈利超过1000亿,买银行就是看经济周期。同样再看看花旗集团的估值水平。总资产规模在1.9万亿美元(12万亿人民币),总市值在830亿美元(5300亿人民币),市净率0.51倍,市盈率7.83倍。从市净率角度对比而言,中国银行股由于利润居高不下,所以,市净率享有更高的溢价水平。但这种盈利从经济预期的角度而言,是不可持续的。2222、ROEROEROEROE长期趋向于均值据一项研究表明,金融危机的冲击使部分银行一度出现负回报,2010年,美国银行业平均的ROE(剔除商誉后)为8.19%,不到国内上市银行均值的一半。但考虑到去杠杆化背景下,美国银行业平均的有形资产杠杆率仅为12倍,只是国内上市银行有形资产杠杆率的2/3,如果采用相同的杠杆率水平,危机背景下,美国银行业的ROE(剔除商誉后)均值为12%。长期中(1997年-2010年),美国银行业平均的ROE(剔除商誉后)为14.17%,低于国内上市银行均值;但花旗银行和美洲银行的ROE(剔除商誉后)均值接近国内上市银行当前水平,分别为16.15%和19.60%;而受金融危机冲击较小的汇丰银行,ROE(剔除商誉后)均值维持在21%以上,高于国内上市银行。而中国上市银行这几年的ROE(未剔除商誉)水平一直稳定在20%左右,盈利水平居于历史最好水平。从历史经验看,有可能向15%的水平实现均值回归。从股东权益回报率来看,由于最近几年银行对资本金的消耗过于频繁,随着未来不断的补充资本金及发展模式的调整,极可能导致ROE被摊薄。时间中国上市银行ROE%2006-12-3118.982007-12-3126.932008-12-3119.392009-12-3119.122010-12-3120.7进一步而言,随着中国经济模式的转型,以投资拉动的经济增长模式亟待改变,与投资拉动密切相关的中国银行业经营模式亦需要转型。一方面,贷款增速会进一步回归常态,过去3年靠大幅放贷来获得巨额利润的经营模式存在较大挑战,在利率市场化的阶段,无论是靠以量补价或是以价补量,过去三年高速的盈利增速将逐步降低;二是,靠融资的模式来扩张资本金的模式难以为继,当前供求失衡的资本市场难以支持上3投资策略周报市银行大幅融资,因此,中国银行股的高盈利前景存在较大不确定性。3333、净息差未必收窄,但不良资产会有上升即使未来出现利率市场化,亦不能肯定中国银行业的净息差会有所降低。从目前平均2.5%的水平来看,未来依然有上升空间。与中国银行业不同,欧美银行大多不受存贷比限制,除了银行存款,银行间市场和债券市场都成为重要的资金来源,市场整体的净息差相对稳定在3%-4%的水平,但信用成本的波动较大。由于不良资产的上升与放贷比例短期呈反比,所以现在看上去的不良贷款比例实在是最佳的水平,非常低。但从经济结构调整与工业企业盈利状况来看,未来出现不良资产上升的可能性非常大。尽管这个无法用数据统计说明,但从理性分析角度而言,我们需要提防经济波动带来企业偿贷能力下降的风险。尤其是谨防欧美经济对国内金融业的冲击。从其他行业的分析角度来看,目前A股周期股最具价值的主要体现在交通运输行业,尤其是航运和机场股。不考虑盈利,仅从重置成本角度而言,目前已经恢复到了较高的安全边际水平。而对于中小板和创业板,考虑到盈利的增长性,一些公司的价值亦出现短期的购买机会。比如市盈率在30倍的医疗行业的企业,每年盈利大概在30%的增长,PEG=1,则意味着可以考虑逐渐买入。综合而言,A股银行股的估值未必具有太大的安全边际,但随着银行融资的不断加快,银行不良资产的风险尽管没有暴露,亦会延迟系统性风险的爆发。所以,从短期来看,即使出现金融股的反弹,但从长期购买的角度而言,美国金融股更具有比较优势。【资产配置策略】:9月均衡配置9月市场以中小盘成长股作为短线配置,而中线可继续关注估值较低的蓝筹。中长线重点配置行业:交通运输(机场、港口及航运等细分行业)。基金配置策略:均衡配置货币市场基金及指数型基金,进一步分散配置。