中金公司：全球金融风暴解析

2008年10月全球金融风暴解析1目录第一章海啸来袭——金融危机重创全球资本市场................................................................3第二章寻根溯源——探讨危机形成的深层次原因................................................................15第三章力挽狂澜——全球政府部门救市政策解析................................................................25第四章影响深远——后金融危机时代的市场展望................................................................35附录金融风暴导致全球金融巨头不断陷入困境................................................................502概述全球政府部门救市政策解析„随着危机蔓延，金融机构基本面迅速恶化，由于担忧交易对手的偿付能力，系统中的对手风险被大幅放大，此时向市场注入流动性已收效甚微。各国政府迅速采取了注资金融机构、为银行债务提供担保和收购不良资产等政策，成功改善机构的偿付能力，并缓解了银行间市场的对手风险，资本市场对这些联合大规模并具有针对性的措施反应正面后金融危机时代市场展望„短期内各国政府联手救市有效避免了全球金融体系全面崩溃的风险，推动全球股市一度出现反弹，但投资者关注焦点向实体经济的不断转移仍将对市场产生压力„长期来看，全球经济增长陷入全面下滑趋势已难避免，经济复苏将是一个缓慢的过程，股市反转则需要经济基本面的支持，但一般来说会先于实体经济的复苏；相对较好的基本面，合理的估值以及政策面的回暖有望为港股和A股市场提供长期支持金融危机重创全球资本市场„美国百年不遇的金融海啸席卷全球，欧洲、亚洲无一幸免，全球股市遭遇大萧条以来最深跌幅，一周蒸发市值7万亿美元。国际金融巨头接踵陨落，华尔街独立投行成为历史。金融市场爆发信心危机，外汇市场剧烈波动，银行间市场遭受严重打击，流通性趋于干涸。以油价为代表的国际大宗商品价格全线下挫，5年牛市或告终结探讨危机形成的深层次原因„此前宽松的货币政策刺激了美国信贷市场过度扩张及房市繁荣，投资者提高杠杆追逐高风险高收益，衍生品市场极大发展渗透金融系统各个链条；伴随房地产价格止升回落，次按贷款相关产品价格跳水引发多米洛效应，持有相关资产的各类金融机构损失惨重，对手方风险导致金融系统的核心-银行间市场遭重创，危机演化为一场大规模的金融危机和信用危机3第一章海啸来袭——金融危机重创全球资本市场4风暴来袭，金融危机席卷全球„股市恐慌性下跌：10月6日至10日黑色一周，道指及标普500指数跌幅均逾18%，创1929年金融危机以来最大周跌幅„亚欧美股市24小时接力下挫：亚欧美市场全天候接连下探，欧洲亚太黑色一周股市跌幅普遍超过20%，俄罗斯、印尼等7国被迫临时休市„全球危机全面爆发，过去五周全球股市市值蒸发超过10万亿美元（仅黑色一周全球股市即蒸发7万亿美元），回到2004年的水平全球股市遭遇大萧条以来最深跌幅„全球经济下行趋势令投资者预期大宗商品需求将面临持续放缓压力，大宗商品价格指数两个月下跌超过30%„其中，国际油价一度跌至74美元，距历史高点145美元跌幅近半商品市场5年牛市或宣告终结„欧洲经济前景恶化超预期，欧元及英镑两个月跌幅超11%；去杠杆化压力刺激利差交易平仓推动日元走高；国际资本大量流出导致部分新兴国家货币大幅贬值；国家面临信用危机令韩元及冰岛克朗等直线下跌外汇市场剧烈波动„流动性危机及对手方风险双重打击，资金市场近乎瘫痪：−投资者高度风险回避，VIX超过70，创历史新高−机构严重惜贷，短期美国债收益率近乎0，衡量信贷风险的TED利差由07年初的33个基