公司金融-投资决策与资本预算

11公司金融第四章资本预算决策方法折现现金流法一、净现值法（Netpresentvalue）项目的净现值是项目寿命期各个阶段的预期现金流量折现现值的加总，减去初始投资支出决策法：,则项目可行；反之则不可行21(1)NtttCNPVr初始投资0NPV3项目A时间投资支出净利润折旧现金流量折现后现金流（r=12%）0-100000-100000-100000115000200003500031250215000200003500027901.79315000200003500024912.31415000200003500022243.13515000200003500019858.94项目B0-100000-100000-100000110000200003000026785.71213000200003300026307.4314000200003400024200.53418000200003800024149.69520000200004000022697.07优势1、考虑了货币的时间价值。2、净现值包括了项目的全部现金流量，其它资本预算方法往往会忽略某特定时期之后的现金流量。3、净现值对现金流量进行了合理折现，折现率长由项目的风险收益和资金的机会成本来选择4.净现值具有可加性缺点(1)资金成本率的确定较为困难，在经济不稳定情况下，资本市场的利率经常变化更加重了确定的难度。(2)净现值法说明投资项目的盈亏总额，但没能说明单位投资的效益情况，即投资项目本身的实际投资报酬率。这样会造成在投资规划中着重选择投资大和收益大的项目而忽视投资小，收益小，而投资报酬率高的更佳投资方案。4二、内部收益率法内部收益率法(InternalRateofReturn法)内部收益率IRR，是资金流入现值总额与资金流出现值总额相等、净现值等于（NPV=0）零时的折现率投资项目的IRR决策法当IRR资本成本r,则项目可行当IRR资本成本r,则项目不可行5Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.6-6NPV与IRRWhenthebenefitsofaninvestmentoccurbeforethecosts,theNPVisanincreasingfunctionofthediscountrate.借入和贷出资金项目A：先投资1万元，是以50%的利率贷出资金项目B：先获得1万元，是以50%的利率借入资金融资型项目的IRR决策法当IRR资本成本r,则项目可行当IRR资本成本r,则项目不可行8项目C0C1IRRNPV(r=10%)A-100001500050%3636.36B10000-1500050%-3636.36多重IRR一个项目初始投资为22000元，之后4年每年获得15000元现金流，但在第5年还需投入4000元，此项目的IRR是多少？对于长期项目，常需要进行在投资，此时会出现多重IRR，此时用NPV法则9Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.6-10Inthiscase,thereismorethanoneIRR,invalidatingtheIRRrule.Iftheopportunitycostofcapitaliseitherbelow4.723%orabove19.619%,Starshouldmaketheinvestment.相互排斥的项目该如何选择？11项目C0C1IRRNPV(r=10%)A-1000020000100%80818.18B-200003500075%118181.82对相互排斥的两个项目，可采取增量IRR法增量现金流的NPV，若大于0，则选择进行增量投资增量现金流的IRR，若大于折现率，则选择进行增量投资12项目C0C1IRRNPV(r=10%)A-1000020000100%80818.18B-200003500075%118181.82B-A-100001500050%36363.64三、经济增加值法（EVA）EVA(Economicvalueadded)EVA是指从税后净营业利润中扣除包括股权和债务的全部投入资本成本后的所得。企业的盈利只有高于其资本成本（包括股权和债务成本）时才会为股东创造价值它衡量了减去资本占用费用后企业经营产生的利润，是经济效率和资本使用效率的综合指数13Cn为未来每个时期n产生的现金流，在每期，因项目占用而未能投资到他处的I元的资本成本（资本成本率为r）与NPV法则间的异同?14Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.6-15Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.6-16优点：考虑了权益资本成本能较准确反映公司在一定时期内创造的价值可作为财务预警指标一种有效的激励方式能真正反映企业的经营业绩注重公司的可持续发展缺点：短期财务指标，可能与股东财富最大化的未来各期的经济增加值矛盾对非财务信息重视不够17四、盈利指数法盈利指数法是能够用于评价资本预算项目的对货币的时间价值进行调整的方法。盈利指数(profitabilityindex)是指初始投资以后所有预期未来现金流的现值与初始投资的比值。盈利指数(PI)=未来现金流量现值/初始投资=净现值/消耗的资源=创造的价值/消耗的资源盈利指数决策法的规则：盈利指数1，则项目可行；盈利指数1，则项目不可行。