从美国次贷危机到全球金融危机以及中国的应对策略

从美国次贷危机到全球金融危机以及中国的应对策略1张守凤济南大学管理学院[e-mail]:★SubprimeLendingCrisis★FinancialCrisis(Tsunami,Turbulence)★StimulatingDomesticDemand★Macro-economyRegulatedMainpointsWhatisSubprimeCrisis.Immediatereasonsfordevelopmentandoutbreakofthefinancialcrisis.Theimpactofthefinancialcrisisontheworld.Whatmeasureswillbetakenbythegovernment?HowDoYouFeel?Arewelookingatasmallprobabilityofanimpendingcompletecollapseinthefinancialsystem?Nooneknows…WecameveryclosetosomethingmuchworsethanwehaverightnowaboutLehmanbankruptcyandAIGintervention2019/8/9DavidTufte,•HousingFinanceinUSdependonCapitalmarket,ie.BondMarket(ThaidependonBankDepositMarket)•HousingLoansinUS•FixedratemortgageAdjustableratemortgage(ARM)•Mortgageoutstanding:50%ofGNP(Thailand10%)HousingfinanceinUSAPrimePrimeMortgage–Borrow80%ofHouseprice–Goodrecordfromcreditbureau–Monthlypayment25%income–GoodCreditScoringSubprimeSubprimeMortgage–Tarnishedcreditrecords–LowCreditscoring–PayHigherMortgageRatesSubprimeBoomLowInterestrate,afterSeptember11crisisMortgagecompanyincreasesubprimelending,lowteaserinterestratesInvestmentBanksengineerhigheryield,highcreditratingbondfromsub-prime-how?HousingBoominUSRealStory原本被银行躲得远远的的美国穷人，现在被银行信贷员敲开门了：“需不需买新车?”“滚!我买不起。”穷人以为又是什么整天敲门的推销员。“你能买得起，你现在的房子升值了。”“我卖了房子去哪儿住，再说我还有20年才能还完房贷。”穷人说。“你不用卖房子，你只需把房子重新估值并同意用升值部分担保，我们银行就可以借钱给你;不仅如此，我们还免费给你估值，如果你的房子升值够大，你的贷款额够多，还可以免贷款手续费。”穷人的眼睛亮了：“天下竟有这样的好事?!”“对，这就是你在美国有房产的好处。在美国有房子的人都不算穷人，因为全世界的人都要把他们的钱变成美元，全世界的人都想来美国;于是美元多的不得了，移民多得不得了;美元一多，人一多，你的房子就升值了，于是，你就成为富人了;银行是专门帮富人的，所以我们才来拜访你。”贷款员流利的重复着银行内部培训时说的话。穷人的胸脯慢慢地挺起来，说：“你能借钱给我?!可是我失业好几年了，除了救济金我没有别的收入，怎么还你们钱?”信贷员说：“没问题，不到三年你的房子就把你送到了百万富翁榜上了，到时银行还会借你更多的钱，你还害怕还不上这么点钱?”穷人放心了，这个招儿他懂，他每到月末做的就是用新信用卡的钱还旧信用卡的帐。“那好我贷3万美元!”第二天，已经50岁，开了35年车，但从来没开过新车的穷人开回来一辆崭新、排气量5升的通用大皮卡。第三天，穷人的邻居也被贷款员敲开了门，这个邻居已经一晚上没有睡好觉，就在等着贷款员呢。他的房子比买新车的那家还多一个睡房，他一咬牙贷了七万。不过，他没有买车，因为他目标远大，用这七万贷款又买了一间更大的房子。刚买了不到2个月，另外一家银行的贷款员也来敲门了，这次是要给他第二套房子提供次贷。Euro,Canadian$,YuanperUS$Housepricebubblefueled–RapidgrowthinUScreditconditions–Loosemonetarypolicyanddollardecline–LowperceivedinvestmentriskinUShousing–ExpansionofsubprimeSimilarprocessesinUK,Ireland,Spain,E.Europe,etc.Whathappened?Bymid-2006risinginterestratesburstbubbleincreasedforeclosures.Homepricesbegantocollapse(chart).SubprimeCrisisOilPriceincreaseInflationtreatFedincreaseinterestHousepricestarttofall经济学家看危机：——金融是整个经济的命脉，金融体系的稳定和效率，对国家的繁荣与昌盛至关重要。诺贝尔经济学奖获得者斯蒂格利茨说：“这次很可能是美国战后最严重的一次危机，也可能是1929年以来最严重的一次危机。”格林斯潘称：“这次金融危机是美国百年未遇的危机。”