点大幅飙升至425个基点信心危机、流动性紧张，银行间市场遭受严重打击„华尔街独立投行成为历史：−2008年3月，全美第五大投行贝尔斯登一夕之间被摩根大通廉价收购−2008年9月，多方求助未果，具有158年历史的雷曼兄弟破产；华尔街最大的股票经纪商美林6小时火线售予美国银行−一周之后，硕果仅存的摩根、高盛被迫转型为银行控股公司„全球范围内金融巨头连遭重创：−全美数十家地区银行倒闭或被收购、“两房”被政府接管、政府出手850亿美元救助AIG、华盛顿互惠银行倒闭成史上最大商行破产案−欧洲、亚洲无一幸免：英国紧急注资收购RBS、HBOS及LloydsTSB三大银行，荷兰、比利时、卢森堡政府和巴黎银行联手收购富通集团，日本大和生命保险申请破产华尔街独立投行成历史，全球金融巨头接踵陨落„政府被迫出手、救助力度空前：美国通过8,500亿美元救助方案，英国宣布启动5,000亿英镑救市措施，德国将最多提供5,000亿欧元的贷款担保和资金，法国政府将推出一项3,600亿欧元的融资计划，韩国动用2,400亿美元外汇储备救市„各国政府大规模联合行动：美联储、欧洲央行、中国人行等各国央行同日齐降息；短短一周内G7财长会议、欧元15国巴黎峰会、G20会议紧密召开，各国政府联手救市全球政府史无前例联手救市51929年10月24日纽约股市崩盘，至1932年最低点，股市下跌约90%，约9000家金融机构倒闭，1933年的GDP仅约为1929年的1/3，失业率上升至25%，历史上称作“大萧条时期”二战后由于战争时形成的高速生产惯性同战后重建时国际国内市场暂时缩小的矛盾造成了经济危机，道琼斯指数自高点下跌15%，失业率达到7.9％本次金融危机“百年一遇”1929年-1933年1948年-1949年1957年-1958年1973年-1975年1980年-1982年1987年2007年-？西方国家短期经济增长过快，固定投资过猛导致了生产过剩与有效需求不足的矛盾，1957年3月经济危机首先在美国爆发，接着主要发达国家相继卷入危机，道琼斯指数自高点下跌近20%第四次中东战争爆发，国际原油价格大幅上扬。美元大幅贬值，布雷顿森林体系瓦解，触发经济危机。道琼斯指数自高点回落45%，美国工业生产下降了14%，美国失业率1975年达到了9.2%第二次石油危机爆发，经济增长陷入“滞胀”，美国1980年CPI达13.4%，失业率上升到10.8%，道琼斯指数自高点下跌24%进入80年代，美国赤字不断上升，金融投机旺盛，在1987年引发股市动荡，进而带来全球金融危机。1987年10月19日，道琼斯指数下跌22.6%，历史称为“黑色星期一”2007年，美国次贷危机爆发，引发全球金融风暴。道琼斯指数自高点回调40%，全球市值缩水27万亿美元；华尔街5大独立投资银行不复存在，数十家金融机构倒闭或被收购。美国政府被迫接管“两房”及救助AIG，并直接出资数千亿美元收购多家银行股份„美国自30年代大萧条以来，共发生了7次大规模的经济危机，期间股市均经历了较大幅度的下跌，但本次金融危机的深度和波及范围显著超越以往„格林斯潘9月14日表示，目前美国正陷于“百年一遇”的金融危机中，将其与1929年的金融危机相提并论6美国金融海啸重创全球资本市场贝尔斯登被迫以每股10美元的价格卖给摩根大通美政府向房贷美和房利美分别注资1000亿美元，正式接管两房雷曼兄弟申请破产保护美国银行以500亿美元收购美林联储注资850亿美元接管AIG富国银行以117亿美元收购美联银行WashingtonMutual申请破产，成为美国历史上规模最大的银行倒闭案冰岛政府接管国内三大银行，宣布放弃冰岛克朗的固定汇率英国最大的抵押贷款银行HBOS因房价持续下跌账面价值严重缩水，被Lloyds收购富通银行面临流动性危机濒临破产，荷兰、比利时、卢森堡政府和巴黎银行联手收购富通集团德国第二大房贷商HYPO因无人接手濒临倒闭，迫使德国政府出资500亿欧元接管套利平仓令资金持续流出澳洲市场，澳元兑日元8月来