18增量盈利指数大于1，应选择初始投资较大的项目A,与NPV法则一致19项目C0C1C2C3PINPV(r=10%)A-2000040000100080002.1623200.6B-1000010002000300002.5115101.43A-B-1000039000-1000-220001.818099.17资源约束下的PI法（万元）700万资金分配按NPV分配，选C（200），D（200）,E（300）项目，NPV和为144万（其中D项目投资200万，NPV为24）按PI分配，选择A（100）,C（200）,D（100）,E（300）项目NPV和为152万20项目初始投资PVNPVPIA100120201.20B150160101.07C200250501.25D250280301.12E300370701.23优点注意到了项目现金流入量，而注意到了项目的现金流出量，在评价项目收益时有着特殊的作用。考虑了货币的时间价值和整个项目期内的全部现金流入量和流出量当企业的投资资金受到限制时，不能投资于所有NPV0的项目时，PI法很适用缺点当有互斥项目时，面临着与NPV法则矛盾的结果，此时可采用增量PI法。若A-B项目的增量PI1，则选择项目A2122222222第五章资本预算中的一些问题2323第一节现金流量的估算1.现金流量是指与投资决策有关的在未来不同时点发生的现金流入和现金流出。现金净流量是指现金流入和与现金流出的差额2.现金流量的构成初始投资：项目运行必须得现金支出营业现金流量：在经济年限内生产经营发生的现金流入和流出终结现金流量：项目终止时发生的现金流量，主要包括固定资产的税后残值和回收的流动资产投资232424现金流估算的原则现金流量应为税后现金流量项目分析中的现金流量都是增量的任何直接（资本资出，折旧，息税等）或间接（机会成本，侵蚀效应等）与某项目相关的现金流入或流出都应归类与此现金流量与折现率应保持一致股权资本成本、债权资本成本、项目资本成本以及公司加权平均资本成本2525增量现金流项目评估中的增量现金流量包括所有因为接受该项目而直接导致的公司未来现金流量的变动。增量现金流量的定义隐含着一个显而易见的推论：任何现金流量，如果不管项目是否接受它都存在，那么它就是不相关的。增量现金流量=接受项目后所产生的所有现金流量-没有此项目时的所有现金流量2626是否属于增量现金流？沉没成本：已发生的、且当项目不被采纳时无法收回的费用机会成本：将资源分配给新项目而产生的成本营运资本：是流动资产减去流动负债的差额。是企业投放在流动资产上的资金，具体包括应收账款、存货、应付票据、预收票据、预提费用等占用的资金附加效应：项目实施后，对其他项目的影响，可能是正面的(协同效应synergy)，也可能是负面的(侵蚀效应erosion)27现金流量的估算据产生现金流的活动，可以现金流分为三大类：经营性现金流、投资性现金流和筹资性现金流量假设：权益资金投资，无筹资性现金流经营性现金流=税前利润*（1-Tc）+折旧投资性现金流=营运资本变动+资本支出总现金流量=税前利润*（1-Tc）+折旧+营运资本变动+资本支出2728经营性现金流=税前利润*(1-Tc)+折旧投资性现金流=营运资本变动+资本支出总现金流量=税前利润*(1-Tc)+折旧-营运资本变动-资本支出28现金流量表T0t1t2t31）销售收入1200000150000020000002）经营费用6000007000008000003）折旧4000004000004000004）税前利润EBIT2000004000008000005）所得税（33%）660001320002640006）净利润1340002680005360007）经营性CF(6)+(3)5340006680009360008）资本支出-12000009）营运资本变动-120000-5000017000010)投资性CF(8)+(9)-1200000-120000-5000017000011）总现金流(7)+(10)-120000041400061800076600029折旧与现金流量折旧会影响应税收益和净收益，但它并非现金流出，其产生的节税收益应计入现金流量直线折旧法：固定资产使用期内各会计时期计提等额的折旧费用加速折旧法：MACRS固定资产使用前期计提较多折旧费用，然后逐渐递减两种折旧法的累积折旧相同2930项目的税后现金流项目初始投入8万元，直线折旧法下5年后残值3万元，折现率为10%每年折旧的节税收益=折旧*税率=1万*25%=2500NPV=10363.67，其中5年节税额的现值为9477元3012345收入3000031500330752472936465-经营费用1000010500110251157612155-折旧1000010000100001000010000=税前利润EBIT1000011000120501315314310-所得税（25%）25002750301332883578=净利润750082509038986510733+折旧1000010000100001000010000=税后现金流量175001825019038198652073331通胀与现金流当存在通货膨胀时，实际利率为Eg,买入利率为5%的1年期国债1000元，，若一年后通胀预期为4%，则实际利率为多少？311+r=++r通胀名义实际（1r）*(1)1+r=-1+r名义实际通胀r132名义现金流量实际现金流量=名义现金流量/(1+r通胀)当实际/名义现金流量对应实际/名义利率来计算，在考虑通胀的情况下，两种计算的NPV相同若实际现金流量按名义利率折现，NPV将被高估；若名义现金流量按实际利率折现，NPV将被低估3233通胀与NPV第4年末无残值，折现率为10%无通胀时，NPV=29815.24元33年初始投资EBITDA折旧净收益t=25%现金流量0-20000018000050000225007250028000050000225007250038000050000225007250048000050000225007250034通胀率为5%时的项目现金流量(1)r名=1.1*1.05-1=