美国著名经济学家洛奇称：美国这次金融危机严重性可能远远要超过很多人的想象。”WhatistheFinancialCrisis?FinancialCrisis（Tsunami）(金融风暴)指一个国家或几个国家与地区的全部或大部分金融指标(如：短期利率、货币资产、证券、房地产、土地(价格)、商业破产数和金融机构倒闭数)的急剧、短暂和超周期的恶化。特征:人们基于经济未来将更加悲观的预期，整个区域内货币币值出现幅度较大的贬值，经济总量与经济规模出现较大的损失，经济增长受到打击。往往伴随着企业大量倒闭，失业率提高，社会普遍的经济萧条，甚至有些时候伴随着社会动荡或国家政治层面的动荡。本次金融危机属于债务危机和银行危机混合形式的危机。美国金融危机的原因—美国政府不当的房地产金融政策为危机埋下伏笔“居者有其屋”曾是美国梦的一部分。在上世纪30年代的大萧条时期，美国内需萎靡不振，罗斯福新政的决策之一就是设立房利美，为国民提供住房融资，帮助民众购买房屋，刺激内需。1970年，美国又设立了房地美，规模与房利美相当。“两房”虽是私人持股的企业，但却享有政府隐性担保的特权，因而其发行的债券与美国国债有同样的评级。美国总统布什提出了居者拥有住房所有权的经济发展目标，鼓励民众购买自有住房。时任美联储主席的格林斯潘（1987-2005）多次表示房价不会跌，买房是一项安全投资。房地产开发商闻风而动，一场近乎疯狂的住房建设浪潮在美国大地展开。住房投资占国内总产值比重从2002年的4.5%上升到2005年的5.5%。2001年1月至2003年6月，美联储连续13次下调联邦基金利率，使该利率从6.5%降至1%的历史最低水平，而且在1%的水平停留了一年之久。低利率促使美国民众将储蓄拿去投资资产、银行过多发放贷款，这直接促成了美国房地产泡沫的持续膨胀。尤其是在“新经济”泡沫破灭后，房地产成为布什政府推动美国经济增长的重要手段。金融衍生品“滥用”，助长投机有钱人都早已买了房，因此，那些收入偏低、收入不固定甚至是没有收入的人成为了房地产消费的新动力。低收入者无钱购买住房，房地产开发商急于卖房，商业银行和住房信贷公司等贷款者便大行其道，“慷慨”地向本来就无力偿债的购买者提供住房抵押贷款，次级住房抵押贷款应“运”而生。贷款机构对贷款风险心知肚明，而且多数机构没有银行业务，不能吸收存款。基于这两个原因，它们把贷款变为债券，被称为住房抵押贷款支持债券的金融产品，堂而皇之地进入金融市场。为了赚钱和规避风险，购买此类债券的投资银行又把债券作为抵押品，发行被称为抵押债务债券的金融产品。以相同方法，反复发行此类债券，出现了抵押债务债券的抵押债务债券。如此循环往复，衍生出的金融产品品种越来越多，抵押品已远离住房本身。为进一步规避风险，持有此类债券的金融机构上了保险。如果债券价格下跌，保险公司向被保险的债券持有者支付损失的资金。信用评级机构把次贷衍生出来的金融产品的信用等级评得很高。金融玩家空手套白狼，把信用程度很低的次级住房抵押贷款演变成信用程度极高的债券。以证券化为代表的金融衍生品是导致、放大和扩散此次金融危机的主要通道以“两房”【房利美(FannieMae)】危机为例，让我们简要回顾一下金融衍生品在这次危机中的角色。美国成百上千个抵押贷款公司、商业银行把各自放出去的次贷，打包卖给“两房”，在转移风险的同时,又获得了重新放贷的资金。“两房”凭借其背后隐含的国家信用担保，低息借债买下次贷，然后通过资产证券化的方法,将其转换成债券，以次债的形式在市场上发售，吸引华尔街的投资银行、各国的中央银行、商业银行等金融机构来购买；华尔街的金融机构又再次衍生，利用“精湛”的金融工程技术，将次债进行分割、打包、组合，构造出一系列令人眼花缭乱的次债信用衍生品并出售。在这个过程中，最初一元钱的贷款可以被放大为几元、甚至十几元的金融衍生产品，从而加长了金融交易的链条，最终以至于没有人再去关心这些金融产品真正的基础价值，这就进一步助长了短期投机行为的发生。中国政府是房利美和房地美债券最大持有者持有3760亿美元！“房利美(FannieMae)和房地美(FreddieMac)”，是美国最大的两家非银行住房抵押贷款公司。房利美和房地美分别设立于1938年和1970年，属于由私人投资者控股但受美国政府支持的特殊金融机构。两家公司的主要业务是从抵押贷款公司、银行和其他放贷机构购买住房抵押贷款，并将部分住房抵押贷款证券化后打包出售给其他投资者。房利美和房地美是美国住房抵押贷款的主要资金来源，所经手的住房抵押贷款几乎占了美国住房抵押贷款总额的一半。截至去年年底，仅房利美一家就打包并担保了价值2.8万亿美元的按揭贷款，约占美国所有未偿还按揭债务的23%。受美国房地产市场泡沫破裂冲击，“两房”以高达７５０亿美元的亏损陷入全面危机。“两房”股价陡降，分别下跌了４７％和４５％，美国金融市场风声鹤唳，股指狂泄，跌进熊市。2008年9月7日美国政府注入大笔资金，接管美国两大住房抵押贷款融资机构房利美和房地美，这将是美国历史上规模最大的金融业援助。两房（房利美和房地美）掠影：Immediatereasonsfordevelopmentandoutbreakofthefinancialcrisis(III)ProblematicroleofratingagenciesinassessingthecreditworthinessofcomplexfinancialinstrumentsWeaknessesinthesupervisionofsomepartsofthefinancialsystemAgressiveleadershipmodeloffinancialinstitutionsgovernance/management金融危机深层原因：美国过度消费+亚洲过度储蓄超前消费经济是美国金融危机的深层次原因美国的过度消费和亚洲