大幅贬值37%韩元对美元汇价跌至近10年低点，韩国动用2400亿美元外汇储备救市日本两家金融机构破产，日经指数10月10日暴跌9.6%，创下1987年股灾以来最大单日跌幅巴基斯坦外汇储备见底，本币大幅贬值，通胀飞涨，国家濒临破产英国银行业陷入困境，英国政府注资，部分国有化RBS等3家银行印尼股市出现恐慌性下跌，政府被迫临时休市760.749.633.330354045505560652008年初市值2008年8月初市值2008年10月15日市值6070809010011008-08-0108-08-1308-08-2508-09-0608-09-1808-09-3008-10-12标普500指数MSCI欧洲指数MSCI亚洲指数全球股市遭到重创„金融危机以来，全球股票市场陷入恐慌，股指大幅下挫几近崩盘，俄罗斯、比利时、冰岛、巴西、巴基斯坦、印尼、泰国等7国股市被迫临时休市。2008年8月以来标普指数下跌28.4%，MSCI欧洲指数下跌33.3%，MSCI亚洲指数下跌32.2%„全球股票市场市值也大幅缩水，8月份以来全球股市市值蒸发16万亿美元，下跌幅度达33%，2008年以来全球股市市值已损失27万亿美元„新兴市场股市下跌时间较早，跌幅也大于发达国家市场8月以来全球主要股票市场股指表现数据来源：Bloomberg，截至2008年10月16日全球股市恐慌性下跌全球股票市场市值大幅缩水08年8月以来变化标普500指数-28.4%MSCI欧洲指数-33.3%MSCI亚洲指数-32.2%万亿美元8月以来全球股票市值蒸发16万亿美元，下跌幅度达33%。2008年以来全球股市市值已损失27万亿美元最新点位08年8月以来跌幅08年以来跌幅较历史高点跌幅中国上证指数1,910-31.2%-63.7%-68.8%沪深300指数1,821-35.1%-65.9%-69.1%香港H股指数7,363-41.1%-54.3%-64.3%恒生指数15,231-33.0%-45.2%-52.3%美国标普500指数908-28.4%-38.2%-41.5%道琼斯指数8,578-24.6%-35.3%-38.8%全球其他市场英国富时指数4,080-24.6%-37.3%-39.4%法国CAC指数3,381-23.0%-40.5%-42.3%德国DAX指数4,862-25.0%-39.8%-40.1%日经225指数9,547-28.6%-44.7%-44.8%韩国KOSPI指数10,809-24.7%-47.8%-49.0%俄罗斯MICEX指数2,059-29.7%-43.7%-45.8%印度孟买500指数789-59.9%-68.8%-68.4%巴西圣保罗综合指数36,833-38.1%-42.7%-50.2%809018027036045007-0707-1008-0108-0408-0708-10TedSpreadbp02004006008001,0001,2001,40007-0707-0907-1108-0108-0308-0508-0708-09美林摩根斯坦利高盛贝尔斯登金融风暴令投资者避险情绪加剧，市场流动性极度紧张„金融风暴令投资者避险情绪大幅攀升，市场流动性极度紧张：–大量避险资金涌入国债市场，加上联储不断向市场提供流动性，令各期限国债收益率持续下行，短端收益率下跌明显，3个月国债收益率一度达到0.06%的历史低点–信用利差迅速扩大，各主要投行CDS价格大幅攀升–最新TedSpread大幅攀升至425个基点，迫使全球央行不断向金融体系注入流动性美国国债收益率下滑明显各主要投行CDS价格大幅攀升bp投资者心态恐慌，市场波动性处于高位信用危机令银行间市场遭受严重打击数据来源：Bloomberg，截至2008年10月16日8018028038048006-0106-0707-0107-0708-0108-0781828384858687810年期BBB级公司债券相对国债收益利差VIX指数（右轴）1.002.0