【股票池组合配置】代码证券名称所属行业最新价(元)市盈率(TTM)市净率(MRQ)600005武钢股份金属、非金属3.6118.531.01600030中信证券金融、保险业12.6610.81.86600036招商银行金融、保险业12.129.121.83600089特变电工机械、设备、仪表10.6820.992.27600104上海汽车机械、设备、仪表15.979.612.09601088中国神华采掘业26.8413.712.6601111中国国航交通运输、仓储业9.5410.622.8601318中国平安金融、保险业42.0116.262.48601600中国铝业金属、非金属9.37263.22.44601668中国建筑建筑业3.5710.651.35601857中国石油采掘业10.0413.061.89601919中国远洋交通运输、仓储业7.13138.991.68601766中国南车机械、设备、仪表5.2617.942.99600309烟台万华石油、化学、塑胶、塑料17.4819.665.85600583海油工程采掘业5.81-106.222.56000002万科A房地产业8.3812.371.99300024机器人机械、设备、仪表26.9764.347.46300034钢研高纳金属、非金属17.0364.614.17300005探路者批发和零售贸易18.9870.489.484投资策略周报【行业估值】各行业PE010203040506070SW金融服务SW交通运输SW采掘SW房地产SW化工SW交运设备SW建筑建材SW家用电器SW黑色金属SW公用事业SW纺织服装SW机械设备SW商业贸易SW轻工制造SW信息设备SW医药生物SW食品饮料SW综合SW信息服务SW餐饮旅游SW有色金属SW农林牧渔SW电子元器件注:估值两级分化,金融、交通运输等行业估值较低,但电子元器件估值较高,市场估值两极分化。(数据截止8月28日)【周涨跌幅】行业指数上周表现01234567SW食品饮料SW农林牧渔SW商业贸易SW黑色金属SW综合SW交通运输SW纺织服装SW房地产SW交运设备SW有色金属SW轻工制造SW医药生物SW公用事业SW电子元器件SW建筑建材SW餐饮旅游SW机械设备SW化工SW采掘SW家用电器SW信息服务SW金融服务SW信息设备注:板块排名按照Wind申银万国行业分类;上周多数行业反弹,其中金融与信息行业涨幅最大;食品饮料行业上周涨幅最小,不足2%。5投资策略周报【新股日历】新股日历2011-08-28Wind资讯2011-08-292011-08-302011-08-312011-09-012011-09-02代码简称星期一星期二星期三星期四星期五002583海能达上市日(一般法人获配)002584西陇化工上市日(一般法人获配)002585双星新材上市日(一般法人获配)002586围海股份上市日(一般法人获配)002614蒙发利初步询价结果公告日网上申购日网上中签率公布日002615哈尔斯初步询价终止日期初步询价结果公告日网上申购日300223北京君正上市日(一般法人获配)300224正海磁材上市日(一般法人获配)300225金力泰上市日(一般法人获配)300261雅本化学网上申购日网上中签率公布日网上申购资金解冻日300262巴安水务初步询价起始日期初步询价终止日期初步询价结果公告日300263隆华传热初步询价起始日期初步询价终止日期300264佳创视讯初步询价起始日期初步询价终止日期300265通光线缆初步询价起始日期初步询价终止日期初步询价结果公告日601311骆驼股份上市日(一般法人获配)601566九牧王上市日(一般法人获配)601599鹿港科技上市日(一般法6投资策略周报人获配)601908京运通网上申购日网上中签率公布日网上申购资金解冻日【本周限售股解禁规模统计】AAAA股股份流通预告2011-08-28Wind资讯08-29(08-29(08-29(08-29(周一)(7))(7))(7))(7)家美邦服饰(002269)90000万股首发原股东限售股份上市流通云南锗业(002428)304.2万股首发原股东限售股份上市流通海能达(002583)1400万股首发机构配售股份上市流通顺网科技(300113)1658.4815万股首发原股东限售股份上市流通中航电测(300114)336万股首发原股东限售股份上市流通华远地产(600743)39587.4532万股股权分置限售股份上市流通鹿港科技(601599)1060万股首发机构配售
本文标题:中美银行股的价值对比
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